圖片來自隆基官網(wǎng)
“光伏產(chǎn)業(yè)鏈很多環(huán)節(jié)處在虧損狀態(tài)，表現(xiàn)差的企業(yè)，可能很快就會被淘汰。”在4月30日的業(yè)績說明會上，隆基綠能（601012.SH）董事長鐘寶申如此描述他眼中的行業(yè)現(xiàn)狀。
其實，從財報來看，2023年及2024年一季度，“光伏茅”自身遭遇的壓力也不小，去年營收、凈利、現(xiàn)金流等主要財務(wù)指標增長失速甚至出現(xiàn)下滑，今年一季度更是遭遇了十年來的首次單季虧損，還失去了全球組件出貨榜、光伏板塊市值榜的榜首位。不過，從好的方面看，隆基綠能全面押注BC技術(shù)路線后，雖在市占率上尚未掀起新一輪革命，但至少其新產(chǎn)品性能已引發(fā)了熱議，甚至被部分業(yè)內(nèi)人士認為“具有顛覆格局的潛力”，而在鈣鈦礦、氫能等前瞻布局、新業(yè)務(wù)條線上，晶硅光伏巨頭也有新的斬獲。2023年至今，我國光伏行業(yè)則頗有需求增速見頂、下游壓力暴增的趨勢，行業(yè)大動蕩、大洗牌之際，“穿越周期”想必是多數(shù)光伏企業(yè)的愿望，而對于隆基綠能這樣的龍頭來說，如何轉(zhuǎn)危為機，保持領(lǐng)跑位則成了更大的課題。
4月29日晚間，隆基發(fā)布了2023年年度及2024年一季度財報。只要點開這份年報，就能發(fā)現(xiàn)它與以往的不同：一封署名公司董事長鐘寶申的《致股東的信》出現(xiàn)在了“重要提示”之前，而這在隆基歷年發(fā)布的財報中還是頭一次。
這封信開篇就寫道：“長坡厚雪多起伏。2023年對于很多投資者尤其是隆基的股東們來說是很有壓力的一年”，并坦誠光伏行業(yè)供需結(jié)構(gòu)失衡、新技術(shù)快速迭代、產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降等問題“讓公司發(fā)展遇到了嚴峻的挑戰(zhàn)”。
不過，這封信隨后就將側(cè)重點放在了隆基如何應(yīng)對考驗，讓股東獲得長期回報上。長期主義固然重要，但就一家經(jīng)歷著波瀾起伏的公司來說，我們或許還是應(yīng)首先關(guān)注其在寒冬暴雪中究竟失去了些什么？尤其是，這種失去是否會大傷元氣，抑或只是短暫蟄伏、自我調(diào)整，為接下來的發(fā)展積蓄能量？這也將是隆基財報的第一種打開方式。
從主要指標來看，隆基2023年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1294.98億元，同比微增0.39%，雖然最終還是保持了收入增長，實現(xiàn)連續(xù)兩年破千億，但要知道，隆基自2012年上市后，除了首年營收同比出現(xiàn)下降，其他年份的增速從未低于30%，2023年的表現(xiàn)遠低于以往水平。此外，自2020年光伏行業(yè)步入又一輪爆發(fā)式增長后，隆基與通威股份（600438.SH）一直位列營收榜前兩名，本來隆基穩(wěn)穩(wěn)壓住通威一頭，但在2022年兩家企業(yè)同時達成營收破千億之際，通威受益于上游硅料價格的“飆漲”而實現(xiàn)了“逆襲”，2023年硅料價格大幅回落，領(lǐng)跌光伏產(chǎn)業(yè)鏈，通威的營收也出現(xiàn)了2.33%的同比下降，但隆基的硅片、組件業(yè)務(wù)同樣承受著出貨、價格等壓力，最終也未能奪回榜首位。到了今年一季度，這兩大龍頭的壓力有增無減，通威一季度營收降幅達到41.13%，隆基也下降了37.59%。
