10月27日晚，廣汽集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)均超過(guò)去年全年，其中三季度公司營(yíng)收315.27億元，同比增長(zhǎng)51.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.87億元，同比增長(zhǎng)292.7%。
早在10月20日晚，廣汽集團(tuán)發(fā)布公告稱子公司廣汽埃安完成A輪融資，融資總額182.94億元，共引入53名戰(zhàn)略投資者，釋放17.72%的股份，融資完成后公司持有廣汽埃安股份由93.45%下降至76.89%。
其中53名戰(zhàn)投中包括電池、芯片設(shè)計(jì)與制造以及智能駕駛車路協(xié)同等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資者，有利于公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局與拓展，而182.94億元的融資額也成為國(guó)內(nèi)未上市的新能源車企最大規(guī)模的單輪融資，若按融資金額以及所占份額來(lái)計(jì)算的話，融資后廣汽埃安的估值已經(jīng)達(dá)到1032.39億元，已超過(guò)母公司廣汽集團(tuán)目前在A股和H股的總市值。
讓廣汽埃安受到資本市場(chǎng)熱捧的主要原因還是其亮眼的銷量，作為廣汽集團(tuán)旗下主要的新能源業(yè)務(wù)品牌，廣汽新能源汽車銷量主要來(lái)自廣汽埃安的貢獻(xiàn)，2022年1-9月廣汽埃安累計(jì)銷售18.23萬(wàn)輛，占廣汽新能源汽車銷量的89.01%。
憑借著廣汽埃安的銷量也讓廣汽躋身進(jìn)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量排行前十，2022年1-9月廣汽新能源汽車銷量20.48萬(wàn)輛，在國(guó)內(nèi)新能源汽車廠商中排行第6，市場(chǎng)份額為4.48%，而廣汽埃安的市場(chǎng)份額由一季度的3.59%增加至三季度的4.17%。
資料來(lái)源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
廣汽布局新能源汽車時(shí)間較早，2011年就開(kāi)始研發(fā)插混車型，但早期新能源車銷量未有太大起色，2017年成立廣汽埃安，開(kāi)始加快新能源領(lǐng)域的布局，2020年公司全年汽車銷量204.37萬(wàn)輛，其中新能源汽車銷量8.05萬(wàn)輛，占全部汽車銷量的3.94%，進(jìn)入2022年之后公司新能源汽車銷量提升明顯，9月份新能源汽車銷量已經(jīng)達(dá)到3.4萬(wàn)輛，新能源汽車銷量占總銷量的比例也從年初的8.06%提升至9月份的14.35%。
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從新能源汽車廠商銷量來(lái)看，比亞迪以絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)處于行業(yè)第一梯隊(duì)，2022年1-9月比亞迪新能源汽車銷量118萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額為25.84%；上汽和特斯拉中國(guó)分別以69.85萬(wàn)輛和48.3萬(wàn)輛處于第二梯隊(duì)，市場(chǎng)份額分別為15.28%和10.58%；東風(fēng)、吉利、廣汽以及奇瑞處于第三梯隊(duì)，市場(chǎng)份額集中在4%-5%之間，廣汽9月份新能源汽車銷量進(jìn)入行業(yè)前五，市場(chǎng)份額達(dá)到4.82%。
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從單車銷量來(lái)看，上半年廣汽埃安AION Y和AION S兩款車型銷量在國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量排行中分別位于第15和17位，三季度兩款車排名均有較大幅度提升，其中7月份和8月份兩款車型銷量排行均進(jìn)入排行前十，從三季度新能源汽車銷量排行中可以看出排行靠前的車型中除了主打性價(jià)比的A0級(jí)別的五菱宏光Mini和奔奔電動(dòng)車外，剩下車型的品牌主要為比亞迪和特斯拉，而廣汽埃安能有兩款車型銷量排行靠前也顯示出廣汽埃安新能源車在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。
從廣汽近期一系列動(dòng)作來(lái)看，公司也在新能源汽車核心技術(shù)“三電”系統(tǒng)上進(jìn)行布局，10月20日，由廣汽集團(tuán)、廣汽埃安和廣汽乘用車聯(lián)合投資的銳湃動(dòng)力注冊(cè)成立，主要進(jìn)行IDU電驅(qū)系統(tǒng)及GMC混動(dòng)機(jī)電耦合系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)化，而在此前的8月20日廣汽發(fā)布公告，公司將設(shè)立綠擎電池公司，開(kāi)展自主電池產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，項(xiàng)目總投資109億元。
上半年廣汽埃安的產(chǎn)能為20萬(wàn)輛/年，隨著10月2日廣汽埃安二廠的正式投產(chǎn)，廣汽埃安的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)輛/年，最高產(chǎn)能可達(dá)到60萬(wàn)輛/年。
除了快速成長(zhǎng)的新能源業(yè)務(wù)，廣汽的兩大支柱合資車業(yè)務(wù)廣汽本田和廣汽豐田，相比于近年合資車普遍下滑的業(yè)績(jī)，表現(xiàn)較為亮眼，今年前9個(gè)月廣汽本田銷量57.29萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.41%，廣汽豐田銷量58.34萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.08%， 而相比之下，其他合資品牌如上汽通用、東風(fēng)本田和東風(fēng)日產(chǎn)前9個(gè)月銷量均出現(xiàn)同比下降。
