3月31日，長(zhǎng)城汽車發(fā)布2021年年報(bào)，公司2021年?duì)I收1364億元，同比增長(zhǎng)32.04%；歸母凈利潤(rùn)67.26億元，同比增長(zhǎng)25.43%。
公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)的表現(xiàn)可謂是呈現(xiàn)出相反的走勢(shì)，一方面是公司的營(yíng)收與凈利均創(chuàng)新高，另一方面是公司的股價(jià)持續(xù)下跌，公司股價(jià)從2021年10月份創(chuàng)新高之后呈現(xiàn)出沿10日均線單邊下跌的走勢(shì)，目前較高點(diǎn)已下跌超過(guò)60%，跌至2021年3月的水平，而當(dāng)時(shí)也是新能源板塊在經(jīng)歷2020年下半年大漲之后抱團(tuán)瓦解下跌的低點(diǎn)，2020年下半年到2021年期間長(zhǎng)城汽車在新能源板塊中表現(xiàn)也是十分搶眼，公司股價(jià)從2020年下半年至2021年的股價(jià)高點(diǎn)時(shí)漲幅超過(guò)793%。
資料來(lái)源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
如果只是看公司基本面與股價(jià)表現(xiàn)之間的關(guān)系，那么公司股價(jià)在有業(yè)績(jī)支撐的背景下持續(xù)下跌表面上顯示出較大的吸引力，但事實(shí)上公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)完全是由自身業(yè)務(wù)盈利能力增長(zhǎng)帶來(lái)的嗎，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后有哪些隱藏點(diǎn)值得我們關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)持續(xù)下跌有什么反應(yīng)？本文我們來(lái)分析一下。
長(zhǎng)城汽車給大眾的第一印象就是其SUV品牌，1984年成立的長(zhǎng)城汽車在SUV領(lǐng)域已經(jīng)深耕超過(guò)35年，旗下也有多款暢銷SUV，比如累計(jì)103個(gè)月奪得國(guó)內(nèi)SUV銷冠的哈弗H6，直到2月份銷量被比亞迪宋反超，成為10萬(wàn)元級(jí)別SUV界的霸主，這種火爆的現(xiàn)象跟當(dāng)年的小米手機(jī)屢次奪得銷冠有幾分相似。
再比如主打越野的坦克系列，第一代坦克300憑借其較低的價(jià)格以及堪比同樣主打越野的牧馬人、霸道等合資SUV的性能，使其剛上市就成為越野市場(chǎng)的“網(wǎng)紅”，火爆的需求使得該車一車難求，甚至出現(xiàn)了其產(chǎn)量決定銷量的局面。
目前長(zhǎng)城共有哈弗、魏派、歐拉、皮卡和坦克五個(gè)品牌，在長(zhǎng)城汽車銷售的SUV、皮卡和轎車三種類型中，SUV也是長(zhǎng)城汽車銷量中占比最大的車型，常年占比超7成，2021年長(zhǎng)城汽車銷量超過(guò)128萬(wàn)輛，其中SUV車型銷量達(dá)到90.7萬(wàn)輛，全部銷量的70.82%。
資料來(lái)源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2021年長(zhǎng)城汽車的皮卡銷量較2020年有小幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)城汽車的轎車銷量增長(zhǎng)較快，較2020年同比增長(zhǎng)134.93%至13.67萬(wàn)輛，其中主要是來(lái)自新能源車型的貢獻(xiàn)，長(zhǎng)城汽車的新能源品牌歐拉2021年銷量達(dá)到13.50萬(wàn)輛，較2020年的5.26萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)140%。
值得注意的是雖然長(zhǎng)城汽車2021年銷量達(dá)到128萬(wàn)輛，較2020年同比增長(zhǎng)14.79%，但其整體平均單車售價(jià)仍然較低，按長(zhǎng)城汽車2021年銷售汽車收入1213.07億元來(lái)計(jì)算售出的每輛車的平均單價(jià)，可得到平均單車售價(jià)為9.48萬(wàn)元，基本走的還是性價(jià)比路線。
但靠走性價(jià)比路線的長(zhǎng)城如今也在中低端市場(chǎng)初顯疲態(tài)，哈佛H6從2月開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月失去SUV的銷冠位置，哈弗1-3月累計(jì)銷售22.28萬(wàn)輛，同比下降減少25.13%，也整體出現(xiàn)下滑，而坦克系列由于其硬派越野的定位，也決定其很難成為大規(guī)模走量車型。
像其他車企一樣，長(zhǎng)城同樣也在嘗試高端市場(chǎng)，現(xiàn)在要想提高汽車的售價(jià)，在高端市場(chǎng)有一席之地，電動(dòng)化與智能化是繞不開(kāi)的選擇，2016年成立的魏派作為長(zhǎng)城旗下高端SUV車型主打中高端市場(chǎng)，有燃油和插混兩種車型，其中魏派中的摩卡主打高端系列，其插混車型29.5萬(wàn)起，但2021年長(zhǎng)城汽車售出的13.67萬(wàn)輛新能源汽車中低端系列的歐拉新能源汽車就有13.5萬(wàn)輛，可知其走高端路線的新能源汽車并不被市場(chǎng)接受。
