近期，康拓醫(yī)療發(fā)布公告稱公司首次以國產(chǎn)PEEK材料制作的第三類植入醫(yī)療器械產(chǎn)品獲得醫(yī)療器械注冊證，以及特斯拉發(fā)布的第二代人形機器人重量減輕10Kg，據(jù)稱使用了PEEK材料進行減重，使得PEEK材料成為市場焦點。
PEEK材料板塊近期也持續(xù)活躍，從10月下旬至今上漲46.02%，期間中研股份股價漲幅一度達到88.71%，大幅領(lǐng)先板塊漲幅，對于公司業(yè)務(wù)以及股價怎么看，本文來分析一下。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司主營業(yè)務(wù)為樹脂類PEEK材料，主要包括純樹脂和復(fù)合增強類產(chǎn)品，2023年上半年公司純樹脂和復(fù)合增強類產(chǎn)品收入分別占公司總收入69.96%和29.47%。
其中純樹脂產(chǎn)品包括純樹脂顆粒、純樹脂細(xì)粉和純樹脂粗粉，復(fù)合增強類產(chǎn)品包括玻纖和碳纖等復(fù)合型樹脂。
純樹脂粗粉是經(jīng)過聚合、提純和干燥后得到的初步產(chǎn)品，經(jīng)過研磨后得到純樹脂細(xì)粉，純樹脂粗粉經(jīng)過高溫熔融擠出并深度過濾得到純樹脂顆粒，而復(fù)合增強類產(chǎn)品是將玻纖和碳纖等與粗粉共同擠出得到。
PEEK（聚醚醚酮）是一種熱塑性特種工程塑料，與普通塑料和工程塑料相比，具有機械性好、耐熱和耐腐蝕等特點。
全球PEEK市場主要被英國威格斯、比利時索爾維和德國贏創(chuàng)主導(dǎo)，其中威格斯年產(chǎn)能7150噸，占全球份額60%，索爾維和贏創(chuàng)年產(chǎn)能分別為2500噸和1800噸，公司是國內(nèi)最大生產(chǎn)商，也是全球第四家PEEK年產(chǎn)能達到千噸的企業(yè)。
根據(jù)沙利文咨詢數(shù)據(jù)，2021年威格斯、索爾維和贏創(chuàng)PEEK全球銷量分別為4132.5噸、1425噸和912噸，市場占有率分別為53.55%、18.47%和11.82%，公司PEEK銷量為622.74噸，市場占有率8.07%。
目前國內(nèi)PEEK材料市場需求量較大，國產(chǎn)廠商產(chǎn)量尚不能滿足需求，處于供不應(yīng)求階段，根據(jù)沙利文咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國整體PEEK材料消費量1980噸，國內(nèi)廠商實際產(chǎn)量約1154.46噸。
同時PEEK作為一種高分子材料，比強度和介電常數(shù)優(yōu)于鋼和鋁合金等金屬，未來還可在汽車、電子信息和能源等領(lǐng)域替代金屬材料，實現(xiàn)材料輕量化。
此外，由于PEEK在密度和彈性模量方面與人體骨骼較為接近，相較于鋯和鈦合金更適合作為醫(yī)用植入材料，且PEEK作為非金屬材料，可被X射線穿透，具有較好的可視性。
根據(jù)沙利文預(yù)測，2022年國內(nèi)汽車、電子信息、工業(yè)機械、醫(yī)療以及航空航天等領(lǐng)域PEEK材料需求量為2334.17噸，預(yù)計到2027年市場需求量將增長至5078.98噸，CAGR為16.82%；市場規(guī)模也將從2022年14.96億元增長至28.38億元，CAGR為13.67%。
而根據(jù)Emergen Research數(shù)據(jù)，2019年全球PEEK市場規(guī)模約為7.21億美元，預(yù)計到2027年市場規(guī)模將達到12.26億美元，CAGR為6.86%。
除上述主要應(yīng)用領(lǐng)域，若考慮到PEEK材料未來在人形機器人和顱骨修復(fù)等領(lǐng)域應(yīng)用潛力，將會增加PEEK材料未來市場空間。
公司近年業(yè)績保持持續(xù)增長，營收從2018年0.87億元增長至2022年2.48億元，CAGR為29.93%；扣非歸母凈利潤從2018年0.06億元增長至2022年0.54億元，CAGR為73.2%。
2023年前三季度公司營收1.88億元，同比增長5.19%，扣非歸母凈利潤0.23億元，同比下降41.44%，其中三季度公司由于產(chǎn)線升級，業(yè)績受到較大影響，營收與扣非歸母凈利潤分別同比下降30.75%和82.18%。
分業(yè)務(wù)來看，公司純樹脂收入從2018年0.7億元增長至2022年1.89億元，CAGR為28.18%；復(fù)合類業(yè)務(wù)收入從2018年0.17億元增長至2022年0.58億元，CAGR為35.91%，增速超過純樹脂業(yè)務(wù)。
2023年上半年純樹脂和復(fù)合類業(yè)務(wù)收入分別為0.98億元和0.41億元，分別同比增長15.1%和71.35%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2022年公司純樹脂和復(fù)合類產(chǎn)品毛利率有所降低，主要由于粗粉單位成本增加以及碳纖維價格上漲，使得產(chǎn)品成本增速超過營收增速，粗粉單位成本增加主要受上游氟酮和對苯二酚等原材料價格影響。
受純樹脂和復(fù)合類產(chǎn)品毛利率下降影響，公司毛利率與凈利率有所下降，2023年前三季度分別同比下降6.14%和8.14%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年凈現(xiàn)比較低，顯示凈利潤中存在較高未實現(xiàn)的現(xiàn)金收入，從公司收現(xiàn)比近年較低來看，公司銷售商品以現(xiàn)金回款比例較低，票據(jù)結(jié)算比例較高，其中應(yīng)收票據(jù)主要為銀行承兌匯票，各期銀行承兌匯票與現(xiàn)金收入之和與營業(yè)收入之比大于1。
2023年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出一方面是由于應(yīng)收款項增長較快，另一方面由于公司擴產(chǎn)原材料采購等費用增加較大。
公司近年投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，主要是對二期工廠項目和研發(fā)中心項目進行的資本支出，前三季度籌資活動現(xiàn)金流凈額增長幅度較大主要由于公司進行IPO融資以及短期和長期借款。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司產(chǎn)能包括純樹脂粗粉、純樹脂顆粒、純樹脂細(xì)粉以及復(fù)合增強類樹脂年產(chǎn)能分別為1000噸、700噸、300噸和350噸，產(chǎn)能利用率由2020年26.75%提高至2022年53.64%，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷率在90%以上。
公司IPO募投項目包括年產(chǎn)能200噸PEEK純樹脂顆粒、300噸復(fù)合增強類樹脂以及200噸PEEK制品項目，考慮到復(fù)合增強類樹脂以及PEEK制品毛利率較高，未來隨著公司產(chǎn)能利用率的提高以及募投項目投產(chǎn)，公司在業(yè)績增長的同時盈利能力也有望提高。
目前公司PE（TTM）為108.36倍，雖然較此前股價大幅上漲后高點下降15.78%，但仍明顯高于板塊算術(shù)平均值和中位數(shù)，考慮到板塊前期已經(jīng)有較大幅度上漲，仍需注意公司股價回調(diào)風(fēng)險。
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