圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)
業(yè)績(jī)橫遭疫情截流，但君亭酒店（301073.SZ）在二級(jí)市場(chǎng)依舊風(fēng)光不減，截止上周五收盤(pán)，公司股價(jià)年內(nèi)漲幅達(dá)到179.32%。同一時(shí)段國(guó)內(nèi)三大連鎖巨頭中，首旅酒店（600258.SH）下跌19.88%，錦江酒店（600754.SH）微漲3.74%，華住集團(tuán)（01172.HK）上漲7.72%。
一季報(bào)顯示，公司當(dāng)季僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6151萬(wàn)元，同比減少3.72%；凈利潤(rùn)約392萬(wàn)元，同比減少44.58%，勉強(qiáng)維持盈利。
這家在疫情中上市（2021年），亦在疫情中低迷的酒店憑什么吸引資金的熱情？鈦媒體APP分析認(rèn)為，答案可能是其自身的韌性與可能性。華東疫情期間，君亭酒店所在江蘇省全域、上海全域，及浙江省部分地區(qū)的酒店均被政府征用，用作隔離酒店。其次，盈利能力較強(qiáng)的直營(yíng)門(mén)店、粘性極高的協(xié)議客戶、規(guī)模大舉擴(kuò)張等因素，均讓這位資本新秀充滿了“小而美”的可能性。
君亭酒店主要從事中高端精選服務(wù)連鎖酒店的運(yùn)營(yíng)及管理，主要包括客房住宿服務(wù)、餐飲服務(wù)及其他配套服務(wù)（會(huì)議、宴會(huì)及酒店物業(yè)出租等），酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于客房住宿服務(wù)。
截至2022年6月君亭酒店門(mén)店數(shù)為51家，君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭三大品牌分別開(kāi)設(shè)門(mén)店37家、8家、5家，剩余一家為委托管理的坦孚國(guó)際酒店（四川），主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)。
君亭酒店品牌矩陣 來(lái)源：公司官網(wǎng)
除了“君亭”系列，今年1月公司變更募集資金用途，斥資1.4億元收購(gòu)了浙江君瀾酒店管理有限公司79%股權(quán)、景瀾酒店投資管理有限公司70%股權(quán)、“君瀾”系列商標(biāo)。君瀾品牌累計(jì)投資管理超過(guò)180家酒店，景瀾酒店投資管理有限公司累計(jì)投資管理酒店75家，由此，公司旗下門(mén)店數(shù)量達(dá)到300余家。
據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)出具的《2021中國(guó)酒店集團(tuán)TOP50報(bào)告》，截至2021年1月1日，君亭酒店以6345間客房排名第49，但若算上君瀾酒店集團(tuán)的3.34萬(wàn)間客房數(shù)，兩者合計(jì)將達(dá)到3.98萬(wàn)間客房，僅次于排名第11的鳳悅酒店。
包裝上，君亭酒店構(gòu)建的是“東方美學(xué)”為主線的品牌矩陣。其創(chuàng)始人吳啟元提出要以“BAS”精選模式開(kāi)發(fā)君亭酒店品牌，即Bed（住宿）、Art（文化）、 Service（服務(wù)）。因此，君亭系酒店品牌定位始終圍繞“聚焦寫(xiě)意東方，沉浸都市謐園”的核心主線，由此衍生出三大酒店品牌— —君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭。其中，“君亭”結(jié)合城市休閑和東方文化特色；“夜泊君亭”以城市歷史文化為基石，創(chuàng)作具有鮮明文化特征的酒店建筑；“Pagoda君亭”融合東西方美學(xué)，兼具國(guó)際品質(zhì)基因和中國(guó)城市文化。
具體而言，以“君亭”為例，公司官網(wǎng)自稱，其鎖定中高端商務(wù)出行需求，精選并整合服務(wù)設(shè)施，在最大化滿足住客多元化需求的同時(shí)，堅(jiān)持選取“金可兒”床墊、“科勒”衛(wèi)浴和“康乃馨”棉織品等五星級(jí)酒店檔次的客房設(shè)施，同時(shí)剔除使用頻率不高或盈利能力不強(qiáng)的高端餐飲、婚禮、大型 會(huì)議室等服務(wù)設(shè)施，并且以外租的方式開(kāi)設(shè)健身房，最大限度地利用酒店空間。
