7月14日斯達(dá)半導(dǎo)發(fā)布2022年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年上半年實(shí)現(xiàn)公司歸母凈利潤3.4億元-3.5億元，同比增長120.8%-127.29%；預(yù)計實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.25億元-3.35億元，同比增長129.49%-136.55%。
公司股價也在7月15日開盤后持續(xù)走高，盤中最高漲幅達(dá)到9.48%，此后有所回落，最終收盤漲幅6.16%。
由于下游新能源汽車以及光伏等行業(yè)對功率半導(dǎo)體需求的快速增長，從2020年下半年以來IGBT持續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，同時也加快了IGBT的國產(chǎn)替代進(jìn)程，作為國產(chǎn)IGBT龍頭，斯達(dá)半導(dǎo)也成為國產(chǎn)替代受益最大廠商之一，2021年公司車規(guī)級IGBT已累計配套超過60萬輛新能源汽車。
目前斯達(dá)半導(dǎo)車規(guī)級IGBT產(chǎn)品覆蓋了A00級到B+級車型，2022年一季度公司在國內(nèi)車規(guī)級IGBT市場份額達(dá)到16.4%，僅落后以22.9%的市場份額排名第一的英飛凌，同時斯達(dá)半導(dǎo)也是備受北向資金青睞的個股之一，上市以來北向資金持股持續(xù)對其進(jìn)行加倉，按最新持股比例來計算，北向資金合計持有斯達(dá)半導(dǎo)1465.89萬股，占其流通A股的16.36%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
IGBT既具有MOSFET開關(guān)速度高、輸入阻抗高、控制功率小等優(yōu)點(diǎn)，又具有BJT導(dǎo)通電壓低、通態(tài)電流大和損耗低等優(yōu)點(diǎn)，與其他功率半導(dǎo)體相比在高壓、高速和大電流方面優(yōu)勢明顯，主要應(yīng)用在軌道交通、電網(wǎng)、儲能、新能源汽車以及新能源發(fā)電等領(lǐng)域，用來精確調(diào)節(jié)電路的電壓、電流和頻率等。
從全球IGBT的應(yīng)用領(lǐng)域占比來看，工業(yè)控制、新能源汽車和新能源發(fā)電為應(yīng)用占比最大的三個領(lǐng)域，占比分別為37%、28%和9%；國內(nèi)新能源汽車、消費(fèi)電子和工業(yè)控制為IGBT應(yīng)用最大的三個領(lǐng)域，應(yīng)用占比分別為31%、27%和20%，新能源發(fā)電領(lǐng)域IGBT的應(yīng)用占比為11%。
從市場需求來看，未來新能源汽車以及新能源發(fā)電領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥苿覫GBT需求增長的重要的動力，從斯達(dá)半導(dǎo)業(yè)務(wù)增長也可以看出，公司2021年新能源行業(yè)收入同比增長165.95%，2022年上半年公司新能源行業(yè)收入占比從2021年的33.48%提升至47.37%。
相較于燃油汽車，新能源汽車對IGBT的需求量成倍數(shù)增長，新能源汽車中動力電池的成本占比最大，占比在40%左右，接下來就是電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)，占新能源汽車成本的15%-20%，而IGBT成本占電驅(qū)系統(tǒng)的一半，也就是占電動車成本的8%-10%，傳統(tǒng)燃油車功率半導(dǎo)體的單車價值在600元左右，而新能源汽車的單車IGBT價值量要更大，且隨著智能化程度越高IGBT的單車價值量越大，例如A00級新能源汽車單車IGBT價值量在650元左右，到B級IGBT單車價值量提升至2000元左右，部分高端車型IGBT單車價值量甚至可以達(dá)到4000元以上。
一方面是下游新能源汽車市場對IGBT需求的快速增長，另一方面是上游國外IGBT廠商產(chǎn)能不足，導(dǎo)致IGBT處于供不應(yīng)求狀態(tài)，英飛凌的車規(guī)級IGBT交貨周期甚至達(dá)到了50周以上，雖然目前IGBT廠商均已宣布擴(kuò)產(chǎn)計劃，新增產(chǎn)能在2022年下半年到2023年才會陸續(xù)投產(chǎn)，但考慮到產(chǎn)能爬坡仍需一段時間，因此，短期內(nèi)IGBT仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
目前全球IGBT市場格局主要由英飛凌、富士、三菱和安森美等國外廠商主導(dǎo)，國產(chǎn)化率仍然處于較低水平，據(jù)Omdia預(yù)測2021年國內(nèi)新能源汽車IGBT模塊的國產(chǎn)化率不足25%，而除了車規(guī)級IGBT的國產(chǎn)化率較低之外，光伏和風(fēng)電領(lǐng)域的IGBT國產(chǎn)化率同樣很低，目前我國光伏逆變器的IGBT國產(chǎn)化率僅為5%左右，IGBT的國產(chǎn)替代空間巨大，除了車規(guī)級IGBT批量配套新能源汽車外，斯達(dá)半導(dǎo)的650V/1200V的IGBT芯片也已對國內(nèi)主要光伏逆變器廠商如陽光電源、固德威等實(shí)現(xiàn)了批量出貨。