長(zhǎng)城汽車2021年毛利率為近幾年最低16.13%，較2020年下降1.05%，其中的汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率為14.89%，同比下降0.73%，相比之下比亞迪和吉利汽車的汽車業(yè)務(wù)毛利率分別為17.39%和17.14%，均優(yōu)于長(zhǎng)城汽車。
對(duì)于產(chǎn)品毛利率已經(jīng)較低的長(zhǎng)城汽車，在汽車上游芯片以及新能源汽車上的電池等原材料漲價(jià)的背景下成本壓力會(huì)更大，比如鋰電池價(jià)格的上漲使得歐拉的銷售成本已經(jīng)高于利潤(rùn)，甚至出現(xiàn)出售一臺(tái)虧損一臺(tái)的局面，只能被迫提價(jià)，但這樣又會(huì)對(duì)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力造成影響。
長(zhǎng)城汽車2021年的研發(fā)支出資本化過(guò)高的問(wèn)題同樣值得關(guān)注，正常來(lái)說(shuō)研發(fā)過(guò)程一般分為研究與開(kāi)發(fā)階段，研究階段支出會(huì)計(jì)入費(fèi)用中，開(kāi)發(fā)階段中如果不能轉(zhuǎn)化為成果的支出也會(huì)費(fèi)用化，只有明確能轉(zhuǎn)化為成果的支出才會(huì)資本化，如果沒(méi)有開(kāi)發(fā)完成會(huì)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的開(kāi)發(fā)支出，等到開(kāi)發(fā)完成會(huì)轉(zhuǎn)入到無(wú)形資產(chǎn)中。
長(zhǎng)城汽車2021年的開(kāi)發(fā)支出從2020年的37.23億元大幅提升至71.45億元，其在2021年90.67億元的研發(fā)支出中資本化率達(dá)到63.95%，這個(gè)比例在車企中已經(jīng)相當(dāng)之高，對(duì)比來(lái)看比亞迪2021年的研發(fā)支出資本化率才24.8%，比亞迪2021年研發(fā)投入106.26億元，資本化金額為26.35億元，而長(zhǎng)城汽車的研發(fā)投入資本化金額達(dá)到57.98億元，遠(yuǎn)高于比亞迪，要知道比亞迪業(yè)務(wù)中不僅包括汽車，還包括電池和光伏等業(yè)務(wù)，但僅就車本身來(lái)說(shuō)產(chǎn)品豐富度也較長(zhǎng)城汽車更高，但整體資本化金額反而較長(zhǎng)城汽車低得多。
研發(fā)支出資本化的金額少，那么費(fèi)用化的金額就多，年底交稅的時(shí)候會(huì)將研發(fā)費(fèi)用會(huì)加計(jì)扣除，對(duì)公司來(lái)說(shuō)整體扣稅金額會(huì)減少，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用高相應(yīng)也會(huì)拿到政府補(bǔ)貼更多，那么結(jié)果就是比亞迪利潤(rùn)表不太好看但實(shí)質(zhì)上獲得了好處，而長(zhǎng)城汽車雖然降低了費(fèi)用整體利潤(rùn)更高，但對(duì)企業(yè)本身并沒(méi)有什么好處。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
公司2021年收到政府補(bǔ)助10.02億元，如果將收到的政府補(bǔ)助扣除，那么2021年公司歸母凈利潤(rùn)為57.24億元，而2020年扣除政府補(bǔ)助后公司的歸母凈利潤(rùn)為49.72億元，如果不考慮政府補(bǔ)助的影響，則公司2021年的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.12%，要低于財(cái)報(bào)上的25.43%。
如果觀察公司股價(jià)與融資融余額的變化可以發(fā)現(xiàn)公司股價(jià)在2021年10月底達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始持續(xù)下跌，而融資余額在此前后達(dá)到低點(diǎn)之后隨著股價(jià)的持續(xù)下跌反而出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從11月初5.21億元的低點(diǎn)上漲至目前的8.04億元，融資余額與股價(jià)的變化出現(xiàn)了明顯的背離，而公司的融券余額則從同期的0.80億元下降至目前的0.44億元，遠(yuǎn)低于融資余額。
從融資融券余額的變化可以看出隨著公司股價(jià)的持續(xù)下跌，市場(chǎng)中對(duì)公司“抄底”的人在增加，但是考慮到長(zhǎng)城汽車現(xiàn)在仍然面臨著產(chǎn)品主要集中在中低端、高端市場(chǎng)突破難和盈利能力較低等一系列困難，短期內(nèi)較難有大的改善，也就意味雖然市場(chǎng)中對(duì)長(zhǎng)城汽車“抄底”的人在增多，但企業(yè)本身面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。
資料來(lái)源：wind
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