圖片來源：禾賽科技

在納斯達克上市 31 個月后，9月16日，禾賽科技正式在香港交易所主板掛牌上市，港股代碼為2525，成為首家實現(xiàn)“美股+港股”雙重主要上市的激光雷達企業(yè)。

很多人好奇，為何這些中概股要回港股雙重主要上市？雙重主要上市的好處是什么？

回答這些問題之前，需要了解何謂雙重主要上市。實際上，雙重主要上市是指兩個資本市場均為第一上市地，但兩市場股票無法跨市場流通，且表現(xiàn)相對獨立的股價可能產(chǎn)生價差。

公司采取雙重主要上市后，最大的好處就是如果公司在其中一個上市地退市，則在另一個上市地的上市地位不會受影響。

因此，對于禾賽科技的回港上市，業(yè)內(nèi)普遍認為，不僅可以讓禾賽科技避地緣政治風險，也能增強其在全球的融資能力，保證股票交易的穩(wěn)定性和安全性。

2023年2月登陸美股時，禾賽科技以每股ADS發(fā)行價19美元發(fā)售1000萬股ADS，融資1.9億美元，成為美國上市的"中國激光雷達第一股"。

此次港股上市首日，禾賽科技市值達358.51億港元，通過全球發(fā)售5123.62萬股普通股，募集資金約41.6億港元，成為全球激光雷達行業(yè)規(guī)模最大的IPO，也是近四年來中概股回港最大規(guī)模融資項目。

預料之中的“回港”

禾賽科技成立于2014年，已經(jīng)有超過10年的發(fā)展歷程。

作為激光雷達研發(fā)與制造企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應用于支持高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS)的乘用車和商用車、自動駕駛汽車，以及無人配送車、AGV等各類智能機器人應用。

目前，禾賽科技在多個激光雷達領域都取得了不錯的成績，比如車載激光雷達市占率第一，全球ADAS激光雷達市占率第一、全球L4自動駕駛激光雷達市占率第一。

值得注意的是，禾賽科技也是目前少數(shù)實現(xiàn)盈利的自動駕駛領域的企業(yè)。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，禾賽科技2024年全年實現(xiàn)營收20.8億元人民幣，全年實現(xiàn)正向經(jīng)營現(xiàn)金流6300萬元人民幣和凈現(xiàn)金流13億元人民幣，成為全球首家且唯一實現(xiàn)全年盈利的上市激光雷達企業(yè)，且毛利率還遠高于同行。

今年Q2財報數(shù)據(jù)顯示， 禾賽科技營收7.1億元，同比增加53.9%，凈利潤4410萬元，而去年同期則是虧損7210萬元，這是其上市以來首次實現(xiàn)季度盈利。

禾賽科技之所以能夠實現(xiàn)盈利，則主要是得益于訂單，二季度多款車型的量產(chǎn)落地，讓激光雷達的出貨量大幅攀升，總計35.21萬臺，同比增長306.9%。其中ADAS激光雷達占比超過八成，達到30.36萬臺，同比增長275.8%。值得注意的是，禾賽也是目前全球首個單月交付量超過10萬臺的激光雷達企業(yè)。

就在敲鐘前一天，禾賽科技官宣拿下了一家美國頭部Robotaxi公司，簽訂了價值超過四千萬美元的激光雷達訂單。禾賽科技將作為其唯一的激光雷達供應商提供遠距和近距激光雷達產(chǎn)品，訂單計劃將于2026年底前完成交付。

但成績背后，禾賽科技也有煩惱。

自2024年1月，禾賽科技被美國國防部列入“中國軍事企業(yè)清單”后，禾賽科技長期陷入訴訟拉鋸戰(zhàn)。盡管公司多次聲明“其產(chǎn)品僅供民用和商用”，但美國市場對中概股的信任危機持續(xù)發(fā)酵。

今年3月，禾賽科技曾遭號稱“殺人鯨”的做空機構藍鯨資本（Blue Orca Capital）的做空。

藍鯨資本在做空報告中，對禾賽科技的盈利真實性、毛利率遠高于同行、合作客戶的真實性與獨家性等發(fā)出質疑，并預測其可能被迫退市。

禾賽科技雖然明確回應稱“強烈反對藍鯨資本報告中的指控，并認為其毫無依據(jù)。”但一系列的地緣政治風險與退市風險，還是迫使禾賽科技找尋雙市場的“安全墊”。

中概股“回港”雙重主要上市，早已不再是什么新鮮事。禾賽此番，也早在預料之中。

美股市場對激光雷達企業(yè)的估值長期受Robotaxi（自動駕駛出租車）商業(yè)化進度拖累，而港股更關注前裝量產(chǎn)市場（ADAS）的確定性增長。

