問界M7從9月12日上市以來，持續(xù)受到市場關(guān)注，上市首日訂單達到1.5萬輛，上市5天訂單超過2萬輛，訂單的火爆讓賽力斯股價近期大幅上漲，9月14日至18日公司股價實現(xiàn)三天兩板。
事實上，憑借華為汽車概念股，公司股價從華為新機發(fā)布后便開始走高，從8月29日華為發(fā)布新機至今，公司股價累計漲幅達到56.02%，遠高于同期汽車板塊6.5%的漲幅，鑒于近期股價漲幅較大，公司在9月18日晚發(fā)布公告，提醒投資者理性投資。
但與公司股價走高形成對比的是，公司近年卻持續(xù)虧損，盈利情況不容樂觀，2023年上半年公司扣非歸母凈利潤虧損18.85億元，同比下降9.96%。
賽力斯原為小康股份新能源子公司金康新能源旗下品牌，2022年5月重慶金康新能源汽車有限公司改名為賽力斯汽車有限公司，隨后8月小康股份證券簡稱變更為賽力斯。
小康股份被外界熟知主要靠微型面包車，早期公司以生產(chǎn)彈簧起家，后來業(yè)務(wù)拓展至車用零部件，2003年公司與東風(fēng)合作，開始進入汽車生產(chǎn)領(lǐng)域，主要車型為東風(fēng)小康面包車，2012年微車銷量突破100萬輛，曾與五菱宏光和長安之星并稱中國微車三巨頭。
2013年至2016年公司燃油車銷量整體上呈現(xiàn)小幅下降，2017年憑借SUV車型銷量大幅增長，公司燃油車銷量達到高點，此后開始逐年下降，從2017年39.45萬輛下降至2021年的22.52萬輛，2022年燃油車銷量則大幅降至13.21萬輛。
資料來源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
燃油車業(yè)務(wù)的式微讓公司開始將重心轉(zhuǎn)移到新能源汽車上，但轉(zhuǎn)型之路并不順利，2020年7月量產(chǎn)上市的賽力斯SF5，全年銷量僅732輛，并未被市場接受。
2021年3月公司宣布與華為達成合作關(guān)系，賽力斯華為智選SF5搭載了華為電驅(qū)和HiCar系統(tǒng)，通過與華為合作也讓賽力斯銷量增長明顯，2021年4月至12月賽力斯SF5累計銷量超過8500輛，公司全年新能源汽車銷量達到4.14萬輛，同比增長103.94%。
與華為合作的成功也讓公司進一步深度綁定華為，2021年12月公司與華為共同推出AITO問界品牌，華為在問界品牌中從工業(yè)設(shè)計、品控、智能座艙和自動駕駛等方面均有深度參與，此外還負(fù)責(zé)問界營銷和渠道等業(yè)務(wù)。
在華為全方位加持下，2022年問界M5和M7銷量合計達到7.5萬輛，成為成長最快的新能源汽車品牌，賽力斯新能源汽車全年銷量也達到13.51萬輛，同比增長226.33%，銷量超過燃油車。
此外，通過與華為的合作，還讓公司股價在短短幾個月連翻數(shù)倍，2021年3月公司與華為達成合作關(guān)系時，公司股價在20元左右，到2021年6月下旬時，股價已接近80元，漲幅達到300%。
雖然依靠華為品牌影響力與技術(shù)實力，讓賽力斯新能源汽車銷量在短時間內(nèi)有較大幅度提高，但華為在問界品牌中擁有的主導(dǎo)權(quán)，也讓賽力斯對華為依賴程度較大，失去較多決策權(quán)，傳統(tǒng)車企如廣汽等拒絕與華為深度合作，而將華為作為零部件廠商主要原因也是擔(dān)憂自身失去自主決策權(quán)。
另一方面，華為除了與賽力斯合作外，也在與奇瑞、北汽等廠商合作，勢必也會稀釋賽力斯上華為品牌的影響力，例如華為與奇瑞合作的智界S7將會首先搭載鴻蒙4.0車機系統(tǒng)，較問界M9時間更早。
其實，賽力斯也在布局自己獨立的新能源汽車品牌，2023年3月公司推出獨立的藍電品牌，并于同月發(fā)布了首款車型藍電E5，除車機采用華為HiCar系統(tǒng)外，核心三電技術(shù)則采用比亞迪電混系統(tǒng)，但截止8月底僅銷售出1944輛，市場表現(xiàn)慘淡。
2018年至2020年公司在汽車銷量下降的同時單車售價也在下降，導(dǎo)致公司營收呈現(xiàn)下降，2021年雖然汽車整體銷量仍呈現(xiàn)下降，但依靠新能源汽車銷量占比提高，公司營收同比增長，2022年公司新能源汽車銷量占比進一步提高至50.54%，使得公司在汽車銷量整體未有較大變化時營收大幅增長。
公司近年扣非歸母凈利潤處于持續(xù)虧損狀態(tài)，且虧損持續(xù)擴大，即使在2022年營收同比大幅增長的情況下，扣非歸母凈利潤依然同比下降53.79%，2023年上半年公司營收與扣非歸母凈利潤均呈現(xiàn)同比下降，顯示公司盈利能力較差。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司整體毛利率基本變化與汽車業(yè)務(wù)保持一致，2018年到2021年隨著公司單車售價下降以及新能源汽車銷量占比較低，公司汽車業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)逐漸下降。
2022年隨著新能源汽車銷量占比提升，單車平均售價大幅提升使得公司汽車業(yè)務(wù)毛利率提高至11.2%，其中新能源汽車業(yè)務(wù)毛利率為13.14%，遠高于燃油車3.58%的毛利率。
2023年上半年公司毛利率與凈利率均有所下降，分別同比下降0.93%和0.73%，而公司持續(xù)虧損也使得凈利率持續(xù)為負(fù)。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，與華為合作后雖然讓公司新能源汽車銷量有明顯增長，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻持續(xù)惡化，雖然2022年公司營收大幅增長，且毛利率也有較大幅度增長，但由于銷售費用等大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍呈現(xiàn)凈流出。
此外，公司近年高額的應(yīng)付賬款及票據(jù)償還也會導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，2023年上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出主要是由于銀行承兌匯票到期支付導(dǎo)致，而高額的應(yīng)收賬款使得公司近年流動比率較低，公司短期償債能力較差。
同時，研發(fā)資本化和資本支出也對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力，2022年公司通過定增募集到71.3億元，但截止2023年上半年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額已下降至15.82億元，較年初減少7.45億元。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2023年1-8月公司汽車?yán)塾嬩N量11.88萬輛，同比下降29.4%，其中新能源汽車?yán)塾嬩N量5.79萬輛，同比下降21.18%；其他車型累計銷量6.08萬輛，同比下降35.79%，而在新能源汽車銷量中賽力斯汽車銷量累計3.32萬輛，同比下降15.64%。
由于賽力斯新能源汽車銷量中問界占絕大部分，因此，賽力斯新能源汽車銷量的下降也代表問界銷量有較大幅度下滑，這也是導(dǎo)致上半年公司營收下降的主要原因，由于問界單車售價較高，因此，未來拉動公司營收增長的動力主要來自問界銷量。
由于公司尚未盈利，我們用PS對公司在行業(yè)內(nèi)進行一下對比，目前公司PS（TTM）為2.3倍，與行業(yè)內(nèi)其他車企相比估值較高，而接下來的M7以及四季度將要發(fā)布的M9的銷量如何也就成為能否支撐公司估值的關(guān)鍵因素。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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