8月17日，帝爾激光發(fā)布2023年半年報，上半年公司營收6.74億元，同比增長1.33%；扣非歸母凈利潤1.68億元，同比下降19.24%。
其中二季度對公司上半年業(yè)績影響較大，二季度公司營收與扣非歸母凈利潤分別為3.26億元和0.77億元，分別同比下降7.95%和34.99%。
上半年公司合同負債與存貨均創(chuàng)歷史新高，同時公司從金額較大合同中確認收入金額占比較小，而公司銷售商品收到現金卻大幅增加，顯示公司目前仍有大量產品在客戶手中仍處于驗收階段。
公司股價從2022年8月中旬達到高點后持續(xù)走低，目前股價較高點跌幅達到66.46%，對于公司應該怎么看，本文來分析一下。
公司成立于2008年，2014年推出量產型PERC激光消融設備，2016年和2017年分別研發(fā)成功SE激光摻雜設備和LID/R激光修復設備，目前公司產品覆蓋PERC、XBC、TOPCON、HJT以及鈣鈦礦電池領域。
PERC激光消融設備是利用激光對電池鈍化膜進行精確刻蝕，以實現背面電極微納級高精度局部接觸；SE激光摻雜設備是在電池電極柵極與硅片接觸部位進行高濃度磷摻雜，以降低接觸電阻，2021年公司PERC激光消融以及SE摻雜設備市占率達到80%左右。
XBC激光開槽設備主要用于電池背面鈍化層進行激光開窗，將電極從P區(qū)和N區(qū)上印出來進行金屬化，目前國內IBC電池主要生產商為隆基與愛旭，公司目前已獲得隆基與愛旭XBC激光開槽設備訂單并實現交付。
TOPCON電池激光硼摻雜設備用于在電池背電極接觸點進行硼擴散，從而改變接觸點電流特性，提升電池轉化效率，公司從2022年四季度開始批量獲得TOPCON訂單，2023年上半年新簽訂TOPCON合同超過450GW，目前公司合同負債對應訂單主要為TOPCON設備訂單。
激光誘導退火（LIA）設備通過激光對電池進行高強度照射，減少界面態(tài)密度，降低界面復合，提高電池轉化效率，2022年下半年公司獲得歐洲客戶LIA設備訂單。
激光轉印相較于傳統(tǒng)絲網印刷，激光轉印柵線可實現18μm以下超細線寬，同時由于其是非接觸式印刷，降低了柵線遮光面積和電池破損率，適用于大尺寸硅片生產，適用于PERC、TOPCON、HJT以及IBC電池生產，2022年9月公司交付首臺激光轉印設備，目前產品在客戶端進行驗證導入。
公司近年營收呈逐年增長，從2019年7億元增長至2022年13.24億元，CAGR為23.67%，但營收增速卻逐年下降；扣非歸母凈利潤從2019年2.96億元增長至2022年3.91億元，CAGR為9.72%，除2022年增速有所提高外整體呈下降趨勢。
2023年上半年公司營收與扣非歸母凈利潤增速均呈同比下降，其中扣非歸母凈利潤同比下降19.24%，下降幅度較大。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
從公司合同負債與存貨來看，造成公司上半年業(yè)績不及預期主要與設備驗收周期相關，上半年公司合同負債與存貨分別為13.83億元和14.44億元，較年初分別增加90.76%和68.3%，其中存貨中發(fā)出商品8.75億元，較年初增長68.61%。
公司存貨周轉天數由2022年442.21天大幅增長至640.34天，存貨周轉速度明顯減慢，考慮到發(fā)出商品占存貨比例較大，2023年上半年占比達到60.6%，存貨周轉速度的明顯減慢也顯示公司設備驗收周期延長。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
公司設備一般在簽訂合同后3-4個月發(fā)貨，設備需要在客戶現場完成安裝、調試和小批量驗證，最后大批量導入后才會確認收貨。
公司2022年四季度取得的訂單在今年二季度開始交付，預計年底開始確認收入，可以推斷2023年上半年公司合同負債對應訂單大概在2024年三季度才會陸續(xù)確認收入。
公司毛利率近年呈現小幅增加，2023年上半年達到48.21%，同比增長1.46%，同時與行業(yè)內其他競爭對手相比，公司毛利率具有明顯優(yōu)勢。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
公司近幾年收現比提高明顯，顯示產品銷售回款速度有所提升，雖然公司近年營收增長速度有所減緩，但銷售商品收到的現金卻增長較快，這也是公司近年合同負債增長較快的結果，當產品不符合收入確認條件時，會將產品銷售收到的現金計入合同負債。
2023年上半年公司銷售產品收到的現金11.33億元，同比增長122.02%，其中二季度公司銷售產品收到現金7.98億元，同比增長145.29%，顯示公司二季度設備交付明顯提速，但其營收僅為3.26億元，這也是公司上半年業(yè)績未達到市場預期的主要原因。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
2023年上半年國內光伏組件裝機量78.42GW，同比增長154%，組件出口量106.1GW，同比增長35%，雖然國內裝機量與出口仍保持較快增長，但根據業(yè)內預計，到2023年底國內組件產能將會超過700GW，遠超過市場需求。
而對產能過剩的擔憂也是板塊持續(xù)走低的主要原因，從目前光伏產業(yè)鏈來看，各環(huán)節(jié)價格也在持續(xù)走低，雖然目前上游硅料和硅片價格有所企穩(wěn)，但主要原因在于下游裝機進入旺季，以及上游廠商部分停產，導致供需矛盾有所緩解，但上游廠商庫存仍然較高，長期來看，由于供給遠大于需求，支撐價格走高力量較弱。
光伏行業(yè)目前正由P型電池逐漸轉向轉化效率更高的N型電池，其中TOPCON電池由于工藝和技術較為成熟，且量產性價比高，雖然行業(yè)目前面臨產能過剩風險，但電池廠商均在大幅擴產TOPCON電池。
對于公司來說，未來TOPCON等新型電池設備是業(yè)績增長點，由于公司設備驗收周期較長，體現公司獲得訂單和交付能力的合同負債和存貨的變化情況值得關注。
目前公司PE（TTM）為36.89倍，在近三年中分位點為9.89%，處于較低水平，關于公司股價未來走勢，需要關注光伏產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)價格走勢對板塊整體影響以及公司合同負債變化以及后續(xù)轉收入情況，但短期來看，均未對公司股價形成利好。
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