USAR公司（USA Rare Earth, Inc.）是一家致力于在美國(guó)本土建立從稀土開(kāi)采、加工到燒結(jié)釹鐵硼（NdFeB）永磁體制造的垂直整合全產(chǎn)業(yè)鏈的稀土企業(yè)， 旨在為美國(guó)的能源、技術(shù)及國(guó)家安全等關(guān)鍵領(lǐng)域提供自主可控的稀土磁體供應(yīng)鏈。
公司的 核心資產(chǎn)為得克薩斯州Round Top礦床（持股81%），預(yù)估重稀土資源價(jià)值超800億美元（按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算），初期磁鐵生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)劃于2026年上半年投產(chǎn)。
圖：USAR商業(yè)模型，AlphaEngine
作為美國(guó)稀有的“國(guó)內(nèi)重稀土純粹玩家”（Domestic Heavy Rare Earth Pure-Play），USAR的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值在地緣政治驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈重構(gòu)大趨勢(shì)下尤為凸顯， 10月初以來(lái)的短短兩周時(shí)間，公司股價(jià)上漲100%以上 。
圖：USAR股價(jià)走勢(shì)，AlphaEngine
USAR的核心管理團(tuán)隊(duì)在金融、礦產(chǎn)及法律領(lǐng)域擁有深厚背景。
首席執(zhí)行官Joshua Ballard具備豐富的金融與投行經(jīng)驗(yàn)，首席財(cái)務(wù)官William Robert Steele在華爾街資本運(yùn)作方面經(jīng)驗(yàn)老道。
USAR公司的前身是一家名為Inflection Point Acquisition Corp. II (IPXX)的特殊目的收購(gòu)公司（SPAC），該公司于2023年3月在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立。
2025年3月，公司通過(guò)與USA Rare Earth業(yè)務(wù)合并，正式轉(zhuǎn)型為專(zhuān)注于稀土產(chǎn)業(yè)的實(shí)體，隨后公司于3月14日成功在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼為“USAR”，標(biāo)志著其正式進(jìn)入公開(kāi)資本市場(chǎng)。
2025年5月，公司成功完成了一筆7500萬(wàn)美元的PIPE（上市公司私募股權(quán)融資）融資，這筆資金對(duì)于公司的戰(zhàn)略執(zhí)行至關(guān)重要，核心作用在于為位于俄克拉荷馬州的釹鐵硼（NdFeB）磁體工廠(chǎng)建設(shè)以及德克薩斯州Round Top稀土項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)提供資本支持。
近日，公司完成了對(duì) Less Common Metals (LCM)的收購(gòu)，加快實(shí)現(xiàn)“礦山到磁體”的全鏈條整合 。
LCM作為唯一中國(guó)外具備規(guī)?；a(chǎn)能力的稀土金屬及合金制造商，補(bǔ)充了USA Rare Earth在中游環(huán)節(jié)的關(guān)鍵能力。
通過(guò)整合，公司成為全球非中國(guó)供應(yīng)鏈中唯一覆蓋輕稀土（釹、鐠）、重稀土（鏑、鋱）及高溫磁體專(zhuān)用釤鈷合金的全能生產(chǎn)商。
USAR公司的核心產(chǎn)品為高性能釹鐵硼（NdFeB）永磁體，是一種關(guān)鍵戰(zhàn)略材料，廣泛應(yīng)用于多個(gè)高增長(zhǎng)和國(guó)家安全攸關(guān)的領(lǐng)域。
1）電動(dòng)汽車(chē)：用于驅(qū)動(dòng)電機(jī)、傳感器及各類(lèi)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵上游環(huán)節(jié)。
2）國(guó)防軍工：應(yīng)用于精確制導(dǎo)武器、雷達(dá)及導(dǎo)航系統(tǒng)等國(guó)防裝備。
3）醫(yī)療設(shè)備：是核磁共振（MRI）設(shè)備及其他精密醫(yī)療儀器的核心部件。
4）工業(yè)與機(jī)器人：用于高效工業(yè)電機(jī)、自動(dòng)化設(shè)備和機(jī)器人伺服系統(tǒng)，以提升能源效率與控制精度。
USAR公司采取分階段的產(chǎn)能擴(kuò)張策略，一期規(guī)劃的產(chǎn)能位于俄克拉荷馬州斯蒂爾沃特的工廠(chǎng)，年產(chǎn)能為1,200公噸，預(yù)計(jì)在2026年底前實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。
一期產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入1.5億至2億美元 。
