隨著上市公司2022年半年報(bào)披露完畢，對于面板行業(yè)來說，相比于去年中報(bào)各企業(yè)亮眼的增長數(shù)據(jù)，今年形勢可謂出現(xiàn)兩級反轉(zhuǎn)，業(yè)績普遍較為凄慘，7家主要面板公司中4家公司扣非凈利潤呈現(xiàn)虧損，6家公司扣非歸母凈利潤同比下降。
其中面板龍頭京東方A（000725.SZ） 2022年上半年?duì)I收916.1億元，同比下降15.66%，扣非歸母凈利潤42.39億元，同比下降64.12%；TCL科技（000100.SZ）的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)同比下降89億元，扣除非經(jīng)常損益后上半年歸屬母公司凈利潤虧損6.27億元；而維信諾（002387.SZ）和深天馬A（000050.SZ）的扣非歸母凈利潤分別虧損11.66億元和2.37億元。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
事實(shí)上，面板價(jià)格從2021年7月末達(dá)到高點(diǎn)后開始持續(xù)下降，目前32寸HD、55寸和65寸UHD面板的價(jià)格已跌破上一輪面板價(jià)格上漲前的低點(diǎn)，其中65寸和55寸UHD面板目前的價(jià)格較2021年7月末的高點(diǎn)跌幅超過63%，而32寸HD面板目前的價(jià)格較2021年7月末的高點(diǎn)跌幅甚至接近70%，此前自2020年6月初進(jìn)入上升通道以來，到2021年7月實(shí)現(xiàn)連續(xù)13個(gè)月上漲。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
相較于其他行業(yè)而言，面板行業(yè)的周期性更加明顯，面板價(jià)格也主要隨著行業(yè)周期波動，面板行業(yè)的周期性主要受產(chǎn)能、需求以及經(jīng)濟(jì)周期的綜合影響，通常在經(jīng)濟(jì)周期上行的時(shí)候，消費(fèi)電子產(chǎn)品需求量增加，面板價(jià)格隨之上漲，又會帶動新一輪的擴(kuò)產(chǎn)潮，通常面板的建設(shè)期加產(chǎn)能爬坡期需要2-3年時(shí)間，待產(chǎn)能充分釋放又會產(chǎn)生供大于求，導(dǎo)致面板價(jià)格下跌。
另一方面，技術(shù)迭代也會對行業(yè)周期性產(chǎn)生影響，隨著面板行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，新增產(chǎn)線會采用更高世代的生產(chǎn)線，近幾年京東方和華星光電等廠商新增的LCD產(chǎn)線基本為8.5代線以上，隨著生產(chǎn)世代線的提高，其基板尺寸也越大，可供切割的屏幕尺寸增加，也推動面板的產(chǎn)能一直在增長，導(dǎo)致供需失衡，使得行業(yè)的周期性產(chǎn)生變化。
行業(yè)的周期性直接體現(xiàn)在面板公司的毛利率上，當(dāng)行業(yè)處于上升周期時(shí)，公司毛利率會呈現(xiàn)上升趨勢，而當(dāng)行業(yè)處于下行周期時(shí)，公司毛利率會呈現(xiàn)下降趨勢，2022年上半年由于行業(yè)處于下行周期面板公司的毛利率整體出現(xiàn)大幅下降，其中TCL科技顯示業(yè)務(wù)的毛利率更是跳水式下跌至3.89%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司利潤也隨著行業(yè)的波動呈現(xiàn)出周期性變化，以京東方為例，其扣非凈利潤的變化與面板價(jià)格的走勢保持一致，當(dāng)面板價(jià)格走高時(shí)，公司扣非凈利潤也隨之增加，而當(dāng)面板價(jià)格處于下行周期時(shí)，公司扣非凈利潤也呈現(xiàn)下降。2022年上半年京東方合肥、綿陽以及武漢子公司利潤均呈現(xiàn)凈虧損。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
雖然面板價(jià)格在2021年7月末見頂后開始下降，但面板的出貨量卻繼續(xù)維持在高位，導(dǎo)致面板進(jìn)一步供大于求，價(jià)格加速下跌，與此同時(shí)，各面板廠商的存貨也達(dá)到歷史高位， 其中京東方的存貨由2021年上半年的235.64億元增加至2022年上半年的330.19億元，漲幅達(dá)到40.12%；深天馬的存貨由2021年上半年的31.47億元增加至2022年上半年的47.11億元，漲幅達(dá)到49.69%。
