不到一年公司股價(jià)翻了四倍多，德方納米絕對(duì)是去年新能源行業(yè)中耀眼的一顆星，作為磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)商，公司股價(jià)由2021年3月底的64.64元/股漲至12月10日的高點(diǎn)365.4元/股，漲幅達(dá)到470.65%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)和鋰電行業(yè)指數(shù)的漲幅。
像A股其他公司一樣，德方納米的股價(jià)進(jìn)入今年的3月份之后也經(jīng)歷了較大幅度回調(diào)，公司股價(jià)從3月末的343.15元/股跌至4月下旬的215.02元/股低點(diǎn)，之后公司股價(jià)開(kāi)啟了較為強(qiáng)勢(shì)的反彈，目前公司股價(jià)已回升至283.75元/股，較之前的低點(diǎn)漲幅超過(guò)30%。
公司股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)反彈與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅成長(zhǎng)是分不開(kāi)的，2022年一季度公司營(yíng)收33.74億元，同比增長(zhǎng)561.88%；歸母凈利潤(rùn)7.62億元，同比增長(zhǎng)1402.77%，在上游鋰礦價(jià)格大幅上漲的背景下，公司還能實(shí)現(xiàn)盈利的大幅增長(zhǎng)也體現(xiàn)出公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，那么關(guān)于公司的經(jīng)營(yíng)情況以及自身有哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，本文來(lái)分析一下。
德方納米近年的快速發(fā)展與其采取的深度綁定動(dòng)力電池大客戶的策略分不開(kāi)，公司主要客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪和億緯鋰能等頭部動(dòng)力電池廠商。公司對(duì)前五大客戶的銷售額占其營(yíng)收的比例長(zhǎng)期在90%以上，2021年更是達(dá)到了97.33%，其中，寧德時(shí)代長(zhǎng)期作為德方納米的第一大客戶，公司對(duì)其銷售收入占營(yíng)收的比例長(zhǎng)期在60%以上。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
德方納米對(duì)寧德時(shí)代磷酸鐵鋰的出貨量近幾年快速增長(zhǎng)，公司對(duì)寧德時(shí)代磷酸鐵鋰的出貨量從2019年的1.6萬(wàn)噸提高至2021年的6.4萬(wàn)噸，2021年對(duì)寧德時(shí)代的銷量占其全年磷酸鐵鋰正極材料銷量9.12萬(wàn)噸的70.17%，目前是寧德時(shí)代磷酸鐵鋰正極材料的一供。
同時(shí)德方納米也通過(guò)與動(dòng)力廠商合資建廠來(lái)進(jìn)行深度綁定，2019年德方納米與寧德時(shí)代合資設(shè)立曲靖磷鐵公司，項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)2萬(wàn)噸磷酸鐵鋰，其中寧德時(shí)代持股40%，目前該項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡期；2021年1月德方納米發(fā)布公告將與寧德時(shí)代在四川江安合資建設(shè)“年產(chǎn)8萬(wàn)噸磷酸鐵鋰”項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期36個(gè)月，目前項(xiàng)目處于建設(shè)期。
除了與寧德時(shí)代合資建廠外，德方納米與億緯鋰能在合資建設(shè)的年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料的曲靖德枋億緯項(xiàng)目也已投產(chǎn)，其中億緯鋰能持股40%。
也正是通過(guò)與動(dòng)力電池頭部廠商的深度綁定，讓德方納米獲得了較大的市場(chǎng)份額，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)磷酸鐵鋰正極材料出貨量達(dá)到12.4萬(wàn)噸，德方納米以2.34萬(wàn)噸的出貨量居于行業(yè)第二，市場(chǎng)份額為19.5%，行業(yè)第一的湖南裕能出貨量為3.12萬(wàn)噸，占據(jù)25.23%的市場(chǎng)份額。
2021年我國(guó)磷酸鐵鋰正極材料出貨量達(dá)到48萬(wàn)噸，德方納米以9.12萬(wàn)噸的出貨量占19%的市場(chǎng)份額，湖南裕能以12.04萬(wàn)噸的出貨量位居行業(yè)第一，市場(chǎng)份額為25.08%。
2021年德方納米的產(chǎn)能利用率達(dá)到93.15%，從公司較高的產(chǎn)能利用率也能看出公司產(chǎn)品目前處于暢銷的狀態(tài)，2021年底公司產(chǎn)能為10.5萬(wàn)噸，按公司產(chǎn)能規(guī)劃到2025年公司磷酸鹽產(chǎn)能將達(dá)到78萬(wàn)噸，超過(guò)湖南裕能位居行業(yè)第一。
