叮咚買菜近日宣布上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)盈利。那是否意味著扭虧有望了？
2月15日，這家美股上市公司（在2021年6月29日登陸紐交所）發(fā)布了2021年的四季報(bào)，公布本季度收入為54.8億，同比增長(zhǎng)72.0%；凈虧損為10.9億，較去年同比收窄11.9%。另外，叮咚買菜四季度GMV為60億，同比增長(zhǎng)了59.4%。
本次財(cái)報(bào)顯示上海地區(qū)已于去年 12 月實(shí)現(xiàn)了盈利，同時(shí)也透露公司下一步的計(jì)劃是在長(zhǎng)三角地區(qū)實(shí)現(xiàn)盈利，再擴(kuò)展至全國(guó)。另一個(gè)值得關(guān)注的方面是，公司四季度毛利率達(dá)到27.7%，較去年同期的15.1%實(shí)現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。
凈虧損收窄，上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)盈利，加之毛利率大幅提升，叮咚買菜終于要盈利了嗎？
叮咚買菜四季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)72.0%，但較三季度的61.9億營(yíng)收環(huán)比下滑11.4%，這還是公司上市后環(huán)比營(yíng)收首次出現(xiàn)下降。同時(shí)GMV也環(huán)比下滑了14.5%。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
全年來(lái)看，叮咚買菜2021年?duì)I收為201.2億元，同比增長(zhǎng)77.5%，但營(yíng)收增速同比大幅下降了114.7個(gè)百分點(diǎn)。
盈利方面，四季度凈虧損同比有所收縮，這得益于毛利率的提升以及履約費(fèi)用率的下降。本季度公司毛利率同比提升了12.6個(gè)百分點(diǎn)至27.7%，履約費(fèi)用率則較去年同期的38.0%下降了5.4個(gè)百分點(diǎn)至32.6%。此外，叮咚買菜在上海地區(qū)12月實(shí)現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，上海平均每單毛利率超過(guò)28%，履約費(fèi)用率為21%，總部和營(yíng)銷費(fèi)用占比為7%。
盡管如此，公司距離盈利仍然很遠(yuǎn)。
其一，公司毛利率雖有提升，但15.2億元的毛利還是不足以覆蓋17.9億元的履約費(fèi)用，再疊加其他各項(xiàng)費(fèi)用支出，虧損仍不可避免。生鮮產(chǎn)品本身有毛利率低、損耗率高的特點(diǎn)，為了保證商品質(zhì)量及用戶體驗(yàn)，公司高昂的履約費(fèi)用也一直飽受詬病。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
叮咚買菜的履約費(fèi)用主要包括倉(cāng)庫(kù)租金、分揀、物流等，非固定費(fèi)用部分難以隨訂單規(guī)模增長(zhǎng)被壓縮或攤薄，尤其是物流費(fèi)用。而固定成本會(huì)隨前置倉(cāng)規(guī)模擴(kuò)張而增長(zhǎng)，但由于新倉(cāng)通常單倉(cāng)訂單密度較小，帶來(lái)的收入無(wú)法覆蓋租金成本，因此公司前置倉(cāng)若加速擴(kuò)張則會(huì)導(dǎo)致較高的履約費(fèi)用率。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
履約費(fèi)用率受多重因素影響，由上圖可見(jiàn)其與新增倉(cāng)庫(kù)數(shù)量有一定相關(guān)性。這樣看來(lái)，四季度履約費(fèi)率有所下降可能部分原因是由于公司放緩了擴(kuò)張速度，畢竟單季度只新設(shè)了25個(gè)前置倉(cāng)。公司未來(lái)若選擇繼續(xù)擴(kuò)張，履約費(fèi)用率可能依然難以降低。
其二，雖然上海地區(qū)12月實(shí)現(xiàn)盈利，但上海的盈利模型能否在全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)制，有極大的不確定性。事實(shí)上，叮咚買菜能夠在上海實(shí)現(xiàn)盈利的主要原因是客單價(jià)高、毛利率高、單倉(cāng)訂單密度大，使前置倉(cāng)的固定費(fèi)用被攤薄。而這些都是叮咚買菜在上海深耕多年的結(jié)果。
首先，公司在上海的供應(yīng)鏈以及冷鏈建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施更加完善，其他城市短期內(nèi)很難達(dá)到相同水平。其次，高客單價(jià)模式在全國(guó)難以拓展，非一線城市及下沉市場(chǎng)中，消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格更加敏感，無(wú)法使用提價(jià)策略。
從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，上海區(qū)域的平均客單價(jià)超過(guò)66元，每單毛利率在28%以上，履約費(fèi)用率僅21%。可見(jiàn)作為叮咚買菜的大本營(yíng)，上海的客單價(jià)、毛利率及履約費(fèi)用均優(yōu)于全國(guó)的60元、27.7%及32.6%。