未來在新能源汽車滲透率快速提升和光伏裝機(jī)量快速增加的背景下，IGBT的市場規(guī)模將維持快速增長，2021年我國車規(guī)級IGBT市場規(guī)模為63億元，預(yù)計到2025年市場規(guī)模將達(dá)到253.9億元，CAGR為41.68%；2021年我國光伏逆變器IGBT的市場規(guī)模為15.4億元，2025年預(yù)計將達(dá)到23.1億元，CAGR為10.66%。
資料來源：CPIA，wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
斯達(dá)半導(dǎo)IGBT模塊的銷量近年維持了增加的趨勢，尤其是2021年公司IGBT模塊的出貨量有明顯增加，全年銷量達(dá)到878萬只，同比增加67.85%，從其業(yè)績預(yù)告以及行業(yè)供求關(guān)系來看，公司今年IGBT的出貨量仍會有較大幅度的增長。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
另外斯達(dá)半導(dǎo)也在業(yè)績預(yù)告中表示上半年公司車規(guī)級碳化硅模塊已實(shí)現(xiàn)大批量裝車應(yīng)用，碳化硅作為第三代半導(dǎo)體材料，與硅基功率半導(dǎo)體相比，碳化硅功率模塊具有耐高壓、低損耗和體積小等優(yōu)點(diǎn)，在新能源汽車領(lǐng)域未來將會逐漸替代硅基功率半導(dǎo)體，根據(jù)Yole統(tǒng)計，預(yù)計到2027年碳化硅功率半導(dǎo)體市場規(guī)模將會達(dá)到62.97億美元，2021年到2027年CAGR為34%。
2021年9月斯達(dá)半導(dǎo)發(fā)布的35億元定增目中包括有投資5億元的碳化硅芯片項(xiàng)目，預(yù)計項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)6萬片6英寸的碳化硅芯片，作為國內(nèi)少數(shù)可以批量出貨碳化硅功率模塊的廠商，使得公司在占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的同時也為未來增長提供了重要動力。
斯達(dá)半導(dǎo)從2021年以來營收與歸母凈利潤均有較大幅度增幅，同時其歸母凈利潤的增速大幅超過其營收的增速，顯示出公司盈利能力有明顯提高，考慮到今年IGBT仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，且其車規(guī)級SiC功率模塊今年將會批量配套新能源汽車，也使得斯達(dá)半導(dǎo)今年的業(yè)績?nèi)詴休^大幅度成長。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
斯達(dá)半導(dǎo)近年的銷售毛利率與凈利率也呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，2022年一季度毛利率與凈利率均創(chuàng)近年的新高，與2021年相比提高明顯，體現(xiàn)出公司的盈利能力有明顯提升。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司近年研發(fā)支出保持了較快的增速，2021年一季度公司研發(fā)支出0.35億元，同比增長71.56%，近幾年公司研發(fā)支出占營收的比例也保持在較為穩(wěn)定的水平，略高于行業(yè)平均水平，值得注意的是公司近幾年的研發(fā)支出全部進(jìn)行了費(fèi)用化，通過將研發(fā)支出全部費(fèi)用化使得公司通過研發(fā)費(fèi)用加計扣除減少了繳納的所得稅，增加了公司利潤。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2020年2月斯達(dá)半導(dǎo)上市時發(fā)行價為12.74元/股，現(xiàn)在公司股價已漲至372.88元/股，上市兩年半股價翻29倍，雖然作為行業(yè)龍頭市場會在估值方面會給予一定的溢價，但放眼整個A股也很少有個股的股價能有如此大的漲幅，目前公司的PE（TTM）為134.04倍，在行業(yè)內(nèi)也處于很高的水平，雖然與歷史上相比公司估值處于較低水平，但由于公司股價前期漲幅已經(jīng)過大，以2022年上半年公司歸母凈利潤增長在120%左右來看，業(yè)績增速對股價的支撐并不明顯，此外，考慮到今年功率半導(dǎo)體行業(yè)的業(yè)績普遍均有較大幅度增長，也顯得那些行業(yè)中估值較低但業(yè)績增長較快的公司的股價有更強(qiáng)的支撐。
資料來源：wind
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