8月10日，尚太科技發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司營收19.67億元，同比下降10.52%；扣非歸母凈利潤3.9億元，同比下降43.12%。
公司業(yè)績下降主要受負(fù)極材料市場價(jià)格下降影響，在負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能加速擴(kuò)張背景下，行業(yè)已呈現(xiàn)供大于求，雖然上半年行業(yè)出貨量有所增長，但市場價(jià)格卻持續(xù)下跌。
根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2023年上半年國內(nèi)負(fù)極材料出貨量約72萬噸，同比增長33%，而低端/中端/高端人造石墨市場主流價(jià)格目前較年初跌幅已分別達(dá)到30%/32%/15%。
資料來源：choice，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司以負(fù)極材料石墨加工業(yè)務(wù)起家，目前主營業(yè)務(wù)包括鋰電負(fù)極材料以及碳素制品，其中負(fù)極材料為公司主要收入來源，根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2022年公司負(fù)極材料出貨量在國內(nèi)市場份額排名第6。
負(fù)極材料主要分為碳材料和非碳材料兩類，其中碳材料包括人造石墨、天然石墨、硬碳和軟碳等，人造石墨綜合性能較好，是目前鋰電負(fù)極主要材料，根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，2023年上半年人造石墨負(fù)極材料市場占比約83%。
公司負(fù)極材料產(chǎn)品主要為人造石墨，受益于下游需求快速增長，公司近年負(fù)極材料銷量與收入均保持快速增長，其中銷量從2019年1.11萬噸增長至2022年10.72萬噸，CAGR達(dá)到112.96%；負(fù)極材料收入也從2019年3.5億元增長至2022年41.98億元，CAGR達(dá)到128.9%。
2023年上半年公司負(fù)極材料銷量5.22萬噸，同比增長4.19%，雖然銷量實(shí)現(xiàn)同比增長，但由于產(chǎn)品售價(jià)下降幅度較大，負(fù)極材料收入整體呈現(xiàn)下降，2023年上半年公司負(fù)極材料售價(jià)3.11萬/噸，同比下降20.09%，負(fù)極材料業(yè)務(wù)收入16.21億元，同比下降16.74%。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
負(fù)極材料由原材料和粘接劑通過破碎、造粒和石墨化等工序完成，其中石墨化是負(fù)極材料制造的核心，在人造石墨成本中石墨化成本占比超過45%，企業(yè)在石墨化自供率較低時(shí)通過委外加工來完成石墨化。
目前公司石墨化年產(chǎn)能24萬噸，公司石墨化自供率達(dá)到100%，在行業(yè)內(nèi)一體化程度較高，與行業(yè)內(nèi)其他公司相比，貝特瑞目前石墨化自供率不超過50%，杉杉股份和璞泰來石墨化自供率大約為50%和70%。
石墨化自供比例高也使得公司制造費(fèi)用占負(fù)極材料的成本比例較低，2022年公司制造費(fèi)用占負(fù)極材料成本的47.64%，相比之下，2022年璞泰來負(fù)極材料成本中加工費(fèi)用和制造費(fèi)用之和占比為63.01%，杉杉股份負(fù)極材料成本中制造費(fèi)用占比為50.74%。
同時(shí)一體化較高優(yōu)勢也體現(xiàn)在公司負(fù)極材料成本在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，2022年公司負(fù)極材料成本2.21萬元/噸，明顯低于行業(yè)內(nèi)杉杉股份等競爭對手。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近幾年在負(fù)極材料業(yè)務(wù)高速增長下，營收與利潤均保持較快增長，2023年上半年由于負(fù)極材料價(jià)格大幅下降，公司營收與扣非歸母凈利潤均呈現(xiàn)負(fù)增長，且扣非歸母凈利潤增速降幅大幅高于營收下降幅度，盈利能力下降明顯。
造成公司扣非歸母凈利潤大幅下降原因除負(fù)極材料價(jià)格下降之外，前期高價(jià)原材料轉(zhuǎn)銷結(jié)轉(zhuǎn)成本使得公司在收入同比下降的同時(shí)成本卻呈現(xiàn)上升，2023年上半年公司負(fù)極材料營業(yè)成本同比增加12.49%。
考慮到負(fù)極材料市場價(jià)格仍處于低位，隨著高價(jià)原材料陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)成本，公司利潤短期內(nèi)仍不會有較大提高，公司也表示預(yù)計(jì)三季度負(fù)極材料單噸盈利較二季度會繼續(xù)有所下降，從而對公司全年業(yè)績造成影響。
此外，公司由于存貨大幅增加計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也對公司利潤造成一定影響，2022年公司存貨由2021年4.31億元大幅增加至14.73億元，2023年上半年仍維持在14.11億元高位，上半年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.33億元。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2023年上半年由于負(fù)極材料價(jià)格下降以及成本上升，公司毛利率下降幅度較大，同比下降15.45%，但與行業(yè)內(nèi)競爭對手相比，公司由于石墨化供給率較高，負(fù)極材料毛利率仍具有明顯優(yōu)勢。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司期間費(fèi)用率近年整體呈現(xiàn)下降趨勢，2023年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.75%，同比下降1.11%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比上升0.04%和0.77%，研發(fā)費(fèi)用率同比上升1.36%。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近幾年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)呈現(xiàn)凈流出，一方面由于公司將銷售收到的票結(jié)進(jìn)行貼現(xiàn)，根據(jù)合同現(xiàn)金流量特征劃分為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，2023年上半年公司應(yīng)收款項(xiàng)融資由2022年2.32億元大幅增加至12.69億元。
另一方面，公司銷售商品收到的現(xiàn)金也大幅減少，收現(xiàn)比大幅下降至0.21，顯示產(chǎn)品銷售回款速度有所減慢，同時(shí)購買商品資金大幅支出，公司購買原材料需要預(yù)付賬款，而對下游產(chǎn)品銷售回款周期較長，顯示出目前公司在產(chǎn)業(yè)鏈上處于弱勢地位。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
負(fù)極材料行業(yè)由于過去兩年需求快速增長，企業(yè)紛紛進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，除傳統(tǒng)頭部廠商大幅大幅擴(kuò)產(chǎn)外，部分行業(yè)外廠商也跨界進(jìn)行產(chǎn)能布局。
根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年石墨材料及一體化項(xiàng)目新建產(chǎn)能超過400萬噸，同比增長超150%，而負(fù)極材料項(xiàng)目建設(shè)周期通常在一年半到兩年，隨著之前新建產(chǎn)能在2023年逐步釋放，行業(yè)已由前期產(chǎn)能不足逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能過剩，對負(fù)極材料價(jià)格造成壓制。
雖然公司負(fù)極材料石墨化自供率較高，具有一定成本優(yōu)勢，但在價(jià)格持續(xù)走低，前期高價(jià)原材料結(jié)轉(zhuǎn)成本背景下，公司營收與利潤均承受較大壓力，進(jìn)而對公司股價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。
公司于2022年12月28日上市，目前公司股價(jià)較發(fā)行較發(fā)行價(jià)上漲63.6%，較上市首日上漲15.33%，股價(jià)表現(xiàn)也明顯強(qiáng)于板塊內(nèi)其他競爭對手，但考慮到行業(yè)目前面臨產(chǎn)能過剩導(dǎo)致負(fù)極材料價(jià)格持續(xù)走低，對公司產(chǎn)生的業(yè)績壓力將會對股價(jià)造成負(fù)面影響。
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