叮咚買菜在四季報(bào)中強(qiáng)調(diào)，商品力會(huì)是其未來(lái)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。為了提高商品力，公司除了在供?yīng)鏈方面加大直采比例外，還大力發(fā)展預(yù)制菜等自有品牌商品。截至目前，公司已擁有10個(gè)食品研發(fā)加工工廠，以及超過(guò)20個(gè)自有品牌。
預(yù)制菜在2021年初推出，目前已經(jīng)成為公司的核心業(yè)務(wù)，同時(shí)也是叮咚買菜提升客單價(jià)和毛利率的重要抓手。不過(guò)目前看來(lái)預(yù)制菜還不足以扭轉(zhuǎn)公司的虧損。
首先，目前預(yù)制菜GMV占比不高，即便其毛利率相對(duì)較高，對(duì)公司整體毛利率水平提升作用也很有限。四季度叮咚買菜預(yù)制菜的GMV為9億元，僅占整體GMV的14.9%。
其次，預(yù)制菜對(duì)于毛利率的影響尚不顯著。以上海為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)截止到去年6月底，預(yù)制菜在上海所在的華東區(qū)域已達(dá)到接近30%的滲透率，遠(yuǎn)高于其在全國(guó)10%-15%的滲透率。因此可推測(cè)上海地區(qū)的預(yù)制菜GMV占當(dāng)?shù)乜侴MV的比例也較高。但四季度上海28%的毛利率與全國(guó)27.7%的毛利率相比也沒(méi)有很大提升，由此推測(cè)，目前預(yù)制菜的毛利率相較其他品類可能相差不多。
此外，預(yù)制菜對(duì)于客單價(jià)的提升也未顯現(xiàn)。2021年初叮咚買菜上線了預(yù)制菜品類，但隨著預(yù)制菜銷售量的增長(zhǎng)，四季度60元的客單價(jià)較一季度的61.7元卻沒(méi)有出現(xiàn)上漲。
其實(shí)預(yù)制菜在口味上與現(xiàn)制菜仍存一定差距，亦存在同質(zhì)化的問(wèn)題，因此在C端有滲透速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。并且預(yù)制菜的供應(yīng)鏈搭建和產(chǎn)品研發(fā)也需要大量資金投入，這給公司的現(xiàn)金流也帶來(lái)了考驗(yàn)。
叮咚買菜的創(chuàng)始人兼 CEO 梁昌霖在財(cái)報(bào)中稱，“我們的現(xiàn)金儲(chǔ)備足夠支撐到我們盈利的那一天。”事實(shí)上，公司目前賬面上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有6.6億元，加短期投資共計(jì)52.2億元。相比之下，公司2021年全年凈虧損就高達(dá)64.3億，以這個(gè)虧損速度來(lái)看，公司現(xiàn)金流壓力巨大。
除此之外，公司償債能力堪憂。四季度叮咚買菜的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，總負(fù)債達(dá)到86.6億元，其中短期借款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為31.8億元、應(yīng)付賬款20.6億元。短期來(lái)看，公司流動(dòng)比率僅0.89，意味著短期償債能力偏弱。
就公司目前的負(fù)債和虧損情況來(lái)說(shuō)，52.2億元的資金量并不充足，甚至資金鏈方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
然而，叮咚買菜在資本市場(chǎng)中也未表現(xiàn)出強(qiáng)大的募資能力。去年6月登陸紐交所后，公司僅以23.5美元的發(fā)行價(jià)募資到8500萬(wàn)美元的凈額。與前期的風(fēng)投相比，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)連續(xù)虧損的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則沒(méi)有那么寬容，這一點(diǎn)反應(yīng)在股價(jià)上也相當(dāng)明顯。
公司股價(jià)自去年11月到達(dá)高點(diǎn)37.37美元后震蕩下行，2月24日?qǐng)?bào)收5.02美元，較高點(diǎn)跌去86%，總市值蒸發(fā)超過(guò)76億美元。發(fā)布財(cái)報(bào)當(dāng)天，叮咚買菜收盤價(jià)為7.3美元，隨后一路下跌，24日的股價(jià)已接近前期低點(diǎn)3.9美元。顯然市場(chǎng)對(duì)“最好的一個(gè)季度”的成績(jī)單并不買賬。
去年12月底，叮咚買菜宣布公司計(jì)劃在2022年12月19日前回購(gòu)不超過(guò)3000萬(wàn)美元的股票。此舉目的一方面在于穩(wěn)大盤，另一方面在于顯示管理層對(duì)公司發(fā)展的信心。其實(shí)股票回購(gòu)對(duì)于叮咚買菜來(lái)說(shuō)也是不得已的選擇，因股價(jià)一路下挫，市場(chǎng)信心也需要提振。不過(guò)即使回購(gòu)股票也只是短期維穩(wěn)，眼下市場(chǎng)更關(guān)注的還是公司何時(shí)能扭虧為盈。只是目前看來(lái)，叮咚買菜與全面盈利還有很長(zhǎng)的距離。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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