近期，伯特利獲得華為汽車定點制動器、EPB和WCBS項目，主要車型包括問界M5、M7以及EH3；此外，公司W(wǎng)CBS還首次獲得國際某知名整車廠定點，定點平臺項目周期6年，總計約44萬臺。
國內(nèi)EPB與WCBS市場主要由國外廠商主導(dǎo)，根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)EPB市場份額排名前三的采埃孚、大陸集團和ADVICS合計達到57.6%，而WCBS市場主要由博世壟斷，2022年在國內(nèi)乘用車市場份額達到89.4%。
作為國內(nèi)首家量產(chǎn)EPB，同時還是國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)One-box WCBS的企業(yè)，伯特利有望受益于EPB和WCBS國產(chǎn)替代帶來的利好，從公司股價走勢來看也顯示出成長性，本文來對公司進行一下分析。
公司主營機械制動、電控制動以及機械轉(zhuǎn)向三大業(yè)務(wù)，其中電控制動業(yè)務(wù)占公司營收比例近年增長較快，2022年增長至42.86%。
機械制動產(chǎn)品主要包括盤式制動器、制動卡鉗和輕量化部件，電控制動產(chǎn)品主要包括EPB、ABS、ESC、WCBS和ADAS等，機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品主要包括轉(zhuǎn)向中間軸和機械轉(zhuǎn)向器等。
盤式制動器目前廣泛應(yīng)用于乘用車上，是公司基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)之一，主要供應(yīng)奇瑞、長安、吉利和北汽等車企。
汽車輕量化在降低能耗、提高續(xù)航的同時減少了碳排放，是汽車未來發(fā)展方向之一，公司輕量化產(chǎn)品主要為底盤鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)和鑄鋁副車架等，客戶以通用、福特和Stellantis等車企為主。
公司墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化項目一期于2023年9月開始量產(chǎn)，二期輕量化項目處于建設(shè)中，預(yù)計2025年上半年達到滿負荷量產(chǎn)。
EPB即電子駐車制動系統(tǒng)，通常用于后輪電子駐車，公司首個EPB項目于2012年開始量產(chǎn)，2018年和2020年先后新增年產(chǎn)60萬套和40萬套項目，目前公司墨西哥50萬套EPB生產(chǎn)線開始湊建。
此外，公司2023年6月發(fā)布公告，擬投資1.65億美元對墨西哥工廠建設(shè)年產(chǎn)550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、170萬件控制臂/副車架、100萬件前制動鉗和100萬件EPB項目。
WCBS即線控制動系統(tǒng)，通過傳感器和電子執(zhí)行器去執(zhí)行制動操作，按結(jié)構(gòu)設(shè)計分為EHB和EMB，EHB保留了液壓部分，EMB由電機直接驅(qū)動卡鉗進行制動，目前EHB為市場主流產(chǎn)品，根據(jù)能否將電機控制器與ESC整合，EHB分為One-box和Two-box。
相比Two-box中電機控制器和ESC獨立作用，One-box將電機控制器和ESC集成在一起，節(jié)省一個ECU，目前Two-box是市場主流，One-box由于其集成度更高且成本低是EHB發(fā)展方向。
公司于2021年在國內(nèi)率先量產(chǎn)One-box產(chǎn)品，目前擁有6條線控制動生產(chǎn)線，年產(chǎn)能達到210萬套，WCBS 2.0產(chǎn)品正在研發(fā)中，可滿足L4及以上自動駕駛需求，預(yù)計2024年上半年量產(chǎn)。
在汽車電動化和智能化趨勢下，EPB將會逐漸取代后制動器，未來盤式制動器增長空間主要來自前制動器，由于盤式制動器在乘用車中滲透率已經(jīng)處于較高水平，行業(yè)增長空間有限。
從公司盤式制動器銷量也可以看出，2018年到2021年公司盤式制動器銷量從162.9萬套增長至178.97萬套，CAGR為3.18%。
而輕量化和智能駕駛作為汽車發(fā)展趨勢，市場成長空間較大，2022年WCBS裝配率達到19%，未來隨著新能源汽車和自動駕駛滲透率提升，WCBS滲透率有望加速提升。
公司近年業(yè)績整體保持增長趨勢，2023年前三季度公司營收與扣非歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高，分別為51.05億元和5.42億元，同比增長38.58%和35.74%。
分業(yè)務(wù)來看，前三季度公司盤式制動器銷量200萬套，同比增長28%；輕量化部件銷量608萬件，同比增長14%；電控產(chǎn)品銷量252萬套，同比增加75%。
其中公司盤式制動器銷量有較大幅度增長主要由于奇瑞銷量超預(yù)期增長，前三季度奇瑞銷量同比增加40.42%，輕量化和電控產(chǎn)品銷量依舊維持較快增長。
目前公司EPB和輕量化產(chǎn)線產(chǎn)能利用率達到80%-90%，線控制動產(chǎn)線產(chǎn)能利用率在60%-70%，隨著公司6條線控制動產(chǎn)線以及墨西哥輕量化項目投產(chǎn)，未來公司業(yè)績?nèi)詴３州^快增長。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2022年公司電控制動業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，主要原因在于公司收購萬達轉(zhuǎn)向后，受子公司EPS等產(chǎn)品毛利率較低拖累導(dǎo)致。
受機械制動以及電控制動毛利率的下降影響，公司整體毛利率和凈利率有所下降，2023年前三季度公司毛利率同比增加0.34%，凈利率同比下降1.09%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正，而投資活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，顯示公司經(jīng)營情況較好的同時也在持續(xù)擴張。
同時2021年之后公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額超過投資活動現(xiàn)金流凈額，顯示公司僅依靠自身經(jīng)營活動即可滿足資本支出，對外部融資依賴較小。
公司收現(xiàn)比近年基本維持在1以上，公司銷售商品回款速度較好；公司現(xiàn)金比近年雖有所降低，但仍維持在較高水平，短期償債能力較好。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司PE（TTM）為41.55倍，接近于2022年4月下旬股價階段性低點時PE（TTM），但期間公司股價上漲幅度超過40%，公司市值也從201.57億增長至342.85億元，成長性明顯。
公司PE（TTM）低于剔除異常值后汽車零部件板塊50.79倍的PE（TTM）算術(shù)平均值，考慮到公司未來成長性，用PEG來對公司估值進行一下分析。
根據(jù)wind一致預(yù)期，未來三年公司歸母凈利潤增長率分別為31.59%、34.36%和30.56%，CAGR為35.12%，PEG為1.18，但考慮到公司作為國內(nèi)制動控制龍頭，享有一定估值溢價，同時公司未來業(yè)績增長確定性較強，增強了公司股價的安全邊際。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
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