2022年3月25日，事先沒有預(yù)先發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告的金風(fēng)科技發(fā)布了2021年年報，公司2021年?duì)I收505.71億元，同比下降10.12%；扣非歸母凈利潤29.93億元，同比增長8.33%，業(yè)績并沒有達(dá)到市場預(yù)期，次日交易日開盤后，開盤價較前一交易日收盤價低開3.35%，全天跌幅2.53%。
事實(shí)上，雖然現(xiàn)在A股只有對上市公司的凈利潤波動較大或凈資產(chǎn)為負(fù)等情況下在1月31日前有披露年度業(yè)績預(yù)告的強(qiáng)制要求，對其他公司并沒有強(qiáng)制披露的要求，但通常公司為了增強(qiáng)市場信心，提振公司股價會在1月底之前發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告，而金風(fēng)并沒有發(fā)布業(yè)績預(yù)告已經(jīng)引起了市場對其2021年度經(jīng)營業(yè)績的擔(dān)憂，其股價表現(xiàn)也一路下跌。
作為風(fēng)電行業(yè)龍頭，金風(fēng)科技的發(fā)展似乎遇到瓶頸，但市場還有一種聲音認(rèn)為公司股價的估值較低，被低估了。對于公司的發(fā)展，我們應(yīng)該怎么看，接下來我們來對金風(fēng)科技進(jìn)行一下分析。
按照機(jī)電轉(zhuǎn)化傳動鏈的不同，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組可以分為直驅(qū)型、半直驅(qū)和雙饋型三種類型，目前風(fēng)機(jī)市場占據(jù)主流地位的主要是直驅(qū)型和雙饋型發(fā)電機(jī)組，其中雙饋型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的市場份額高于直驅(qū)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，2020年新增裝機(jī)中雙饋式風(fēng)機(jī)和直驅(qū)式風(fēng)機(jī)分別占60.9%和30.5%。
接下來首先對不同類型的風(fēng)機(jī)的特點(diǎn)以及優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行一下介紹。
直驅(qū)型發(fā)電機(jī)由風(fēng)力通過多級電機(jī)和葉輪直接連接進(jìn)行驅(qū)動，中間不需要齒輪進(jìn)行聯(lián)動，具有結(jié)構(gòu)簡單、維護(hù)成本低、風(fēng)速范圍要求低等優(yōu)點(diǎn)，但缺點(diǎn)是發(fā)電機(jī)中的磁極對數(shù)多，電機(jī)體積大，直驅(qū)電機(jī)位于機(jī)艙外，容易收到腐蝕。
雙饋型發(fā)電機(jī)是通過齒輪箱中的定子繞組與電網(wǎng)相連，轉(zhuǎn)子繞組通過變頻器與電網(wǎng)相連，轉(zhuǎn)子繞組電源的頻率、電壓由變頻器自動調(diào)節(jié)，機(jī)組可以在不同轉(zhuǎn)速下實(shí)現(xiàn)恒頻發(fā)電，精確的調(diào)節(jié)發(fā)電機(jī)的輸出電壓，具有電機(jī)效率高、重量輕和成本低的優(yōu)點(diǎn)，但缺點(diǎn)是對風(fēng)速范圍要求較高、發(fā)電量受限制、齒輪箱的維護(hù)成本較高。
而半直驅(qū)型發(fā)電機(jī)介于直驅(qū)型和雙饋型之間，結(jié)合了兩者的優(yōu)點(diǎn)，通過風(fēng)葉帶動齒輪箱來驅(qū)動永磁電機(jī)發(fā)電，齒輪箱的轉(zhuǎn)速沒有雙饋型高，發(fā)電機(jī)由雙饋型的繞線式變?yōu)橛来磐绞?，在滿足傳動和載荷的同時，降低了風(fēng)機(jī)的的重量和體積，減少了風(fēng)機(jī)原材料的用量，維護(hù)難度也較低。
近幾年我國陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價先后經(jīng)歷了標(biāo)桿價與競價階段，上網(wǎng)電價也逐年下降，尤其是自2021年起，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)行平價上網(wǎng)，不再進(jìn)行補(bǔ)貼，同時風(fēng)電的招標(biāo)價格從2020年初以來也持續(xù)下降，根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)披露，2021年3S級別機(jī)組的招標(biāo)價格較2020年9月下降25.85%至2410元/KW，4S級別機(jī)組的招標(biāo)價格較2020年9月下降26.46%至2326元/KW。
資料來源：金風(fēng)官網(wǎng)
在風(fēng)電的招標(biāo)和上網(wǎng)價格持續(xù)下降的背景下，降本增效對企業(yè)來說變得更加重要，行業(yè)未來的發(fā)展趨勢一方面會是往降成本方向發(fā)展，另一方面則是風(fēng)機(jī)的大型化，也就是風(fēng)機(jī)的葉片越大，單機(jī)功率也越大，通過提高單機(jī)發(fā)電量來攤薄設(shè)備成本，要知道陸上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)成本中設(shè)備購置成本占70%左右，海上風(fēng)電建設(shè)成本中風(fēng)電機(jī)組成本也占50%左右。
