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第五課：交易所的牌照化預(yù)期

白碩 / 數(shù)幣交易所必須注意的合規(guī)化與模式陷阱

第五課：交易所的牌照化預(yù)期

導(dǎo)語：

許多頭部交易所都在開設(shè)期貨或類期貨的合約交易，這個(gè)業(yè)務(wù)極為賺錢，在合規(guī)性上和交易需求必要性上，如何看待這類交易所的業(yè)務(wù)？

正文：

如果一端是法幣，一端是數(shù)字貨幣的期貨期權(quán)產(chǎn)品，這個(gè)就明確需要牌照的，牌照沒有審批，已經(jīng)開展是不行的，這個(gè)證券屬性太清晰了，以至于想蒙混都蒙混不掉。但是以幣計(jì)價(jià)的，以幣為標(biāo)的期貨期權(quán)產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、融甲幣、融乙?guī)诺冗^去叫融資融幣的產(chǎn)品，其實(shí)我覺得還有一個(gè)模糊的空間，沒有那么干脆說它就是不行，這個(gè)在國(guó)際范圍內(nèi)，各國(guó)的證券法怎么看，包括具體執(zhí)法的尺度可能都不一樣。

但是在國(guó)際范圍內(nèi)的實(shí)體貨幣的二級(jí)市場(chǎng)，這里不特指中國(guó)，如果要存在一種長(zhǎng)期以幣為標(biāo)的期貨期權(quán)產(chǎn)品，這種需求一定會(huì)有，問題只是是以一種清晰的證券產(chǎn)品形態(tài)去做，還是一種模糊的幣幣形態(tài)去做。如果是長(zhǎng)期存在的，那么它對(duì)應(yīng)的期貨期權(quán)就有它存在的合理性，但至于說前景是一律納入監(jiān)管，還繼續(xù)保持幣幣的模糊性，我個(gè)人暫時(shí)還難以下很清晰的判斷。但是幣幣這種期貨期權(quán)形態(tài)，最終還是要納入監(jiān)管的，這是我的看法。

導(dǎo)語：未來在交易所領(lǐng)域合法化進(jìn)程必然會(huì)伴有牌照的發(fā)放，比如現(xiàn)在的日本。而在中國(guó)多久的未來是否有可能跟進(jìn)這一進(jìn)程？如果發(fā)放，是否會(huì)形成如今天傳統(tǒng)A股市場(chǎng)一樣的滬深兩大國(guó)家隊(duì)的壟斷形式？

我覺得交易所牌照化，尤其是中心化交易所的牌照化應(yīng)該是一個(gè)順理成章的事情。如果你承認(rèn)這種業(yè)態(tài)，就一定會(huì)要把交易所這樣一種業(yè)態(tài)里面非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)納入監(jiān)管，把它牌照化。

這種牌照化各個(gè)國(guó)家都有自己的考慮，單獨(dú)去做一些決策，也都是沒有問題的。但是如果能夠在技術(shù)層面聚合很多跨國(guó)國(guó)際級(jí)專家的智慧，形成牌照化管理交易所準(zhǔn)入門檻、交易所行為準(zhǔn)則和監(jiān)管共性的要點(diǎn)，對(duì)全球范圍內(nèi)聯(lián)合治理數(shù)字貨幣的全球化市場(chǎng)還是非常有好處的。一方面要走向牌照化，牌照的發(fā)放是國(guó)家主權(quán)應(yīng)該干的事。另一方面，我也覺得應(yīng)該呼吁，在發(fā)放牌照的標(biāo)準(zhǔn)、制度、準(zhǔn)則方面更多地促成國(guó)際合作。

回到中國(guó)，中國(guó)的證券市場(chǎng)在股票上是分割的。所謂分割的意思就是滬深兩個(gè)交易所的上市公司只能在自己的平臺(tái)上撮合，而不能在對(duì)方的平臺(tái)上撮合。這一點(diǎn)跟其它國(guó)家的資本市場(chǎng)尤其是歐美資本市場(chǎng)不一樣。歐美相繼通過了交易所是可以交叉掛牌的相應(yīng)法案，就是上市與否和在哪交易這件事情是脫鉤的。

既然脫鉤，一支股票可以在很多交易所交易，就會(huì)形成很多報(bào)價(jià)。其實(shí)它是把交易所解放出來，讓交易所專門發(fā)揮技術(shù)專長(zhǎng)把流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)最好的報(bào)價(jià)，最高效率的定價(jià)做到極致。至于誰來上市，在哪上市其實(shí)沒半毛錢關(guān)系。歐美這些大的西方資本市場(chǎng)都在走這樣一條路。這樣的結(jié)構(gòu)客觀形成了一個(gè)跨市場(chǎng)套利的動(dòng)機(jī)和技術(shù)架構(gòu)，有很多人因?yàn)橐恢Ч善痹诙鄠€(gè)定價(jià)中心形成不同的定價(jià)而去尋找最優(yōu)的報(bào)價(jià)，然后從中套利、獲利等等，這樣的技術(shù)性安排已經(jīng)成了像歐美資本市場(chǎng)非常主流的打法。

回過頭來，虛擬貨幣這樣的二級(jí)市場(chǎng)是全球的市場(chǎng)，實(shí)際上也形成了多處掛牌，多處交易的現(xiàn)狀。在這種狀態(tài)下，也會(huì)有這種套利的打法，就是虛擬貨幣這個(gè)二級(jí)市場(chǎng)上可能目前的機(jī)會(huì)反而比股票市場(chǎng)更多。當(dāng)然流動(dòng)性還沒有像大的資本市場(chǎng)那么好，流動(dòng)性本身還有發(fā)展空間，這是后話。

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