文 | 銀杏科技
被譽為“貨運版Uber”的滿幫集團，近日交出了2025年第三季度的成績單。
財報顯示，第三季度公司營收同比增長10.8%，平臺履約訂單量同比增長22.3%，用戶規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。只不過，高增的訂單量并未轉(zhuǎn)化為同等規(guī)模的利潤，當季公司凈利潤同比大幅下降18%。
盈利規(guī)模的大幅收縮，源于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上一次重要調(diào)整。此前，滿幫核心業(yè)務(wù)貨運經(jīng)紀服務(wù)，上調(diào)了貨運經(jīng)紀服務(wù)費率。不過，該業(yè)務(wù)很大程度上依賴補貼維持自身的經(jīng)濟可行性，然而，當政策環(huán)境發(fā)生變化，公司的盈利能力便直接受到?jīng)_擊。
當下，隨著貨拉拉、滴滴貨運等對手迅速崛起，行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，如何在復(fù)雜環(huán)境下處理好多重挑戰(zhàn)？滿幫給出的一個戰(zhàn)略選擇是，試圖通過收購智加科技“擁抱智能化”，向技術(shù)驅(qū)動型平臺轉(zhuǎn)型。
不過，AI技術(shù)的投入與回報之間存在一定的時間差：這也不可避免地導(dǎo)致了，在AI業(yè)務(wù)貢獻實質(zhì)性收入之前，滿幫仍須依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)支撐整體運營，公司創(chuàng)始人張暉也急需為滿幫找到新的平衡點。
一、補貼與盈利的平衡難題
11月17日，被稱為“貨運版Uber”的滿幫集團發(fā)布了2025年第三季度報。
財報顯示，滿幫第三季度總凈收入達到33.58億元，同比增長10.8%。平臺交易活躍度也在快速提升，履約訂單量6340萬單，同比增長22.3%。用戶規(guī)模創(chuàng)下了其歷史新高，平均每月活躍發(fā)貨人達335萬，同比增長17.6%。
然而，高增長的訂單量并未轉(zhuǎn)化為同等規(guī)模的利潤：第三季度滿幫集團凈利潤僅為9.21億元，同比下降18%。
資本市場也給出了強烈反應(yīng)，公司財報發(fā)布當日，滿幫股價應(yīng)聲大跌11.9%。
盈利能力的下滑，源自滿幫在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的一次重要調(diào)整。今年8月，滿幫做出了一項關(guān)鍵決策，即上調(diào)貨運經(jīng)紀服務(wù)費率。
作為滿幫集團的核心業(yè)務(wù)，貨運經(jīng)紀板塊很大程度上依賴政府補貼維持其經(jīng)濟可行性。具體而言，作為無車承運人，滿幫需按9%的稅率繳納增值稅，個體司機僅能提供3%的進項發(fā)票，中間6個百分點的稅差長期依靠地方政府退稅來填補。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上對政策的深度依賴，本質(zhì)上也讓盈利模式變得相對不可控。退稅政策穩(wěn)定時，滿幫可憑借這一優(yōu)勢實現(xiàn)可觀的利潤，可一旦政策環(huán)境發(fā)生變化，公司的盈利能力將直接受到?jīng)_擊。
現(xiàn)實的發(fā)展恰恰印證了這一狀況。
2025年上半年，滿幫凈利率高達 42.83%，很大程度上得益于退稅政策的紅利?？呻S著地方財政端承壓，退稅增速明顯放緩。據(jù)報道，為填補這一成本缺口，滿幫不得不選擇提價應(yīng)對，長三角地區(qū)，300公里訂單的服務(wù)費率從6%飆升至11%。
某種程度上說，提價策略的本質(zhì)，是試圖將外部風險轉(zhuǎn)移給用戶。不過甘蔗沒有兩頭甜，這一舉措推出已經(jīng)觸發(fā)了連鎖反應(yīng)。
對依賴滿幫獲取發(fā)票和貨源的中小物流企業(yè)而言，費率上漲直接推高了運營成本。據(jù)報道，部分貨主開始轉(zhuǎn)向其他貨運平臺或回歸線下中介。由此一來，也導(dǎo)致滿幫貨運經(jīng)紀服務(wù)的交易量大幅下降，收入成本反向增加，形成 “提價-流失-虧損”的不良循環(huán)。
