來源：先導電科官網
時隔一個月，光智科技（300489.SZ）重組折戟標的——先導電子科技股份有限公司（下稱“先導電科”），被衢州發(fā)展（600208.SH）盯上。衢州發(fā)展日前發(fā)布停牌公告，擬通過發(fā)行股份支付等方式購買先導電科股份，具體比例尚未明確。
一家渴望轉型的浙江房企，閃電看上主營半導體靶材的先導電科，背后既有衢州國資入主后急于通過轉型提振估值的迫切愿望，也有借“近水樓臺”進一步綁定當地投資大戶的盤算。
然而，正如光智科技歷時8個月的重組折戟，衢州發(fā)展這次并購同樣躲不開關鍵考驗：如果計劃全資收購，先導電科高達55名股東的訴求分歧，疊加業(yè)績波動下的高估值爭議，將使這場“獨角獸”交易充滿變數。
衢州發(fā)展前身是知名民營房企新湖中寶，深耕長三角城市更新領域。其與衢州國資的深厚淵源，為這次跨界并購埋下伏筆。
2021年，“三道紅線”壓力下，新湖中寶遷址衢州謀求轉型，與當地政府開啟全方位戰(zhàn)略合作；2023年2月至2024年7月，衢州國資從入股逐步推進至全面入主。
目前衢州發(fā)展實控人是衢州工業(yè)控股集團有限公司（下稱“衢州工業(yè)集團”），穿透后為衢州市國資委。衢州工業(yè)集團主要經營“衢州智造新城”內的綜合開發(fā)與產業(yè)投資。衢州發(fā)展此番看上先導科技與這層關系密不可分。
2024年7月入主以來，衢州發(fā)展股價不僅無明顯改善，反而在今年4月觸發(fā)《市值管理》。此背景下，戰(zhàn)略轉型被放在估值提升第一要位，其重點則是結合公司和衢州本地產業(yè)方向進行并購重組，培育新主業(yè)。
筆者注意到，廣東先導稀材股份有限公司（下稱“先導稀材”）也就是此次并購的交易對方，是衢州市近年的“投資大戶”。
來源：衢州發(fā)布
“衢州發(fā)布”今年2月發(fā)布的集中開工消息顯示，先導稀材已在衢州投資第三個百億級項目，而其旗下浙江先導智芯傳感科技有限公司（下稱“先導智芯”）正在投資的“傳感器產業(yè)化項目”總投資約95億元，占地面積340畝，預計年產值143億元，帶動就業(yè)人口約3000人。
巧合的是，該項目的開工地正是位于衢州發(fā)展實控人衢州工業(yè)集團經營的“衢州智造新城”內。
不僅如此，企查查顯示，今年5月，衢州市國資委旗下企業(yè)還入股先導智芯（持股比例49%），先導智芯的注冊資本也因此從1000萬元飆升至50億元。
來源：企查查
有了地方國資的關聯投資加持，再加上投資地的“近水樓臺”關系鋪墊，不難理解，光智科技（300489.SZ）終止重大資產重組僅一個月，先導稀材便能火速為先導電科找到新買家。
根據公告，衢州發(fā)展擬通過發(fā)行股份等方式購買先導電科的股份，雖未明確將收購標的多少股份，但公司提到交易對方是先導稀材（持股比例46.957%），且有意購買先導電科其他股東持有的股份。這可能意味著至少奔著控制權去的。
不過，鑒于光智科技此前的“蛇吞象”式重組歷時漫長且充滿爭議（相關報道：起底光智科技“蛇吞象”重組：左右互搏、估值沖突與增長迷霧），衢州發(fā)展此時并購推進的難點不容忽視。
一方面，先導電科的股東數多達55個，歷經七輪融資、橫跨三年時間。其估值也從2022年市場傳聞的140億，一路攀升至2024年胡潤百強榜給出的210億。將面臨的問題是，投資方的訴求差異可能極大，交易方案協(xié)調的難度不小。
以2023年追加投資的徐州國資為例，其兩次投資顯然不僅限于追求財務回報，更有深層考量。
2024年，“徐州高新發(fā)布”消息顯示，2023年6月，先導電科擬上市總部注冊地遷入徐州高新區(qū)，成為徐州市首家引進的全球獨角獸企業(yè)。此外，官方宣傳材料中更將先導電科形容為“徐州高新區(qū)招商引資戰(zhàn)略中的一顆璀璨明珠”“徐州高新區(qū)加速崛起的產業(yè)高地”。眼下投入衢州國資懷抱，先導電科總部可能再度面臨遷移的變數。
另一方面，先導電科主營ITO靶材和蒸鍍材料碲化鎘，被視為國內較為稀缺的半導體靶材供應商，曾斬獲數個“獨角獸”稱號。
但縱觀近年業(yè)績，卻與飆升的估值形成一定反差：2021年是先導電科的高光之年，當年其營收17.7億元，凈利潤高達8.22億元，2022則出現斷崖式下跌，2023年繼續(xù)下滑。
先導電科近年業(yè)績情況
在業(yè)績波動的背景下，衢州發(fā)展此次并購與光智科技面臨相似的估值難題：即若主要以發(fā)行股份作為支付方式，標的估值高低將直接影響股份稀釋程度，如何在這一過程中兼顧標的方的股東訴求和公眾投資者利益，成為關鍵挑戰(zhàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍）
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半導體靶材是好東西，就怕高估值成燙手山芋。
徐州國資還盼著總部留下，遷到衢州怕是難。
先導電科 2021 年后業(yè)績下滑，估值倒?jié)q，看不懂。
百億級項目在衢州，這收購更像地方產業(yè)布局。
55 個股東，訴求肯定亂，協(xié)調起來頭都大了。
光智科技剛黃，衢州發(fā)展就接盤，先導電科這么香？
發(fā)行股份收購，股價跌成這樣，股東能樂意？
靠收購提升估值，要是業(yè)績跟不上，白搭。
衢州發(fā)展股價不行，靠收購轉型，能成嗎？懸。
光智沒成，衢州發(fā)展來，難道有啥特殊條件？