禾賽2024年ADAS收入占比達62%，毛利率維持40%以上，這種“高毛利+高增長”的業(yè)務結構更符合港股投資者偏好。相比之下，美股同行Luminar因過度依賴Robotaxi訂單，估值長期低迷。

禾賽科技CFO樊鵬在近日交流時也表示，雙重上市進一步增強了公司的資本平臺韌性，為下一階段全球化擴張、技術攻堅和新場景布局提供支撐。

港股上市后，禾賽科技能夠有更多資本去擴張應用場景，從單一的車載激光雷達，向工業(yè)、機器人等新領域延伸，構建第二增長曲線。

機器人賽道比ADAS更有想象空間

根據(jù)蓋世汽車研究院的數(shù)據(jù)顯示，15萬元以上新能源汽車激光雷達滲透率已經(jīng)超過24%，頭部新勢力品牌的激光雷達平均搭載率更是一度接近60%。

眾所周知，20萬元以下的車型是占比最高的一個細分價格帶，激光雷達的觸角伸入這個領域意味著打開了一個巨量市場。

但值得注意的是，激光雷達的量這么大，但有一個特別尷尬的問題，就是在中國市場這么卷的情況下，價格戰(zhàn)導致大家都不掙錢。

李一帆曾坦言，客戶的壓力比我們還大，我們這樣的供應商能夠實現(xiàn)比較好的盈利本身非常難，也一定程度上可能是不現(xiàn)實的。

同時，激光雷達價格的快速下探，也在倒逼企業(yè)尋找更具利潤空間的第二增長曲線。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，禾賽科技產(chǎn)品平均單價從2022年二季度的35869元/臺驟降至2024年四季度的3242元/臺，降幅接近90%。

李一帆一度認為有可能實現(xiàn)盈利，但后來發(fā)現(xiàn)只靠這件事（車載激光雷達）是不可能實現(xiàn)盈利的，還是得靠做海外業(yè)務與非車載業(yè)務。

在禾賽科技看來，機器人激光雷達想象空間遠大于ADAS激光雷達。激光雷達作為“機器人的眼睛”，本質上是“汽車的眼睛”車規(guī)級自研芯片和精密制造體系的降維打擊。

用禾賽聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO李一帆的話說，“你不可能同時開兩輛汽車，但可以同時讓很多機器人為你工作。”

禾賽科技機器人感知業(yè)務VP劉興偉曾在2025禾賽技術開放日上算過一筆賬，到2029年，全球使用激光雷達的機器人數(shù)量將會達到500萬臺，這些使用激光雷達的機器人數(shù)量再×2000元，最終會是一個百億的市場規(guī)模。

根據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)，禾賽在2025年上半年中國機器人領域3D激光雷達出貨量排行榜第一。禾賽在機器人領域累計積累了2000多家優(yōu)質的客戶。

2024年禾賽科技該業(yè)務出貨量則達4.5萬臺，增速50%。劉興偉透露，今年禾賽在機器人領域的激光雷達的出貨量將超過20萬臺，超過歷史交付量總和，將會是一個爆炸式的增長。

機器人落地場景廣泛，從消費端的家電機器人、除草機器人，到工業(yè)端的四足機器人、倉儲機器人，以及服務端的物流機器人、人形機器人等。禾賽科技聚焦消費級機器人市場，其JT系列產(chǎn)品已廣泛應用于割草機、配送機器人等移動場景。

目前，在割草機器人方面，搭載禾賽JT16的割草機器人MOVA600/1000不足半年出貨量已破十萬臺；未來一年內(nèi)，禾賽科技還將為可庭科技提供30萬顆JT系列激光雷達。

在四足/人形機器人領域，禾賽的高精度3D激光雷達已為宇樹科技的機器狗提供3D感知技術，并先后與國內(nèi)首家消費級具身智能公司維他動力和清華系具身智能創(chuàng)企星動紀元達成合作。

不過，值得注意的是，如果激光雷達在機器人市場也出現(xiàn)如ADAS上的快速上量之后，價格大幅下降的現(xiàn)象，激光雷達企業(yè)可能會遇到“增量不增收”的現(xiàn)象。因此，如何進行有效的成本控制，或許將成為禾賽科技下一階段思考的重要命題。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜張敏，編輯｜李玉鵬）

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