6月9日，曾經(jīng)一度中止IPO的阿特斯登陸科創(chuàng)板，成為繼晶澳、天合光能和晶科之后又一家光伏龍頭回歸A股，也使得全球組件出貨量前五廠商全部實(shí)現(xiàn)在A股上市。
公司上市后股價(jià)也表現(xiàn)搶眼，公司股價(jià)IPO首日漲幅17.56%，之后實(shí)現(xiàn)五連漲，目前公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅達(dá)到69.46%，較IPO首日股價(jià)漲幅44.14%，為A股6月以來上市新股股價(jià)較IPO首日股價(jià)漲幅最大個(gè)股。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
此前，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年上半年公司歸母凈利潤(rùn)為16.88億元-20.74億元，同比增長(zhǎng)270%-355%，顯示盈利能力有明顯提高，對(duì)于公司業(yè)務(wù)以及與行業(yè)內(nèi)其他公司相比競(jìng)爭(zhēng)力如何，本文來分析一下。
公司前身為阿特斯有限，由控股股東加拿大CSIQ 于2009年出資設(shè)立，業(yè)務(wù)包括光伏組件以及海外電站開發(fā)與運(yùn)營(yíng)，2019年起公司陸續(xù)剝離海外電站業(yè)務(wù)，到2021年末不再?gòu)氖码娬鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)。
目前公司主營(yíng)光伏組件以及光伏應(yīng)用解決方案業(yè)務(wù)，2022年公司光伏組件業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收81.9%。
作為光伏組件企業(yè)，一體化布局已成為行業(yè)主流趨勢(shì)，截止2022年末，公司硅棒、硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別為20.4GW、20.0GW、19.8GW、和32.2GW。
一方面，與行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶澳、晶科、天合光能和隆基相比，公司電池片以及組件產(chǎn)能落后差距較大，2022年底晶澳組件產(chǎn)能為50GW，預(yù)計(jì)到2023年組件產(chǎn)能將達(dá)到80GW，晶科、天合光能和隆基組件產(chǎn)能分別為70GW、65GW和80GW。
另一方面，公司一體化程度較低，2022年底公司硅片和電池產(chǎn)能約占組件產(chǎn)能的62%，同期晶澳硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%；晶科硅片和電池產(chǎn)能分別占組件產(chǎn)能的92.8%和78.5%；隆基硅片和電池產(chǎn)能分別為133GW和50GW，同時(shí)公司西咸新區(qū)100GW單晶硅片和50GW單晶電池項(xiàng)目也已開工建設(shè)。
隨著單晶拉晶技術(shù)以及切片技術(shù)成熟，單晶硅片成本已大幅下降，同時(shí)由于單晶組件功率高于多晶組件功率，目前行業(yè)已由多晶組件轉(zhuǎn)向單晶組件。
晶澳、晶科、天合光能和隆基主流產(chǎn)品均為單晶組件，2021年單晶單晶組件收入占比均已超過99.5%，而公司2022年末單晶組件收入占比才由2021年的74.65%提高至97.83%，產(chǎn)品調(diào)整速度較為緩慢，單晶產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)未能充分發(fā)揮。
此外，大尺寸硅片由于可降低生產(chǎn)過程中邊際成本，同時(shí)降低組件生產(chǎn)過程中單瓦輔材使用量，提高組件功率，因此大尺寸是組件未來發(fā)展趨勢(shì)。
根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2022年行業(yè)前十大組件廠商出貨量中182mm和210mm尺寸組件占比達(dá)到81%，公司2022年182mm和210mm組件產(chǎn)品銷售占比由2021年約19%提高至約72%，但距行業(yè)平均水平仍有一定差距。
公司近年業(yè)績(jī)?cè)鏊偬岣呙黠@，2022年公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)69.71%和602.05%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于組件出貨量的大幅增長(zhǎng)，2022年公司組件出貨量21GW，同比增長(zhǎng)51.55%，組件業(yè)務(wù)收入389.31億元，同比增長(zhǎng)71.81%。
2023年一季度組件業(yè)務(wù)收入102.08億元，同比增長(zhǎng)58.92%，考慮到目前國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)在上游硅料價(jià)格持續(xù)走低背景下，將進(jìn)一步刺激下游裝機(jī)需求，公司組件出貨量今年仍會(huì)保持快速增長(zhǎng)。
2019年到2021年公司扣非歸母凈利潤(rùn)有較明顯下降一方面是由于2019年公司開始剝離電站業(yè)務(wù)導(dǎo)致利潤(rùn)減少，另一方面疫情導(dǎo)致原材料和運(yùn)輸成本上漲使得公司利潤(rùn)有較大幅度下降。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司組件毛利率2022年之后有較大幅度提高，2023年一季度為17.64%，鑒于目前硅料價(jià)格下跌幅度仍在持續(xù)擴(kuò)大，公司今年組件毛利率將會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)。
與行業(yè)中其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，2022年公司組件毛利率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間差距有所縮小，高于晶科與天合光能，但較隆基與晶澳仍有一定差距，主要原因還是在于公司單晶組件產(chǎn)品占比以及一體化程度較低。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，收現(xiàn)比也保持增長(zhǎng)且維持在1以上，顯示公司產(chǎn)品在擴(kuò)大銷售規(guī)模的同時(shí)仍保持較快的回款速度。
2023年一季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因在于上游硅料價(jià)格經(jīng)過前期快速下降之后在2023年1月底有較大幅度反彈所致。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從光伏板塊近五年估值走勢(shì)來看，目前板塊PE（TTM）為16.16倍，分位點(diǎn)為1.31%，已回落至低位，雖然產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料環(huán)節(jié)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致行業(yè)供大于求使得硅料價(jià)格持續(xù)下跌，但也使得下游組件環(huán)節(jié)盈利空間得以改善，其中一體化布局的組件企業(yè)值得關(guān)注。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司發(fā)行市盈率為19.86倍，估值在A股發(fā)行的新股中較低，這也是公司上市后股價(jià)表現(xiàn)好于同期上市新股的主要原因之一。
目前公司PE（TTM）為22.59倍，低于剔除極端數(shù)據(jù)后行業(yè)23.41倍的平均值，以公司發(fā)布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中值來計(jì)算，PEG小于1，考慮到今年公司組件出貨量仍會(huì)維持較快增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)維持較快增速，而業(yè)績(jī)?cè)鏊俸偷凸乐刀紝?duì)增強(qiáng)了公司股價(jià)的安全邊際。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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