具體來看，隆基營收的超過95%都來自硅棒硅片、組件電池業(yè)務(wù)，而在2023年，硅片營收大幅下滑35.81%，占總營收比例也由接近30%收縮至25%以下；電池組件方面，營收雖然仍保持增長，但16.91%的增速遠低于去年的45.15%。在相關(guān)環(huán)節(jié)產(chǎn)、銷量出貨量增速提升的情況下，營收方面的壓力主要還是來自價格的下降。綜合有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會、InfoLink等機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，2023年年初，M10單晶硅片（182mm）成交均價在3.74元/片左右，到了12底則僅剩1.92元，今年4月更是降至1.63元；組件方面，去年年初182mm單晶PERC的每瓦均價約為1.85元，年底則降至0.97元，到今年4月下旬進一步降到0.87元，甚至N型的TOPCon也跌到了0.95元/W以下的水平，這種“腰斬式”降價讓企業(yè)苦不堪言，目前業(yè)內(nèi)普遍認為，光伏主材到今年幾乎已陷入全鏈虧損。
總體量增價減之際，隆基在年度歸母凈利潤方面也遭遇了2018年以來的首次同比下降。根據(jù)年報，2023年隆基實現(xiàn)歸母凈利潤107.51 億元，同比下降27.41%，其中扣非凈利潤108.34億元，同比下降 24.84%。除了上述價格下行原因外，更主要的還是因為大額度的計提減值。根據(jù)財報，2023年隆基計提存貨和固定資產(chǎn)跌價準備67.57億元，其中計提存貨跌價準備51.71 億元。而在今年一季度，隆基凈虧損23.5億元，遭遇2013年一季度以來的首次單季虧損，其主因也是計提存貨資產(chǎn)減值準備的26.49億元。在這方面，隆基管理層也在業(yè)績說明會上解釋稱，存貨減值主要來自組件環(huán)節(jié)，除了行業(yè)競爭激烈、價格下跌過快導(dǎo)致庫存跌價外，隆基組件在美國海關(guān)被查扣的組件較同行更多，計提減值額度也更大。根據(jù)鈦媒體APP的梳理，美國海關(guān)自2021年起開始依據(jù)暫扣令（WRO）對我國光伏企業(yè)的組件產(chǎn)品進行扣押，2022年開始執(zhí)行的UFLPA等涉疆法案也導(dǎo)致了部分光伏產(chǎn)品被查扣，此前即有業(yè)內(nèi)人士表示，隆基是在美國相關(guān)執(zhí)法中受沖擊最大的國內(nèi)光伏企業(yè)之一。
不過，隆基去年主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率提升了2.88%，達到18.26%，這一方面得益于境外市場硅片、組件相對較高的利潤，也與隆基在很長一段時間實行組件“挺價不降”的策略有關(guān)。不過，這種策略也影響到了其銷售表現(xiàn)，此前，隆基是連續(xù)三年的組件出貨“銷冠”，但2023年該公司組件出貨67.52GW，低于晶科能源（688223.SH）的78.52GW，將榜一拱手讓人，相較榜三天合光能（688599.SH）的優(yōu)勢也僅剩2.31GW。在去年三季度業(yè)績交流會上，隆基創(chuàng)始人、總裁李振國也表示，公司存在策略失誤，在其他企業(yè)以低價訂單搶占市場時沒有跟進，影響了組件銷售和四季度交付。從結(jié)果來看，去年年終確認的組件出貨量相較年初85GW的出貨目標，也僅完成了不到80%。此外，去年正值光伏技術(shù)迭代期，晶科、天合均為TOPCon技術(shù)路線的主力，其N型產(chǎn)能布局較早、釋放較快，而隆基在BC產(chǎn)能上的發(fā)力明顯慢于TOPCon，市占率提升速度落后，也被認為是出貨受影響的原因之一。
硅片方面，隆基2023年出貨125.42GW，同比增長 47.45%，連續(xù)第九年保持全球出貨量第一，但與另一大硅片寡頭TCL中環(huán)（002129.SZ）的差距也縮小到了11GW，后者去年業(yè)績雖然高度承壓，但硅片出貨增速快于隆基，達到68%，而且，隆基硅片的年終出貨也沒有達成年初130GW的目標。在這方面，隆基此前也承認過存在策略失誤，不過與“組件降價降晚了”不同的是，硅片恰恰是“降價降快了”，在年初硅料價格沖高回落時，隆基也隨之下調(diào)了硅片價格，讓這一領(lǐng)域的盈利受到較大沖擊，毛利率也同比下降了1.74%。
