3月11日星源材質(zhì)發(fā)布公告，公司2022年1月至2月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.25億元左右，同比增長(zhǎng)60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元左右，同比增長(zhǎng)160%左右。
早在2月28日公司發(fā)布2021年年報(bào)，公司2021年?duì)I收18.61億元，同比增長(zhǎng)92.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)235%。
業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)并沒有提振公司的股價(jià)，反而年報(bào)發(fā)布之后股價(jià)一路下跌，或許是由于公司近期的定增項(xiàng)目以及股東的減持行為的合規(guī)性受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑，2021年11月15日公司發(fā)布將募集不超過60億元用于濕法及涂覆隔膜項(xiàng)目的公告，同時(shí)表示深交所已受理發(fā)行申請(qǐng)，隨后深交所對(duì)星源材質(zhì)定增方案發(fā)出了兩輪問詢函，主要關(guān)注點(diǎn)在于公司將上期可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目并入本期募投項(xiàng)目以及相關(guān)環(huán)評(píng)等問題。
作為曾經(jīng)的干法隔膜龍頭，星源材質(zhì)業(yè)務(wù)重心近年逐漸轉(zhuǎn)向濕法隔膜，多次融資進(jìn)行濕法隔膜擴(kuò)產(chǎn)，但在可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目實(shí)際完成度僅有4.11%的時(shí)候并入資金尚未著落總投資額達(dá)到75億元的定增項(xiàng)目中，無疑很大程度的增加了公司擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司實(shí)際控制人的頻繁減持也使得投資者充滿疑惑，對(duì)于公司的發(fā)展，我們應(yīng)該怎么看，鈦媒體APP Pro進(jìn)行深入分析。
星源材質(zhì)以干法隔膜起家，是我國(guó)首家打破國(guó)外干法單拉技術(shù)壟斷的企業(yè)，作為曾經(jīng)的干法隔膜行業(yè)龍頭，星源材質(zhì)從2016年開始連續(xù)5年市場(chǎng)份額第一，2020年公司在干法隔膜行業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)到最高的45%，2021年被中興新材反超以21%的市場(chǎng)份額位居第二，中興新材以29%的市場(chǎng)份額位居第一。
目前公司有深圳、合肥、常州和江蘇四大生產(chǎn)基地，其中深圳基地產(chǎn)能為2.5億平干法+0.5億平濕法+0.7億平涂覆，合肥基地產(chǎn)能為1.2億平濕法+0.8億平涂覆，常州基地產(chǎn)能為8億平濕法，江蘇基地產(chǎn)能為3.5億平干法+10億平涂覆，總共6億平的干法隔膜和9億平左右的濕法隔膜產(chǎn)能，深圳基地2.5億平的干法和常州基地的8億平濕法產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)，江蘇基地的3.5億平干法和10億平濕法也已投產(chǎn)。
星源材質(zhì)近年將重心逐漸轉(zhuǎn)向濕法隔膜，新增項(xiàng)目也主要以濕法隔膜為主，2020年3月18日公司發(fā)布與Northvolt的合作公告，將在瑞典建廠生產(chǎn)濕法以及涂覆隔膜，規(guī)劃產(chǎn)能為7億平濕法+4.2億平涂覆，2025年底之前完成，一期建設(shè)0.9億平涂覆產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年底完成；2021年9月公司發(fā)布定增公告將募集60億元在南通基地建設(shè)20億平產(chǎn)能的濕法及涂覆隔膜一期和二期項(xiàng)目，包括將上次可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中的2億平濕法隔膜項(xiàng)目并入其中。
公司2021年隔膜銷售量12.2億平米，未公布濕法隔膜銷量占比，根據(jù)公告2021年公司的干法隔膜產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷利用率分別為70.71%和94.03%，濕法隔膜的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷利用率分別為102.73%和103.49%，而公司目前干法隔膜產(chǎn)能為6億平米，濕法隔膜常州基地的8億平米產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)，可以大概估算出2021年公司干法隔膜銷量大約為4億平米左右，濕法隔膜的銷量為8億平米左右。
濕法隔膜與干法隔膜相比，隔膜的拉伸強(qiáng)度好，產(chǎn)品厚度薄，主要用在能量密度更高的三元電池上，而干法隔膜優(yōu)點(diǎn)在于熔點(diǎn)較高，熱收縮性較好，主要用于儲(chǔ)能和動(dòng)力電池，但濕法隔膜經(jīng)過表面進(jìn)行涂覆后可有效提高熱穩(wěn)定性，在產(chǎn)品的性能上全面超過干法隔膜。
近幾年濕法隔膜已成為市場(chǎng)主流，與干法隔膜出貨量之間的差距逐年擴(kuò)大，2016年中國(guó)干法隔膜出貨量為6.3億平米，濕法隔膜出貨量4.6億平米；2021年中國(guó)干法隔膜出貨量20.3億平米，濕法隔膜出貨量57.7億平米，已遠(yuǎn)超干法隔膜。
