自動(dòng)駕駛行業(yè)正在迎來(lái)一次排隊(duì)上市的“小高峰”。

從去年底的知行科技開始，陸續(xù)有速騰聚創(chuàng)、黑芝麻智能、地平線、縱目科技傳出在香港或上市或交表的消息。一直在傳要去美國(guó)上市的小馬智行也在近日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的境外發(fā)行上市備案通知書。

過(guò)去一年的時(shí)間里，鈦媒體App跟蹤過(guò)圖森未來(lái)退市、Embark破產(chǎn)、Cruise被吊銷無(wú)人車運(yùn)營(yíng)執(zhí)照并停產(chǎn)等諸多海外自動(dòng)駕駛行業(yè)的“壞”消息。

種種跡象表明，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域資本的寒潮仍未退去，但這并不影響2024年仍是國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛企業(yè)密集排隊(duì)上市的一年。

“融資難、賺錢也難，這波還在燒錢的自動(dòng)駕駛公司們，上市已迫在眉睫了。有些公司打著Pre-IPO的融資旗號(hào)已經(jīng)打了一兩年了，再不上市就要崩盤了。”從事自動(dòng)駕駛投資的魏鵬（化名）向鈦媒體App說(shuō)道。

熱錢撤離

在過(guò)去十年時(shí)間里，自動(dòng)駕駛絕對(duì)是孵化獨(dú)角獸最多的賽道之一。

以10億美元估值為門檻，文遠(yuǎn)知行超50億美元、小馬智行85億美元、地平線87億美元、元戎啟行10億美元、毫末智行10億美元、Momenta也早就超過(guò)了10億美元。

單獨(dú)的數(shù)字可能并不足以說(shuō)明問(wèn)題，對(duì)照幾家自動(dòng)駕駛公司在美國(guó)上市最好時(shí)的情況，一目了然：圖森未來(lái)市值85億美元，Embark市值51.6億美元，Otonomo市值14億美元。

“這個(gè)估值在前幾年還算正常。但2022年以來(lái)，美國(guó)自動(dòng)駕駛‘獨(dú)角獸’或者明星企業(yè)紛紛陷入股價(jià)下跌或者運(yùn)營(yíng)危機(jī)的泥淖中，國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛公司喪失了硅谷估值的參考坐標(biāo)。”辰韜資本投資人劉煜冬對(duì)鈦媒體App說(shuō)道。

有人形容自動(dòng)駕駛就像一場(chǎng)“擊鼓傳花”的游戲。在市場(chǎng)資金面寬裕的情況下，自動(dòng)駕駛公司可以很容易地通過(guò)做高估值來(lái)給投資人帶來(lái)不菲的回報(bào)，這時(shí)候資本就愿意源源不斷進(jìn)入自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，自動(dòng)駕駛企業(yè)也能籌集到可觀的資金。

當(dāng)鼓點(diǎn)乍然停下，外部的悲觀要素交織在一起，這樣的估值恐怕就顯得有些“燙手”。

“花錢太多，但遲遲無(wú)法盈利，而中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)從美元主導(dǎo)的估值體系切換為以人民幣或地方政府主導(dǎo)的估值體系，它們不會(huì)像美元基金那么激進(jìn)，去為高價(jià)值高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)去投資。”劉煜冬進(jìn)一步向鈦媒體App分析說(shuō)。

最直接的體現(xiàn)就是2022年以來(lái)自動(dòng)駕駛的融資大幅縮水。據(jù)新戰(zhàn)略低速無(wú)人駕駛產(chǎn)業(yè)研究所不完全統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)無(wú)人駕駛領(lǐng)域公開近140起重要融資，披露的融資總額超200億元人民幣。對(duì)比2022年，國(guó)內(nèi)無(wú)人駕駛領(lǐng)域重要投融資153起，披露的融資總額近300億元人民幣。而2022年還曾是自動(dòng)駕駛行業(yè)認(rèn)為的“寒冬”。

與“寒冬之年”仍差了近100億。這個(gè)曾經(jīng)被資本催熟的行業(yè)，不僅受到了宏觀環(huán)境的影響，也要為之前的過(guò)熱“還債”，飛舞的泡沫正在一一破碎，迫使自動(dòng)駕駛企業(yè)在更艱難的融資環(huán)境中另尋出路。

上市求生

2021年4月，自動(dòng)駕駛重卡企業(yè)圖森未來(lái)在納斯達(dá)克敲鐘上市。距離公司成立僅6年時(shí)間，拿下了全球“自動(dòng)駕駛第一股”。

