京東3月10日發(fā)布2021年報。 2021年京東實現營收9516億元，同比增長27.6%，較2020年的29.3%下降了1.7個百分點；歸屬于普通股股東的凈虧損36億元，而2020年全年實現凈利潤494億元。
財報發(fā)布當天，京東美股股價下跌15.83%，雖然后續(xù)股價有所反彈，但這主要是受中概股板塊集體修復的影響，并非是由于京東業(yè)績帶來的提振作用，而目前京東市值下降至931.8億美元，較高點已蒸發(fā)756.4億美元。
營收增速放緩，虧損持續(xù)擴大，原因何在？
四季度京東營收2759億元，同比增長23%，與2021年前三季度相比進一步放緩。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
四季度京東營收增速放緩，主要由于零售及物流板塊增速均出現下滑。雖然新業(yè)務同比增速達到45%，但由于僅占總收入的3%，無法擔起帶動整體收入增長的大任。
資料來源：公司財報，鈦媒體產業(yè)研究部
零售業(yè)務收入在營收中占比超過90%，是京東的基本盤。四季度零售業(yè)務收入 2499 億元，同比增長21.3%，較上季度的23%略有下降。這主要由于電子產品和家電在商品收入中收入占比60.1%，是京東的核心品類，相比日用百貨不易受到短視頻電商的沖擊。
雖然基本盤穩(wěn)定，但這并不表示京東可以高枕無憂。京東2021年底應收賬款同比增長67.32%至119億元，2021年應收賬款周轉天數由2020年的2.7天增至2.9天。同時，公司的應付賬款周轉天數從2020年的47.1天降至45.3天。這意味著公司對上下游的議價能力變弱，生意比以前難做了。
物流板塊2020年前三季度收入為495.1億元，由于2020年8月收購跨越物流，其收入并表導致 2021年前三季度物流收入大幅增長至742.2億元，同比增長49.9%。不過2021年的高增長率是由于2020年基數較低所導致，因此不具備可持續(xù)性。2021年四季度物流板塊收入304億元，同比增長放緩至27.7%。
而包含京喜在內的新業(yè)務是公司目前收入增速最快的板塊，四季度為公司帶來82億元的營收，同比增長45.5%。不過近日京東開始進行人員優(yōu)化，京喜事業(yè)群正是本輪優(yōu)化的重點，裁員比例在10%-15%之間。此前被寄予厚望的社區(qū)團購業(yè)務京喜拼拼業(yè)務也將收縮，原先拓展的20多個省份中，除4個省份保留外都將被裁撤，戰(zhàn)略目標也從擴張轉為加強重點區(qū)域的供應鏈建設。新業(yè)務收入本身占比較小，加之本輪裁員及戰(zhàn)略收縮，預計未來也難以帶動京東的整體營收增長。
在2021年三季度凈虧損28億后，京東四季度歸屬于普通股股東的凈虧損進一步擴大至52億元，而2020年同期為凈利潤243億元。連續(xù)兩季度的虧損使公司2021全年凈虧損達到36億元，而2020年凈利潤494億元。
本季度虧損原因主要有三個，其一是由于權益法核算的投資損失42億；其二是新業(yè)務經營虧損擴大至32億；其三是銷售費用高企，達134億元，同比大幅增長72%。
首先，投資虧損是四季度虧損最直接的原因，主要由京東所投公司的股價波動及業(yè)務虧損導致。京東以權益法核算的上市公司主要包括永輝超市、達達、易鑫、途牛、唯品會等。2021年，在互聯網寒冬和中概股普跌的大背景下，上述公司股價下跌幅度較大，其中唯品會跌幅達70.1%，達達跌64.0%，其他公司跌幅均在40%至60%之間。而2020年同期，投資為京東帶來近16.8億元的收益。
其次，新業(yè)務經營虧損32億元，經營虧損率達39.3%。新業(yè)務包含京東產發(fā)、京喜、海外業(yè)務及技術創(chuàng)新，其中京喜是京東的投入重點。不過由于入局時間較晚，供應鏈等基礎設施建設還不完善，加之行業(yè)競爭日益激烈導致市其占率難以提升，京喜的采購成本較高，且一直處于虧損狀態(tài)。根據中信證券測算，京喜帶來的虧損在20億元左右。目前京喜正在降本增效、收縮規(guī)模，預計今年二季度虧損可能會有所收窄。
此外，四季度銷售費用為133億元，同比增長72%，銷售費用率提升至4.8%。但京東活躍用戶數四季度增加1800萬人，低于上季度2000萬人的增量，且本季度營收環(huán)比增幅僅為26.2%?？梢姳炯径入m有“雙十一”，但用戶數及營收增幅與銷售費用增幅還是不成正比，這顯示出京東的獲客成本在增高。
京東此前大力投資的新業(yè)務目前正在收縮，而其物流業(yè)務卻在持續(xù)擴張。除了一年新增400個倉庫外，資本運作方面也動作不斷。
2020年京東收購了跨越速運55.1%股份，此后又收購達達集團46.46%股份，并在今年2月增持達達股份至52%。3月11日，京東物流發(fā)布公告，擬以89.76億元的價格收購德邦股份已發(fā)行股本的66.49%?？梢娋〇|對物流業(yè)務相當重視，并且在加大投入。
對于京東物流來說，收購德邦或許是為了補足B端大件物流配送業(yè)務的短板、提升市場份額，并帶動外部客戶收入占比提升，同時進一步擴大物流板塊收入及利潤規(guī)模。不過目前德邦業(yè)績表現不佳，未來對京東業(yè)績的貢獻還取決于收購后的業(yè)務整合情況。2021年前三季度，德邦實現營收225.5億元，同比增長19.0%，而其凈利潤僅0.28億元，較上年同期的2.97億元下滑超過90%。
此外，并購后的公司整合涉及經營管理、人力、組織架構、制度等，若整合不順利， 則無法產生協同效應。并且在反壟斷的大背景下，雖然京東物流在一體化供應鏈市場的市占率只有2.7%，但目前該交易還要通過國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局的批準，最終是否能順利完成交割尚存在不確定性。
總的來說，四季度收入增速放緩，虧損擴大，京東也不得不開始降本增效，并收縮“以利潤換增長”的新業(yè)務。而選擇在物流業(yè)務上發(fā)力，除了自建物流一直是京東的核心競爭力外，也是由于本季度物流板塊經營利潤率轉正，達到2.4%。在電商行業(yè)競爭日益激烈，短視頻電商崛起搶占市場份額的大環(huán)境下，或許守住并強化自己的護城河是最穩(wěn)妥的應對方式。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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