圖片來源：AI生成

2024年，寧德時(shí)代交出了一份“喜憂參半”的成績(jī)單：全年?duì)I收3620億元，同比下降9.7%，這是公司首次出現(xiàn)年度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。

但與此同時(shí)，凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)15.01%，達(dá)到507億元，日賺約1.4億元，依舊穩(wěn)坐“寧王”寶座。

此外，寧德時(shí)代的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到970億元，貨幣資金超過3000億元，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備也讓公司底氣十足地宣布派發(fā)每10股45.53元的現(xiàn)金分紅，年度分紅總額接近200億元。

從行業(yè)地位來看，寧德時(shí)代仍是全球動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的“雙料冠軍”。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2024年其全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額為37.9%，連續(xù)8年位居世界第一；儲(chǔ)能電池出貨量全球市占率達(dá)36.5%，連續(xù)4年蟬聯(lián)榜首。

圖片來源：寧德時(shí)代財(cái)報(bào)截圖

既然寧德時(shí)代依然是“寧王”，為何2024年寧德時(shí)代會(huì)出現(xiàn)“增利減收”現(xiàn)象？這一背后折射出怎樣的產(chǎn)業(yè)變局與企業(yè)應(yīng)對(duì)策略？展望未來，寧德時(shí)代的增長(zhǎng)曲線將指向哪些方向？資金充裕的背景下，公司為何選擇赴港上市？

為何營(yíng)收降，利潤(rùn)卻在漲？

寧德時(shí)代營(yíng)收下滑的核心原因，是原材料價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格同步下調(diào)。

眾所周知，2024年，新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)打得如火如荼，動(dòng)力電池的價(jià)格也隨著上游材料價(jià)格的下降而同步下調(diào)。

具體來看一組數(shù)字：碳酸鋰價(jià)格從2024年年初約10萬元/噸跌至年底7.5萬元/噸，直接引發(fā)電池價(jià)格下調(diào)。寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)平均售價(jià)從 2023 年的 0.889 元 / Wh 降至 0.664 元 / Wh，降幅達(dá) 25.26%。

盡管2024年寧德時(shí)代的動(dòng)力電池銷量增長(zhǎng) 18.85% 至 381GWh，但單價(jià)下降完全抵消了銷量增長(zhǎng)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比減少 11.29% 至 2530 億元。而動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收占寧德時(shí)代總營(yíng)收的將近70%。

再加上，國(guó)內(nèi)二線動(dòng)力電池廠商（如中創(chuàng)新航、億緯鋰能等）開始加速崛起，車企又推行“多供應(yīng)商策略”，積極引入第二供應(yīng)商，且一些車企還在自研電池，都搶走了一些寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額。

2024年，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市占率從 2023 年的 43.19% 回升至 45.08%，但仍低于 2021 年的 52.1%。

還有一個(gè)很重要的外部原因，2024年下半年整個(gè)新能源汽車的增速開始放緩。新能源汽車在去年7月份首次突破了50%，8月攀升到了53.7%，隨后幾個(gè)月里，滲透率連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下滑，并在12月跌破了50%的門檻。

這說明中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)在經(jīng)歷高速發(fā)展之后，也將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，整體規(guī)模還將持續(xù)增長(zhǎng)，但增速會(huì)明顯放緩，甚至還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。這也直接影響到動(dòng)力電池廠商的出貨量以及營(yíng)收。

盡管營(yíng)收出現(xiàn)同比下降，但寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，這說明其在成本控制、技術(shù)創(chuàng)新等方面依舊表現(xiàn)優(yōu)秀。

原材料價(jià)格暴跌從另一個(gè)方面看，也是好事。寧德時(shí)代憑借控股天華超凈（鋰云母）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（鈷資源）等上游企業(yè)，將原材料成本下降的紅利完全轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

同時(shí)，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整原材料庫(kù)存周期（從 90 天縮短至 60 天），規(guī)避了 2024 年碳酸鋰價(jià)格暴跌帶來的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。2024 年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備僅 22.07 億元，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

另外，2024年，寧德時(shí)代推出了一系列創(chuàng)新產(chǎn)品，如神行、麒麟、驍遙等系列，以滿足市場(chǎng)多元化需求，受到越來越多客戶的認(rèn)可。寧德時(shí)代預(yù)計(jì)2025年神行和麒麟電池在公司LFP、NCM產(chǎn)品中的出貨占比將從去年的30%-40%提升至60-70%。

圖片來源：寧德時(shí)代財(cái)報(bào)截圖

具體來看，乘用車領(lǐng)域，寧德時(shí)代2024年發(fā)布了神行 Plus 電池，可實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)能量密度超 200Wh/kg，是全球首個(gè)兼?zhèn)?1,000km 續(xù)航以及 4C 超充特性的磷酸鐵鋰電池；