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伴隨著存貨大幅上升而來的是計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅增加，京東方、TCL科技、深天馬和維信諾上半年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別增加56億元、10.74億元、2.49億元和2.22億元，分別占其賬面余額的13.35%、6.65%、4.98%和13.38%，其中TCL科技雖未單獨(dú)披露顯示業(yè)務(wù)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但考慮到目前硅片價(jià)格處于高位，硅片業(yè)務(wù)的相關(guān)產(chǎn)品發(fā)生貶值的概率較小，可以推斷出其計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備應(yīng)該主要還是顯示業(yè)務(wù)。
存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的大幅增加會進(jìn)一步降低公司利潤，考慮到面板價(jià)格當(dāng)前仍未有回升的跡象，而面板廠商庫存仍維持在高位，也使得下半年面板公司在收入減少的同時(shí)還會計(jì)提大額的存貨減值準(zhǔn)備，將進(jìn)一步侵蝕面板公司的利潤。
目前主流尺寸的面板價(jià)格在7月就已經(jīng)跌破現(xiàn)金成本（扣除折舊、研發(fā)及銷售費(fèi)用后的成本），同時(shí)在下游終端持續(xù)減少訂單的情況下，各面板廠商已通過加大減產(chǎn)力度來降底庫存，持續(xù)降低產(chǎn)線稼動率，根據(jù)CINNO Research月度面板廠投產(chǎn)調(diào)研數(shù)據(jù)，中國大陸液晶產(chǎn)線平均稼動率已由3月份的92.8%降低至7月份的73.7%。
考慮到目前全國多地限電的因素，未來一段時(shí)間還將推動平均稼動率還將進(jìn)一步下降，進(jìn)一步減少面板的供給，在目前開工即虧損的背景下，未來一段時(shí)間面板廠商勢必會通過進(jìn)一步降低產(chǎn)線的稼動率來降低庫存，增加面板價(jià)格下跌的阻力。
而從面板廠商存貨周轉(zhuǎn)率來看，2022年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率較之前已出現(xiàn)大幅下降，這也意味著存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間較以往會更長，京東方的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已由2021年的52.71天增長至2022年上半年的73.48天。
至于面板價(jià)格何時(shí)反轉(zhuǎn)，只有當(dāng)面板廠商剩余庫存得到大幅降低，下游終端廠商的訂單開始恢復(fù)時(shí)面板價(jià)格才會企穩(wěn)回升，通常來說，三季度是面板銷售旺季，但截止8月末面板價(jià)格仍在下跌，終端廠商訂單并未回升，庫存仍維持在高位，面板廠商去庫存的壓力仍然十分巨大，而一季度通常是面板消費(fèi)淡季，也顯示出短時(shí)間內(nèi)面板價(jià)格反彈的難度較大。
關(guān)于面板行業(yè)的強(qiáng)周期性未來是否會發(fā)生變化，未來隨著折疊屏以及車載顯示等領(lǐng)域的快速發(fā)展，面板行業(yè)的周期性強(qiáng)度較現(xiàn)在會有所弱化，但由于電視面板領(lǐng)域仍是其主要應(yīng)用領(lǐng)域，因此，行業(yè)還是會呈現(xiàn)出較為明顯的周期性，我們用PB倍數(shù)法來估算一下行業(yè)內(nèi)主要公司的股價(jià)。
目前京東方PB為1.09倍，股價(jià)為3.62元，從公司PB的走勢來看，歷史上處于周期底部時(shí)PB倍數(shù)區(qū)間在0.9倍到1.04倍之間，如果以歷史周期底部PB值來計(jì)算的話，公司當(dāng)前的股價(jià)區(qū)間應(yīng)該在3.01-3.44元之間。
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目前TCL科技的PB為1.48倍，股價(jià)為4.1元，從公司PB走勢來看，2018年在周期底部時(shí)公司PB值為1.06倍，公司現(xiàn)在持有TCL中環(huán)29.8%的股份，市值為458億元，而公司目前市值僅為575億元， 如果扣除持有TCL中環(huán)的股份的因素，以周期底部PB值來計(jì)算的話公司顯示業(yè)務(wù)的市值為272.42億元，總市值為730億元，對應(yīng)的股價(jià)為5.21元。
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