1月22日，陽光電源發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計2023年實現(xiàn)營業(yè)收入710億元-760億元，同比增長76%-89%；歸母凈利潤93億元-103億元，同比增長159%-187%，扣非后歸母凈利潤91.5億元-101.5億元，同比增長170%-200%。
光伏板塊在2023年12月下旬迎來一波反彈，相比于板塊走勢，公司股價反彈時間較板塊更早，且漲幅更大，期間股價漲幅最高達到20.3%，高于板塊11.49%的最高漲幅。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
下游需求增速放緩和供給端產(chǎn)能過剩是市場對光伏產(chǎn)業(yè)擔憂的主要因素，也是光伏板塊在2022年8月達到高點后一路下跌的主要原因。
雖然2023年光伏裝機量創(chuàng)新高，但仍未打消市場擔憂，板塊小幅反彈后又有所回調(diào)， 目前光伏板塊較高點下跌15.57%，已跌破反彈前低點。
期間公司股價雖然也有所下跌，但目前較反彈前低點仍有5.25%的漲幅，股價走勢明顯強于板塊，對于公司業(yè)務以及股價應該怎么看，本文來分析一下。
公司主營業(yè)務包括光伏逆變器、儲能系統(tǒng)、電站系統(tǒng)集成、光伏電站以及風能變流器，其中光伏逆變器、儲能系統(tǒng)和電站系統(tǒng)集成收入占公司營收比重較大，2023年上半年占比分別為40.61%、29.78%和26.41%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
逆變器是將直流電轉(zhuǎn)變?yōu)槎l定壓或調(diào)頻調(diào)壓交流電的轉(zhuǎn)換器，光伏逆變器作為太陽能電池系統(tǒng)核心，用于將電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電。
按照技術(shù)路線逆變器分為集中式、組串式、微型和集散式逆變器，其中集中式逆變器即將并行組串的直流電匯總后轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟?，功率較大，主要用于集中性地面電站；而組串式逆變器即將組件產(chǎn)生的直流電分別轉(zhuǎn)為交流電再進行匯總，主要用于分布式發(fā)電系統(tǒng)。
公司光伏逆變器產(chǎn)品包括用戶逆變器、組串逆變器、集中逆變器和模塊化逆變器，功率范圍涵蓋3KW-8800KW，功率范圍較上能電氣、固德威和錦浪科技等競爭對手更廣，覆蓋戶用、商用以及大型地面電站等場景。
光伏逆變器市場集中度較高，根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2022年全球光伏逆變器市場CR10為86%，其中公司光伏逆變器出貨量77GW，以23%的市場份額位居全球第二。
公司儲能系統(tǒng)產(chǎn)品包括儲能變流器、鋰電池以及能量管理系統(tǒng)等，根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2022年公司全球儲能系統(tǒng)出貨量7.7GWh，以16%的市場份額位居全球第一。
2013年公司基于光伏逆變器業(yè)務向電站集成業(yè)務延伸，目前業(yè)務涵蓋地面電站、分布式電站和家庭光伏電站系統(tǒng)集成，主要采用BT（Build-Transfer）和EPC（Engineering-Procurement-Construction）等運營模式。
國內(nèi)光伏逆變器出口金額自2023年6月開始連續(xù)5個月環(huán)比下降后，連續(xù)兩個月環(huán)比上升，11月和12月出口金額分別環(huán)比提高0.93%和6.52%，其中12月對印度和美國出口金額分別環(huán)比增長93.6%和59.8%。
12月國內(nèi)光伏逆變器出口至荷蘭金額環(huán)比下降40.5%，整體來看，歐洲市場光儲仍處于去庫存階段，根據(jù)EESA統(tǒng)計，2023Q2歐洲戶用儲能市場已基本消化2022年底5.2GWh庫存，剩余庫存約6.4GWh，約歐洲戶用儲能市場8個月裝機量，下半年庫存消化將達到4.47GWh。
目前歐洲市場并網(wǎng)去庫存較儲能變流器更快，而近期的紅海事件也加速了歐洲去庫存化進度，市場預期2024Q1去庫存基本完成。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年業(yè)績持續(xù)快速增長，營收和扣非歸母凈利潤分別從2018年103.69億元和7億元增長至2022年402.57億元和33.86億元，CAGR分別為40.37%和48.3%，且公司近年扣非歸母凈利潤增速超過營收增速，顯示公司盈利能力較強。
分產(chǎn)品來看，公司儲能系統(tǒng)近年收入增長較快，從2018年3.83億元增長至2022年101.26億元，CAGR為126.76%；光伏逆變器和電站系統(tǒng)集成收入分別從2018年36.85億元和58.68億元增長至2022年157.17億元和116.04億元，CAGR分別為43.71%和18.58%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司光伏電站毛利率保持在較高水平，2023年上半年光伏逆變器和儲能系統(tǒng)毛利率提高幅度較大，分別同比增加6.99%和12.29%。
受益于毛利率較高的光伏逆變器和儲能系統(tǒng)收入占比提升，公司毛利率與凈利率近年有所提升，2023年前三季度分別同比提高5.96%和6.22%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司凈現(xiàn)比近年較低，一方面由于公司銷售商品回款速度較慢，應收賬款以及合同資產(chǎn)近年增長較快，截止2023年三季度末公司應收賬款以及合同資產(chǎn)分別由2022年末138.04億元和12.92億元增長至162.38億元和23.86億元，從公司收現(xiàn)比近年持續(xù)低于1也可以看出。
另一方面由于公司存貨增長較快，截止2023年三季度末公司存貨由2022年末190.6億元增長至268.69億元。
2023年前三季度公司投資活動現(xiàn)金流有較大幅度凈流出主要由于購買理財產(chǎn)品所致，籌資活動現(xiàn)金流凈額增加主要由于長短期借款增加所致，前三季度公司現(xiàn)金比0.42，帶息債務103.29億元，低于公司未受限貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)之和，償債能力較好。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
截止2023年四季度末，公司被399只公募基金重倉持有，持股數(shù)量2.49億股，分別較年初減少191只和4764.7萬股，但較三季度末持股增加1196.07萬股，持股市值218.6億元，持股占流通股比例也由三季度21.1%增加至22.16%。
關(guān)于公司股價未來走勢，主要與板塊以及公司業(yè)績相關(guān)，當前光伏板塊受國內(nèi)光伏新增裝機量增速放緩以及行業(yè)產(chǎn)能過剩影響，短期內(nèi)仍難以迎來反轉(zhuǎn)。
目前公司PE（TTM）為13.57倍，在近5年內(nèi)分位點為0.82%，考慮到公司海外業(yè)務收入占比較高，截止2023年三季度海外業(yè)務收入占比已提升至56%，若海外市場去庫存進展順利，公司海外業(yè)務收入實現(xiàn)較大幅度增長，公司低估值有望得到修復。
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