寧德時(shí)代推出新一代麒麟高功率電池，放電功率超 1,300kW，可助力新能源車實(shí)現(xiàn)零百加速 2 秒以內(nèi)；

寧德時(shí)代推出全球首款純電續(xù)航達(dá)到 400 公里以上，同時(shí)兼具 4C 超充能力的驍遙增混電池，彌補(bǔ)增混車型充電補(bǔ)能效率慢的短板。

商用車領(lǐng)域，寧德時(shí)代針對(duì)時(shí)效性高的物流與平臺(tái)接單場(chǎng)景，推出天行 L-超充、天行 L-長(zhǎng)續(xù)航，使用壽命可達(dá) 8 年 80 萬公里；

針對(duì)客車應(yīng)用場(chǎng)景，寧德時(shí)代推出了天行客車版，使用壽命可達(dá) 15 年 150 萬公里；

針對(duì)重卡應(yīng)用場(chǎng)景，寧德時(shí)代推出了天行電池重型商用車版本，使用壽命可達(dá) 15 年 300 萬公里，在礦區(qū)、建筑工地等惡劣環(huán)境下 保持可靠性和穩(wěn)定性。

因此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，寧德時(shí)代通過不斷提升高附加值產(chǎn)品占比，從而構(gòu)建自己的 “技術(shù)護(hù)城河”，也確保了其在價(jià)格戰(zhàn)中的利潤(rùn)保證。 

對(duì)2025年動(dòng)力及儲(chǔ)能電池的增長(zhǎng)預(yù)期，寧德時(shí)代表示，國(guó)內(nèi)動(dòng)力市場(chǎng)方面，目前中國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)化率突破50%，到2030年，市場(chǎng)電動(dòng)化率有望提升至80%-90%，中長(zhǎng)期來看，電動(dòng)化率提升的確定性愈發(fā)明顯。智能駕駛的應(yīng)用場(chǎng)景更為廣闊亦有利于提振電動(dòng)化市場(chǎng)。

尋求第二增長(zhǎng)曲線

面對(duì)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增速放緩，寧德時(shí)代正在積極開辟“第二增長(zhǎng)曲線”，主要集中在換電、儲(chǔ)能和海外市場(chǎng)三大戰(zhàn)略方向。

寧德時(shí)代的換電業(yè)務(wù)也在加速，與蔚來簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共建全球最大換電網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃2025年建成1000座巧克力換電站，2030年達(dá)3萬-4萬座。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，寧德時(shí)代布局換電的本質(zhì)，是以電池技術(shù)為支點(diǎn)，撬動(dòng)能源服務(wù)生態(tài)。短期可以通過換電綁定車企，穩(wěn)定動(dòng)力電池基本盤；中期可以構(gòu)建 “換電 + 儲(chǔ)能 + 回收” 閉環(huán)，開辟第二增長(zhǎng)曲線；長(zhǎng)期來看，寧德時(shí)代通過主導(dǎo)能源網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)，成為全球能源革命的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商。

如果這一戰(zhàn)略成功落地，寧德時(shí)代將從 “動(dòng)力電池供應(yīng)商” 升級(jí)為 “能源生態(tài)主導(dǎo)者”，其估值邏輯也將從制造業(yè)轉(zhuǎn)向科技服務(wù)企業(yè)。

不過換電模式是一個(gè)燒錢的業(yè)務(wù)，投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)，這就要求寧德時(shí)代在規(guī)模擴(kuò)展的同時(shí)，能夠精準(zhǔn)平衡盈利。

相比換電業(yè)務(wù)，隨著全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)也成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代2024年在儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷量 93GWh，同比增長(zhǎng) 34.32%。根據(jù)SNE 數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代儲(chǔ)能全球市占率 36.5%，連續(xù) 4 年穩(wěn)居第一。在大容量電芯市場(chǎng)（300Ah+），寧德時(shí)代單季度市占率接近 50%，主導(dǎo)全球大儲(chǔ)市場(chǎng)。

具體來看營(yíng)收方面，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池系統(tǒng)營(yíng)收達(dá) 572.9 億元，同比增長(zhǎng) 34.32%，占總營(yíng)收 15.83%，首次超越動(dòng)力電池成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)第一極（毛利率 26.84% vs 動(dòng)力電池 23.94%）。

產(chǎn)品方面，2024年，寧德時(shí)代發(fā)布了全球首款 5 年零衰減、單體 6.25MWh 的天恒儲(chǔ)能系統(tǒng)，較上一代產(chǎn)品單位面積能量密度提升 30%，占地面積降低 20%，可進(jìn)一步提升儲(chǔ)能項(xiàng)目收益率；寧德時(shí)代還推出了 PU100 儲(chǔ)能產(chǎn)品，可支持 6C 放電以滿足 10-15 分鐘緊急備用電源需求，同時(shí)還具備高安全、高功率、易維護(hù)等特點(diǎn)，持續(xù)助力數(shù)據(jù)中心能源管理。 