自動(dòng)駕駛企業(yè)們滿心期待，以為就此打開了上市的大門，第二股、第三股....會(huì)很快出現(xiàn)。然而，情況很快急轉(zhuǎn)直下。

全球監(jiān)管收緊、美聯(lián)儲(chǔ)加息一系列因素疊加，中概股和納斯達(dá)克先后集體暴跌，瞬間抹去的，除了股價(jià)，還有初代自動(dòng)駕駛企業(yè)上市所帶來(lái)的希望。

資金流動(dòng)的路徑逐漸縮窄。下游公司在二級(jí)市場(chǎng)融資困難，投資機(jī)構(gòu)退出也變難，二級(jí)市場(chǎng)缺乏資金流出，傳導(dǎo)作用下，就缺少資金重新回到一級(jí)市場(chǎng)。種種情況倒逼待上市公司一再推遲IPO計(jì)劃。

文遠(yuǎn)知行、智加科技、Momenta……這些頭部企業(yè)都曾反復(fù)傳出上市的消息，結(jié)果都無(wú)疾而終。

直到2023年初，自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈上的激光雷達(dá)企業(yè)禾賽科技在美成功上市，才又將行業(yè)的情緒重新帶動(dòng)起來(lái)。

近半年部分自動(dòng)駕駛企業(yè)上市動(dòng)態(tài)

當(dāng)前自動(dòng)駕駛行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，這些公司若再不上市融資補(bǔ)充彈藥，很有可能面臨資金枯竭的局面。另外，此前自動(dòng)駕駛賽道火爆，資本追捧估值暴漲，這背后的投資機(jī)構(gòu)也有退出的壓力。

國(guó)內(nèi)的自動(dòng)駕駛熱潮從2016年左右開始，不少企業(yè)也是在這個(gè)時(shí)間前后成立，距離現(xiàn)在接近10年的時(shí)間。同時(shí)，融資的輪次也比較多，像地平線、黑芝麻基本已經(jīng)融了十輪左右。

和高資本創(chuàng)始合伙人何宇華向鈦媒體App解釋說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)美元基金的投資周期會(huì)比較長(zhǎng)，一般是10+2的周期或者8+2的周期，也就是10年或8年投資，2年退出。但國(guó)內(nèi)的很多基金是5+2或者7+2，投資周期更短。

資本有存續(xù)期，要對(duì)LP有所交代，它是逐利的，也是急切的。

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎在前不久和媒體的對(duì)話中甚至提到，“要求分紅基本上是絕大部分早期VC的共識(shí)。今天看不到IPO，只有靠分紅，至少保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流。”

姑且將這番言論后續(xù)所引發(fā)的爭(zhēng)議放在一邊，至少點(diǎn)出了當(dāng)下部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)反向趨向：No Venture（沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)）。

在這樣的情況下，“去港股上市確實(shí)是當(dāng)前一個(gè)還不錯(cuò)的選擇，既可以給資本一個(gè)退出途徑，階段性緩解投資壓力，也可以給企業(yè)自身輸血。”何宇華接著說(shuō)道。

事實(shí)上，現(xiàn)在僅用“入不敷出”可能難以形容自動(dòng)駕駛公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

2021年-2023年，縱目科技的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣2.25億、4.69億和4.98億元，相應(yīng)期間的凈虧損分別為人民幣4.34億、5.88億和5.64億元，虧損是營(yíng)收的1.3倍左右。

同一時(shí)期，黑芝麻智能的營(yíng)業(yè)收入分別約為0.61億元、1.65億元、3.12億元，凈虧損約為23.57億元、27.54億元、48.6億元，虧損總額是其營(yíng)收總額的18倍還多。

而地平線的凈虧損，經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額分別為11億元、18.9億元、16.3億元，收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，虧損在收窄。

何宇華向鈦媒體App表示，“如果自動(dòng)駕駛企業(yè)沒(méi)有造血能力，只有華山一條路去賭上市，大概率是有風(fēng)險(xiǎn)的。但如果現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，上市就只是一個(gè)選項(xiàng)。”

據(jù)招股書顯示，截止到2024年1月31日，縱目科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有1.99億。截至2023年年底，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為12.98億元，地平線相對(duì)更充足些，為113.6億元。

其中，黑芝麻智能的招股書披露，黑芝麻智能2023年下半年的平均每月現(xiàn)金消耗率相對(duì)較低，約為8790萬(wàn)元。黑芝麻智能表示，若未來(lái)平均現(xiàn)金消耗率保持在8790萬(wàn)元，預(yù)計(jì)截至2023年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物將能夠使公司維持15個(gè)月的財(cái)務(wù)能力。

