4月20日，拓荊科技正式登陸科創(chuàng)板，作為年內(nèi)首家在科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體設(shè)備公司，上市首日表現(xiàn)出乎許多人的意料，盤中股價(jià)最高浮盈漲幅一度達(dá)到46.02%，當(dāng)日收盤價(jià)92.30元，較發(fā)行價(jià)上漲28.41%。
在目前A股新股破發(fā)成新常態(tài)的背景下，投資者對(duì)打新已從早先的狂熱變得有點(diǎn)猶豫，截止目前為止今年在科創(chuàng)板上市的14家半導(dǎo)體公司中已經(jīng)有7家上市首日就跌破發(fā)行價(jià)。
而拓荊科技雖然初期在網(wǎng)上申購(gòu)活躍，有效申購(gòu)股數(shù)達(dá)到186.75億股，有效申購(gòu)倍數(shù)達(dá)到網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為537.5萬股的3474.55倍，隨后公司將發(fā)行的新股扣除戰(zhàn)略配售后的10%的由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上，但讓人意外的是網(wǎng)上最終發(fā)行的813.45萬股新股中竟有超過153.62萬股棄購(gòu)，棄購(gòu)比例達(dá)到18.88%，許多中簽者在猶豫下最終還是放棄了申購(gòu)，或許包銷剩余棄購(gòu)股份的主承銷商招商證券也沒想到幸福來的這么突然，其接盤的棄購(gòu)新股上市首日就獲益超過3000萬元。
令人猶豫的可能是在目前的破發(fā)潮背景下，連實(shí)現(xiàn)盈利的峰岹科技和長(zhǎng)光華芯等半導(dǎo)體公司都破發(fā)了，相比之下，對(duì)于目前連盈利都尚未實(shí)現(xiàn)的拓荊科技前景就更難說了，那么對(duì)于這家公司怎么看，我們來分析一下。
拓荊科技主營(yíng)薄膜沉積設(shè)備，是國(guó)內(nèi)PECVD設(shè)備領(lǐng)域的龍頭，產(chǎn)品包括等離子體增強(qiáng)化學(xué)沉積（PECVD）設(shè)備、次常壓化學(xué)氣相沉積（SACVD）設(shè)備和原子層（ALD）沉積設(shè)備，其中PECVD設(shè)備為公司核心產(chǎn)品，也是其收入的主要來源，公司2021年P(guān)ECVD設(shè)備收入6.75億元，占營(yíng)收的89.11%，SACVD設(shè)備和ALD設(shè)備收入占營(yíng)收比重較小，分別為5.43%和3.78%。
公司的PECVD產(chǎn)品包括12英寸的PF-300T和8英寸的PF-200T兩個(gè)系列。其中PF-300T系列設(shè)備主要應(yīng)用于14nm以上的邏輯芯片以及FLASH和DRAM存儲(chǔ)芯片的制造，10nm以下的邏輯芯片PF-300T型號(hào)目前處于驗(yàn)證中，PF-200T系列設(shè)備主要應(yīng)用于90nm以上集成電路的制造。
除拓荊科技外，國(guó)內(nèi)CVD設(shè)備的主要生產(chǎn)商還有北方華創(chuàng)和中微公司，北方華創(chuàng)CVD產(chǎn)品主要為APCVD、LPCVD和PECVD，對(duì)比可應(yīng)用于90nm以下工藝的PECVD，APCVD和LPCVD的工藝制程分別為微米級(jí)和納米級(jí)，而北方華創(chuàng)的PECVD目前主要應(yīng)用在光伏、LED以及功率器件領(lǐng)域；中微公司在CVD方面的產(chǎn)品為MOCVD設(shè)備，主要應(yīng)用在LED領(lǐng)域。
相對(duì)于北方華創(chuàng)而言，拓荊科技在PECVD設(shè)備的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化方面進(jìn)展更大，從國(guó)內(nèi)晶圓廠對(duì)CVD設(shè)備招標(biāo)國(guó)產(chǎn)廠商中標(biāo)情況來看，長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華虹無錫和中芯紹興等6家主要晶圓廠從2020年初到2022年2月的總共招標(biāo)1060臺(tái)薄膜沉積設(shè)備，國(guó)產(chǎn)廠商中標(biāo)58臺(tái)，其中CVD類型的招標(biāo)設(shè)備中大部分被拓荊科技的PECVD設(shè)備中標(biāo)，北方華創(chuàng)中標(biāo)的18臺(tái)設(shè)備中主要是PVD設(shè)備。
根據(jù)拓荊科技招股書顯示公司2021年1-9月完成85臺(tái)PECVD設(shè)備（PF-200T和PF-300T之和）的銷售，其中PF-200T銷售出46臺(tái)，PF-300T銷售出39臺(tái)，根據(jù)PF-200T和PF-300T的銷售單價(jià)以及公司2021年P(guān)ECVD實(shí)現(xiàn)的6.75億元收入可推斷出全年銷售出的PECVD設(shè)備數(shù)量在160臺(tái)以上。
拓荊科技也是目前國(guó)內(nèi)SACVD設(shè)備首先通過客戶驗(yàn)證的廠商，其生產(chǎn)的SACVD設(shè)備可適配12英寸28nm以上和8英寸90nm以上的邏輯芯片生產(chǎn)工藝，目前在130-90nm邏輯芯片的金屬前絕緣工藝中已經(jīng)應(yīng)用，更先進(jìn)制程工藝處于驗(yàn)證中，2021年公司向燕東微電子出售完成1臺(tái)SACVD設(shè)備的銷售。
在ALD設(shè)備方面，拓荊科技生產(chǎn)的PE-ALD設(shè)備可用于生產(chǎn)28-14nm以上的邏輯芯片，同時(shí)可用于2.5D和3D先進(jìn)封裝，目前正在研發(fā)Thermal-ALD設(shè)備，國(guó)內(nèi)另一ALD設(shè)備廠商同樣為北方華創(chuàng)，北方華創(chuàng)和拓荊科技先后于2017年底和2018年分別向ICRD（上海集成電路研發(fā)中心）交付一臺(tái)ALD設(shè)備，拓荊科技招股書顯公司2021年1-9月未實(shí)現(xiàn)ALD設(shè)備的銷售，根據(jù)其2021年全年ALD設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售收入2862萬元可推斷出其2021年向ICRD銷售出一臺(tái)ALD設(shè)備。
