10月23日，先導智能發(fā)布2023年三季報，前三季度公司營收131.86億元，同比增長31.86%；扣非歸母凈利潤22.83億元，同比增長40.93%。
分季度來看，公司前三季度營收與利潤逐漸遞增，其中三季度公司營收與扣非歸母凈利潤分別為61.01億元和11.14億元，均創(chuàng)下歷史新高，但與公司業(yè)績創(chuàng)新高形成對比的是公司股價在持續(xù)走低，目前公司股價較高點跌幅已超過65%。
從資金流向來看，作為北向資金的重倉股，北向資金持股比例在2021年之后長時間維持在20%以上，但從2022年下半年開始持續(xù)減持，7月初至今北向資金累計凈賣出8673.25萬股，按當日成交均價來計算，累計凈賣出23.78億元，北向資金持股比例也下降至14.41%。
當然北向資金流出的主要背景之一在于美聯(lián)儲持續(xù)加息和美國政府長期債券發(fā)行量增加使得美債價格下跌，收益率持續(xù)走高，作為無風險利率代表，10年期美債收益率由7月中下旬的3.75%一度上升至4.95%。
資料來源：wind
除去北向資金影響，作為鋰電設備龍頭，公司近年業(yè)績表現(xiàn)出較好的成長性，但從股價走勢來看，公司股價卻與業(yè)績出現(xiàn)背離，對于公司應該怎么看，本文來分析一下。
公司主營業(yè)務包括鋰電設備、智能物流、光伏設備、3C智能設備以及其他，其中鋰電設備業(yè)務為公司主要收入來源，2023年上半年公司鋰電設備收入占總營收75.59%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
鋰電設備業(yè)務方面，公司可提供方形電池、圓柱電池、軟包電池和固態(tài)電池等類型的鋰電池整線解決方案，包括涂布、輥壓、模切、卷繞、疊片等設備，以及電芯組裝生產線、化成分容測試系統(tǒng)和倉儲物流系統(tǒng)等。
公司鋰電設備全球市場份額位居第一，鋰電核心設備國內市場份額超過60%，國內客戶包括寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能和蜂巢能源等，公司深度綁定寧德時代，作為公司第三大股東，目前寧德時代持股公司比例7.14%。
智能物流系統(tǒng)產品包括AGV、穿梭車、輸送線、智能物流設備、整線物流信息管理平臺以及MES等各類智能工廠軟件系統(tǒng)。
光伏設備業(yè)務方面，公司產品涉及TOPCON、HJT、XBC和鈣鈦礦等領域，目前公司已實現(xiàn)BC電池GW級工藝設備研發(fā)驗證，相關設備已在頭部客戶實現(xiàn)規(guī)?；瘽M產，累計獲得XBC設備訂單超過20億元。
隨著國內動力電池廠商加速海外布局以及海外動力廠商紛紛擴產，海外市場對鋰電設備需求增長較快，其中寧德時代第二座歐洲工廠匈牙利工廠規(guī)劃產能為100GWh，目前已開工建設，公司還與福特汽車達成協(xié)議，合作建設年產能35GWh電池工廠。
此外，億緯鋰能、蜂巢能源、弗迪動力和中創(chuàng)新航等國內動力電池廠商也相繼宣布海外擴產計劃，重點布局歐洲和東南亞市場。
海外Northvolt、ACC和InoBat等動力電池廠商也在進行擴產，其中Northvolt規(guī)劃到2030年實現(xiàn)150GWh電池產能，ACC計劃到2023年電池產能達到120GWh，InoBat將在2025年建成塞爾維亞產能32GWh的電池工廠。
目前公司已與Northvolt、ACC和InoBat達成合作協(xié)議，此外，公司還是大眾和特斯拉等車企鋰電設備供應商。
公司業(yè)績近年雖仍保持增長趨勢，但增速下滑明顯，2023年前三季度公司營收與扣非歸母凈利潤增速分別同比下降11.49%和25.3%，其中三季度公司營收與扣非歸母凈利潤雖然分別創(chuàng)歷史新高，但增速分別同比下降35.8%和34.45%。
公司業(yè)績增速下降主要由于在上游材料價格持續(xù)下跌，下游新能源汽車市場需求放緩背景下，鋰電廠商主要以去庫存為主，開工率普遍較低，設備招標量和驗收量均有所減緩。
此外，公司合同負債進入2023年以來增長明顯放緩，三季度首次出現(xiàn)下降，也顯示出公司增長放緩的跡象。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
公司鋰電設備毛利率近年逐漸提高，2023年上半年為43.5%，同比增加6.43%，得益于鋰電設備毛利率貢獻，公司毛利率和凈利率呈現(xiàn)逐年提升，2023年前三季度公司毛利率和凈利率分別同比增加2.39%和0.93%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
2023年前三季度公司收現(xiàn)比0.84，同比下降31.15%，顯示公司隨著銷售規(guī)模的擴大，回款速度有所減慢，其中二季度公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比下降27.19%。
前三季度公司經營活動現(xiàn)金流凈流出14.65億元，一方面由于公司銷售商品收到現(xiàn)金有所減少，公司應收賬款同比增加38.68%，另一方面公司存貨增加23.78%。
公司現(xiàn)金比近年雖有所降低，但維持在20%以上，且公司合同負債占流動負債比例較高，前三季度占比為49.87%，短期償債能力穩(wěn)定。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
從公司股價持續(xù)下跌與業(yè)績增長之間出現(xiàn)背離來看，雖然北向資金的流出對公司股價造成一定影響，但更主要的原因在于市場對鋰電行業(yè)整體增速放緩的擔憂。
經過前期快速增長后，國內新能源汽車滲透率已達到較高水平，根據中國工業(yè)協(xié)會數據，2023年1-9月國內新能源汽車滲透率已提高至29.8%，其中9月份國內新能源汽車滲透率達到31.63%。
隨著滲透率的提高，未來新能源汽車銷量同比增長將會下降，2023年1-9月國內新能源汽車銷量同比增速較去年同期下降幅度較大，對上游鋰電池行業(yè)需求增速也在減緩。
目前公司PE（TTM）為14.6倍，已降至近年歷史低位，分位點在近十年內僅為0.15%，關于公司股價未來走勢，一方面主要看鋰電行業(yè)整體去庫存和下游需求反彈情況，另一方面要看公司海外業(yè)務和光伏設備業(yè)務未來增長情況。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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