2025 年的鋰電行業(yè)，開始從“野蠻擴產(chǎn)” 全面邁入 “存量廝殺”，全球動力電池規(guī)劃產(chǎn)能超 3000GWh，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率卻不足60%，二三線企業(yè)深陷產(chǎn)能閑置、價格戰(zhàn)泥潭，動力電池單價年內(nèi)跌幅超15%，儲能市場的價格戰(zhàn)也從暗流走向明面。
就在這樣的“存量博弈”泥潭里，寧德時代交出了一份讓讓同行有點“難受”的答卷。
4237億營收、722億凈利潤、39.2%全球市占率，除了這些宏觀敘事，還有值得玩味的，是那些藏在數(shù)字背后的“反常”：為什么行業(yè)都在降價去庫存，它的利潤增速能比營收高出25個百分點？為什么全行業(yè)產(chǎn)能利用率爬不起來，它卻能跑到96.9%？為什么回收業(yè)務營收在降，毛利率反而暴增近17個百分點？
先看最核心的利潤表：
2025年，寧德時代營業(yè)收入4237億元，同比增長17%；歸母凈利潤722億元，同比增長42%；扣非凈利潤645億元，同比增長43%。
722億是什么概念？有媒體算過這是13家A股上市車企的利潤總和。電池廠賺得比整車廠還多，這本身就說明產(chǎn)業(yè)鏈話語權已經(jīng)固化。
但更值得深究的是：營收增長17%，利潤增長42%，在2025年新能源車企仍在瘋狂壓價、電池降價壓力巨大的背景下，怎么做到的？在制造業(yè)，利潤增速遠超營收增速，通常意味著兩件事：一是規(guī)模效應到了臨界點，二是成本控制取得了突破性進展。
先說規(guī)模效應。2025年寧德時代鋰電池銷量661GWh，同比增長近40%。用營收除以銷量，折合單Wh價格約為0.64元。在行業(yè)普遍降價去庫存的背景下，能維持這個均價，說明它的產(chǎn)品有定價權。更重要的是，銷量增長40%意味著產(chǎn)能利用率拉滿，固定資產(chǎn)折舊被攤到極致。二三線廠商產(chǎn)線閑置、折舊吃利潤的時候，寧王的機器在24小時運轉吐錢。
再看成本控制。財報里有幾個細節(jié)值得玩味：
但真正讓利潤飛起來的，是毛利率的改善。動力電池系統(tǒng)毛利率23.84%，儲能電池系統(tǒng)26.71%，電池材料及回收更是達到27.27%。
還有一個容易被忽略的點：境外業(yè)務毛利率高達31.44%，遠超境內(nèi)的24%。2025年境外營收1296.4億元，同比增長17.5%，占總收入30.6%。這意味著什么？意味著寧德時代在海外市場不僅賣得多，還賣得貴、賺得多。歐洲車企對電池的要求比國內(nèi)更苛刻，但一旦通過認證，價格敏感度也低。這塊高毛利的海外業(yè)務，是利潤剪刀差的重要貢獻者。
2025年整個鋰電行業(yè)什么情況？數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)動力與儲能電池產(chǎn)能規(guī)劃已超3000GWh，而2025年實際市場需求僅約1500GWh，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率普遍低于60%，部分中小企業(yè)更是不足30%，大量產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。
但寧德時代交出的數(shù)據(jù)是：產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，產(chǎn)能利用率96.9%，相比2024年76.3%大幅提升20.6個百分點。
96.9%是什么概念？在制造業(yè)，這基本意味著“能開的線全開了，能賣的貨全賣了”。而同期，行業(yè)里有多少企業(yè)在為產(chǎn)能利用率不足60%而發(fā)愁？固定資產(chǎn)折舊是制造業(yè)最殘酷的“隱形稅”，當對手的產(chǎn)線在閑置中每天貶值時，寧德時代的折舊成本被661GWh的銷量稀釋到了極致。
更狠的一刀藏在“資產(chǎn)減值”里：2025年計提資產(chǎn)減值準備90.79億元，其中長期資產(chǎn)減值準備35.52億元，固定資產(chǎn)減值26.6億元。
別被數(shù)字嚇到。這不是衰退，這是主動“換血”。在技術迭代以月為單位的鋰電行業(yè)，守著舊產(chǎn)能就是等死。寧德時代一邊用96.9%的利用率壓榨現(xiàn)有高效產(chǎn)線，一邊果斷淘汰低效落后產(chǎn)能，把資源向“可持續(xù)燈塔工廠”集中。這種“動態(tài)換血”能力，是大多數(shù)重資產(chǎn)企業(yè)想學卻學不會的。
再看產(chǎn)能布局：在建產(chǎn)能321GWh，意味著寧德時代對未來幾年的需求判斷依然樂觀，而且它有底氣繼續(xù)擴產(chǎn)——因為現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)拉滿，再不擴就接不了新訂單了。
中信建投的研報預測，2026年鋰電池總需求有望超過2700 GWh，同比增速超過30%，其中儲能電池需求超過900 GWh。東吳證券也提出，全球2026年預計動儲需求達2309 GWh，同比增長23%。
很多人盯著動力電池看，卻忽略了財報里一個細節(jié)：廢舊電池回收量達21萬噸，同比增長63.2%。如果只看營收結構，電池材料及回收業(yè)務218.61億元，同比下降23.83%，似乎不太好看。但如果你只看到這個，就錯過了真正的亮點。
該業(yè)務毛利率27.27%，較去年同期增加16.76個百分點。
營收降了，毛利反而暴增——這背后是商業(yè)模式的變化。原材料價格下跌導致回收物的銷售價格下降，營收自然縮水；但回收成本相對固定，技術提升和規(guī)模效應讓毛利率大幅飆升。
更重要的是回收量的增速。財報披露：廢舊電池回收量同比增長63%，而電池銷量增長約40%?；厥樟吭鏊倥苴A銷售增速，這意味著什么？
意味著寧德時代正在構建一個“生產(chǎn)-使用-回收-再生產(chǎn)”的閉環(huán)。第一批新能源車電池已經(jīng)進入退役高峰期，回收不再是“環(huán)保故事”，而是實打?qū)嵉慕?jīng)濟賬?；厥諄淼匿嚒㈡?、鈷，成本遠低于礦產(chǎn)開采，而且不受國際大宗商品價格劇烈波動的影響。
還有一個細節(jié)：電池礦產(chǎn)資源營收59.78億元，同比增長8.83%，毛利率11.25%。雖然毛利不高，但這是上游布局的“橋頭堡”。寧德時代正在全球范圍內(nèi)鎖定鋰、鎳、鈷資源，從源頭控制成本?；厥諛I(yè)務是“城市礦山”，礦產(chǎn)資源是“海外礦山”，兩條腿走路，原材料風險大幅降低。
對于投資者來說，盯著它又簽了多少GWh訂單的時代已經(jīng)過去了。真正該看的是：產(chǎn)能利用率還能不能維持高位？回收業(yè)務能不能繼續(xù)跑贏大盤？境外業(yè)務能不能守住高毛利？這些都是“效率”層面的問題，而不是“規(guī)模”層面的問題。
在不確定性彌漫的當下，把每一分錢都“榨出油”，或許才是“寧王”真正的底牌。
（文｜引擎視角 作者｜韓敬嫻 編輯｜李玉鵬）
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論