搶IPO窗口期

與圖森未來(lái)、禾賽科技不同，這次的自動(dòng)駕駛公司集體從納斯達(dá)克轉(zhuǎn)向港交所。背后的原因不一而足。

“中概股現(xiàn)在在美國(guó)確實(shí)比較艱難。”何宇華感嘆說(shuō)。

拿先后在兩個(gè)交易所上市的兩家激光雷達(dá)企業(yè)做對(duì)比，根據(jù)不久前兩家公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，速騰聚創(chuàng)的營(yíng)收為11.2億，毛利為8.4%，而禾賽科技的營(yíng)收為18.77億元，毛利達(dá)到35.2%。

形成反差的是，無(wú)論是營(yíng)收、毛利、上市時(shí)間都略勝一籌的禾賽科技，在美股的市值卻足足差了速騰聚創(chuàng)將近四倍。

以4月22日的信息為準(zhǔn)，前者的市值大約是37.3億人民幣（5.15億美元），而后者卻高達(dá)160億人民幣（173.61億港元）。

“相比禾賽科技，速騰聚創(chuàng)在港股可以更好地維護(hù)市值。因?yàn)楦酃衫锩嬗泻芏嘀匈Y的資金進(jìn)來(lái)。”何宇華向鈦媒體App解釋說(shuō)道。

港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月底，南向資金的日均成交額約為313億港元，而同期港交所市場(chǎng)日均成交額為1056億港元，南向資金約占港股日成交額的30%。

雖然從流通性的角度來(lái)看，港股確實(shí)比美股差不少。但在何宇華看來(lái)，目前港股在估值洼地，雖然什么時(shí)候漲起來(lái)還不知道，但大家會(huì)覺得港股是個(gè)性價(jià)比比較高的地方。自動(dòng)駕駛公司普遍虧損，在估值比較低的時(shí)候去發(fā)，發(fā)行上的壓力也不會(huì)特別大。如果在比較熱的市場(chǎng)里發(fā)行成功，會(huì)被認(rèn)為估值過(guò)高。但在一個(gè)冷的市場(chǎng)里還能發(fā)行成功的話，別人會(huì)認(rèn)為里面的溢價(jià)、水分不會(huì)特別高，會(huì)相對(duì)合理。

當(dāng)然，一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的因素是，隨著地緣政治緊張局勢(shì)加劇，在美國(guó)上市的中國(guó)公司受到越來(lái)越多的審查，尤其是在其會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)方面。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)也正在加強(qiáng)對(duì)可能在跨境數(shù)據(jù)傳輸中構(gòu)成國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)的海外上市公司的監(jiān)管。

2023年12月，成立7年的知行科技終于在香港敲鐘成功，股票代碼為“01274”。這也是港交所的第一家自動(dòng)駕駛公司。

“以前A股、港股其實(shí)沒(méi)有一家真正的自動(dòng)駕駛公司，每次有自動(dòng)駕駛概念的時(shí)候，大家都在炒一些周圍的概念。知行科技雖然硬件屬性比較強(qiáng)，核心業(yè)務(wù)還是賣域控器，但至少它更像一家自動(dòng)駕駛公司了，它的上市起碼給了香港的二級(jí)市場(chǎng)投資者一個(gè)去研究自動(dòng)駕駛賽道的刺激和契機(jī)。”劉煜冬觀察說(shuō)。

雖然知行科技上市首日就破發(fā)，發(fā)行價(jià)29.65港元，首日收跌12.82%報(bào)25.850港元/股。但讓人們驚訝的是，到4月22日知行科技的市值已經(jīng)從60億港元附近升高到了222.14億港元，四個(gè)月的時(shí)間，市值漲了三倍多。

如果從業(yè)務(wù)、毛利和客戶三個(gè)視角去看，其實(shí)知行科技上市前后這幾個(gè)月的變化并不是特別大。

首先，從業(yè)務(wù)上看，自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品仍是該公司的核心業(yè)務(wù)，全年收入為11.3億元，收入貢獻(xiàn)率高達(dá)92.9%。

其次，知行科技的毛利率一路從2020年的20.1%下滑到2022年的8.3%，雖然2023年提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至9.94%，但仍然處于比較低的水平。

