日前，小鵬宣布城市NGP（Navigation Guided Pilot）在北京正式開放，隨后理想也宣布城市NOA（Navigate on Autopilot）近期將在北京和上海開放測試。
此外，阿維塔和塞力斯也相繼發(fā)布可實現(xiàn)城市級別智能輔助駕駛的阿維塔11和問界M5智駕版，而包含高階智能輔助駕駛功能的小鵬G6版本價格下探到22.99萬起，大幅加快了智能駕駛進展，該車型上市后也受到市場熱捧，相關(guān)車型交付周期排到三個月之后。
隨著北京正式開放無人駕駛商業(yè)化試點以及市場預(yù)期L3級自動駕駛標準即將出臺，智能駕駛板塊近期活躍度明顯提升，智能駕駛指數(shù)目前較5月初漲幅達到15.62%，其中德賽西威漲幅在板塊中居于前列，目前公司股價較5月初漲幅達到58.48%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
然而近期有關(guān)未來主機廠將會逐漸放棄德賽西威的聲音，使得市場對公司未來前景有一些擔憂情緒，對于公司未來發(fā)展應(yīng)該怎么看，本文來分析一下。
公司以車載信息娛樂系統(tǒng)起家，2016年布局智能駕駛業(yè)務(wù)，目前智能座艙與智能駕駛兩大業(yè)務(wù)2022年收入分別占公司總營收的78.72%和17.22%。
其中智能座艙業(yè)務(wù)包括智能座艙域控制器、信息娛樂系統(tǒng)、顯示系統(tǒng)和液晶儀表儀等，智能駕駛業(yè)務(wù)包括域控制器、傳感器和相關(guān)算法等。
作為智能座艙領(lǐng)域國內(nèi)Tier1，同時也是英偉達全球六家Tier1廠商中唯一大陸廠商，公司客戶包括比亞迪、長城、吉利、蔚小理、一汽大眾、TOYOTA、VOLKSWAGEN等眾多國內(nèi)、合資以及海外車企。
2022年公司智能座艙域控制器通過ASPICE CL3評估，以14.2%的市場份額位居國內(nèi)座艙域控制器廠商第一，公司信息娛樂系統(tǒng)與顯示器在國內(nèi)廠商中市場份額也排名靠前。
公司智能駕駛域控制器產(chǎn)品包括IPU01-IPU04，其中IPU01最早量產(chǎn)，算力較低，用于適配L1級別自動駕駛。
IPU02算力覆蓋4-32TOPS，支持AVP泊車、觸發(fā)變道以及NOP/NGP功能，適配中低至中高車型，目前獲得多家自主和合資廠商項目定點，已實現(xiàn)部分量產(chǎn)。
IPU03算力達到30TOPS，支持L2級別全速域ACC自適應(yīng)巡航、車道居中和車道偏離預(yù)警等功能，已在小鵬P5和P7車型上規(guī)?；慨a(chǎn)供貨。
最新基于英偉達Orin芯片的IPU04算力覆蓋110TOPS到1016TOPS，支持L3級別以上的自動駕駛，累計獲得超過10家車企項目定點，已在理想和小鵬等車型上實現(xiàn)量產(chǎn)。
公司傳感器產(chǎn)品包括攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達以及激光雷達，ADAS產(chǎn)品包括360環(huán)視以及泊車類產(chǎn)品，2022年上半年公司全景環(huán)視系統(tǒng)以14.89%的市場份額在國內(nèi)市場排名第一，行泊ADAS攝像頭市場份額在國內(nèi)廠商中排名靠前。
2019年至2022年公司營收從53.37億元增長至149.33億元，CAGR達到40.91%，但與營收增速持續(xù)提高形成對比的是公司扣非歸母凈利潤增速在2020年達到高點后持續(xù)下降，2022年扣非歸母凈利潤增速下降至26.24%，已低于營收增速。
2023年一季度公司營收與利潤均呈現(xiàn)較大幅度下降，且扣非歸母凈利潤增速同比下降5.48%，呈現(xiàn)出明顯的增收不增利現(xiàn)象，主要原因在于公司營業(yè)成本增速較快，2023年一季度公司營業(yè)成本同比增長31.59%，超過26.8%的營收增速。
將其營業(yè)成本拆開來看，直接材料占公司營業(yè)成本的比重長期保持在90%以上，2022年占比達到92.15%，同比增長61.12%。
相比于上游芯片廠商，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上處于較弱地位，同時在行業(yè)競爭激烈的背景下，公司相對下游車企話語權(quán)也并不像上游芯片廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位，上游芯片價格的上漲將會對公司利潤造成較大影響。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司毛利率近年有所下降，2023年一季度為21.09%，同比下降2.87%，環(huán)比下降0.48%；一季度公司凈利率較2022年整體雖然有所增長，但同比和環(huán)比也分別下降1.76%和 1.81%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2023年一季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.93億元，較2022年一季度0.46億元有較大幅度增長，公司收現(xiàn)比近年維持在1左右，商品銷售回款速度較好。
公司2021年之后凈現(xiàn)比下降幅度較大，利潤變現(xiàn)能力下降明顯，主要原因在于公司存貨增長較快，2022年公司存貨由2021年20.35億元增長至34.16億元，2023年一季度達到34.72億元，存貨大幅增加也使得公司計提存貨跌價準備金額大幅增加，2022年公司計提存貨跌價準備增加0.94億元。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
雖然公司業(yè)績有所下滑引起市場關(guān)注，但更大的風險在于公司未來在產(chǎn)業(yè)鏈中角色可能發(fā)生的轉(zhuǎn)變，從而對估值產(chǎn)生影響。
目前公司定位智能座艙與智能駕駛服務(wù)提供商，其中域控制器是其核心產(chǎn)品，作為汽車電子行業(yè)未來競爭門檻和利潤最高部分，域控制器未來的發(fā)展方向是跨域融合，最終實現(xiàn)中央集成。
相較于零部件供應(yīng)商，車企通過自研域控制器可以更好將軟硬件結(jié)合，提升產(chǎn)品性能，同時還可以實現(xiàn)功能體驗上的差異化優(yōu)勢，進而提升產(chǎn)品競爭力。
目前車企如特斯拉、小鵬和蔚來等廠商均在自研，其中特斯拉選擇自研域控制器，硬件委托Tier1代工，未來將會有越來越多主流車企自研域控制器。
另一方面，以華為和百度為代表的科技企業(yè)在智能座艙和智能駕駛領(lǐng)域也均在進行全棧式布局；此外，其他競爭對手如華陽集團和中科創(chuàng)達等均在布局域控制器業(yè)務(wù)，均對公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位造成威脅。
長期來看，隨著頭部主機廠紛紛自研域控制器，公司未來與其合作過程中將面臨逐漸轉(zhuǎn)向代工廠的情形，使得公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位有所弱化，對估值產(chǎn)生影響；而短期來看，華為等科技企業(yè)以及競爭對手在相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力也對公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位造成影響，影響公司盈利能力進而對估值造成不利影響。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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