在這些“講故事”環(huán)節(jié)之外，酒店實(shí)際運(yùn)營(yíng)上，公司業(yè)務(wù)可以分為直營(yíng)店和委托管理店兩種，在重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式下，主要靠直營(yíng)門(mén)店貢獻(xiàn)營(yíng)收。2018-2019年公司直營(yíng)店貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)均在95%左右，其中住宿服務(wù)收入占比76%，餐飲服務(wù)占比9%，其他配套服務(wù)如場(chǎng)地租賃等占比11%。2020年以來(lái)疫情對(duì)直營(yíng)收入的影響更大，直營(yíng)店收入占比降至90%左右。
這一點(diǎn)是公司在疫情中維持盈利的關(guān)鍵，興業(yè)證券認(rèn)為，君亭酒店直營(yíng)店收入占比高，成本費(fèi)用相對(duì)剛性，因此疫情中仍能保持盈利和較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。
君亭酒店在營(yíng)門(mén)店數(shù)目 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
另一方面，為了做大規(guī)模，向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，近年來(lái)公司開(kāi)始發(fā)力委托管理業(yè)務(wù)，受托管理門(mén)店數(shù)量由2016年末的6家增長(zhǎng)至2021Q3的31家，直營(yíng)店數(shù)量占比下降至32.6%。
這種委托管理模式和加盟模式略有不同，加盟模式下集團(tuán)的收費(fèi)思路接近于平臺(tái)抽傭，委托管理模式下則為管理服務(wù)費(fèi)和激勵(lì)費(fèi)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分為前期技術(shù)使用費(fèi)、基本管理費(fèi)以及績(jī)效管理費(fèi)，保證收入穩(wěn)定性的同時(shí)，能夠進(jìn)一步激發(fā)管理積極性，提高盈利能力。招股書(shū)顯示，這部分費(fèi)用具體數(shù)額為：前期技術(shù)服務(wù)費(fèi)：50-200萬(wàn)元；基本管理費(fèi)：50-60萬(wàn)元/年或年?duì)I業(yè)收入的5%左右；績(jī)效管理費(fèi)：酒店GOP的4%-6%。
從客戶資源上看，公司集團(tuán)協(xié)議客戶有華為、阿里巴巴、攜程等，同時(shí)公司稱，正積極與廣發(fā)銀行、滴滴、春秋航空、英孚、南航、萬(wàn)達(dá)等進(jìn)行會(huì)員推廣合作，2018-2020年協(xié)議公司占直營(yíng)店收入分別約為34%、39%、39%，是公司酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)主力。
這部分黏性較高的協(xié)議客戶也是君亭酒店穿越疫情的支撐之一。據(jù)悉，協(xié)議客戶的房?jī)r(jià)通過(guò)協(xié)商確定，在合同有效期內(nèi)（一般12個(gè)月）保持不變，且節(jié)假日等特殊時(shí)間段會(huì)調(diào)整價(jià)格，抗風(fēng)險(xiǎn)性高，ADR穩(wěn)定性更強(qiáng)。
此外疫情期間散客數(shù)量大幅提升，帶動(dòng)直銷渠道收入占比由53%增長(zhǎng)至68%；截至2020年末，“君亭四季會(huì)”會(huì)員數(shù)量達(dá)48.74萬(wàn)人。
業(yè)績(jī)上，公司今年一季度僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6151萬(wàn)元，同比減少3.72%；凈利潤(rùn)約392萬(wàn)元，同比減少44.58%。去年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元，同比增長(zhǎng)8.39%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4107萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.71%；歸母凈利潤(rùn)3692萬(wàn)元，同比增加5.28%。
相比于虧損的“三巨頭”，這份成績(jī)單可謂萬(wàn)綠從中一點(diǎn)紅，君亭酒店能在一季度盈利的主要原因在于，疫情期間其所在江蘇省全域、上海全域，及浙江省部分地區(qū)的酒店，均被政府征用，旗下酒店均未停工停產(chǎn)。