最后，客戶過(guò)于集中的問(wèn)題并沒(méi)有解決。截至2023年，公司的最大客戶仍然是吉利集團(tuán)，占年度總收入的93.3%。

復(fù)盤知行科技這幾個(gè)月的表現(xiàn)，劉煜冬猜測(cè)，這在某種程度上也反映了香港投資者態(tài)度的變化——最開始可能對(duì)于自動(dòng)駕駛賽道沒(méi)有太多的認(rèn)知，但研究后發(fā)現(xiàn)好像還不錯(cuò)，對(duì)這個(gè)公司或者對(duì)這個(gè)行業(yè)有一些更具體的了解了，也就漲起來(lái)了。

何宇華也給予了類似的看法，“知行科技的毛利低、大客戶集中的問(wèn)題很突出，如果是在A股或者美股，知行科技的成長(zhǎng)空間和成長(zhǎng)性都會(huì)容易受到質(zhì)疑。但它在港股上市后市值的‘反常’表現(xiàn)，也給了行業(yè)一些積極信號(hào)。”

過(guò)去香港上市公司高度集中在金融、地產(chǎn)、能源三大行業(yè)。直到2018年4月30日，香港《上市新規(guī)》生效，允許同股不同權(quán)公司在港上市，面向新經(jīng)濟(jì)公司的上市大門正式打開。

港交所CEO陳翊庭此前表示，去年新股主板上市的審批時(shí)間中位數(shù)為48個(gè)工作日，相對(duì)2022年的70個(gè)工作日已大幅進(jìn)步，但認(rèn)同仍有進(jìn)步空間，已要求加快相關(guān)程序。

一位投行人士向鈦媒體App表示，隨著港交所IPO審核流程加快，也讓越來(lái)越多的內(nèi)地企業(yè)相信自己能趕上美聯(lián)儲(chǔ)降息所帶來(lái)的IPO窗口期。

到時(shí)會(huì)驅(qū)動(dòng)更多資本從存款市場(chǎng)轉(zhuǎn)向IPO資本市場(chǎng)，無(wú)形間令企業(yè)不但規(guī)避流血上市窘境，還有望獲得更高IPO募資額與估值。

淘汰賽已加速駛來(lái)

在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，我們看到資金、資源、人才因?yàn)橐欢迅拍罹墼谝黄鹬v出不同的故事，形成一個(gè)又一個(gè)的泡沫，然后泡沫破裂，大部分人失敗，能夠留下來(lái)的只是少數(shù)人。

今年年初，成立于2017年的自動(dòng)駕駛明星公司——禾多科技負(fù)面消息不斷傳出。不但被曝出已拖欠員工兩個(gè)月，公司的高級(jí)副總裁、合伙人蔣京芳也確認(rèn)離開，并帶著團(tuán)隊(duì)部分核心人員加入知行科技。

“禾多科技一直都是估值跑在收入前面，雖然它的團(tuán)隊(duì)看起來(lái)很高大上，但它并沒(méi)有被工程化、量產(chǎn)化驗(yàn)證。”何宇華向鈦媒體App分析說(shuō)。

據(jù)公開消息，此前廣汽曾重點(diǎn)投資禾多科技。2021年，廣汽與禾多科技簽署深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。2023年7月18日，禾多科技宣布完成C3輪融資，由廣東粵科金融集團(tuán)和廣汽資本共同領(lǐng)投。整個(gè)C輪融資總金額超過(guò)10億元，而廣汽累計(jì)投資近4億人民幣，禾多科技也參與了傳祺、埃安和昊鉑等多個(gè)品牌的定點(diǎn)和量產(chǎn)項(xiàng)目。

但年初有媒體報(bào)道稱，另一家自動(dòng)駕駛公司Momenta與禾多科技競(jìng)爭(zhēng)，在去年成功切入廣汽的項(xiàng)目，幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)迅速完成了項(xiàng)目的需求適配。

被“外人”趕超，或許已經(jīng)說(shuō)明問(wèn)題。“量產(chǎn)項(xiàng)目最怕你砸了人力、資源各種進(jìn)去，但最終卻沒(méi)做出來(lái)。”何宇華對(duì)鈦媒體App說(shuō)道。

當(dāng)然，禾多科技并不是唯一一家輸在量產(chǎn)上的自動(dòng)駕駛公司，也不會(huì)是最后一家。這兩年，有很多搞自動(dòng)駕駛的公司對(duì)外宣稱與多家主機(jī)廠達(dá)成了合作，拿到車型的定點(diǎn)。但實(shí)際上，能夠長(zhǎng)期合作下去，真正實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的項(xiàng)目并不多。

另外，隨著主機(jī)廠加大自研投入，Tier 1加速轉(zhuǎn)型，在此背景下，沒(méi)有量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的自動(dòng)駕駛公司，想要進(jìn)入到主機(jī)廠的供應(yīng)體系，通過(guò)量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)正在變得越來(lái)越少。

