2月23日晚，綠的諧波（688017）發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比下降19.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)7739萬元，同比下降39.31%。
受下游3C和半導(dǎo)體等行業(yè)需求低迷影響，工業(yè)機(jī)器人需求承壓，2023年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量42.95萬臺(tái)，同比下降2.2%，前三季度埃斯頓和埃夫特等工業(yè)機(jī)器人廠商庫(kù)存增加明顯。
四季度中國(guó)機(jī)器人銷量7.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.6%，高于全年0.4%的漲幅；同時(shí)12月中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量4.2萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.4%，連續(xù)6個(gè)月同比下降之后首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，公司四季度營(yíng)收也在前三季度連續(xù)下降后轉(zhuǎn)正，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)1.98%和25.61%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
另一方面，減速器作為人形機(jī)器人核心零部件之一，未來隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化帶來增量空間較大，公司作為減速器龍頭有望受益，對(duì)于公司應(yīng)該怎么看？本文對(duì)此進(jìn)行分析。
公司主營(yíng)諧波減速器及金屬部件和機(jī)電一體化業(yè)務(wù)，其中諧波減速器及金屬部件為公司主要收入來源，2023年上半年收入占公司總營(yíng)收89.24%。
按下游應(yīng)用行業(yè)來分，公司諧波減速器收入主要來自工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，2022年工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械裝備和數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域收入分別占公司總營(yíng)收80.97%、9.45%和5.95%。
減速器是連接伺服電機(jī)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)的中間裝置，主要起到降低轉(zhuǎn)速和提高扭矩作用，分為通用減速器和專用減速器兩類，工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域主要使用諧波減速器和RV減速器。
其中RV減速器傳動(dòng)比范圍大，且具有較高的剛性和扭矩承載能力，主要用于機(jī)器人底座、大臂和肩部等負(fù)重位置，而諧波減速器具有單級(jí)傳動(dòng)比大、體積小和傳動(dòng)精度高等優(yōu)點(diǎn)，主要用于機(jī)器人小臂、腕部和手部等輕負(fù)載位置。
隨著2024年2月2日公司發(fā)布IPO募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)公告，諧波減速器產(chǎn)能達(dá)到59萬臺(tái)，此外，根據(jù)公司2022年定增募集說明書，預(yù)計(jì)到2025年諧波減速器產(chǎn)能達(dá)到79萬臺(tái)，2027年達(dá)到159萬臺(tái)。
減速器作為工業(yè)機(jī)器人核心零部件之一，成本占比達(dá)到35%，2022年哈默納科和日本新寶合計(jì)占國(guó)內(nèi)諧波減速器市場(chǎng)份額45.7%，其中哈默納科市場(chǎng)份額最大，占比達(dá)到38.4%，公司在國(guó)內(nèi)減速器廠商中以26.1%的市場(chǎng)份額位居第一。
2022年我國(guó)制造業(yè)機(jī)器人為392臺(tái)/萬人，根據(jù)工信部等部門印發(fā)的《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》，2025年制造業(yè)機(jī)器人密度將達(dá)到約500臺(tái)/萬人。
同時(shí)2023年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化率約45%，仍有較大提升空間，公司下游客戶主要為國(guó)產(chǎn)機(jī)器人廠商，未來隨著工業(yè)機(jī)器人滲透率持續(xù)提升以及國(guó)產(chǎn)化率提高，有望增加公司減速器產(chǎn)品出貨量。
2017年到2021年隨著減速器銷量快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，公司減速器銷量從6.67萬臺(tái)增長(zhǎng)至25.66萬臺(tái)，營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)也分別從1.76億元和0.44億元增長(zhǎng)至4.43億元和1.47億元，CAGR分別為25.96%和35.2%。
2022年公司減速器銷量25.74萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.31%，呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象，2023年公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)下降。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司諧波減速器毛利率2022年有所下降，機(jī)電一體化產(chǎn)品毛利率2020年之后增長(zhǎng)較快，但由于收入占比較小，公司整體毛利率趨勢(shì)與諧波減速器毛利率保持一致。
2023年前三季度公司毛利率與凈利率分別為41.73%和29.08%，分別同比下降9.44%和8.21%。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司收現(xiàn)比近年持續(xù)低于1，商品銷售回款速度較慢，2020年之后公司凈現(xiàn)比下降幅度較大，一方面由于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額有所下降，除應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)原因外，公司存貨也在持續(xù)增長(zhǎng)。
2023年前三季度公司凈現(xiàn)比有所增加，一方面由于公司收現(xiàn)比有所增長(zhǎng)，另一方面公司凈利潤(rùn)下降幅度較大。
公司近年現(xiàn)金比有所降低，主要由于長(zhǎng)期及短期借款有所增加，但仍維持在較高水平，截至2023年三季度末，公司帶息負(fù)債低于貨幣資金，短期償債能力較好。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2023年四季度全球智能手機(jī)銷量3.26億部，同比增長(zhǎng)8.5%，也是連續(xù)9個(gè)季度出貨量同比下降之后首次增長(zhǎng)，根據(jù)CounterPoint預(yù)計(jì)，2024年全球智能手機(jī)出貨量有望增長(zhǎng)3%。
同樣隨著半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回升，半導(dǎo)體設(shè)備銷售額也有望恢復(fù)增長(zhǎng)，根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，2024年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將增長(zhǎng)4.37%，2025年將增長(zhǎng)17.87%，其中中國(guó)大陸設(shè)備采購(gòu)額將維持在首位。
雖然隨著下游3C和半導(dǎo)體等行業(yè)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，但公司更大的想象空間來自于人形機(jī)器人帶來的增量空間。
目前英偉達(dá)、微軟和OpenAI等廠商紛紛布局人形機(jī)器人賽道，國(guó)內(nèi)也在加大對(duì)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)政策支持，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望迎來加速。
特斯拉Optimus執(zhí)行器分為旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和線性執(zhí)行器兩類，其中旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器共14個(gè)，諧波減速器由于體積小、重量輕、傳動(dòng)比高，可滿足人形機(jī)器人要求，目前Optimus旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器采用諧波減速器方案。
按公司2022年諧波減速器及金屬部件業(yè)務(wù)收入與減速器銷量粗略估算單臺(tái)諧波減速器價(jià)格在1000-1500元之間，則單臺(tái)人形機(jī)器人諧波減速器價(jià)值量保守估計(jì)在1萬元以上，市場(chǎng)估計(jì)2030年人形其機(jī)器人銷量有望達(dá)到100萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模超過百億元。
目前公司PE（TTM）為246倍，在公司上市至今分位點(diǎn)為98.7%，雖然公司股價(jià)目前較2022年7月下旬高點(diǎn)下跌38.22%，但同期內(nèi)公司EPS（TTM）下降68.15%，降幅超過股價(jià)跌幅。
考慮到公司估值目前處于高位，短期內(nèi)公司主要業(yè)績(jī)?nèi)詠碜韵掠?C和半導(dǎo)體等行業(yè)，雖然行業(yè)回暖公司業(yè)績(jī)有望得到改善，但業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)股價(jià)支撐較弱，根據(jù)wind一致預(yù)期，2024年和2025年公司歸母凈利潤(rùn)增速分別為92.53%和45.87%，仍需要注意股價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
最新文章 
