11月10日晚，中芯國際發(fā)布2022年三季報，前三季度公司營收377.6億元，同比增長48.5%，扣非歸母凈利潤79.7億元，同比增長113.6%，其中三季度公司131.7億元，同比增長41.9%，扣非歸母凈利潤27.9億元，同比增長101%。
由于消費電子市場需求疲軟，市場一直存在對中芯國際業(yè)績放緩的擔憂，從公司三季報來看，雖然三季度公司營收與扣非歸母凈利潤均實現(xiàn)了較大幅度增長，但與上半年營收和扣非歸母凈利潤52.84%和121.1%的增速相比，三季度增速已出現(xiàn)下降，顯示出市場需求的低迷還是對公司業(yè)績造成一定影響。
作為中芯國際晶圓產(chǎn)品下游最重要的應用領域，智能手機應用第三季度收入占比達到26%，國內(nèi)智能手機1-8月累計出貨量1.7億部，同比下降22.9%，前8個月中有7個月出貨量呈現(xiàn)出同比下降，且最近7月和8月出貨量分別同比下降31.2%和21.4%，仍然呈現(xiàn)出較大降幅，顯示出需求持續(xù)低迷，手機出貨量短期內(nèi)難有較大增幅。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從中芯國際管理層對外表示四季度公司受消費電子領域需求疲弱影響，營收預計環(huán)比下降13%-15%，可以看出公司四季度營收增速同比將會進一步下降，也顯示出整個消費電子行業(yè)仍在下行，尚未達到周期底部。
中芯國際在北京、上海、天津和深圳建有3座8寸晶圓廠和3座12寸晶圓廠，目前還在北京、上海、天津和深圳各有一座12寸晶圓廠在建，工藝節(jié)點覆蓋0.35μm到14nm。
從晶圓應用分類來分，中芯國際收入主要來自智能手機、智能家居、消費電子和其他業(yè)務，受宏觀經(jīng)濟增速放緩和疫情等因素影響，近兩年智能手機應用收入占中芯國際收入比例下降明顯，而受益于下游新能汽車以及工業(yè)控制等領域需求的快速增加，公司其他業(yè)務收入占比持續(xù)提升。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近兩年晶圓產(chǎn)能保持穩(wěn)定增長趨勢，2021年產(chǎn)能基本保持滿產(chǎn)水平，但進入今年以來前三季度產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，尤其是三季度下降幅度較大，已由一季度的100.4%下降至92.1%，產(chǎn)能利用率的下降也顯示出目前市場需求減弱。
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公司晶圓產(chǎn)品按尺寸分為8英寸和12英寸產(chǎn)品，將12英寸晶圓折算成8英寸晶圓來計算，三季度公司銷售晶圓179.7萬片，較二季度188.6萬片的銷量環(huán)比下降4.7%。
但三季度公司晶圓收入較二季度還增加了1.6%，主要是由于三季度晶圓單價增加所致，公司近年晶圓平均售價隨季度逐漸增加，按單季度晶圓收入占比和銷量來測算單季每片晶圓的平均售價，可得到三季度公司晶圓平均售價為6777元/片，較二季度6354元/片的均價增加6.6%，單片售價增加的幅度彌補了銷量減少帶來的損失。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近兩年以來存貨隨季度逐漸增加，尤其是三季度存貨增長幅度有較大提高，三季度公司新增存貨23.6億元，是二季度新增存貨的176.1%，但三季度營收較二季度僅增加3.4%，也直接使得存貨的周轉時間增加，三季度末公司存貨周轉天數(shù)由二季度末的106.1天增加至117天。
三季度存貨大幅增加已經(jīng)是公司在較大幅度降低產(chǎn)能利用率基礎上的，公司預計四季度營收將環(huán)比下降13%-15%，因此，在下游需求未得到改善之前公司勢必會通過降低產(chǎn)能利用率來降低存貨，而公司也表示四季度產(chǎn)能利用率較三季度會進一步下降。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
對于晶圓制造企業(yè)來說，設備折舊對當期利潤影響較大，我們通過EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）來觀察中芯國際的盈利情況，三季度公司EBITDA為80.6億元，較二季度的80.8億元有小幅下降，其中折舊與攤銷費用為39.4億元，占EBITDA的48.8%，造成公司三季度凈利潤較二季度下降3.3億元的主要原因來自于三季度折舊與攤銷費用較二季度的增加。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
而公司表示全年資本支出計劃從320.5億元上調為456億元，考慮到四季度公司營收將會環(huán)比下降13%-15%，相對應的EBITDA在環(huán)比下降的同時還會新增設備的折舊費用，將會增加折舊與攤銷費用占EBITDA的比例，進一步降低公司四季度凈利潤。
三季度公司毛利率較二季度有小幅下降，凈利率較二季度下降幅度較大，顯示出公司盈利能力有所下降，考慮到四季度公司有新增較大的資本資出，再加上產(chǎn)能利用率的降低會導致生產(chǎn)成本和費用的增加，公司毛利率與凈利率將會進一步降低。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
作為國內(nèi)最大晶圓代工廠，同時也是國內(nèi)唯一一家掌握并實現(xiàn)量產(chǎn)14nm芯片的本土廠商，雖然目前暫時在14nm以下先進制程技術方面遇到瓶頸，由于國內(nèi)巨大的市場需求，其在14nm以上成熟制程產(chǎn)品仍然有很大發(fā)展空間，但從其在科創(chuàng)板上市兩年來，股價走勢并沒有呈現(xiàn)出其本該具有的成長性，雖然偶爾有起伏，但整體呈現(xiàn)出一路下跌。
究其原因主要還是公司前期股價漲幅過大，成長性已被提前透支，公司IPO發(fā)行價為27.4元，上市首日開盤價即達到最高95元，當日收盤82.9元，當日漲幅201.9%，本身其113.1倍的發(fā)行市盈率已經(jīng)處于很高水平，而上市首日股價漲幅又翻了兩倍，使其股價嚴重脫離合理水平區(qū)間，直接導致其上市首日PE（TTM）達到305.3倍。
接下來就是一路“擠泡沫”的過程，一方面是公司股價持續(xù)下跌，另一方面是公司盈利能力持續(xù)提高，使得公司估值較之前大幅下降。
目前公司PE（TTM）26.2倍，已降至A股半導體板塊較低水平，但考慮到四季度公司盈利能力較三季度有所下降，且利潤低于去年四季度水平，將導致四季度的EPS（TTM）低于三季度，對股價支撐減弱。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
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