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其實(shí)，如果看合資車近幾年的表現(xiàn)會(huì)發(fā)現(xiàn)合資車的銷量整體上正在呈現(xiàn)快速下降的趨勢(shì)，像上汽大眾2021年的銷量已從2018年的206.5萬(wàn)輛快速下降至124.2萬(wàn)輛，上汽通用的銷量也從2018年197.01萬(wàn)輛快速下降至2021年的133.15萬(wàn)輛，相比之下，除了廣汽本田2021年銷量有所下降外，廣汽本田和廣汽豐田的銷量仍在維持每年的正成長(zhǎng)。
合資車銷量整體下降的趨勢(shì)其中當(dāng)然有國(guó)產(chǎn)燃油車崛起的因素，但汽車電動(dòng)化帶來(lái)的沖擊恐怕才是最主要的因素，隨著新能源汽車滲透率的快速提高，車企在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型過(guò)程中將會(huì)重新洗牌，而依靠合資車躺著賺錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，毫無(wú)疑問(wèn)這也是看到了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的廣汽在大力推埃安的原因。
廣汽汽車業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自子公司廣汽乘用車和廣汽埃安的銷售收入，2019年之后公司的單車銷售收入呈現(xiàn)逐年提高的趨勢(shì)，但單車毛利卻從2019年急劇下降，2022年上半年在單車售價(jià)上漲的背景下毛利卻出現(xiàn)下降，單車毛利由2021年的0.45萬(wàn)元下降至0.35萬(wàn)元，單車毛利率也由2021年的4.07%下降至2.9%。
與其他車企兩位數(shù)的毛利率相比，廣汽汽車業(yè)務(wù)如此低的毛利率也顯示出公司自主品牌在市場(chǎng)上仍有很大提高空間。
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而公司利潤(rùn)主要來(lái)自合營(yíng)企業(yè)廣汽豐田和廣汽本田的投資收益，從廣汽豐田和廣汽本田銷量占其銷量絕大部分也能看出，2019年之后公司的投資收益大幅超過(guò)歸母凈利潤(rùn)，2022年前三季度投資收益達(dá)到121.44億元，是其歸母凈利潤(rùn)的150.63%，也就是說(shuō)如果沒(méi)有來(lái)自合營(yíng)企業(yè)的投資收益廣汽已經(jīng)處于連續(xù)虧損的狀態(tài)。
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雖然廣汽三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，但公司在發(fā)布財(cái)報(bào)后的10月28日股價(jià)卻大跌5.97%，顯示市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不買賬，如果再往前看，公司自發(fā)布廣汽埃安增資擴(kuò)股公告至今股價(jià)下跌7.41%，也顯示出一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司的看法并不一致，與公司在一級(jí)市場(chǎng)上受到投資機(jī)構(gòu)的搶投形成鮮明對(duì)比的是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的看法更趨保守。
究其原因還是市場(chǎng)對(duì)廣汽埃安本輪融資之后估值是否過(guò)高的擔(dān)憂，對(duì)于已完成資產(chǎn)重組和融資后的廣汽埃安，市場(chǎng)也傳出公司將于明年在科創(chuàng)板申請(qǐng)IPO，從新能源汽車市場(chǎng)來(lái)看今年眾多新能源車企均在進(jìn)行融資，包括此前已經(jīng)完成30億元D3輪融資的哪吒和6億美元Pre-IPO輪融資的威馬，其估值要遠(yuǎn)低于廣汽埃安，而此前赴美上市前的新勢(shì)力“蔚小理” 在IPO前估值最高也才86.13億美元，也遠(yuǎn)低于目前廣汽埃安的估值。
廣汽埃安增資項(xiàng)目書(shū)顯示，公司近三年仍未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年1-5月公司利潤(rùn)總額-12.13億元，因此，我們用PS法來(lái)對(duì)廣汽埃安進(jìn)行一下估值，2022年上半年廣汽埃安銷售10.02萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.87億元，單車收入為14.75萬(wàn)元，7-9月廣汽埃安分別銷售2.5萬(wàn)輛、2.7萬(wàn)輛和3萬(wàn)輛，分別同比增加138.27%、132.68%和121.16%，假設(shè)公司四季度銷量增速以三季度的平均增速來(lái)計(jì)算，那么2022年廣汽埃安的銷量將達(dá)到27.78萬(wàn)輛，全年公司營(yíng)收為409.85億元。
對(duì)于PS我們以A股新能源汽車企業(yè)作為參考，目前A股主要新能源汽車企業(yè)PS的平均值和中位數(shù)分別為2.03倍和1.76倍，對(duì)應(yīng)的廣汽埃安2022年的市值分別為832億元和712.33億元，低于廣汽埃安目前的估值，考慮到廣汽埃安銷量今年以來(lái)增長(zhǎng)幅度較大，因此，未來(lái)能否依舊維持銷量快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭也就決定了是否可以降低公司的估值溢價(jià)，而廣汽埃安的成敗也直接決定了廣汽未來(lái)的命運(yùn)。
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