公司的長(zhǎng)期產(chǎn)能目標(biāo)是達(dá)到5,000公噸/年，并且工廠(chǎng)預(yù)留了充足的擴(kuò)建空間，具備將產(chǎn)能進(jìn)一步提升至10,000公噸/年的潛力，以應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。
圖： USAR Projected Timeline
USAR的核心競(jìng)爭(zhēng)力首先源于其對(duì)上游稀缺資源的掌控。
公司持有德克薩斯州Round Top項(xiàng)目80%的股權(quán)，該項(xiàng)目是美國(guó)本土少有的富含高價(jià)值重稀土元素（HREEs）的礦床 。
礦產(chǎn)資源中不僅包含對(duì)高性能永磁體至關(guān)重要的鏑（Dy）和鋱（Tb），還伴生鎵（Ga）、鈹（Be）等關(guān)鍵戰(zhàn)略礦產(chǎn)。
圖：Estimated Mineral Resource of Round Top Deposit
為擺脫對(duì)外部供應(yīng)鏈的依賴(lài)，USAR正致力于構(gòu)建從“礦山開(kāi)采-材料加工-磁體制造-循環(huán)回收”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。
公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略是通過(guò)開(kāi)發(fā)Round Top項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)原料自給，并結(jié)合對(duì)美國(guó)每年超過(guò)5萬(wàn)噸報(bào)廢磁鐵的回收利用，最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的完全自主化。
在市場(chǎng)端，USAR已通過(guò)與超過(guò)70家跨行業(yè)客戶(hù)簽訂13份合作備忘錄（MOU），建立了顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì) 。
這些協(xié)議覆蓋了電動(dòng)汽車(chē)、工業(yè)自動(dòng)化、醫(yī)療設(shè)備等多個(gè)高增長(zhǎng)領(lǐng)域，鎖定了約2000噸的高置信度年需求，遠(yuǎn)期潛在需求規(guī)模更達(dá)到5000-7000噸/年。
第三，USAR的發(fā)展深度受益于美國(guó)政府推動(dòng)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈“去風(fēng)險(xiǎn)化”的戰(zhàn)略東風(fēng) 。
美國(guó)國(guó)防部、能源部等機(jī)構(gòu)正積極扶持本土稀土產(chǎn)業(yè)鏈的重建，旨在降低對(duì)單一海外供應(yīng)源的依賴(lài)。
在此背景下，USAR作為美國(guó)本土重稀土磁體供應(yīng)鏈的先行者，有望復(fù)制MP Materials獲得政府投資的模式，獲取來(lái)自政府的資金支持或長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，從而在項(xiàng)目融資和市場(chǎng)準(zhǔn)入方面獲得不對(duì)稱(chēng)優(yōu)勢(shì)。
目前USAR仍處于戰(zhàn)略投入期，財(cái)務(wù)表現(xiàn)以虧損為主。
公司Q2凈虧損高達(dá)1.425億美元，但這主要受一項(xiàng)1.347億美元的非現(xiàn)金金融工具公允價(jià)值調(diào)整影響。
剔除該影響后，調(diào)整后凈虧損為780萬(wàn)美元（每股0.08美元），更能反映實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。
同期，公司運(yùn)營(yíng)虧損為880萬(wàn)美元，其中包含了180萬(wàn)美元的訴訟應(yīng)計(jì)費(fèi)用，虧損主要源于公司為推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)而進(jìn)行的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張和研發(fā)投入增加。
圖： 25Q2 UASR利潤(rùn)表，AlphaEngine
截至2025年6月30日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.218億美元，資金儲(chǔ)備足以支持其斯蒂爾沃特（Stillwater）工廠(chǎng)一期生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)。
圖：25Q2 UASR資產(chǎn)負(fù)債表，AlphaEngine
資本支出方面，公司上半年投入相對(duì)審慎，為630萬(wàn)美元，但公司計(jì)劃在下半年大幅提速，預(yù)計(jì)全年資本支出將超過(guò)6000萬(wàn)美元，以確保生產(chǎn)設(shè)備按時(shí)到位。