相較于營收和凈利，隆基現(xiàn)金流量凈額的降幅更大，2023年全年81.17億元，同比下滑66.69%，公司解釋稱主要原因為預(yù)收貨款減少、采購貨款結(jié)算增加，也有投資者擔(dān)心隆基在產(chǎn)業(yè)鏈“N型替代”之際的市場影響力、話語權(quán)變?nèi)?，對今后形成長期影響。
除了經(jīng)營業(yè)績，作為板塊龍頭、唯一達到“5000萬市值巔峰”的光伏股，隆基在資本市場上的表現(xiàn)有時更受關(guān)注。而在今年，“光伏茅”卻丟掉了“市值一哥”的位置。3月22日，逆變器龍頭陽光電源（300274.SZ）股價上行，收盤市值達到1529.26億，高于隆基綠能的1522.43億。此后，雖然在4月22日，隆基股價受HHLR公司被責(zé)令購回其違規(guī)減持的股份等因素影響收漲4.34%，反超了陽光電源，但僅一天后就又被“拉下馬來”。4月30日，隆基在公布年報后股價大幅走低，收盤跌4.21%，每股18.2元，總市值1379.2億元，而陽光電源目前總市值為1534.9億元，二者差距越來越大。而隆基相較自身2021年11月的5423.78億元市值巔峰，至今已縮水了74.57%。
“欲戴王冠，必承其重。”在與鈦媒體APP的交流中，一位“隆粉”簡短總結(jié)了他眼中隆基遭遇的逆境與非議。近10年來，隆基在光伏行業(yè)、資本市場都曾“高歌猛進”、備受矚目，而在公司業(yè)績、股價都承壓走低之際，也仍有投資者表示會堅定信念、持有標的等待新一輪的豐收，堪稱“鐵粉”。不過，隆基股東數(shù)量高達百萬，其股價、市值的起落幅度也遠大于板塊其他企業(yè)，無論是業(yè)界還是投資者討論區(qū)，總體來看，恐怕更多的還是爭議。例如，在談到公司去年以來失去了什么時，就有網(wǎng)友“津津樂道”列舉了從公司實控人、陜西首富李振國、李喜燕夫婦不斷縮水的身價，到大尺寸硅片、N型迭代等行業(yè)主導(dǎo)權(quán)的喪失，甚至，去年三季度還一度失去了自己的第四大股東高瓴資本旗下HHLR管理有限公司。不過，好在HHLR的“繞道減持”被證監(jiān)會認定違規(guī)，今年4月19日，根據(jù)隆基方面的公告披露，HHLR已增持隆基綠能股票，持股比例由4.98%增加至5%。
而在種種爭議中，“裁員傳聞”是最受公眾關(guān)注的話題之一。去年12月，“光伏大廠裁員”一度上了熱搜，其中不少傳言直指隆基，甚至有網(wǎng)傳圖片稱該公司裁員數(shù)量達到萬人級別。隨著輿論發(fā)酵，國內(nèi)各類平臺出現(xiàn)了一些“內(nèi)部人士爆料”“被裁職工現(xiàn)身說法”等信息，稱隆基裁員首先針對管培生、勞務(wù)工，尤其對未轉(zhuǎn)正的應(yīng)屆生，以考試方式實行“末位淘汰”。到了今年年初，隨著光伏產(chǎn)線停產(chǎn)、減產(chǎn)等新聞陸續(xù)爆出，相關(guān)傳言也繼續(xù)發(fā)酵。3月中旬，有境外媒體報道稱，多位接近隆基的知情人士透露該公司有大裁員30%的計劃。此后，這家媒體又更新報道，稱隆基方面回應(yīng)表示相關(guān)說法不實，公司裁員涉及員工總數(shù)僅5%。此后，隆基也通過境內(nèi)媒體公開發(fā)布聲明，稱“光伏行業(yè)當(dāng)前面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部競爭環(huán)境。為了適應(yīng)市場變化，提高組織效能，公司進行了相關(guān)崗位結(jié)構(gòu)優(yōu)化。網(wǎng)傳裁員30%信息不實，預(yù)計人員調(diào)整比例約為全體員工總數(shù)的5%。”
從年報披露的數(shù)據(jù)來看，2022年隆基在職員工合計6萬人出頭，2023年則達到了7萬5千人，同比增加25%；從結(jié)構(gòu)來看，總部、職能人員的數(shù)量和占比大幅縮小，其他條線人員數(shù)量都在增加，其中生產(chǎn)人員增加最多，技術(shù)人員的占比增幅最大，銷售人員占比則有所下降。而比照上文提及報道中所稱“隆基員工總數(shù)在高峰期約有8萬人”的數(shù)據(jù)，減少的比例也僅在6.25%左右。
