5月30日兆易創(chuàng)新宣布，公司Flash產(chǎn)品累計(jì)出貨量已超過190億顆，年出貨量超過28億顆，目前兆易創(chuàng)新在NOR Flash領(lǐng)域已成為中國第一，全球第三，2020年兆易創(chuàng)新NOR Flash產(chǎn)品市場份額達(dá)到17.8%。
除了NOR Flash存儲芯片，兆易創(chuàng)新業(yè)務(wù)還包括DRAM存儲芯片以及存儲器和MCU，在過去一段時(shí)間行業(yè)普遍缺芯的背景下，兆易創(chuàng)新的營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長，2021年和2022年一季度公司營收分別增長89.25%和165.33%，歸母凈利潤分別增長39.25%和127.65%。
目前芯片行業(yè)的供給開始呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性緊缺的趨勢，大容量的NOR Flash存儲芯片和MCU依然供不應(yīng)求，兆易創(chuàng)新的大容量NOR Flash產(chǎn)品包括512Mb、1Gb和2Gb，公司表示大容量的NOR Flash產(chǎn)品目前供應(yīng)緊張，同時(shí)兆易創(chuàng)新的MCU產(chǎn)品增長表現(xiàn)亮眼，其毛利率也遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品。
公司業(yè)績也被寄予厚望，4月末有多達(dá)354家機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行調(diào)研，顯示出機(jī)構(gòu)對兆易創(chuàng)新的興趣，從公司股價(jià)表現(xiàn)來看，經(jīng)過前一段時(shí)間下跌之后開始呈現(xiàn)出階段性反彈，目前公司股價(jià)為143.95元/股，較此前的低點(diǎn)漲幅為23.81%，而從公司的盈利能力和估值來看均處于較好水平也使得公司目前頗具有吸引力。
公司近年?duì)I收呈現(xiàn)快速增長的趨勢，從2019年以來年均增長率均在40%以上，公司主要業(yè)務(wù)包括存儲芯片、微控制器（MCU）和傳感器，其中存儲芯片是公司主要收入來源，產(chǎn)品包括NOR Flash和NAND Flash，以NOR Flash為主，2021年公司營業(yè)收入85.1億元，其中存儲芯片業(yè)務(wù)收入54.51億元。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
Flash閃存包括NOR Flash和 NAND Flash，兩者都屬于非易失性存儲器，也就是在斷電時(shí)數(shù)據(jù)不會消失，可以長時(shí)間保存，與NAND Flash相比，NOR Flash的可靠性高、讀取速度快，且可以在上面直接運(yùn)行代碼，但容量較小，通常用來存儲代碼和少量數(shù)據(jù)，而NAND Flash容量大，寫入和擦除較快，每字節(jié)成本更低，主要用來進(jìn)行大容量數(shù)據(jù)存儲。
早期NOR Flash主要作為功能機(jī)等電子產(chǎn)品的儲存單元，但進(jìn)入智能機(jī)時(shí)代后，其容量小、成本高的缺點(diǎn)已不滿足對大容量存儲的需求，其市場規(guī)模也快速下降，行業(yè)巨頭美光和Cypress2017年宣布退出低端NOR Flash市場，也使得兆易創(chuàng)新的市場份額一躍成為第三。
但伴隨著以無線耳機(jī)等可穿戴設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品出貨量的大幅增長，NOR Flash的市場規(guī)模開始呈現(xiàn)出較為快速的增長，市場規(guī)模從2017年的24.11億美元增長至2019年的27.64億美元，預(yù)計(jì)2022年市場規(guī)模將會達(dá)到37.24億美元。
另一方面，隨著智能設(shè)備和5G等應(yīng)用對大容量NOR Flash閃存需求的增加，NOR Flash的容量也越來越大，除了目前已經(jīng)可以量產(chǎn)55nm的2G容量的NOR Flash，兆易創(chuàng)新也在研發(fā)48nm的車規(guī)級NOR Flash。
未來驅(qū)動NOR Flash行業(yè)增長的主要動力來自于物聯(lián)網(wǎng)、AMOLED顯示和新能源汽車等行業(yè)需求的快速增長，據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)2020年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模為2480億美元，到2025年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將超過1.5萬億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)到44.59%。
同時(shí)AMOLED面板滲透率的持續(xù)提高也會增加對NOR Flash的需求量，作為主動發(fā)光的AMOLED在具有輕薄、色彩對比度高等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)也存在亮度不均勻和像素衰減等缺點(diǎn)，需要外掛NOR Flash進(jìn)行光學(xué)補(bǔ)償，2021年中國智能手機(jī)AMOLED面板出貨量約6.8億片，同比增長36.3%，AMOLED手機(jī)滲透率為42%，預(yù)計(jì)今年滲透率將會提高至46%。
