三星日前被爆計劃在3月至4月期間與主要移動端、PC端和服務(wù)器端客戶就NAND價格進(jìn)行重新協(xié)商，目標(biāo)漲價15%-20%。
根據(jù)CFM閃存市場數(shù)據(jù)，目前NAND價格指數(shù)為794.5，較2023年8月低點上漲88.46%，同時根據(jù) TrendForce 預(yù)測，2024 年第一季 DRAM 和 NAND 閃存價格較 2023 年第四季上漲 18%-23%。
而近期美光公布超預(yù)期業(yè)績進(jìn)一步顯示存儲行業(yè)已走出底部，作為全球三大存儲廠商之一，美光科技2024財年第二財季營收同比增長57.7%，增速是上季度3.7倍，同時公司預(yù)計2024年NAND和DRAM供不應(yīng)求，價格將會繼續(xù)上漲。
A股存儲板塊近期也持續(xù)活躍，2月6日至今板塊漲幅達(dá)到58.14%，其中德明利表現(xiàn)搶眼，期間漲幅達(dá)到125.73%，此前公司發(fā)布2023年年報，第四季度營收與利潤均實現(xiàn)同比大幅增長，對于公司業(yè)務(wù)以及股價應(yīng)該怎么看，本文來進(jìn)行分析。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司主營存儲業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括移動存儲、固態(tài)硬盤和嵌入式存儲，2023年移動存儲和固態(tài)硬盤收入分別占公司總營收58.26%和38.61%。
其中移動存儲產(chǎn)品包括U盤、USB模塊和存儲卡等，固態(tài)硬盤產(chǎn)品包括SATA和PCIe系列，嵌入式存儲產(chǎn)品包括eMMC和UFS系列。
存儲模組廠商按類型分為IDM廠商和第三方模組廠商，IDM廠商即存儲原廠從晶圓制造到存儲產(chǎn)品進(jìn)行一體化布局，比如三星和西部數(shù)據(jù)。
而第三方模組廠商是向原廠采購晶圓，根據(jù)晶圓定制主控芯片并開發(fā)固件等，自建封測廠或通過委外進(jìn)行封裝測試，公司NAND Flash存儲晶圓從海力士等晶圓廠商購買，自研主控芯片主要采用Fabless模式進(jìn)行代工生產(chǎn)，封裝和測試進(jìn)行委外。
目前公司SD 6.0存儲卡主控芯片、SATA SSD主控芯片完成回片認(rèn)證，其中SD 6.0存儲卡主控芯片基于40nm工藝，可應(yīng)對144/176層以及200層以上需要糾錯能力的3D TCL/QLC解決方案。
SATA SSD采用4K LDPC糾錯技術(shù)，支持ONFI5.0接口，可適配3DTLC/QLC等類型閃存顆粒，公司正在進(jìn)行兩款主控芯片量產(chǎn)流片。
對于模組廠商來說，原材料占營業(yè)成本的比重較高，通常在80%以上，主要為存儲晶圓和主控芯片，其中存儲晶圓又占原材料成本比例較高，由于模組廠商通常是外購晶圓，因此，廠商之間的主要區(qū)別在于主控芯片方面。
相比江波龍和佰維存儲等其他存儲模組廠商，公司由于自研主控芯片使在成本控制方面優(yōu)勢明顯，存儲產(chǎn)品毛利率更高。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司營收從2019年6.46億元增長至2023年17.76億元，CAGR為28.77%，2022年受行業(yè)下行影響，營收增速有所減緩。
分季度來看，2023年四季度公司營收與扣非歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高，分別同比增長124.6%和470.74%，扣非歸母凈利潤憑借四季度大幅增長在前三季度虧損情況下實現(xiàn)扭虧。
公司營收增長主要來源于存儲產(chǎn)品銷量增長貢獻(xiàn)，2023年公司存儲產(chǎn)品銷量8557.26萬個，同比增長63%，高于公司存儲產(chǎn)品52.58%的收入增速，顯示公司2023年存儲產(chǎn)品平均售價有所下降。
值得注意的是2023年公司年報將晶圓和晶圓封裝片收入也計入存儲產(chǎn)品中，根據(jù)公司2023年半年報，存儲晶圓和晶圓封裝片收入占公司營收20.1%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司移動存儲業(yè)務(wù)毛利率近年維持在較高水平，明顯高于固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)毛利率，受益于移動存儲業(yè)務(wù)收入占比較高，公司毛利率保持在較高水平。
2023年受前三季度影響公司移動存儲業(yè)務(wù)毛利率下降幅度較大，四季度隨著行業(yè)回暖改善明顯，綜合毛利率同比提高21.15%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年隨著營收增長，銷售商品收到的現(xiàn)金整體也呈現(xiàn)增長趨勢，除2022年以外收現(xiàn)比均保持在1以上，銷售商品回款速度較好。
但與公司近年營收持續(xù)增長形成對比的是經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2023年在銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加82.15%的背景下經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅凈流出10.15億元，主要原因在于采購原材料現(xiàn)金大幅增加，2023年公司存貨從2022年7.55億元大幅增長至19.32億元。
2023年公司帶息負(fù)債17.87億元，主要為短期借款，遠(yuǎn)高于公司貨幣資金2.74億元，公司流動比率和速動比率分別從2022年2.27和1.24降至1.49和0.49，短期償債壓力較大。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司在行業(yè)周期底部貸款購入大量存儲晶圓，公司短期借款從2023年初3.59億元大幅增長至年末15.8億元，其中原材料從年初0.97億元增長至10.99億元，一方面由于購入的晶圓價格較低，未來面臨的存貨跌價風(fēng)險較小。
另一方面，由于存儲晶圓成本占存儲模組成本比例較高，隨著行業(yè)進(jìn)入上行周期，在公司產(chǎn)品價格上漲的同時仍能維持較低成本，公司營收與利潤將會實現(xiàn)雙增長。
從資金流向看，公司股價從2月6日開始上漲是由主力、散戶和北向資金合力推動，期間主力資金凈流入1.57億元，散戶凈流入1.76億元，北向資金凈買入0.96億元。
前期散戶和北向資金對公司股價上漲貢獻(xiàn)較大，隨著股價上升到一定高位主力資金凈流入金額和天數(shù)明顯增加，散戶資金凈流出天數(shù)和金額明顯增加，股價上升推動力主要來自北向資金和主力資金。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
雖然公司盈利能力有較大幅度增加，但隨著股價大漲，公司估值也來到高位，目前公司PE（TTM）為589倍，鑒于2023年公司利潤基數(shù)較低，2024年將會有較大幅度增長，根據(jù)wind一致預(yù)期，未來三年公司歸母凈利潤C(jī)AGR為188.92%，公司PEG大于1。
此外，考慮到北向資金和主力資金在前一段時間持續(xù)凈流入后，近期減倉動作有所增加，也需要注意股價回調(diào)風(fēng)險。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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