德方納米2021年?duì)I業(yè)成本為34.37億元，其中原材料成本為29.19億元，按2021年9.12萬(wàn)噸的銷量來(lái)計(jì)算磷酸鐵鋰產(chǎn)品成本為3.77萬(wàn)元/噸，其中原材料的成本為3.2萬(wàn)元/噸，對(duì)比湖南裕能來(lái)看，湖南裕能2021年磷酸鐵鋰的成本為4.19萬(wàn)元/噸，原材料的成本為3.42萬(wàn)元/噸，相比來(lái)看，德方納米生產(chǎn)的磷酸鐵鋰在成本方面優(yōu)勢(shì)明顯。
成本優(yōu)勢(shì)也使得德方納米的毛利率更高，與湖南裕能2021年26.35%的毛利率相比，德方納米2021年毛利率為28.82%。
資料來(lái)源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
除了傳統(tǒng)的磷酸鐵鋰，德方納米也在布局新型磷酸鹽，即在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上，通過(guò)在磷酸鐵鋰中添加錳元素使之與鐵成為固溶體，與磷酸鐵鋰相比，磷酸錳鐵鋰具有更高的電壓平臺(tái)，相對(duì)于磷酸鐵鋰3.4V的電壓平臺(tái)，磷酸錳鐵鋰的電壓平臺(tái)可達(dá)到3.8-4.1V，在低溫下的容量保持率較磷酸鐵鋰可提高10%-15%，同時(shí)其能量密度較磷酸鐵鋰有20%的提高，與5系三元材料的能量密度接近，但成本較5系三元材料更低，充放電循環(huán)次數(shù)更長(zhǎng)，德方納米新增產(chǎn)能中預(yù)計(jì)2022年底 11萬(wàn)噸新增磷酸鹽項(xiàng)目將建成，2024年底將建成33萬(wàn)噸新型磷酸鹽項(xiàng)目。
經(jīng)歷了2020年的虧損，德方納米的盈利情況從2021年以來(lái)大幅好轉(zhuǎn)，公司2021年歸母凈利潤(rùn)8.01億元，2022年一季度公司歸母凈利潤(rùn)7.62億元，快趕上了去年一年的盈利，2021年公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）達(dá)到了30.96%，相當(dāng)于公司一年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)超過(guò)了公司凈資產(chǎn)的30%，從價(jià)值投資的角度來(lái)看無(wú)疑是一個(gè)理想的標(biāo)的，2022年一季度公司ROE較2021年有所下降至21.56%。
拆開(kāi)來(lái)看，公司年ROE的增長(zhǎng)主要得益于凈利率的大幅增長(zhǎng)，公司2021年凈利率達(dá)到16.61%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)分別為0.76和2.24，也顯示出公司的運(yùn)營(yíng)效率和資產(chǎn)負(fù)債率都保持在較好的水平。
2022年一季度公司由于流動(dòng)資產(chǎn)和在建工程相較2021年有較大幅度增長(zhǎng)，公司總資產(chǎn)由2021年底89.49億元大幅增長(zhǎng)至141.47億元，這也是公司在銷售凈利率有較大幅度增長(zhǎng)的情況下ROE反而下降的原因。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
其中，公司流動(dòng)資產(chǎn)的大幅增長(zhǎng)主要是由于存貨和應(yīng)收款項(xiàng)融資的增長(zhǎng)所導(dǎo)致，公司2022年一季度存貨由2021年底的15.62億元增長(zhǎng)至28.96億元，公司存貨主要是原材料和庫(kù)存商品，但根據(jù)公司2022年一季度并未計(jì)提資產(chǎn)減值損失也可以看出在目前上游原材料供不應(yīng)求和下游需求旺盛的背景下，公司存貨發(fā)生減值的概率較小。
公司的應(yīng)收款項(xiàng)融資由2021年底的3.1億元增長(zhǎng)至21.82億元，一般來(lái)說(shuō)分類在應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收款項(xiàng)主要為銀行承兌匯票，相對(duì)于商業(yè)匯票來(lái)說(shuō)銀行承兌匯票由于具有銀行的信用保證可以確保企業(yè)按時(shí)收款，同時(shí)企業(yè)還可根據(jù)自身現(xiàn)金需求貼現(xiàn)給銀行提前獲得現(xiàn)金，保證企業(yè)現(xiàn)金流需求。
另外，公司2021年底應(yīng)收賬款13.99億元，其中賬齡在一年內(nèi)的金額為13.91億元，占比達(dá)到99.42%，顯示出公司應(yīng)收賬款的保值性較高，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較低。
整體上看，德方納米盈利能力從2021年以來(lái)有明顯的提高，公司盈利能力的提高主要依靠的是主營(yíng)業(yè)務(wù)的提升而不是依靠權(quán)益乘數(shù)，也顯示出公司在盈利質(zhì)量方面較好。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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