從9月14日開始至9月23日8個(gè)交易日中北向資金有7個(gè)交易日對(duì)新潔能凈買入，凈買入量累計(jì)達(dá)到87.73萬股，凈買入金額1.05億元，持股占公司流通股比例也從1.16%增加至1.78%。
而被“聰明資金”的北向資金看上的新潔能期間股價(jià)持續(xù)下跌，累計(jì)跌幅達(dá)到13.61%，同時(shí)與北向資金持續(xù)加倉形成鮮明對(duì)比的是9月15日和16日新潔能分別以當(dāng)日收盤價(jià)2%和1.5%的折價(jià)成交的3萬股和2.5萬股兩筆大宗交易，顯示出市場(chǎng)對(duì)公司的判斷也存在著分歧。
事實(shí)上，A股半導(dǎo)體板塊從8月上旬開始出現(xiàn)回調(diào)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)從8月上旬至今累計(jì)跌幅17%，其中細(xì)分板塊分立器件板塊指數(shù)從8月上旬至今累計(jì)跌幅接近23%，而新潔能股價(jià)跌幅度較板塊跌幅度更大，累計(jì)跌幅已超過30%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
整體來看，半導(dǎo)體行業(yè)公司上半年業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)于2021年同期增速已大幅放緩，其中主要原因在于行業(yè)已經(jīng)不像去年處于全面缺芯的狀態(tài)，從新潔能半年報(bào)也能看出來，公司2022年上半年?duì)I收與歸母凈利潤增速已出現(xiàn)大幅放緩，但得益于下游新能源汽車、光伏等行業(yè)的快速發(fā)展，功率半導(dǎo)體行業(yè)仍整體維持著較快增速，2022年上半年新潔能IGBT業(yè)務(wù)收入同比增長371.23%。
新潔能經(jīng)營模式為Fabless，主要負(fù)責(zé)功率芯片和功率器件的研發(fā)和銷售，芯片代工部分主要由華虹和華潤微等廠商負(fù)責(zé)，功率器件的封裝測(cè)試主要通過委托長電科技、日月光和捷敏電子等外部企業(yè)完成。
目前公司全資子公司電基集成也已建成封測(cè)產(chǎn)線，部分芯片可以實(shí)現(xiàn)自主封測(cè)，而控股子公司金蘭半導(dǎo)體也正在建設(shè)功率模塊生產(chǎn)線，未來將逐漸提高自主封測(cè)的比重。
公司主要產(chǎn)品包括溝槽型MOSFET（Trench-MOSFET）、屏蔽柵MOSFET（SGT-MOSFET）、超結(jié)MOSFET(SJ-MOSFET)以及IGBT四類產(chǎn)品，根據(jù)銷售的產(chǎn)品是否封裝分為芯片（未封裝晶圓片）和功率器件（封裝成品）。
Trench-MOS產(chǎn)品方面，公司已在8英寸產(chǎn)線上完成P型溝道中低壓平臺(tái)，正在12英寸產(chǎn)線上開發(fā)N型溝道中低壓平臺(tái)；SGT-MOS產(chǎn)品方面，公司在中壓P型平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，更高電壓的P型產(chǎn)品和第三代低壓N型產(chǎn)品處于流片階段，預(yù)計(jì)2022年底之前定型；SJ-MOS產(chǎn)品方面，公司已在12寸產(chǎn)線上量產(chǎn)650V-700V產(chǎn)品，在200V低壓超結(jié)基礎(chǔ)上研發(fā)的用于工控、光伏領(lǐng)域的300V產(chǎn)品目前處于開發(fā)階段；IGBT產(chǎn)品方面，1200V系列中的100A產(chǎn)品已批量在光伏產(chǎn)品上使用，150A單管產(chǎn)品處于開發(fā)中，12寸和8寸650V產(chǎn)品已完成首輪流片。
2022年上半年由于消費(fèi)電子領(lǐng)域需求疲軟導(dǎo)致消費(fèi)電子類芯片價(jià)格大幅下降，而應(yīng)用于新能源汽車、光伏等領(lǐng)域的功率半導(dǎo)體仍處于供不應(yīng)求的局面，使得芯片市場(chǎng)行情出現(xiàn)分化，公司在上半年也降低了應(yīng)用于消費(fèi)電子市場(chǎng)的Trench-MOSFET的銷售比例，從去年同期的47.67%下降至31.88%，而IGBT收入占比從去年同期的3.89%增加至今年的14.57%，SGT-MOSFET和SJ-MOSFET的銷售收入占比也分別從去年同期的39.66%和8.72%提高至上半年的41.89%和11.52%。
目前在新能源汽車領(lǐng)域，公司已對(duì)比亞迪實(shí)現(xiàn)批量出貨，并通過多家Tier1廠商供貨給小鵬、理想等數(shù)十家車企，在光伏領(lǐng)域，公司已進(jìn)入陽光電源、固德威和德業(yè)股份等企業(yè)供應(yīng)鏈。
