半導(dǎo)體前驅(qū)體主要用于存儲(chǔ)芯片、邏輯芯片以及OLED和光伏等領(lǐng)域，是薄膜沉積、外延和刻蝕等工藝核心材料。
全球半導(dǎo)體前驅(qū)體市場(chǎng)近年保持較快增長，根據(jù)QY Research數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體前驅(qū)體市場(chǎng)規(guī)模由2018年11.71億美元增長至2022年23.73億美元，CAGR為19.31%，預(yù)計(jì)到2029年將增長至54.45億美元，CAGR為12.59%。
作為半導(dǎo)體前驅(qū)體龍頭，雅克科技近年?duì)I收與利潤均保持較快增長，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤2018年至2022年CAGR分別達(dá)到28.81%和40.88%。
此外，公司還在拓展半導(dǎo)體材料領(lǐng)域其他業(yè)務(wù)，此前公司發(fā)布與SK enpulse簽署協(xié)議公告，約定子公司雅克半導(dǎo)體以不超過500億韓元價(jià)格（約合2.74億人民幣）購買其持有主營濕電子化學(xué)品SKC-ENF公司75.1%的股權(quán)。
公司前身宜興雅克化工有限公司，早期主要從事阻燃劑業(yè)務(wù)，此后通過相繼并購華飛電子和成都科美特進(jìn)入硅微粉和電子特氣領(lǐng)域，2016年公司通過收購韓國UP Chemical，進(jìn)入前驅(qū)體材料市場(chǎng)。
目前公司主營業(yè)務(wù)包括電子材料、化學(xué)材料以及設(shè)備租賃，其中半導(dǎo)體化學(xué)材料、光刻膠配套試劑和LNG保溫復(fù)合材料為公司收入主要來源。
資料來源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司半導(dǎo)體化學(xué)材料包括前驅(qū)體和旋涂絕緣介質(zhì)（SOD），其中前驅(qū)體在芯片制造過程中主要用于CVD和ALD沉積工藝，形成介電層和導(dǎo)電層等；在OLED中作為水汽阻隔薄膜涂層和氣體擴(kuò)散阻隔膜前驅(qū)體，在太陽能電池中用于鈍化發(fā)射極以及背局域接觸電池等；SOD主要用在存儲(chǔ)芯片淺溝槽隔離中作為隔離填充物。
通過收購UP Chemical公司也成為國內(nèi)唯一可提供前驅(qū)體材料的國產(chǎn)廠商，目前全球前驅(qū)體市場(chǎng)主要廠商包括德國默克、法國液化空氣、韓國SK Material和DNF等，其中德國默克是全球第一大前驅(qū)體供應(yīng)商，2022年全球市場(chǎng)份額達(dá)到30%以上。
公司光刻膠產(chǎn)品包括面板用正性TFT膠、RGB彩色光刻膠、CNT防靜電材料和光刻膠配套試劑，目前OLED用低溫RGB光刻膠和CNT防靜電材料已量產(chǎn)，CMOS傳感器RGB光刻膠、層用I-Line光刻膠進(jìn)入客戶測(cè)試導(dǎo)入階段，半導(dǎo)體制程光刻膠及SOC材料處于研發(fā)中。
LNG是天然氣經(jīng)冷凝后的液態(tài)天然氣，在運(yùn)輸過程中需要使用保溫絕熱材料以減少其自然蒸發(fā)，目前全球僅三家LNG保溫板供應(yīng)商獲得法國GTT認(rèn)證，公司是唯一一家獲得該認(rèn)證的國內(nèi)廠商，同時(shí)RSB、FSB次屏蔽層材料已建成并投入生產(chǎn)，公司板材第二工廠建設(shè)基本完成，后續(xù)將投入生產(chǎn)。
公司近年業(yè)績保持較快增長，2023年上半年公司營業(yè)收入與扣非歸母凈利潤分別為23.23億元和3.49億元，分別同比增長12.82%和28.65%。
分業(yè)務(wù)來看，公司半導(dǎo)體化學(xué)材料近年增長較快，營收從2018年2.74億元增長至2022年11.43億元，CAGR為42.91%，2023年上半年?duì)I收6.44億元，同比增長43.72%。
2023年上半年LNG保溫復(fù)合材料增長幅度較大，實(shí)現(xiàn)營收4.88億元，超過2022年全年收入，同比增長169.4%；光刻膠及配套試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.59億元，同比下降17.98%。
對(duì)于公司半導(dǎo)體化學(xué)材料業(yè)務(wù)來說，在AI算力需求拉動(dòng)下以及隨著存儲(chǔ)芯片制程升級(jí)和NAND堆疊層數(shù)增加，都增加了對(duì)前驅(qū)體需求量，目前公司前驅(qū)體在全球市占率不到10%，仍有較大成長空間。
2022年公司與國內(nèi)船廠簽訂80多條LNG運(yùn)輸船及雙燃料集裝箱船合同，隨著公司第二工廠建設(shè)完成，將會(huì)達(dá)到30條船生產(chǎn)能力，未來隨著產(chǎn)品陸續(xù)交付并確認(rèn)收入，LNG保溫復(fù)合材料收入仍將會(huì)維持快速增長。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司半導(dǎo)體化學(xué)材料毛利率近年保持在較高水平，2022年為50.26%，大幅領(lǐng)先其他業(yè)務(wù)，半導(dǎo)體化學(xué)材料和光刻膠及配套試劑對(duì)公司整體毛利率貢獻(xiàn)較大，2022年雖然其他業(yè)務(wù)毛利率有所下降，但整體毛利率依然實(shí)現(xiàn)增長。
2023年上半年公司毛利率和凈利率分別為32.48%和14.94%，分別同比增長2.71%和0.62%。，盈利能力有所提高。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯，期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，從2019年20.5%下降至2022年13.9%，2023年上半年由于銷售費(fèi)用率有所增長，期間費(fèi)用率同比增長0.75%。
隨著營收增長，公司研發(fā)投入力度近年有所加大，2023年上半年公司研發(fā)費(fèi)用率3.15%，同比增加0.28%。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年收現(xiàn)比維持在1左右，銷售商品回款速度較好，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流近年均呈現(xiàn)凈流入，2023年上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.12億元，同比增加76.18%，公司經(jīng)營情況較好，同時(shí)公司近年現(xiàn)金比均在1以上，短期償債能力較好。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司PE（TTM）為52.63倍，剔除半導(dǎo)體材料板板塊極端值后，低于板塊算術(shù)平均值，處于板塊中位數(shù)水平，從公司近三年P(guān)E（TTM）走勢(shì)來看，目前分位點(diǎn)為3.98%，也處于較低水平。
考慮到公司半導(dǎo)體化學(xué)材料業(yè)務(wù)和LNG保溫復(fù)合材料業(yè)務(wù)未來仍將會(huì)維持較快增長，同時(shí)公司半導(dǎo)體光刻膠在客戶端驗(yàn)證通過后也將對(duì)公司營收產(chǎn)生貢獻(xiàn)，未來公司有望維持盈利快速增長。
根據(jù)wind一致預(yù)期，未來三年公司歸母凈利潤增長率分別為58.32%、39.47%和31.07%，CAGR為42.51%，公司PEG大于1，但考慮到公司業(yè)績未來具有的增長性以及前驅(qū)體在行業(yè)內(nèi)的稀缺性，估值將會(huì)享受一定溢價(jià)，均增加了股價(jià)的安全邊際。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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