金風(fēng)科技作為直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)龍頭，在降本增效的背景下，技術(shù)和成本方面可謂是都不占優(yōu)勢，一方面由于直驅(qū)永磁發(fā)電機(jī)所使用的銅等有色金屬含量更高，同時也會用到釹等稀土金屬，在銅價持續(xù)上漲和稀土行業(yè)整頓后價格持續(xù)上漲的背景下會提高直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)成本；另一方面由于直驅(qū)風(fēng)機(jī)的體積相比更大，重量更重，因此，在風(fēng)機(jī)大型化過程中運(yùn)輸和吊裝方面相比半直驅(qū)和雙饋風(fēng)機(jī)難度會更大。
半直驅(qū)風(fēng)機(jī)由于結(jié)合了直驅(qū)和雙饋式兩種有點(diǎn)，一方面比傳統(tǒng)直驅(qū)風(fēng)機(jī)體積小、重量輕，另一方面使用的齒輪轉(zhuǎn)速較雙饋式轉(zhuǎn)速低，可靠性更強(qiáng)，被認(rèn)為是接下來風(fēng)機(jī)的發(fā)展趨勢。
從近年風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)中直驅(qū)型占比和金風(fēng)的市占率也能看出行業(yè)已經(jīng)在開始轉(zhuǎn)向，2018年到2020年陸上新增裝機(jī)中直驅(qū)式風(fēng)機(jī)占比分別為37.2%、36.8%和30.5%，而金風(fēng)科技在國內(nèi)的市場份額從2018年的超過30%下降至2021年的20%。
其實(shí)，金風(fēng)也并不是沒有察覺到行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，在2021年年報中提到的開始采用直驅(qū)和中速永磁“雙輪驅(qū)動”技術(shù)路線中的中速永磁就是半直驅(qū)型。
其他廠商的緊追不舍也是讓金風(fēng)科技感到如芒在背，像明陽智能、遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份和三一重能等廠商近年也頻頻斬獲大筆訂單，其中尤以明陽智能和遠(yuǎn)景能源威脅最大，根據(jù)2021年央企風(fēng)電項(xiàng)目公開掛網(wǎng)中標(biāo)信息顯示2021年金風(fēng)科技中標(biāo)5.87GW，而遠(yuǎn)景能源中標(biāo)6.79GW超過了金風(fēng)，而金風(fēng)科技依靠民營開發(fā)商的訂單和自有風(fēng)場的裝機(jī)才保住行業(yè)龍頭地位。
另一個競爭對手明陽智能對金風(fēng)科技同樣威脅十足，明陽智能作為半直驅(qū)中速永磁風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商，在大功率風(fēng)機(jī)發(fā)展方面優(yōu)勢明顯，其生產(chǎn)的超緊湊半直驅(qū)風(fēng)機(jī)在體積、重量和可靠性方面更適合在海上使用，其生產(chǎn)的8MW風(fēng)機(jī)已完成實(shí)裝，2021年已推出16MW的海上風(fēng)電機(jī)組，被認(rèn)為是未來的海上風(fēng)電龍頭。
事實(shí)上，明陽智能2021年的扣非歸母凈利潤已經(jīng)超過金風(fēng)科技，2021年明陽智能扣非歸母凈利潤32.79億元，而金風(fēng)科技為29.93億元；同樣的在盈利方面也略勝金風(fēng)科技一籌，2021年前三季度明陽智能以11.38%的凈利率也高于金風(fēng)科技的6.9%。
面對日益增加的競爭壓力，曾經(jīng)以技術(shù)為豪不屑于價格戰(zhàn)的金風(fēng)科技也被迫走低價路線，中標(biāo)價格不斷刷新最低記錄，2021年甘肅潔源20萬千瓦風(fēng)機(jī)采購招標(biāo)項(xiàng)目金風(fēng)科技以2187元/KW的價格創(chuàng)下當(dāng)時最低中標(biāo)價格記錄，中節(jié)能8個項(xiàng)目共768MW的風(fēng)機(jī)招標(biāo)項(xiàng)目金風(fēng)科技報了4次最低價，2022年3月三峽集團(tuán)40MW的海上風(fēng)電項(xiàng)目金風(fēng)科技也以比中標(biāo)候選人低3.18%的價格中標(biāo)。
如果看金風(fēng)科技的股價走勢，絲毫不像一個龍頭應(yīng)該有的樣子，公司股價從2021年11月5日達(dá)到20.1元的高點(diǎn)，此后開始一路下跌，對比同行業(yè)的明陽智能，總股本只有金風(fēng)科技的一半但市值卻是金風(fēng)科技的83%，相比之下明陽智能的股價表現(xiàn)比金風(fēng)科技更像龍頭。
公司的市盈率也在低范圍內(nèi)波動，目前公司的PE（TTM）為15.8倍左右，較2021年初的25.5倍下降38.04%，A股中證風(fēng)電板塊行業(yè)的PE（TTM）平均值在37倍左右，相較于行業(yè)的平均水平公司的估值目前也處在較低水平，表面上看貌似公司股價被低估了，但考慮到公司2021年歸母凈利潤的增長率僅為14.74%，以目前歸母凈利潤的增速PEG還大于1，而考慮到未來公司面臨的競爭環(huán)境以及較弱的盈利水平，維持高增還是比較困難，這也就顯示出雖然目前公司估值較低但并沒有被低估，相反，其實(shí)還有點(diǎn)高估。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從曾經(jīng)的以永磁直驅(qū)技術(shù)為代表的行業(yè)絕對龍頭，到如今技術(shù)優(yōu)勢已不再傲視群雄，市場份額逐年下降，與其他競爭對手之間的差距逐漸縮小，甚至被迫開始走低價路線來獲取訂單。同時，公司股價表現(xiàn)低迷，也不被市場看好，雖然不知道金風(fēng)科技還能維持多久龍頭的地位，但可以肯定的是越來越難了。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
最新文章 