整體來看，公司除了PECVD實(shí)現(xiàn)了批量出貨，SACVD和ALD設(shè)備目前尚未批量生產(chǎn)，目前還是主要處于廠商驗(yàn)證階段。
2020年全球薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為172億美元，到2025年預(yù)計(jì)將達(dá)到340億美元，CAGR為14.6%，在薄膜沉積設(shè)備中CVD設(shè)備占比達(dá)到64%，其中PECVD設(shè)備又占CVD設(shè)備的比例最大，達(dá)到53%，PVD和ALD設(shè)備分別占薄膜沉積設(shè)備的23%和11%，隨著晶圓廠逐漸由8寸產(chǎn)線向12寸產(chǎn)線升級(jí)，所使用的的CVD設(shè)備將會(huì)成倍增長(zhǎng)，像中芯國(guó)際月產(chǎn)能為1萬片180nm的8寸晶圓產(chǎn)線需要9.9臺(tái)CVD設(shè)備，而月產(chǎn)能1萬片90nm的12寸的晶圓產(chǎn)線需要42臺(tái)CVD設(shè)備，相應(yīng)的PECVD設(shè)備需求量也會(huì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
資料來源：Maximize Market Research，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前全球CVD設(shè)備市場(chǎng)主要被國(guó)外的AMAT、Lam和TEL所壟斷，三者市場(chǎng)份額之和達(dá)到70%，鈦媒體PRO會(huì)員文章《半導(dǎo)體設(shè)備：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)》曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)過目前我國(guó)CVD設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率僅為5%，而全球ALD設(shè)備領(lǐng)域TEL和ASMI的市場(chǎng)份額達(dá)到73%，3月華虹半導(dǎo)體招標(biāo)的24臺(tái)的CVD設(shè)備中國(guó)產(chǎn)廠商僅有拓荊科技中標(biāo)3臺(tái)，顯示出國(guó)產(chǎn)廠商在CVD設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代空間仍然巨大。
需要注意的是拓荊科技近年產(chǎn)銷率下降明顯，PECVD設(shè)備的產(chǎn)銷率從2019年的86.36%下降至2021年前三季度的46.94%，顯示出公司的銷售壓力在增大，一方面會(huì)影響公司的營(yíng)收，另一方面也會(huì)造成存貨積壓，增加公司現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)壓力。
資料來源：招股說明書
從公司營(yíng)收和存貨的變化也能看出公司存在存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)，近年公司存貨的增速要遠(yuǎn)快于營(yíng)收的增速，2022年第一季度公司存貨新增3.41億元，較2021年第一季新增存貨同比增加150.48%，而同期營(yíng)收1.08億元，同比增加86.21%，新增的存貨遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收，其中發(fā)出商品的賬面余額占存貨的59.9%，未來若客戶未驗(yàn)收通過將會(huì)造成存貨積壓，增加減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)利潤(rùn)造成影響。
存貨增加過快也使得拓荊科技的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐漸增大，公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例從2019年的40.86%提高至2022年一季度的51.1%，而同期公司的速動(dòng)比率從2.52下降至0.89，顯示出公司短期償債能力在減弱。
資料來源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從拓荊科技上市首日股價(jià)表現(xiàn)可以看出市場(chǎng)上對(duì)該股的多空力量博弈較為激烈，呈現(xiàn)出高開低收的局面，盤中最高價(jià)較開盤價(jià)漲幅一度達(dá)到10.47%，但最終收盤價(jià)卻較開盤價(jià)跌3.14%，已經(jīng)見不到曾經(jīng)的半導(dǎo)體新股在上市初期一字板封停的場(chǎng)景，甚至在上市首日公司就被凈融券賣出192.98萬股，顯示出市場(chǎng)部分力量對(duì)公司股價(jià)持不看好的觀點(diǎn)。
由于公司尚未盈利，我們用PS法來對(duì)公司的估值進(jìn)行一下分析，我們選取2021年以來在A股上市的22家半導(dǎo)體公司作為參考對(duì)象，觀察其上市后一個(gè)月內(nèi)的股價(jià)變化情況，與22家公司上市首日28.18倍的PS（TTM）平均值而言，公司上市首日14.45倍的PS（TTM）并不算高，但值得注意的是22家參照公司在上市后的一個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌破上市首日收盤價(jià)的有19家，比例達(dá)到86.36%，雖然從長(zhǎng)期來看公司作為行業(yè)龍頭將會(huì)充分享受半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化帶來的紅利，但從短期的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，仍需謹(jǐn)慎。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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