7月14日，蘇州固锝發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年公司歸母凈利潤5433.93萬元-8150.9萬元，同比下降61.44%-41.26%；扣非歸母凈利潤5623.05萬元-8340.01萬元，同比下降57.73%-37.31%。
公司上半年業(yè)績下滑主要受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拖累，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，受半導(dǎo)體行業(yè)下行周期影響，公司國外客戶需求減少，導(dǎo)致半導(dǎo)體業(yè)務(wù)業(yè)績下滑；而光伏銀漿業(yè)務(wù)營收與凈利潤均實現(xiàn)同比上升。
隨著TOPCON電池和HJT電池滲透率的快速提升，對銀漿需求量大幅增加，上半年公司TOPCON銀漿和HJT銀漿出貨量均有所上升；同時半導(dǎo)體行業(yè)已有走出底部跡象，未來隨著行業(yè)復(fù)蘇，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。
公司主營光伏銀漿以及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，近年光伏銀漿收入占比有所提高，2022年公司光伏銀漿收入占比60.95%，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入占比38.75%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
光伏電池片中，銀漿是除硅片外，成本占比第二大材料，P型電池中光伏銀漿成本占比10%，TOPCON電池和HJT電池中銀漿成本占比分別為16%和24%。
公司光伏銀漿產(chǎn)品包括PERC電池正面及背面電極銀漿、電池正面主柵銀漿、HJT低溫銀漿及銀包銅漿料和TOPCON電池銀漿。
相較P型PERC電池24.5%的理論轉(zhuǎn)化效率，N型TOPCON電池以及HJT電池理論轉(zhuǎn)化效率分別為27.5%和28.7%，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年P(guān)ERC電池平均轉(zhuǎn)化效率為23.2%，而TOPCON電池和HJT電池平均轉(zhuǎn)化效率分別為24.5%和24.6%。
目前行業(yè)主要以PERC電池為主，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年P(guān)ERC電池市場占比約91%，TOPCON電池和HJT電池市場占比合計不到3%，2022年以TOPCON電池為代表的N型電池市場提高至約9.1%，預(yù)計到2025年將會提高至40%。
相較PERC電池，TOPCON電池和HJT電池對銀漿需求量更大，PERC電池銀漿用量每GW約8-9噸，TOPCON電池銀漿用量每GW約12-13噸，而HJT電池銀漿用量每GW達(dá)到15-16噸。
按銀漿燒結(jié)形成在基板的導(dǎo)電溫度，可分為高溫銀漿和低溫銀漿，高溫銀漿在500℃下通過燒結(jié)將銀粉、玻璃氧化物和其他溶劑混合而成，適用于PERC和TOPCON電池；低溫銀漿燒結(jié)溫度在250℃以下，適用于HJT電池。
公司HJT低溫銀漿市場占有率較高，2021年HJT低溫銀漿出貨量5.14噸，國內(nèi)第一，2022年低溫銀漿市占率超過50%，預(yù)計2023年出貨量超過150噸，其中6月出貨的銀漿中，低溫漿料超過10萬噸，其中20%為銀包銅漿料。
HJT銀包銅低溫漿料通過用銅代替部分純銀，進(jìn)而降低漿料成本，公司HJT銀包銅低溫漿料中，銀含量占40%-50%，性能與純銀漿料相當(dāng)，在行業(yè)內(nèi)首先實現(xiàn)批量出貨。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)方面，公司主要集中于功率器件和封裝測試領(lǐng)域，包括整流器件芯片、功率二極管、整流橋和IC封裝測試，覆蓋從芯片前端開發(fā)到后端封裝環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要為二極管、集成電路和分立器件等，在DFN、QFN和SMD封裝基礎(chǔ)上兼顧MOSFET和IGBT封裝。
受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)影響，2022年公司營收與利潤增速均呈現(xiàn)下降，但由于光伏銀漿業(yè)務(wù)增長較快，整體仍保持正增長，2022年公司光伏銀漿業(yè)務(wù)收入11.7億元，同比增長70.25%；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入12.66億元，同比下降2.67%。
2023年一季度公司營收與利潤均呈現(xiàn)負(fù)增長，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，扣除一季度業(yè)績后，二季度公司扣非歸母凈利潤中值同比下降33.76%，降幅較一季度有所收窄，考慮到上半年公司光伏銀漿業(yè)務(wù)營收與利潤均實現(xiàn)同比增長，公司業(yè)績增長主要取決于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)復(fù)蘇情況。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2022年公司半導(dǎo)體產(chǎn)品毛利率23.07%，較2021年下降1.49%；光伏銀漿產(chǎn)品毛利率14.47%，較2021年小幅增長0.19%，受半導(dǎo)體產(chǎn)品毛利率降幅較大影響，整體毛利率由2021年18.96%下降至17.21%。
2023年一季度公司毛利率與凈利率均呈現(xiàn)下降，其中凈利率下降幅度較大，同比下降4.21%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司銷售費(fèi)用率近年呈現(xiàn)逐漸增長趨勢，2023年一季度銷售費(fèi)用率3.25%，同比增長0.49%；管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為2.86%和0.69%，分別同比增長1.19%和0.6%，期間費(fèi)用率上升使得公司凈利率進(jìn)一步下降。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年收現(xiàn)比有所提高，產(chǎn)品銷售回款速度較好，2023年一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.62億元，主要原因在于產(chǎn)品銷售收到現(xiàn)金減少的同時存貨增長較快，一季度公司存貨由2022年的3.85億元增長至4.34億元。
公司近年投資活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，主要為對外進(jìn)行權(quán)益性以及債權(quán)性投資，2023年一季度投資性活動現(xiàn)金流凈額-0.13億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額-0.2億元，一季度現(xiàn)金流凈流出使得公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額下降至1.99億元。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
對于公司來說，業(yè)績下滑主要受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)影響，未來隨著半導(dǎo)體行業(yè)周期反轉(zhuǎn)，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望得到好轉(zhuǎn)，根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年5月全球半導(dǎo)體銷售額407.4億美元，同比下降21.1%，環(huán)比上升0.5%，雖然同比降幅仍然較大，但已開始呈現(xiàn)環(huán)比上升。
國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)同樣顯現(xiàn)出向好跡象，2023年5月國內(nèi)半導(dǎo)體銷售額109.7億美元，同比下降29.5%，環(huán)比上升1.9%，降幅連續(xù)3個月縮窄。
雖然上半年芯片設(shè)計企業(yè)普遍呈負(fù)增長，但下游消費(fèi)電子行業(yè)已有復(fù)蘇跡象，5月國內(nèi)手機(jī)出貨量同比增長25.2%，智能手表和音響等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求也在恢復(fù)，部分芯片設(shè)計企業(yè)二季度業(yè)績已實現(xiàn)環(huán)比上升。
同時，在下游光伏以及新能源汽車等帶動下，功率器件需求仍然較為旺盛，相關(guān)封裝測試企業(yè)將會受益，對公司形成利好
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司PE（TTM）為30.81倍，在近3年中分位點為5.5%，處于較低水平，考慮到目前公司銀漿業(yè)務(wù)保持較快增長，未來隨著半導(dǎo)體行業(yè)逐步復(fù)蘇，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)得到明顯改善，公司估值有望迎來修復(fù)。
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