不過，也有觀點提示，年報披露數(shù)據(jù)無法反映2024年情況，而今年一季度可能恰恰是裁員高峰期，且此前傳言中涉及到的校招試用期職工、管培生等或許也無法在相關(guān)數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。不過，對于類似的討論，上述“隆粉”認為，只是放大了一些情緒，而作為仍在成長的企業(yè)，不應(yīng)該顧慮這些爭論。而且，職能部門的縮減正說明了隆基在調(diào)整公司架構(gòu)，裁撤以往顯得冗余的行政人員，以實現(xiàn)降本增效。
在隆基的發(fā)展歷史上，讓人印象最深刻的是兩場“革命”：金剛線革命和單晶硅革命。
在2012年上市之前，隆基就已將金剛線切割提上了日程，寄望于這一硅片切割技術(shù)能夠另辟蹊徑，讓公司在硅片領(lǐng)域擴大市場份額。2012年，金剛線切割成本下降近一半，2023年實現(xiàn)量產(chǎn)。但在這期間，產(chǎn)線處于成本高于競品、市場尚未放量的階段，也導(dǎo)致了持續(xù)虧損，影響了公司上市首年的年度業(yè)績表現(xiàn)。不過，隨著金剛線技術(shù)的持續(xù)成熟和切片機、輔材等配套的快速國產(chǎn)化，該技術(shù)成本加速下降，產(chǎn)品優(yōu)勢（耗材更少、切速更快、出片更薄、匹配單晶路線等）愈發(fā)凸顯，越來越多企業(yè)開始改用金剛線切割。2015年，隆基率先完成全線技改，2017年，保利協(xié)鑫等砂漿線龍頭迫于市場壓力也選擇改造設(shè)備，走金剛線路線，到了2018年，單晶硅片切割全部被金剛線所占據(jù)，多晶硅片滲透率也從上一年的33%快速提升到了95%。
與金剛線革命息息相關(guān)的則是單晶硅革命。在2004年后全球光伏需求市場爆發(fā)后，多晶硅路線（硅片、電池、組件）一直是主流，而隆基則是轉(zhuǎn)換效率更高、成本也更高的單晶硅的擁躉。2013年，隆基成為全球最大的單晶硅片企業(yè)，但實際上，一直到2016年，單晶硅片市占率都沒法突破20%。不過，隨著金剛線、設(shè)備、輔材等配套技術(shù)成本快速下降，再加上下游電池技術(shù)迭代帶來的巨大需求，單晶硅在2019年實現(xiàn)了逆襲，市占率提升到65%，隨后幾年更是覆蓋了接近95%的市場，成為絕對的主流，堅定走單晶路線的隆基和中環(huán)也“逆襲”了多晶龍頭協(xié)鑫，成為了硅片“雙寡頭”，而這一格局也延續(xù)到了今天。
依靠這兩場“革命”，隆基走到了光伏行業(yè)的C位，收獲了諸多榮譽。時間跳轉(zhuǎn)到2023年，隆基似乎有意再掀起一場“BC革命”。在這場革命中，隆基收獲了什么，又能收獲什么，也成了解讀其財報的第二條線索。
去年9月5日，在隆基半年度業(yè)績說明會上表示，鐘寶申宣布公司未來產(chǎn)品都會走BC技術(shù)路線，并將BC電池定義為未來5-6年晶硅電池的絕對主流。當(dāng)天，A股市場形成所謂“BC概念股”，隆基當(dāng)天迎來了超過5%的大漲，該領(lǐng)域龍頭愛旭股份（600732.SH）和制備環(huán)節(jié)的概念股帝爾激光（300776.SZ）等更是應(yīng)聲漲停，甚至其他電池、組件龍頭如晶科能源、天合光能等都不得不緊急回應(yīng)投資者關(guān)切。不過，如果僅從資本市場反應(yīng)來看，這場“革命”僅持續(xù)了一天，其后多數(shù)概念股股價回調(diào)，而對于這一路線的爭議則越來越大。堅定走TOPCon陣營的龍頭晶科能源就表示，TOPCon在轉(zhuǎn)換率上仍有較大進步空間，BC所謂的效率優(yōu)勢并不明顯，性價比方面更是弱于前者，晶科CTO金浩直接表示“公司不會做BC”，在國內(nèi)最早研究BC技術(shù)的天合光能也認為TOPCon才是主流。