盡管儲(chǔ)能電池均價(jià)下降 29%，但寧德時(shí)代通過布局海外高端市場(chǎng)（如美國(guó)長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能、歐洲戶用儲(chǔ)能），毛利率逆勢(shì)提升 8.19 個(gè)百分點(diǎn)至 26.84%。2024 年，寧德時(shí)代海外儲(chǔ)能訂單占比達(dá) 45%，單價(jià)較國(guó)內(nèi)高 15%。

寧德時(shí)代預(yù)計(jì)，隨著儲(chǔ)能支持政策進(jìn)一步出臺(tái)，如新能源全面入市推動(dòng)電力交易更加市場(chǎng)化，長(zhǎng)期來看利好市場(chǎng)。美國(guó)及歐洲的儲(chǔ)能市場(chǎng)仍保持著良好增速，隨著算力中心需求的帶動(dòng)，儲(chǔ)能電池市場(chǎng)增速可能更快。

海外市場(chǎng)方面，寧德時(shí)代在2024年也有所突破。目前，寧德時(shí)代已在全球設(shè)立六大研發(fā)中心、十三大電池生產(chǎn)制造基地，德國(guó)埃爾福特工廠已投產(chǎn)，且正在積極推進(jìn)匈牙利工廠、與Stellantis合資的西班牙工廠及印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目的建設(shè)或籌建。

據(jù)悉，寧德時(shí)代在匈牙利工廠一期正在加速建設(shè)中，廠房土建已完工，正在推進(jìn)設(shè)施安裝，模組線預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，電芯預(yù)計(jì)2025年下半年投產(chǎn)。二期已取得相關(guān)審批手續(xù)，在進(jìn)行前期準(zhǔn)備工作，也將在2025年開工。

寧德時(shí)代表示，歐盟碳排放政策并未修改相關(guān)目標(biāo)，只是將一年碳排放量指標(biāo)放寬至三年平均排放量來進(jìn)行判定，歐盟車企并沒有因?yàn)檎叩姆艑捀淖兤湔w的電動(dòng)化目標(biāo)，該政策僅階段性放寬了對(duì)車企的要求，長(zhǎng)期來看有利于歐盟整體電動(dòng)化率的提升。

未來，隨著儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比提升和海外產(chǎn)能釋放，寧德時(shí)代有望在新一輪行業(yè)周期中延續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。

資本出海：“寧王”赴港

除了積極開辟第二增長(zhǎng)曲線，不缺錢的寧德時(shí)代還在赴港上市，力求募集更多資金。

寧德時(shí)代發(fā)布公告稱，公司于3月25日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《關(guān)于寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司境外發(fā)行上市備案通知書》?！秱浒竿ㄖ獣凤@示，寧德時(shí)代擬發(fā)行不超過220169700股境外上市普通股，并在香港聯(lián)交所上市。

早在去年12月26日，寧德時(shí)代就披露要赴港上市。今年2月，寧德時(shí)代正式向港交所提交上市申請(qǐng)。此次寧德時(shí)代港股擬募資50 億美元（約 365 億元人民幣），有望成為今年港股市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目。 

根據(jù)上市申請(qǐng)書顯示，此次寧德時(shí)代港股上市募集的資金將重點(diǎn)用于海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展及境外營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充，為公司長(zhǎng)期國(guó)際化戰(zhàn)略提供資金支持。

寧德時(shí)代赴港上市，首先有望直接緩解其海外項(xiàng)目的資金壓力。目前，公司在全球范圍內(nèi)的在建項(xiàng)目總投資已超過110億歐元，資金需求迫切。

同時(shí)，港股上市之后，寧德時(shí)代“技術(shù)授權(quán) + 能源服務(wù)”的商業(yè)模式有望獲得更高溢價(jià)。光大證券預(yù)測(cè)，港股 IPO 可能帶來 10%-15% 的估值提升。寧德時(shí)代 A 股市盈率長(zhǎng)期徘徊在20-30 倍，而海外新能源科技企業(yè)（如特斯拉、Lithium Americas）普遍享受40-60 倍估值。 

最重要的可能是赴港上市，能夠讓寧德時(shí)代加快海外擴(kuò)張，不僅僅是為了解決資金缺口，還能規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，通過生態(tài)協(xié)同，綁定全球車企與資源巨頭，增強(qiáng)其在全球的地位。 

比如，車企戰(zhàn)略入股，寶馬、奔馳、Stellantis 等車企可能會(huì)以基石投資者身份參與港股認(rèn)購(gòu)，將合作從 “電芯采購(gòu)” 升級(jí)為 “技術(shù)聯(lián)創(chuàng) + 產(chǎn)能共建”。

歸根結(jié)底，寧德時(shí)代選擇赴港上市，其核心意圖是借助資本全球化的力量，撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的重構(gòu)，以穩(wěn)固其“寧王”地位。

而這場(chǎng)資本運(yùn)作也只是新的起點(diǎn)。未來，寧德時(shí)代能否在換電、儲(chǔ)能與海外市場(chǎng)打開第二增長(zhǎng)曲線，將在很大程度上決定下一輪行業(yè)格局的走向。

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜張敏  編輯｜李玉鵬）