在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，君亭酒店表示，公司旗下隔離酒店費(fèi)用收取有三種形式：1、政府征用包干；2、根據(jù)征用房協(xié)議，隔離人員自費(fèi)，不足部分政府補(bǔ)貼；3、隔離人員自費(fèi)。
在被政府征用作隔離酒店之后，盡管君亭酒店一季度的平均房?jī)r(jià)同比有所下跌，但入住率達(dá)到了59.07%，同比增加7.58%，因此公司今年一季度的平均客房收益達(dá)到了209.07元，比上年第一季度多出10塊。
除了這個(gè)特殊因素外，與同行相比，君亭酒店還勝在費(fèi)用管控能力強(qiáng)，利潤(rùn)率水平處于行業(yè)前列。
橫向?qū)Ρ葋?lái)看，公司毛利率高于首旅酒店、開(kāi)元酒店，略低于錦江酒店，主要系物業(yè)優(yōu)勢(shì)、租金成本較低，2021年年報(bào)顯示，公司毛利率為33.27%，已經(jīng)逐步恢復(fù)至疫情前水平，同期首旅酒店為6.56%，華住集團(tuán)為11.4%。
興業(yè)證券分析師熊超指出，由于公司商務(wù)客戶占比較高，需求相對(duì)剛性，對(duì)OTA依賴度低，因此銷售費(fèi)用率顯著優(yōu)于同行。但受困華東疫情，2021年一季報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為4.98%、11.01%，凈利率下降至5.7%，年報(bào)中公司凈利率在10%以上，高于亞朵酒店的6.5%。
疫情當(dāng)頭，但酒店行業(yè)無(wú)疑仍是長(zhǎng)期向好，業(yè)內(nèi)人士指出，其核心趨勢(shì)在于結(jié)構(gòu)升級(jí)和輕資產(chǎn)化，因此，近年行業(yè)龍頭仍在加速擴(kuò)張，中高端競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，疫情沖擊也導(dǎo)致行業(yè)出清加速。
結(jié)構(gòu)升級(jí)體現(xiàn)在近年來(lái)我國(guó)酒店行業(yè)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)型、豪華型收縮的態(tài)勢(shì)，中高端化趨勢(shì)明顯。
據(jù)東亞前海研究所數(shù)據(jù)，2017-2020年，國(guó)內(nèi)中高端型酒店數(shù)量不斷攀升，截至2020年12月31日，國(guó)內(nèi)中端型酒店數(shù)量為1.05萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)9.25%。高端型酒店數(shù)量為4954家，在2020年受到疫情的極大影響下，增速依然強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)52.15%。
而經(jīng)濟(jì)型酒店近兩年酒店數(shù)量基本持平發(fā)展，增速下滑嚴(yán)重，同比增速不足2%。豪華型酒店數(shù)量由于國(guó)家地產(chǎn)政策緊縮以及疫情影響也進(jìn)一步下滑，截至2020年12月31日，我國(guó)豪華型酒店數(shù)量為1869家，同比減少25.77%。
供給方面，我國(guó)酒店豪華、中高端、經(jīng)濟(jì)型的比例約為8%、27%、65%，供給檔次呈現(xiàn)典型的“金字塔型”，中高端酒店產(chǎn)品供給不足。
因此，隨著疫情后旅游景氣度恢復(fù)和居民旅游住宿需求上升，中高端化的趨勢(shì)將更加顯著。
所以近年來(lái)，酒店巨頭持續(xù)性擴(kuò)張已成趨勢(shì)。尤其是三大巨頭錦江酒店、華住集團(tuán)和首旅酒店在2021年凈開(kāi)店數(shù)量分別達(dá)到了1207家、1042家、1021家。
外資方面，2022年第一季度希爾頓集團(tuán)全球新開(kāi)業(yè)76家酒店，其中中國(guó)市場(chǎng)新開(kāi)24家酒店，據(jù)公司“2025 戰(zhàn)略”，到2025年將在中國(guó)開(kāi)設(shè)超過(guò)1000家酒店，公司旗下希爾頓花園酒店目前在亞太區(qū)有超過(guò)110家正在籌建中，其中中國(guó)市場(chǎng)布局籌建的就有93家。
萬(wàn)豪酒店則計(jì)劃2021年在亞太開(kāi)設(shè)近100家酒店，75%位于中國(guó)；而溫德姆預(yù)計(jì)，2021年在亞太區(qū)的開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量同比增長(zhǎng)40%，約180家酒店開(kāi)業(yè)。