從年報披露的數(shù)據(jù)來看，2023年，隆基的西咸29GW、泰州4GW高效HPBC電池產(chǎn)能全部實現(xiàn)投產(chǎn)，但并未公布年內(nèi)出貨詳細數(shù)據(jù)。不過，在業(yè)績說明會上，隆基管理層披露，2024年一季度HPBC產(chǎn)品出貨4.75GW，而且3、4月份的月均出貨都達到了2GW，明顯放量。
對比“唱對臺戲”的TOPCon龍頭晶科能源來看，該公司2023年N型TOPCon組件出貨就已達到了48.41GW，占到其總出貨量的62%，也因此在四季度N型大舉攻占市場的過程中取得了優(yōu)勢。而今年一季度，晶科N型組件出貨預(yù)計在15GW到16GW左右，二季度預(yù)期更是高達24GW至26GW，遠超隆基。在各自披露的2024全年組件出貨目標上，晶科是100-110GW，也高于隆基的90-100GW，不過，近期晶科山西基地遭遇大火，預(yù)計會對其產(chǎn)量、銷售形成一定影響。
即使放眼未來，行業(yè)對BC的前景也稱不上看好。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）此前的預(yù)測，在2024-2030年的“N型替代”過程中，TOPCon路線會始終保持市占優(yōu)勢（從20%以上水平增長到40%以上水平），HJT次之，最終也將拿到超20%的市場，BC電池相對較少，在2030年之前都無法達到10%的水平。
光伏電池技術(shù)路線發(fā)展趨勢，資料來自CPIA、清華大學(xué)報告《中國碳中和目標下的風(fēng)光技術(shù)展望》
不過，從鐘寶申的最新表態(tài)來看，隆基對行業(yè)趨勢顯然有不同觀點，其All in BC的選擇也仍未改變。據(jù)鐘寶申判斷，未來5年內(nèi)，光伏電池絕大多數(shù)會是BC技術(shù)，公司也計劃在未來三年內(nèi)將BC電池產(chǎn)能擴大至100GW的水平。此外，鐘寶申還將BC技術(shù)稱為晶硅領(lǐng)域的最后一次迭代，并列舉了其能最大限度利用入射光、轉(zhuǎn)換效率極限高、衰減低、弱光發(fā)電性能突出、技術(shù)兼容性強等顯著優(yōu)勢。根據(jù)財報，隆基于去年創(chuàng)造了27.09%的HBC轉(zhuǎn)換效率世界紀錄，鐘寶申還確認了，公司將在5月7日對外發(fā)布HPBC二代產(chǎn)品，稱該產(chǎn)品比同規(guī)格TOPCon組件功率高5%以上，且預(yù)計今年下半年就能實現(xiàn)量產(chǎn)。而值得注意的是，前兩周網(wǎng)絡(luò)即流傳出名為Hi-MO 9的隆基組件新品截圖，其中標識的最高轉(zhuǎn)換效率達到了24.4%，比目前HPBC一代量產(chǎn)組件22.6%-23%到的轉(zhuǎn)換率高至少1.4%，比晶科、晶澳等TOPCon龍頭目前轉(zhuǎn)換效率在22.27%到23.3%之間的旗艦組件產(chǎn)品也高出不少。有業(yè)內(nèi)人士表示，如果隆基能在短時間內(nèi)將電池、組件效率提高到明顯高于TOPCon的水平，那么事情或許會確如公司管理層所預(yù)測，TOPCon成為過渡產(chǎn)品，而BC則將“登堂入室”。
網(wǎng)傳隆基HPBC組件新品規(guī)格書截圖
不過，在光伏發(fā)展史上，無論是效率優(yōu)勢還是性價比優(yōu)勢，都不足以成為單一技術(shù)路線占據(jù)主流的原因，其中糾纏的商業(yè)、市場因素往往讓前景難以預(yù)測。就目前來看，隆基在All in BC上收獲了產(chǎn)能的快速增長、研發(fā)的世界記錄和廣受矚目的新產(chǎn)品，但在市占率方面，仍被走TOPCon路線的企業(yè)壓了一頭。
“看準了再下笊籬”，據(jù)說，這是鐘寶申在隆基拓展組件業(yè)務(wù)時給出的指導(dǎo)原則，在隆基2014年收購樂葉并在5年間坐上全球出貨“頭把交椅”后，這句話也更為隆基人所津津樂道。
