7月12日天賜材料發(fā)布2022年上半年業(yè)績預告，預計2022年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤28億元-30億元，同比增長257.74%-283.29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.79億元-29.97億元，同比增長262.75%-288.85%。
公司對外表示業(yè)績大幅增長得益于下游新能源汽車需求的快速增長，上半年電解液與正極材料出貨量有較大幅度的增長，業(yè)績的大幅增長也引起了機構對公司的興趣，7月13日有多達245家投資機構對公司進行了調(diào)研。
通常情況下上市公司在發(fā)布業(yè)績大幅增長的預告后，公司股價接下來幾天內(nèi)受業(yè)績利好刺激會有較好表現(xiàn)，但天賜材料業(yè)績的大幅增長在公司的股價上卻未得到市場的積極回應，公司股價除在第二天有所表現(xiàn)全天漲幅4.55%之后便開始持續(xù)下跌，從7月12日至今公司股價累計跌幅達到13.84%。
事實上，根據(jù)公司上半年的業(yè)績預告，扣除一季度公司14.97億元的歸母凈利潤和14.94億元的扣非歸母凈利潤之后，公司二季度盈利基本與一季度持平，甚至可能出現(xiàn)環(huán)比下降，另一方面電解液的價格在3月上旬達到高點后開始下降，其中磷酸鐵鋰電解液價格已由3月上旬的11.03萬元/噸下跌至目前的6.25萬元/噸。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
雖然公司對外表示電解液的一體化布局使得原材料的自供比例較高且與客戶簽訂的長協(xié)單減弱了二季度電解液價格大幅下降對公司盈利的不利影響，保證了上半年的盈利水平，但隨著前期各廠商新增的電解液產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)的供需關系開始由前期的供不應求逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過剩，未來電解液價格處于持續(xù)下行也會對公司的盈利造成不利影響。
天賜材料主營鋰電池材料業(yè)務和個人護理業(yè)務，其中鋰電池材料產(chǎn)品為其主要收入來源，2021年鋰電池材料產(chǎn)品收入占其營收的87.76%，鋰電材料產(chǎn)品主要包括電解液以及正極材料磷酸鐵鋰。
電解液成分主要由電解質(zhì)鋰鹽、有機溶劑以及添加劑構成，天賜材料在電解質(zhì)方面布局了六氟磷酸鋰和新型雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI），在添加劑方面布局了VC（碳酸乙烯酯）、DTD（硫酸乙烯酯）以及生產(chǎn)過程中所需的氫氟酸，實現(xiàn)了在電解液領域的一體化布局，同時在六氟磷酸鋰生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物濃硫酸還可以用來生產(chǎn)磷酸鐵，磷酸鐵進一步加工成磷酸鐵鋰。
通過電解液的一體化布局也使得天賜材料的電解液毛利率在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯，與新宙邦以及瑞泰新材電解液業(yè)務31.63%和20.37%的毛利率相比，天賜材料36.03%的鋰電池材料業(yè)務的毛利率優(yōu)勢明顯。
電解液中電解質(zhì)鋰鹽的成本占電解液成本的50%以上，有機溶劑的成本占20%-30%，因此，電解液的價格主要由電解質(zhì)鋰鹽的價格來決定，目前常用的電解質(zhì)鋰鹽是六氟磷酸鋰，電解液價格的下跌也主要是由于六氟磷酸鋰價格下跌所導致的，六氟磷酸鋰的價格從3月初的59萬元/噸下降至目前的26.75萬元/噸，價格下跌幅度達到54.66%，超過了電解液價格43.33%的跌幅。
雖然六氟磷酸鋰的價格出現(xiàn)大幅下降，但作為生產(chǎn)六氟磷酸鋰的主要原材料之一的碳酸鋰價格卻未出現(xiàn)大幅下降，目前仍維持在47.15萬元/噸，六氟磷酸鋰中碳酸鋰的成本占比最大，約占六氟磷酸鋰成本的35%，而碳酸鋰價格持續(xù)的高位也大幅壓縮了六氟磷酸鋰的盈利空間，天賜材料也表示上半年公司因為具有一定量庫存的碳酸鋰使得六氟磷酸鋰的成本較低，但后期隨著碳酸鋰庫存的減少價格持續(xù)處于高位的碳酸鋰將會增加產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，進而對公司利潤造成不利影響。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2021年天賜材料電解液銷量超過14.4萬噸，同比增長超過97.3%，在銷量快速增長的同時天賜材料也從2021年6月以來多次宣布包括鋰電材料以及電解液項目的擴產(chǎn)公告，項目建設周期集中在12-24個月之間，公司總產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過200萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)劃超過160萬噸，擴產(chǎn)可謂十分激進，而從行業(yè)整體來看，行業(yè)頭部公司均在大規(guī)模擴產(chǎn)，從新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份等公司的擴產(chǎn)規(guī)劃來看到2024年國內(nèi)主流廠商電解液產(chǎn)能將超過360萬噸，而2021年國內(nèi)電解液出貨量僅50萬噸，屆時龐大的電解液產(chǎn)能恐將面臨產(chǎn)能過剩，事實上目前電解液從前期的供不應求轉(zhuǎn)向供需平衡價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。
資料來源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司2021年11月發(fā)布的可轉(zhuǎn)債項目經(jīng)歷了對募投項目和補充流動資金金額的多次修改，期間公司還收到監(jiān)管部門的告知函，告知函主要集中在公司業(yè)績和安全生產(chǎn)方面，其中在業(yè)績方面指出公司報告期內(nèi)應收賬款的壞賬準備偏低的情況引起了關注。
2019年到2021年天賜材料應收賬款余額分別為9.61億元、14.49億元和35.44億元，其中1年內(nèi)應收賬款壞賬準備計提比例分別為1.25%、1.55%和1.8%，明顯低于行業(yè)內(nèi)其他公司的計提比例。
正常來說企業(yè)通常計提的1年內(nèi)的應收賬款的壞賬準備比例在3%-5%，如果以行業(yè)內(nèi)的新宙邦、杉杉股份和瑞泰新材作為參考，三家公司2019年到2021年1年內(nèi)應收賬款壞賬準備計提的比例平均分別為4.58%、4.06%和4.38%，明顯高于天賜材料，如果天賜材料以行業(yè)的平均水平來計提壞賬準備的話2019年到2021年公司將會相應的多計提2928.61萬元、3317.12萬元和8872.02萬元的壞賬準備，而公司2019年的歸母凈利潤僅為1631.97萬元，意味著扣除壞賬準備后公司將會出現(xiàn)虧損。
作為電解液龍頭，天賜材料的市值與六氟磷酸鋰價格之間呈現(xiàn)出較強的正相關性，雖然公司也有部分磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務，但由于規(guī)模較小，公司股價主要還是受電解液業(yè)務的影響，從電解液行業(yè)的擴產(chǎn)情況來看，隨著六氟磷酸鋰行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出供大于求，電解液的價格未來一段時間將大概率維持在較低價格區(qū)間，這也使得公司股價上漲的動能較弱。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司的PE（TTM）為29.64倍，估值在行業(yè)內(nèi)與其他公司相比處于較高水平，公司的盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于中等水平，EPS（TTM）為1.77元/股，相比之下，新宙邦的EPS（TTM）為2.23元/股，盈利能力較天賜材料更高。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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