除了擴(kuò)張加速，另一個(gè)趨勢(shì)是，新冠疫情嚴(yán)重?fù)p害了酒店行業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景，連鎖化酒店借力強(qiáng)大的母公司的財(cái)力、物力、人力等，具備較強(qiáng)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，疫情催化下酒店行業(yè)形成了單體酒店加速出清，行業(yè)整體連鎖化率不斷提升的情況。
這種“報(bào)團(tuán)取暖”在去年尤為明顯，華住酒店推出了《2022年全國(guó)中高風(fēng)險(xiǎn)城市加盟店扶持政策》，針對(duì)特定地區(qū)采取加盟費(fèi)減免、管理費(fèi)延收等政策，首旅如家酒店集團(tuán)、亞朵酒店也紛紛推出了相應(yīng)的疫情紓困措施，助力加盟酒店度過(guò)難關(guān)。
這輪行業(yè)出清后，“連鎖化”無(wú)疑將進(jìn)一步加深。
今年的大環(huán)境上，攜程方面認(rèn)為，今年我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是年初平穩(wěn)開(kāi)局，二季度受疫情影響較大。2月中旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)多地暴發(fā)疫情，打亂旅游市場(chǎng)復(fù)蘇節(jié)奏，旅游人次、旅游收入等核心數(shù)據(jù)驟降。
二是端午節(jié)假期旅游探底回升。5月隨著文化和旅游部制定印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)疫情防控 科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施跨省旅游“熔斷”機(jī)制的通知》，將跨省團(tuán)隊(duì)旅游“熔斷”區(qū)域進(jìn)一步精準(zhǔn)到縣（區(qū)）域，我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇。
三是游客消費(fèi)偏好和出行方式顯著變化。受疫情影響，人們出游時(shí)間呈現(xiàn)碎片化、出游距離呈現(xiàn)短途化，出游預(yù)算縮減。以本地游、周邊游為代表的近距離、短時(shí)間、高頻次的“微旅游”“微度假”興起，露營(yíng)、休閑旅游等方式快速升溫。
四是疫情發(fā)生以來(lái)，旅游活動(dòng)受疫情影響較大，致使部分?jǐn)?shù)據(jù)季度間存在較大波動(dòng)。
深度參與上述擴(kuò)張潮的君亭酒店，面對(duì)各方勢(shì)力的激烈競(jìng)爭(zhēng)，如何突圍？
君亭酒店的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有四類，第一類是經(jīng)濟(jì)型酒店推出的升級(jí)品牌，如首旅酒店的“精選商旅”，第二類是國(guó)內(nèi)公司創(chuàng)建的中高端酒店品牌，如亞朵酒店，第三類是國(guó)際酒店引進(jìn)中國(guó)或新推出的中高端酒店品牌，如洲際酒店的智選假日，第四類是國(guó)際酒店集團(tuán)和本土酒店集團(tuán)合作推出的品牌，如世茂喜達(dá)（世貿(mào)、喜達(dá)屋）、諾金（首旅、凱賓斯基）。
擴(kuò)張速度上，上文已經(jīng)提到，君亭酒店優(yōu)勢(shì)不大。華住集團(tuán)計(jì)劃到2023年至少開(kāi)出500家中高端品牌酒店，短期開(kāi)店數(shù)就已大于君亭酒店的體量。
由此君亭酒店走的是“慢節(jié)奏”路線，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，做“一店一品”的策劃設(shè)計(jì)，具體的例子包括，在西方文化占上風(fēng)時(shí)，以東方文化為底色；在休閑旅游大熱時(shí)，主打“城市休閑”，這是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵之一，即產(chǎn)品設(shè)計(jì)上充分挖掘歷史文化元素、打造特色主題酒店。
南京夜泊君庭酒店 來(lái)源：公司官網(wǎng)