而在隆基從硅片供應(yīng)商發(fā)展為垂直一體化龍頭的過程中，其丟掉市場、客戶、業(yè)務(wù)的經(jīng)歷也并不算少，這既體現(xiàn)出光伏行業(yè)快速發(fā)展、格局動蕩的特點，也與隆基“不領(lǐng)先、不擴產(chǎn)”的戰(zhàn)略規(guī)劃和頗為謹慎的發(fā)展風(fēng)格有關(guān)。不過，正所謂“失之東隅，收之桑榆”，隆基的長線布局、前瞻布局也被視為其穿越周期發(fā)展至今的關(guān)鍵能力之一。而在審慎與前瞻之間，“下笊籬”的時機與決斷力就顯得尤為重要。
近年來，隆基在N型上的猶豫、沒能擠入新型儲能（鋰電路線）市場，被一些觀察者視為“錯失良機”，并導(dǎo)致其業(yè)績抗壓性暴露弱點。不過，2023年至今，除了BC，其實隆基還有幾次關(guān)鍵的“下笊籬”決策值得關(guān)注。
首先是出海方面美國工廠的建設(shè)。境外業(yè)務(wù)一直是隆基的關(guān)鍵陣地，即使2023年在美國通關(guān)不暢，隆基的境外營收占總營收比重也仍有37.48%，而且，從毛利率來看，相較國內(nèi)“卷”出的16.06%毛利率，境外除規(guī)模較小的中東北非地區(qū)外，普遍要高出4個百分點（美洲29.33%、亞太21.43%、歐洲20.74%）。而在全球范圍內(nèi)，美國光伏市場又因其居高不小的價格成為利潤高地。在產(chǎn)品出口愈發(fā)受到限制之際，隆基于2023年3月宣布將與Invenergy合作，赴美國建設(shè)組件工廠。而根據(jù)年報披露的信息，這一建在俄亥俄州的5GW光伏組件廠，已在2024年一季度正式投產(chǎn)。隆基方面也表示，公司在美國市場出貨能力將因此得到提升。對于出海和全球化，鐘寶申也在致股東信中表示，新能源制造業(yè)無法靠單一地區(qū)市場取得成功，但愈演愈烈的逆全球化加劇了公司的經(jīng)營風(fēng)險，公司也在迅速轉(zhuǎn)變，要盡快做到，在開展業(yè)務(wù)的一百多個國家，都被視為真正的全球化本地企業(yè)。鈦媒體APP在此前有關(guān)光伏出海的文章、報告中也多次提到，美國上下游產(chǎn)能、市場的快速增長和愈發(fā)嚴苛的貿(mào)易限制措施，讓赴美建廠幾乎成了未來繼續(xù)參與該市場的唯一保險途徑，而我國組件五巨頭（隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯）目前也都在美國完成了本地產(chǎn)能布局，不過，各公司產(chǎn)能落地的實際效果，還要通過今后的表現(xiàn)去分析。此外，在業(yè)績說明會上，鐘寶申表示，今年6月美國對東南亞四國反規(guī)避關(guān)稅的落地，會對公司在東南亞的產(chǎn)線形成一定影響。
其次，在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，雖然隆基未與陽光電源、晶科、天合等光伏龍頭會師于電化學(xué)儲能領(lǐng)域，但其在氫能方面的布局近來也有所收獲。隆基于2021年3月注冊成立隆基氫能公司，當(dāng)年4月在無錫建廠，10月首臺堿性電解槽下線；2022年，隆基花了很大力氣在打造解決方案上，并中標了中國石化新星新疆庫車綠氫示范項目這個標桿項目。2023年則被視為隆基氫能有所收獲的一年，根據(jù)年報，隆基氫能營業(yè)額突破億元，成為國內(nèi)堿性電解槽中標規(guī)模最大的廠商；其氫能產(chǎn)品在國內(nèi)示范項目中實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，同時實現(xiàn)了海外訂單突破，推出的單槽3000Nm³/h堿性電解槽也成為了為行業(yè)單槽規(guī)模最大產(chǎn)品。截至2023年底，隆基已建成 2.5GW 產(chǎn)能，位居行業(yè)首位。其實，在儲能領(lǐng)域布局較廣的陽光電源近年來也在為氫能業(yè)務(wù)提速，2023年其電解槽業(yè)務(wù)一直與隆基、派瑞氫能同臺競標，而且，該公司的氫能智能制造中心預(yù)計將于2024年上半年建成投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能或?qū)⑼黄?GW。不過，對于各家公司來說，氫能目前還是投入大、見效慢的業(yè)務(wù)，想真正帶來利潤方面的增益，還有較長的路要走。