此外，上半年通過(guò)行使認(rèn)股權(quán)證獲得了2200萬(wàn)美元的現(xiàn)金流入，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的資金流動(dòng)性。
全球稀土市場(chǎng)由中國(guó)主導(dǎo)，呈現(xiàn)高度集中的寡頭格局 。
2024年中國(guó)稀土儲(chǔ)量占全球48.4%，產(chǎn)量占68.5%，冶煉分離產(chǎn)能更是占全球92.3%，是唯一擁有完整稀土產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家。
圖：中國(guó)是當(dāng)前全球唯一稀土全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋國(guó)，興業(yè)證券，AlphaEngine
在此背景下，美國(guó)、澳大利亞等西方國(guó)家雖擁有礦產(chǎn)資源，但在中下游冶煉加工環(huán)節(jié)存在明顯斷層，高度依賴(lài)進(jìn)口。
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇了供應(yīng)鏈“去中國(guó)化”的緊迫性，為USAR等致力于構(gòu)建本土一體化供應(yīng)鏈的美國(guó)企業(yè)創(chuàng)造了戰(zhàn)略發(fā)展窗口，使其定位為追趕者和供應(yīng)鏈重塑的關(guān)鍵角色。
USAR在美國(guó)市場(chǎng)與MP Materials形成差異化互補(bǔ)，同時(shí)與國(guó)際廠(chǎng)商Lynas共同面對(duì)中國(guó)主導(dǎo)的格局，三者在資源、定位和戰(zhàn)略上各有側(cè)重。
*注：由FinGPT Agent作圖，AlphaEngine
關(guān)于全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，可以參考我們的這篇報(bào)告 ：
關(guān)于MP Materials，可以參考這篇報(bào)告 ：
對(duì)比USAR和MP Materials，MP Materials目前是美國(guó)唯一活躍的輕稀土商業(yè)化礦山企業(yè)，主要產(chǎn)品包括釹（Neodymium）等輕稀土元素。
相比之下，USAR專(zhuān)注于重稀土（如鏑、鋱、镥）的全產(chǎn)業(yè)鏈整合，目標(biāo)成為美國(guó)首個(gè)“礦山到磁鐵”的垂直一體化企業(yè)。
MP Materials已獲得DoD直接資金支持，協(xié)議涵蓋10年磁鐵采購(gòu)承諾，確保其輕稀土產(chǎn)品的長(zhǎng)期需求。
USAR依賴(lài)非中國(guó)供應(yīng)商的稀土原料，但需7.5億-10億美元資本投入以建立自主采礦與處理能力，其重稀土戰(zhàn)略可能獲得類(lèi)似MP的政府資金支持（如國(guó)防部投資或采購(gòu)協(xié)議）。
圖：USAR VS MP Materials， AlphaEngine
中國(guó)10月9日新政將管制范圍擴(kuò)展至境外含中國(guó)稀土成分≥0.1%的產(chǎn)品，要求出口前必須獲得中國(guó)商務(wù)部審批。
USAR的稀土磁鐵制造依賴(lài)全球供應(yīng)鏈，若其原料含中國(guó)稀土（如采購(gòu)的中間品），將面臨出口許可審批的不確定性，直接沖擊生產(chǎn)連續(xù)性 。
新規(guī)將稀土冶煉分離、磁材制造及回收技術(shù)納入管制，追溯至海外生產(chǎn)線(xiàn)。USAR正在建設(shè)的俄克拉荷馬州磁鐵工廠(chǎng)若依賴(lài)中國(guó)技術(shù)（如萃取液、設(shè)備維護(hù)），將被切斷技術(shù)支持，延緩產(chǎn)能釋放。
此外，海外稀土分離成本遠(yuǎn)超中國(guó)，如Lynas試驗(yàn)線(xiàn)分離鏑/鋱的成本為中國(guó)3倍以上。USAR的德克薩斯州Round Top礦床雖含重稀土，但缺乏成熟冶煉能力，新規(guī)將迫使USAR投入更多資本自主研發(fā)，推高項(xiàng)目總成本。
美國(guó)重建稀土供應(yīng)鏈需"一代人的時(shí)間"（約10-15年） ，USAR的磁鐵工廠(chǎng)原計(jì)劃2026年投產(chǎn)可能因技術(shù)壁壘推遲。
但是長(zhǎng)期來(lái)看，管制政策極大地凸顯了USAR作為美國(guó)本土“從礦山到磁體”垂直整合供應(yīng)商的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。
市場(chǎng)對(duì)公司的估值邏輯已從單純的商業(yè)公司轉(zhuǎn)變?yōu)槌休d國(guó)家供應(yīng)鏈安全的戰(zhàn)略資產(chǎn)。
這將為USAR帶來(lái)更有利的政策支持、融資環(huán)境和高端市場(chǎng)準(zhǔn)入，加速其成為西方稀土供應(yīng)鏈核心企業(yè)（Western Anchor）的進(jìn)程。
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