汽車行業(yè)是另一個對NOR Flash需求巨大的行業(yè)，NOR Flash的高可靠性和讀取速度快速的特點(diǎn)使其目前仍然是車規(guī)級芯片的首要選擇，尤其是新能源汽車滲透率的快速提高以及新能源汽車逐漸轉(zhuǎn)向更高級別的自動駕駛，對NOR Flash的需求量將會成倍增加，兆易創(chuàng)新也對外表示由于汽車需求快速增長目前公司的高容量NOR Flash產(chǎn)品處于供不應(yīng)求。
兆易創(chuàng)新的MCU業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2021年MCU業(yè)務(wù)營收達(dá)到24.56億元，同比增長225.3%，而公司MCU產(chǎn)品66.36%的毛利率也要明顯高于公司整體46.54%的毛利率。
作為從2020年下半年以來就是最缺貨的芯片之一，目前供需緊張的關(guān)系依舊未有緩解，車用和工控等高端MCU交貨周期較正常周期已推遲3倍以上，海外MCU廠商已經(jīng)經(jīng)歷了多輪漲價(jià)，目前公司MCU主要是工業(yè)MCU產(chǎn)品，40nm的車規(guī)級MCU正在送樣測試，在MCU行業(yè)缺貨和漲價(jià)的背景下，國內(nèi)車企對國產(chǎn)MCU的接受程度也在提高，有助于加速國產(chǎn)廠商車規(guī)級MCU產(chǎn)品的導(dǎo)入進(jìn)度。
總體來看，NOR Flash作為公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在下游市場需求較大的背景下，公司作為行業(yè)龍頭仍然會受益最大，而MCU作為成長最快的業(yè)務(wù)，在行業(yè)持續(xù)缺芯的背景下，如果未來進(jìn)入車規(guī)級市場將會很大拉動公司MCU出貨量的增長，疊加MCU產(chǎn)品的高毛利率將會對公司的營收有很大提升。
與兆易創(chuàng)新NOR Flash和MCU業(yè)務(wù)亮眼的表現(xiàn)相比，其收購的傳感器業(yè)務(wù)可謂是表現(xiàn)暗淡，2019年兆易創(chuàng)新通過發(fā)行股份以及支付現(xiàn)金的方式合計(jì)17億元收購主營業(yè)務(wù)為傳感器的上海思立微100%的股權(quán)，之后進(jìn)入傳感器領(lǐng)域。
引人注目的是當(dāng)時(shí)思立微不考慮商譽(yù)的凈資產(chǎn)僅為3.95億元，剩下的13.05億元為商譽(yù)，遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)的價(jià)值，思立微也與兆易創(chuàng)新簽訂業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，思立微承諾2018年到2020年扣非歸母凈利潤不低于3.21億元，結(jié)果在2020年思立微發(fā)生凈虧損3071萬元，因此思立微賠償了兆易創(chuàng)新2.25億元，但同時(shí)兆易創(chuàng)新也對思立微計(jì)提1.28億元的商譽(yù)減值。
按理說，公司如果收購時(shí)產(chǎn)生大額的商譽(yù)那一般是看中了被收購公司未來的發(fā)展?jié)摿Γ滓讋?chuàng)新以遠(yuǎn)超過其本身凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格收購的思立微卻絲毫沒有表現(xiàn)出這種潛力，思立微繼2020年發(fā)生虧損之后2021年仍然凈虧損2678萬，同時(shí)對思立微計(jì)提1.55億元的商譽(yù)減值。
根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示對思立微的減值測試是以未來現(xiàn)金流折現(xiàn)來計(jì)算的可回收金額，也就是說思立微能產(chǎn)生的價(jià)值要遠(yuǎn)低于公司收購時(shí)花費(fèi)的代價(jià)，花費(fèi)如此高昂的代價(jià)每年發(fā)生虧損的同時(shí)還連續(xù)計(jì)提大幅商譽(yù)減值基本可以判斷這筆收購并不成功。
如果看兆易創(chuàng)新股票在資本市場的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)兆易創(chuàng)新的股票目前的估值處于兩年以來的低位，目前公司的PE（TTM）為34.3倍，但公司的盈利水平卻處于兩年內(nèi)的高位，目前公司的EPS（TTM）為4.08元/股，目前公司股價(jià)較2021年7月末的高點(diǎn)已有較大幅度的回調(diào)，但EPS（TTM）卻較2021年7月漲幅卻達(dá)到167.08%。
這也就意味著公司股價(jià)的下跌實(shí)質(zhì)上是估值的下跌，公司的盈利能力較之前有大幅的提高，而結(jié)合公司業(yè)務(wù)的發(fā)展來看，未來一段時(shí)間公司業(yè)務(wù)增長仍然較為強(qiáng)勁，這也使得兆易創(chuàng)新的股價(jià)在強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)支撐下有更強(qiáng)的反彈力量。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
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