但對(duì)于想要上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，何宇華向鈦媒體App分析說(shuō)，由于上市過(guò)程中還是國(guó)際投資人比較多，因此兩個(gè)因素比較重要：第一個(gè)是現(xiàn)在的財(cái)務(wù)參數(shù)，另外一個(gè)是未來(lái)可確定的、可預(yù)期的成長(zhǎng)性。“像自動(dòng)駕駛公司跟主機(jī)廠的定點(diǎn)，或者是和主機(jī)廠的方案的上市速度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)都是非常關(guān)鍵的。”

劉煜冬判斷，今年自動(dòng)駕駛公司還會(huì)有一大波洗牌。

事實(shí)上，洗牌的動(dòng)作早就已經(jīng)開始。2024年1月，全球自動(dòng)駕駛第一股圖森未來(lái)官宣從納斯達(dá)克退市。在此之后，另一家同行公司Aurora又宣布裁員3%的員工。

更早之前，Embark 上市16個(gè)月后破產(chǎn)倒閉，從上市估值50億美元，到作價(jià)7100萬(wàn)美元被收購(gòu)。另一家還未上市成立于2018年的Locomation也在去年上半年傳出因未能獲得到新的融資，導(dǎo)致裁員及公司停止運(yùn)營(yíng)。

在國(guó)內(nèi)，原特斯拉技術(shù)高管徐雷創(chuàng)辦的紐勱科技（Nullmax）被上市公司巖山科技收購(gòu)大量股權(quán)；擎天智卡被曝出清盤。

不過(guò)，他也認(rèn)為，某種程度上這個(gè)對(duì)行業(yè)可能也是件好事，“以前大家被資本催熟，做了很多重復(fù)的資源投入，到最后發(fā)現(xiàn)其實(shí)并不需要這么多人來(lái)做這件事情，或者并沒(méi)有這么多人真正有能力來(lái)做這件事情。”

自動(dòng)駕駛行業(yè)正在“收斂”，不管是上市還是非上市企業(yè)，接下來(lái)最關(guān)鍵的考驗(yàn)不再是“畫餅”的故事能力，而是更實(shí)際的工程化和商業(yè)化能力。

自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了制造商、技術(shù)供應(yīng)商、軟件開發(fā)商、地圖服務(wù)提供商等多個(gè)子賽道，“未來(lái)自動(dòng)駕駛每個(gè)子賽道能上市的估計(jì)也就兩三家企業(yè)。”何宇華判斷說(shuō)。

黑芝麻智能CMO楊宇欣也對(duì)鈦媒體App表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，他說(shuō)，這是一個(gè)純商業(yè)規(guī)律，車企在你身上投了大量的資源、精力、時(shí)間、錢、車型，他當(dāng)然希望在你身上的投入盡可能的利益最大化。除非新的公司有質(zhì)的改變，否則流程重新走一遍，投入重新來(lái)一次，沒(méi)有必要。

“經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的收斂，以及疊加近期以來(lái)華為將自動(dòng)駕駛市場(chǎng)激活，能夠活下來(lái)的企業(yè)會(huì)越來(lái)越好。”何宇華樂(lè)觀表示。

他透露，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)看一些新場(chǎng)景的機(jī)會(huì)。他的觀點(diǎn)是，看自動(dòng)駕駛，不能單看技術(shù)，也不能單看場(chǎng)景，要把它作為一個(gè)大系統(tǒng)來(lái)看，觀察這個(gè)系統(tǒng)能否實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。乘用車主要看能否滿足主機(jī)廠的產(chǎn)品和成本要求。L4級(jí)別的商用車更多看落地的場(chǎng)景是否已經(jīng)具備了商業(yè)化潛質(zhì)或者買單能力。

無(wú)論是自動(dòng)駕駛企業(yè)瘋狂排隊(duì)上市還是淘汰賽的打響，只說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)不那么可信時(shí)，近期盈利能力才是最重要的。在生存的壓力下，從低階輔助駕駛一步一步往上壘也確實(shí)是現(xiàn)在大部分自動(dòng)駕駛更實(shí)際也更聰明的做法。只是，作為一項(xiàng)仍然不賺錢的業(yè)務(wù)，勢(shì)必要面臨寒冬的逃殺時(shí)刻。

自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的淘汰賽已經(jīng)加速駛來(lái)，最后會(huì)有幾家留在牌桌上，今明兩年或許就會(huì)有分曉。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者｜韓敬嫻 編輯｜張敏）

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