此外，隆基與昔日對手協(xié)鑫科技（03800.HK）簽下的顆粒硅大單也值得注意。根據(jù)4月3日協(xié)鑫方面披露的采購合同，截至2026年年底，隆基及關(guān)聯(lián)公司將向江蘇中能及關(guān)聯(lián)公司采購約42.5萬噸多晶硅料（顆粒硅），其中，2024年、2025年、2026年采購量分別為12.5萬噸、15萬噸和15萬噸（允許10%浮動），隆基將根據(jù)相應(yīng)需求每月下達采購訂單，訂單價格將由買賣雙方根據(jù)現(xiàn)行市價磋商。如果按當(dāng)時的顆粒硅價格計算，這份合同價值超過200億元。從2022年硅料供應(yīng)方來看，隆基除了在與通威合作的四川永祥和云南通威（均為參股公司）處夠得硅料外，其他交易也多是與大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）進行，2023年則未公布重大采購合同的供應(yīng)商詳情。而在顆粒硅大單披露后，中國青年報稱隆基相關(guān)人士回應(yīng)此前已有關(guān)于顆粒硅的相關(guān)采購，此次長單只是相對來說規(guī)模大一點。而目前，主流廠商中只有協(xié)鑫是顆粒硅的堅定支持者，更值得玩的是，協(xié)鑫顆粒硅在下游硅片領(lǐng)域最積極的采購者則是與隆基聯(lián)手掀起單晶革命，逆襲協(xié)鑫的TCL中環(huán)。鈦媒體APP也了解到，2023年初，市場就有隆基采購協(xié)鑫顆粒硅的消息傳出。這次大單是否標識著隆基會逐漸加大顆粒硅布局，其與通威的互投合作走向何方，也在近期成為了業(yè)內(nèi)熱議的話題。
此外，在笊籬外可見的范圍內(nèi)，還有隆基對鈣鈦礦這一更前沿的光伏電池技術(shù)的研發(fā)。2023年，隆基研發(fā)的晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率創(chuàng)造了33.9%的世界記錄，并通過了美國國家可再生能源實驗室（NREL）的認證。在業(yè)績說明會上，鐘寶申表示，今后光伏電池光電轉(zhuǎn)換效率的迭代，將取決于鈣鈦礦疊層技術(shù)何時走向量產(chǎn)，而隆基的鈣鈦礦技術(shù)研發(fā)一直是以量產(chǎn)為最終目的的。此前，在2023年11月刊載于Nature雜志上的一篇文章曾稱隆基有超過100名員工正從事鈣鈦礦的研發(fā)，已搶占了優(yōu)勢，其他國家在這一領(lǐng)域拼技術(shù)并不明智。李振國此前也曾表示，不擔(dān)心歐美通過技術(shù)實現(xiàn)“彎道超車”，隆基在下一代的晶硅鈣鈦礦疊層電池等領(lǐng)域有充足的儲備。
各類光伏電池轉(zhuǎn)換效率記錄，圖片來自NREL，標紅處為隆基晶硅鈣鈦礦疊層電池的最新轉(zhuǎn)換效率記錄
除了失去的與得到的，對于頭部企業(yè)，其長期規(guī)劃也值得關(guān)注，這也是隆基財報的第三種打開方式，雖然在目前的語境下，上市公司這些“給自己打氣”“向投資者喊話”的表態(tài)顯得并不那么討喜。
首先，在短期規(guī)劃上，2024年隆基的硅片出貨量目標是135GW，電池加組件出貨量目標則是90-100GW。鈦媒體APP通過討論群組請教了一位業(yè)內(nèi)人士，對方認為隆基在去年未能達標后，今年保留了余地，也沒有刻意對標此前已公布年報的主要競爭對手TCL中環(huán)和晶科能源。
此外，隆基還在財報中表示，2024年將“刀刃向內(nèi)，提升組織效能”，實現(xiàn)“BC新一代產(chǎn)品破繭而出”，“加快全球業(yè)務(wù)布局”，在“綠氫綠醇領(lǐng)域勇吃螃蟹”。
