DRAM市場(chǎng)在經(jīng)歷兩年調(diào)整后，近期價(jià)格持續(xù)上漲，目前DDR4 8G（1G*8）和DDR4 16G（1G*16）現(xiàn)貨價(jià)格較年初分別上漲12.96%和7.32%，DDR5現(xiàn)貨價(jià)格也在保持上行走勢(shì)，12月DDR5合約均價(jià)為17.5美元，環(huán)比持平。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
代表主流DRAM價(jià)格變化的DXI指數(shù)也持續(xù)上行，截止目前DXI指數(shù)收于26940.97點(diǎn)，較年初上漲8.57%。
根據(jù)Omdia和Gartner數(shù)據(jù)，2023年全球服務(wù)器和PC出貨量分別同比下降19%和15%，但四季度全球服務(wù)器出貨量環(huán)比提高1.7%，PC出貨量同比下降0.15%，降幅進(jìn)一步縮窄。
作為內(nèi)存接口芯片龍頭，瀾起科技2023年受下游需求放緩影響，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，但四季度業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，按公司業(yè)績(jī)預(yù)告中值來計(jì)算，四季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)分別環(huán)比增加26.25%和50.66%。
此外，隨著Intel和AMD相繼推出支持DDR5的新款CPU，DDR5滲透率接下來有望得到快速提升，作為全球少數(shù)幾家可提供DDR5內(nèi)存接口芯片的企業(yè)之一，公司有望受益。
瀾起科技主營(yíng)互連類芯片產(chǎn)品線和津逮服務(wù)器平臺(tái)業(yè)務(wù)，其中互連類芯片為公司主要收入來源，2023年上半年收入占公司總收入98.14%。
公司互連類產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片以及CDK芯片等，津逮服務(wù)器平臺(tái)包括津逮CPU以及混合安全內(nèi)存模組。
由于內(nèi)存讀取速度小于CPU運(yùn)算速度，需要內(nèi)存接口芯片來提升內(nèi)存數(shù)據(jù)訪問速度及穩(wěn)定性，根據(jù)功能不同，內(nèi)存接口芯片分為寄存緩沖器（RCD）和數(shù)據(jù)緩沖器（DB）。
RCD（Registering Clock Driver）主要用于緩沖來自內(nèi)存控制器的地址、命令、時(shí)鐘和控制信號(hào)等，DB（Data Buffer）用于緩沖來自內(nèi)存控制器或內(nèi)存顆粒的數(shù)據(jù)信號(hào)。
內(nèi)存接口芯片已從DDR2發(fā)展至DDR5系列，其中DDR5內(nèi)存接口芯片目前已經(jīng)規(guī)劃了三個(gè)子代，支持速率從4800MT/s、5600MT/s和6400MT/s。
公司可提供DDR2到DDR5系列內(nèi)存接口芯片，是全球可提供DDR5第一子代量產(chǎn)產(chǎn)品的三家主要廠商之一，客戶覆蓋三星、海力士和美光等DRAM廠商。
目前公司已試產(chǎn)DDR5第三代RCD芯片，支持?jǐn)?shù)據(jù)速率6400MT/s，預(yù)計(jì)將于今年跟隨新一代服務(wù)器CPU規(guī)模出貨；此外，公司支持7200MT/s的第四代RCD芯片目前處于送樣階段。
內(nèi)存模組為CPU與硬盤的數(shù)據(jù)中轉(zhuǎn)站，主要儲(chǔ)存臨時(shí)數(shù)據(jù)，公司內(nèi)存模組配套芯片產(chǎn)品包括SPD、TS以及PMIC。
PCIe協(xié)議從PCIe 4.0發(fā)展至目前的PCIe 6.0，傳輸速率由16GT/s提升至64GT/s，隨著傳輸速率提升，帶來信號(hào)衰減和損耗等問題，PCIe Retimer芯片主要用來補(bǔ)償信道損耗和增加高速信號(hào)傳輸距離等問題，公司PCIe 5.0 Retimer已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
MXC芯片是一款CXL內(nèi)存擴(kuò)展控制器芯片，可為CPU及基于CXL協(xié)議的設(shè)備提供高速互聯(lián)解決方案，主要用于內(nèi)存擴(kuò)展和內(nèi)存池化，公司于2022年5月推出全球首款MXC芯片。
CKD（Clock Driver）芯片主要用于緩沖CPU的高速內(nèi)存時(shí)鐘信號(hào)，并將之輸出驅(qū)動(dòng)到UDIMM、SODIMM模組上的多個(gè)DRAM內(nèi)存顆粒，公司已推出CKD產(chǎn)品并送樣。
2023年Intel發(fā)布的Emerald Rapids支持內(nèi)存速率5600MT/s，AMD發(fā)布的Bergamo和Siena支持速率為4800MT/s，預(yù)計(jì)2024年Intel發(fā)布的Sierra Forest和Granite Rapids以及AMD發(fā)布的EPYC Turin支持的內(nèi)存速率將會(huì)提升至6400MT/s。