對此，滿幫在年中報已有所預(yù)示：“公司理解此類變化可能會增加貨主的成本。我們預(yù)計，自2025年第三季度起，貨運經(jīng)紀服務(wù)的交易量將大幅下降”。
這一預(yù)警也在第三季度成為現(xiàn)實。三季度滿幫財報顯示，貨運經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入降至10.94億元，低于去年同期的12.81億元，下滑趨勢已然顯現(xiàn)。
盡管滿幫CEO蔡翀將這一用戶變化定義為“健康的結(jié)構(gòu)性改善”，只是公司核心盈利能力的下滑，恰恰說明平臺尚未建立起一個脫離補貼外可持續(xù)的盈利模式。
二、貨運平臺的生態(tài)陣痛
滿幫的發(fā)展軌跡與創(chuàng)始人張暉的個人思想和戰(zhàn)略決策深度綁定。
此前，在運滿滿的D輪融資討論中，張暉就“做專還是做廣”這一問題與泰合資本進行了深入討論。彼時的張暉篤定地表示，要專注做交易、盡快實現(xiàn)交易閉環(huán)，而不是分散精力去做ETC、加油等增值服務(wù)。
這一戰(zhàn)略判斷后來被證明是正確的。泰合團隊通過大量司機訪談發(fā)現(xiàn)，貨車司機的關(guān)鍵痛點并不是增值服務(wù)，而是渴望有一個平臺能提供更準確、更多的交易信息，幫助他們快速找到生意機會。
早些年，張暉曾就就職于阿里巴巴B2B事業(yè)部，這讓他在創(chuàng)業(yè)后對自己平臺的定位上，核心思想源于阿里的“平臺生態(tài)”理念：他將滿幫定位為“貨運版淘寶”，強調(diào)通過高效撮合交易來創(chuàng)造核心價值。
后來，張暉復(fù)刻阿里地推打法：要求團隊“住司機宿舍、吃路邊攤”，手把手教中老年司機使用智能手機。這種接地氣的策略迅速見效，運滿滿很快在華東站穩(wěn)腳跟，隨后一路北擴，拿下湖南、湖北等省份市場。后續(xù)，張暉將全部精力放在“拉新”上，對司機資質(zhì)審核、訂單追蹤等基礎(chǔ)風控的相對忽略，則為日后平臺生態(tài)變化留下了伏筆。
并且，作為一個信息撮合平臺，滿幫不直接參與運輸服務(wù)，主要向加入平臺的獨立托運人和卡車司機收取費用。這種平臺型商業(yè)模式雖然具有邊際成本低的優(yōu)勢，但也帶來了顯著的平臺治理難題。
例如，此前滿幫平臺在用戶注冊環(huán)節(jié)對身份證、駕駛證等材料的核驗較為寬松，雖有助于快速擴大用戶規(guī)模，卻導(dǎo)致實際承運車輛與注冊信息時常不符，為“黃牛”提供了可乘之機。
據(jù)報道，2025年8月，一位鄭州酒水商曾通過滿幫旗下的運滿滿App下單，將價值逾200萬元的三百多箱五糧液發(fā)往寧波。然而次日，承運司機突然失聯(lián)。幾經(jīng)波折后，該用戶才發(fā)現(xiàn)接單司機實為“黃牛”，訂單已被轉(zhuǎn)包給他人，可向運滿滿客服尋求解釋時，卻僅得到“司機自由注冊，平臺無法核實”的冷淡回應(yīng)。
事實上，“黃牛”橫行或許成為了滿幫生態(tài)治理繞不開的命題。
相關(guān)報道顯示，運滿滿平臺在創(chuàng)立初期，就曾與傳統(tǒng)貨運“黃牛”有過競爭。盡管后來雙方關(guān)系有所緩和，但在黑貓投訴平臺上，與運滿滿相關(guān)萬余條投訴中，仍有大量貨主反映遭遇司機失聯(lián)、電話停機等問題。
目前，滿幫已經(jīng)落實貨主實名認證。只不過，平臺治理的深層次命題并非朝夕可以改變。黑貓投訴同步顯示，面對大量相關(guān)投訴，平臺仍存在客服推諉、責任弱化的現(xiàn)象。
與此同時，滿幫面臨的市場競爭也正日益加劇。一方面，貨拉拉、滴滴貨運等對手正迅速發(fā)展。貨拉拉在同城貨運領(lǐng)域不斷拓展業(yè)務(wù)，以63.1%的市場份額穩(wěn)居首位，遠超滿幫的25%；滴滴貨運自2020年入局后不斷加大投入，部分地區(qū)市場份額已逼近滿幫。
面對競爭，滿幫通過并購“省省回頭車”切入同城貨運，并推出“運滿滿冷運”布局細分市場。只不過，這些新業(yè)務(wù)仍處于投入階段，尚未形成顯著的規(guī)模效應(yīng)。