其二是在外延并購(gòu)之外，繼續(xù)定增擴(kuò)張，做大規(guī)模。6月7日，君亭酒店發(fā)布《向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案》稱，公司擬發(fā)行A股股票募資不超過(guò)5.17 億元，其中4.64億元用于新增15家直營(yíng)店投資開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，0.54億元用于6家現(xiàn)有門(mén)店裝修升級(jí)。公司計(jì)劃未來(lái)3年在杭州、北京、深圳、無(wú)錫等全國(guó)各大核心城市分批次建設(shè)15家直營(yíng)酒店，第一批建設(shè)6家，第二批4家，第三批5家，均為公司以租賃方式直營(yíng)中高端精選服務(wù)酒店。
其第一批的6家項(xiàng)目具體包括：1）杭州西湖區(qū)項(xiàng)目：坐落于杭州市西部，將成為 Pagoda 君亭在杭州的旗艦店；2）杭州濱江項(xiàng)目：坐落于杭州市濱江區(qū)成熟商圈，周邊上市公司眾多，差旅需求較大；3）國(guó)際文化旅游學(xué)院項(xiàng)目：將與杭州知名高校開(kāi)展深入合作，借助高校學(xué)術(shù)氛圍、資源開(kāi)展市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)以及酒店人才實(shí)踐培訓(xùn)；4）無(wú)錫項(xiàng)目：位于無(wú)錫歷史文化街區(qū)，存量市場(chǎng)上發(fā)掘到的優(yōu)質(zhì)資源，后續(xù)僅需適度改造便可升級(jí)為君亭夜泊系列旗艦店；5）北京項(xiàng)目：北京的首發(fā)項(xiàng)目，有助于公司打開(kāi)京津冀及北方區(qū)域市場(chǎng)，庭院式酒店；6）深圳項(xiàng)目：公司進(jìn)入粵港澳大灣區(qū)，打開(kāi)大灣區(qū)市場(chǎng)的首發(fā)項(xiàng)目。
在第一批次全部15家直營(yíng)店項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)之后，民生證券預(yù)計(jì)將新增2384間客房（對(duì)應(yīng)單店159間房規(guī)模），預(yù)計(jì)平穩(wěn)期年新增4億元營(yíng)收，貢獻(xiàn) 0.77億元利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)單店?duì)I收2680萬(wàn)元，單店盈利515萬(wàn)元，單店凈利率19%。
總的來(lái)看，君亭酒店的邏輯在于門(mén)店旗艦店的差異化定位加上一線、新一線城市核心區(qū)位的布局，由于體量較小，公司不斷增強(qiáng)品牌溢價(jià)能力，做到了較強(qiáng)的單店模型優(yōu)勢(shì)。
多家券商分析師對(duì)此指出，隨著疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，出行出游將得到強(qiáng)力復(fù)蘇，酒店行業(yè)景氣度有望快速回升，君亭酒店在發(fā)力規(guī)模擴(kuò)張、完成君瀾、景瀾收購(gòu)后有望呈現(xiàn)更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及盈利能力提升。
也有市場(chǎng)人士向鈦媒體APP指出，股價(jià)獨(dú)樹(shù)一幟翻5番，可能也有公司據(jù)此打響名聲的考慮。
君亭酒店股價(jià)暴漲背后有著眾多基金的抱團(tuán)，今年一季報(bào)顯示，君亭酒店前十大流通股東名單中9位來(lái)自公募基金，包括中郵、華泰柏瑞、財(cái)通、華安、交銀、富國(guó)等多家基金公司。排名第9的交銀趨勢(shì)混合基金，基金經(jīng)理?xiàng)罱鸾鸾鼉赡昝暣笤耄环Q為最會(huì)“畫(huà)線”的新銳基金經(jīng)理，這也給了更多機(jī)構(gòu)與散戶抱團(tuán)買入的理由。
2021年9月君亭酒店上市時(shí)發(fā)行價(jià)為12.24元/股，現(xiàn)在公司股價(jià)已漲至63.46元/股，上市不到一年股價(jià)翻5倍，目前公司的PE（TTM）為227.09倍，在行業(yè)內(nèi)處于很高的水平。對(duì)于股價(jià)正處于高位震蕩的君亭酒店來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看，如果國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)放開(kāi)，作為困境反轉(zhuǎn)板塊的代表，君亭酒店股價(jià)將得到明顯支撐。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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