而在未來三年內(nèi)，隆基計劃將單晶硅片年產(chǎn)能提升到200GW，其中“泰睿”硅片產(chǎn)能占比超80%；同時將BC電池年產(chǎn)能提高到100GW；單晶組件年產(chǎn)能提高到150GW。以現(xiàn)有產(chǎn)能來看，這一規(guī)劃并不難達到，而在正常的市場情況下，BC電池年產(chǎn)能如能破百，也將意味著其市場表現(xiàn)大幅進步，能與TOPCon“掰一掰手腕”。
圖片來自隆基綠能官微
在經(jīng)歷股價巔峰后估值掉頭向下的這兩年，隆基很愛談“長期主義”“第一性原理”“底層邏輯”“聚焦?jié)M足客戶需求本質(zhì)”等，李振國自己曾解釋稱，在押注金剛線、單晶硅、PERC電池等考量中，自己始終思考的是兩個根本問題：光伏行業(yè)的本質(zhì)是什么？未來的競爭格局會是怎樣的？在光伏平價上網(wǎng)之前，第一個問題并不難回答，就是通過技術(shù)進步、市場競爭來實現(xiàn)降本增效。而對于第二個問題，李振國自己給出的答案是“充分競爭”，也因此，只有建立起高端產(chǎn)能、了解客戶需求、手握差異化產(chǎn)品的企業(yè)才能真正贏得長期優(yōu)勢。
到了今天，這些問題正變得越來越復(fù)雜，比如儲能技術(shù)、成本對光伏的影響、愈發(fā)復(fù)雜的技術(shù)路線、全球光伏制造業(yè)競爭白熱化的影響等等，但隆基仍以一貫風(fēng)格給出了自己的應(yīng)對之道。鐘寶申在業(yè)績說明會上表示，公司未來的策略首先是聚焦光伏核心技術(shù)，包括量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率和可靠性的提升；二是針對客戶的需求場景，精準去解決光伏用戶的痛點。對于資本市場上的起伏，鐘寶申則在致股東信中引用了本杰明·格雷漢姆“在短期，股票市場就是一臺投票機；而在長期，它則是一臺稱重機”的語錄，并表示隆基希望做被稱重的公司，也必須能經(jīng)受時間考驗。在近期接受財新網(wǎng)采訪時，李振國也再次重申，自己仍堅持“謹慎穩(wěn)健”的風(fēng)格，隆基不會去做賠錢、失血業(yè)務(wù)，從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面來看，隆基有足夠的競爭力，會堅持等到熬過這一輪優(yōu)勝劣汰的過程，等待行業(yè)形成新局面。
不過，抬眼望到的理想總是很豐滿，腳下踩上去的現(xiàn)實之路卻難免硌人。目前，光伏主材各環(huán)節(jié)的“降價潮”仍未落幕，3月下游裝機也出現(xiàn)了多年來的首次同比下滑，歐美限制措施又有“變本加厲”之勢，隆基一季度業(yè)績的大幅回落也印證了行業(yè)當(dāng)前的逆境。不過，當(dāng)全行業(yè)將焦點放在價格上時，鐘寶申在業(yè)績說明會上的一句話令人印象深刻：“組件賣9毛還是一塊，對行業(yè)需求都不會產(chǎn)生什么影響。我們更看重在產(chǎn)品上的優(yōu)勢”?；蛟S，堅守“第一性原理”穿越了兩輪大周期的經(jīng)歷讓隆基有了如此底氣，在財報中，隆基也自信表示“到2025年我們的全線產(chǎn)品將處于一個非常顯著的領(lǐng)先地位”。而今年，則是包括李振國在內(nèi)的一眾業(yè)內(nèi)大佬認定的“淘汰賽”“大洗牌”之年。2年的時間，只有塵埃落定之時，我們才能看到，隆基是否真如其所言成功穿越周期，構(gòu)筑起顯著優(yōu)勢。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜胡珈萌，編輯｜劉洋雪）
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此文章有原因分析，有現(xiàn)實考量，有前瞻布局，值得相關(guān)企業(yè)重視學(xué)習(xí)和參考。
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