由于下游市場(chǎng)對(duì)IGBT產(chǎn)品需求旺盛，上半年公司通過協(xié)調(diào)FRD供應(yīng)商增加產(chǎn)能來滿足IGBT的合封需求，F(xiàn)RD回貨數(shù)量較同期增長158%，隨著FRD產(chǎn)能提升，下半年公司IGBT出貨量將會(huì)有較大幅度增長，也使得IGBT業(yè)務(wù)收入具有較大幅度增長。
從近兩年單季業(yè)績變化情況來看，公司在2021年二季度之后單季營收與歸母凈利潤的增速均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但進(jìn)入2022年之后公司歸母凈利潤的增速下降幅度明顯增大，已由之前大幅領(lǐng)先營收增速的情形下降至與營收增速基本處于同一水平。
公司在整體業(yè)績?cè)鲩L放緩的背景下IGBT業(yè)務(wù)大幅增長的態(tài)勢(shì)也與芯片市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情的走勢(shì)保持一致，這也是公司目前調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主要原因，從整體來看，隨著全面缺芯的大利好行情過去，未來公司的利潤增速將很難出現(xiàn)之前的大幅增長。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年毛利率與凈利率有較為明顯的提高，除了受市場(chǎng)行情變化影響之外，也與公司業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān)，公司芯片業(yè)務(wù)收入占比從2017年的42.64%下降至2021年的9.5%，功率器件業(yè)務(wù)收入占比從2017年的57.27%增加至2021年的90.24%，功率器件的單價(jià)要明顯高于芯片產(chǎn)品，提高了公司整理毛利率與凈利率。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2022年上半年公司存貨增長較快，由2021年底的2.4億元增長至3.97億元，其中成品與半成品合計(jì)占比達(dá)到76.9%，公司表示存貨中高壓產(chǎn)品占比較高，主要由于上半年由于IGBT配套FRD不足導(dǎo)致存貨增長較快，下半年隨著FRD產(chǎn)能增加，IGBT將會(huì)加速放量。
從上半年公司半成品和成品新計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備之和占其賬面余額之和的0.61%也能看出公司存貨中的產(chǎn)品發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)較小。
根據(jù)新潔能業(yè)務(wù)變化情況，我們來對(duì)公司的業(yè)績進(jìn)行一個(gè)簡單預(yù)測(cè)，上半年由于FRD產(chǎn)能的不足，公司IGBT出貨量受到影響，上半年公司IGBT業(yè)務(wù)收入1.25億元，銷售占比14.57%，隨著下半年FRD產(chǎn)能的增加，IGBT出貨量將會(huì)有較大幅度增加，我們假設(shè)下半年公司IGBT業(yè)務(wù)收入較上半年增長30%，那么下半年IGBT業(yè)務(wù)收入為1.62億元。
假設(shè)下半年公司SJ-MOS和SGT-MOS業(yè)務(wù)收入增速與上半年各業(yè)務(wù)環(huán)比增速保持一致，那么下半年SJ-MOS和SGT-MOS業(yè)務(wù)收入分比為4.07億元與1.02億元，而Trench-MOS業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)需求疲弱，收入將會(huì)繼續(xù)維持萎縮狀態(tài)，假設(shè)下半年Trench-MOS業(yè)務(wù)繼續(xù)維持上半年環(huán)比下降比例則下半年Trench-MOS業(yè)務(wù)收入為2.39億元。
按上面的假設(shè)預(yù)測(cè)得到公司下半年?duì)I收9.12億元，全年?duì)I收17.73億元，較2021年增長18.35%，目前公司PS（TTM）為11.89倍，且已跌破-1STDV，處于上市以來的較低水平，以目前較低的PS來估算的話，公司2022年底的市值在205億左右，較目前有7.85%的溢價(jià)。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
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