資料來源：GGII，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
星源材質(zhì)目前快速擴(kuò)產(chǎn)且重心轉(zhuǎn)向濕法隔膜的原因一方面是由于市場(chǎng)上隔膜價(jià)格近年持續(xù)下降，2017年到2021年16μm濕法隔膜均價(jià)已由4.5元/平米下降至1.2元/平米，16μm干法隔膜均價(jià)已由3.0元/平米下降至0.9元/平米，成本控制對(duì)企業(yè)的盈利至關(guān)重要，通過擴(kuò)產(chǎn)可以依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本， 提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
另一方面，由于銷往海外市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格更高，產(chǎn)品的毛利率也更高，星源材質(zhì)也正積極往海外市場(chǎng)擴(kuò)展，2021年海外市場(chǎng)收入占其營(yíng)收比重為21.26%，公司在2021年與Northvolt簽訂供貨合同未來將在六年內(nèi)將向Northvolt提供不超過33.4億元的產(chǎn)品，同時(shí)公司2021年8月31日發(fā)布公告將在4.5年內(nèi)向LG提供43.11億元的產(chǎn)品，要知道星源材質(zhì)2021年全年?duì)I收才18.61億元，這兩筆訂單對(duì)于星源材質(zhì)來說可謂是一筆大單，由于Northvolt和LG都是三元電池生產(chǎn)商，所使用的隔膜均為濕法隔膜。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2021年3月星源材質(zhì)通過可轉(zhuǎn)債募集完成10億元用于建設(shè)超級(jí)涂覆工廠及年產(chǎn)2億平米的濕法隔膜項(xiàng)目，原本計(jì)劃其中的3億元用來建設(shè)超級(jí)涂覆工廠二期，4億元用來建設(shè)2億平米的濕法隔膜項(xiàng)目，剩余資金用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。
但2021年10月星源材質(zhì)發(fā)布變更目公告將未完成的項(xiàng)目并入60億元的定增項(xiàng)目中，而原本投入3億元建設(shè)的超級(jí)涂覆工廠二期僅投入2874.54萬元，占可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目進(jìn)度的4.11%，根據(jù)星源材質(zhì)測(cè)算可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目完成后年凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)4.7億元，60億元的定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年凈利潤(rùn)可達(dá)到10.3億元，但放著可以完成的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目去追求資金尚未著落、總投資需要75億元的項(xiàng)目對(duì)于星源材質(zhì)來說可謂是資金壓力巨大，要知道2021年底公司賬上現(xiàn)金僅有6.51億元。
另一個(gè)值得關(guān)注的地方在于隔膜行業(yè)發(fā)展存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，液態(tài)鋰電池未來的技術(shù)發(fā)展方向?qū)?huì)是固態(tài)鋰電池，固態(tài)電池由于電解質(zhì)是固態(tài)，電池中的隔膜不再需要，將會(huì)減少對(duì)隔膜需求，雖然說固態(tài)鋰電池短期仍許多技術(shù)難題尚未解決，但未來五到十年內(nèi)將會(huì)得到快速發(fā)展，屆時(shí)一方面是由于隔膜市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品的利潤(rùn)會(huì)降低，另一方面還存在技術(shù)路線的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致對(duì)隔膜需求的減少。
資料來源：公司公告
公司管理層也頻繁減持手中股份，其中尤其以實(shí)際控制人陳良和陳秀峰減持頻繁，從2020年初至今兩人通過集合競(jìng)價(jià)和大宗交易合計(jì)減持2807萬股，金額超過9億元，兩人合計(jì)持股也從公司上市時(shí)的31.44%下降至2021年底的17.03%，2020年末兩人因大幅減持公司股份未及時(shí)對(duì)外披露而收到深交所的監(jiān)管函。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
對(duì)于星源材質(zhì)來說，想在下游新能源汽車市場(chǎng)需求旺盛的背景下擴(kuò)大公司規(guī)模，公司也在將重心轉(zhuǎn)向濕法隔膜來積極拓展海外市場(chǎng)，但考慮到公司目前實(shí)力這種激進(jìn)式的擴(kuò)張會(huì)給公司帶來較大的資金壓力，同時(shí)公司實(shí)控人的頻繁減持也會(huì)給也會(huì)給定增項(xiàng)目增添更多不確定性，后續(xù)如果定增項(xiàng)目不能順利進(jìn)行，則會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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