隨著服務(wù)器CPU支持的DDR5逐漸放量，DDR5內(nèi)存滲透率將會(huì)提升，對(duì)內(nèi)存接口芯片以及內(nèi)存模組配套要求都在增加，相較于DDR4，DDR5單個(gè)內(nèi)存模組所需要的內(nèi)存接口芯片有所增加，同時(shí)在內(nèi)存模組在RCD基礎(chǔ)上增加了SPD、TS和PMIC配套芯片。
此外，AIPC作為具備離線AI推理能力，對(duì)性能要求較高，當(dāng)DDR5數(shù)據(jù)速率達(dá)到6400MT/s及以上時(shí)，PC端內(nèi)存的UDIMM、SODIMM模組需要采用一顆CKD對(duì)內(nèi)存模組上的時(shí)鐘信號(hào)進(jìn)行緩沖再驅(qū)動(dòng)才能滿足高速時(shí)鐘信號(hào)完整性和可靠性要求。
公司近年?duì)I收整體保持增長(zhǎng)，但扣非歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，主要是由于公司主要產(chǎn)品內(nèi)存接口芯片近年價(jià)格持續(xù)降低所致。
雖然公司互連類芯片銷量從2020年8680.41萬顆增長(zhǎng)至2022年18825.22萬顆，但單顆互連類芯片價(jià)格從2020年20.67元下降至2022年14.53元。
2023年受服務(wù)器及計(jì)算機(jī)下游需求下滑影響，前三季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)分別下降47.06%和79.66%，四季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比有較大增長(zhǎng)主要由于DDR5內(nèi)存接口芯片和接口模組出貨量有明顯提升。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
與公司互連類芯片價(jià)格下降趨勢(shì)一致，公司互連類芯片毛利率近年也持續(xù)下降，從2020年73.22%下降至2022年58.72%。
2023年前三季度公司毛利率有所提升一方面由于公司毛利率較低的津逮服務(wù)器平臺(tái)業(yè)務(wù)收入占比有所降低，另一方面毛利率較高的MRCD/MDB芯片和CDK芯片等產(chǎn)品出貨量有所增加。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司收現(xiàn)比近年保持在1左右，產(chǎn)品銷售回款速度較好，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正，2023年前三季度公司凈現(xiàn)比為1.55，公司盈利質(zhì)量較好，公司近年現(xiàn)金比保持在較高水平，短期償債能力較好。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
對(duì)于公司來說，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面是隨著下游市場(chǎng)需求回暖拉動(dòng)公司產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)；另一方面更重要的在于隨著下游服務(wù)器和AIPC等領(lǐng)域DDR5滲透率提升，公司DDR5內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片以及 PCIe 5.0 Retimer芯片和CKD等芯片有望迎來量?jī)r(jià)齊升。
根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2023年由于下游需求放緩以及行業(yè)去庫存化，DDR5滲透率約為15%-20%，隨著去庫存接近尾聲以及主要廠商新一代CPU規(guī)格DRAM全面支持DDR5，加上AIPC驅(qū)動(dòng)，2024年DDR5滲透率有望突破50%。
由于2023年公司歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低，2024年在行業(yè)回暖以及DDR5滲透率提升背景下，公司歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，根據(jù)wind一致預(yù)期，2024年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.5億元。
選取兆易創(chuàng)新、聚辰股份、普冉股份和思瑞浦為可比公司，可比公司2024年一致預(yù)測(cè)PE平均數(shù)和中位數(shù)分別為44.78倍和43.94倍，對(duì)應(yīng)公司市值分別為604.53億元和593.19億元。
再考慮到公司作為全球少數(shù)幾家DDR5內(nèi)存接口芯片企業(yè)之一，未來將充分受益于DDR5滲透率帶來的紅利，股價(jià)上漲潛力較大。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
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