另一方面，貨運行業(yè)發(fā)展至今已經(jīng)趨于成熟并飽和，這也成為行業(yè)價格戰(zhàn)爆發(fā)的溫床。從這點上說，張暉曾提出“去除中間環(huán)節(jié)，降低10%-15%運費”的目標，如今隨著平臺費率上調(diào)，早些年滿幫主打的成本優(yōu)勢勢能難免逐漸減弱。
三、復(fù)雜形勢和張暉的耐心
2025年第三季度，滿幫的增值服務(wù)成為了一大亮點，營收達到5.61億元，較上年同期的4.8億元增長16.88%，成為滿幫重要的收入來源。
只是，圍繞這一高增長業(yè)務(wù)伴隨著不少爭議。滿幫的增值服務(wù)以信貸解決方案為核心，包括面向司機和貨主經(jīng)營周轉(zhuǎn)需求的“司機貸”、“滿運貸”，以及為司機提供ETC、加油、保險等場景小額貸款的“司機白條”。
值得注意的是，滿幫增值服務(wù)部分利率出現(xiàn)的不透明現(xiàn)象，也引發(fā)不少關(guān)注。據(jù)報道，滿幫平臺宣傳信貸產(chǎn)品年利率低至 8%-24%，但實際操作中通過疊加服務(wù)費、管理費等隱性成本，綜合年化利率往往突破 30%。
報道顯示，先前一名河南司機借款 8000 元后發(fā)現(xiàn)實際年化達 30.5%，計入“服務(wù)費”后綜合成本甚至突破36%，遠高于民間借貸14.4%的司法保護上限。這種 “明低實高” 的定價模式也引發(fā)大量用戶討論。
某種程度上說，普惠金融政策導(dǎo)向下，滿幫信貸業(yè)務(wù)本應(yīng)依托物流場景優(yōu)勢緩解行業(yè)融資難題，只不過，業(yè)務(wù)實際展開過程中暴露的偏差，或許也讓業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了一定的初衷偏離。
外界看來，“擁抱變化”始終是張暉的核心管理哲學。
如今，面對復(fù)雜環(huán)境帶來的多重挑戰(zhàn)，張暉帶領(lǐng)滿幫正尋找一條新的發(fā)展之路。他表示：“進入2025年下半年，我們將繼續(xù)致力于通過數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，降低物流行業(yè)的成本，提升效率”。
滿幫集團高管在財報電話會上透露，公司已于今年7月完成對自動駕駛公司智加科技多數(shù)股權(quán)的收購，此舉也標志著滿幫正加速向技術(shù)驅(qū)動型平臺轉(zhuǎn)型。
滿幫總裁郭浪波表示，這一收購“增強了公司的人工智能能力與技術(shù)根基”，將助力公司把握新的增長機遇。
AI技術(shù)的投入與回報間存在一定的時間差。在AI業(yè)務(wù)貢獻實質(zhì)性收入和利潤前，滿幫依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)支撐整體運營的主流短期內(nèi)，或許很難達成真正扭轉(zhuǎn)。
三季度財報中，滿幫對第四季度的業(yè)績展望趨于保守，預(yù)計總凈收入介于30.8億元至31.8億元之間，低于去年同期的31.7億元。與此同時，這項收購也推高了研發(fā)開支。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用同比上升近20%，而這種由技術(shù)投入帶來的財務(wù)壓力，很可能在未來幾個季度持續(xù)存在。
從這點上說，滿幫的未來發(fā)展路徑其實不難提煉：一方面，公司需要通過技術(shù)賦能提升平臺效率，收購智加中國成為自身AI戰(zhàn)略的關(guān)鍵布局；另一方面，從規(guī)模優(yōu)先轉(zhuǎn)向質(zhì)量優(yōu)先還需時間，公司不得不忍受貨運經(jīng)紀服務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛。
這都可總結(jié)為，復(fù)雜形勢正在拉下賺簡單錢的窗口。如何為滿幫找到一個新的平衡點，考驗著張暉的耐心。
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