這種概念附身的情況在近期步入了小高潮，眼下大熱的小米汽車、低空飛行、小金屬概念都被廈門信達踩中，引來了各路炒作吹捧者，廈門信達被譽為“兩市稀缺的泛科技股”，“廈門信達-行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，未來發(fā)展?jié)摿薮?rdquo;“最最低估的互聯(lián)網(wǎng)金融股，潛力無限”。
但在這種喧囂彌漫的同時，兩大熱點概念均被公司自己“證偽”。以小米汽車概念為例，繼3月25日在互動易上釋放消息后，4月1日晚間，公司公告給出進一步說明，稱“近日，公司控股子公司保利汽車（昆明）有限公司（以下簡稱‘保利昆明’）已成為小米汽車1S店授權(quán)合作商，開展鈑噴及機修業(yè)務，目前相關(guān)門店仍在建設(shè)中，尚未形成收入。”
營收尚無眉目，鈑噴及機修業(yè)務成色如何？年報顯示，廈門信達連同汽車經(jīng)銷4S門店、新能源體驗中心及鈑噴中心共52家。而保利昆明是保利汽車有限公司（以下簡稱“保利汽車”）在云南的分公司，廈門信達2023年才將保利汽車納入旗下，2023年上半年，保利汽車尚處于虧損狀態(tài)。
再以“低空飛行”概念為例，沾上這個概念主要仰仗于公司在2023年6月推出了一款名為“星曜一號”的應急救援裝備。該產(chǎn)品曾在2023年9月亮相第二十三屆中國國際投資貿(mào)易洽談會。但根據(jù)4月17日公司在互動易平臺上的回復，“目前該應急裝備尚未形成收入”。
在概念根基不實的情況下，股價劇烈漲跌的情況在市場中不乏類似案例，只是沒想到體現(xiàn)在廈門信達身上的這種股價泡沫的破裂速度如此之快。而真正給這場崩盤式的下跌鬧劇畫上句號的，是公司發(fā)布的主營業(yè)務幾乎全線潰敗的年報。2023年，受市場競爭加劇等因素影響，公司三大主營業(yè)務中，汽車經(jīng)銷業(yè)務出現(xiàn)虧損，信息科技板塊的核心業(yè)務光電業(yè)務未能扭虧。
這是一份令人既意外又不意外的年報，意外之處是，這次巨虧前，在過去大多數(shù)年份里公司都是盈利的。不讓人意外的是，所謂的盈利背后離不開公司的“三板斧”：賣資產(chǎn)、甩包袱、政府補貼。
廈門信達成立于1984年，1997年在深交所上市，實控人是廈門市國資委。上市27年，公司涉足領(lǐng)域眾多，最終形成了汽車經(jīng)銷、供應鏈、信息科技三大業(yè)務板塊，但營收幾乎全靠微利的貿(mào)易業(yè)務支撐。
廈門信達的貿(mào)易業(yè)務包含汽車經(jīng)銷和大宗貿(mào)易，大宗貿(mào)易以有色金屬和黑色大宗商品為主，2023年，公司貿(mào)易業(yè)務收入704億元，占總營收的98.5%。近十年來，廈門信達貿(mào)易業(yè)務營收從200多億元增長到千億元規(guī)模。
為了進行資金需求量巨大的貿(mào)易業(yè)務，公司長年需要向銀行大量借款，通常年利率約在2.6%-5.8%。2014年以來，公司融資次數(shù)和動用的融資工具明顯增多，除了頻繁發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)外，還借了永續(xù)債，其中包含年利率高達7%的可續(xù)期信托貸款。
然而，Wind顯示，公司貿(mào)易業(yè)務的毛利率近十年來一直在3%以下打轉(zhuǎn)，并在近年呈現(xiàn)下滑趨勢，2023年，貿(mào)易業(yè)務的毛利率僅0.84%。2014年-2023年公司的利息費用卻高達41億元。如此投入和產(chǎn)出，已經(jīng)很難指望貿(mào)易業(yè)務貢獻利潤。
公司的高科技板塊也不甚理想，近年毛利率亦呈下滑趨勢，2023年，該板塊核心的光電業(yè)務處于虧損狀態(tài)，公司表示市場競爭加劇。
重重負累之下，廈門信達已經(jīng)很難維持盈利。但通過頻繁的資產(chǎn)騰挪和頗為豐厚的政府補貼，公司歸母凈利潤依然在大多數(shù)年份里保持正值。
鈦媒體制圖，數(shù)據(jù)來源：公告
擠掉“水分”后的扣非后歸母凈利潤更能反映真實境況。2013年以來，公司的非經(jīng)常性損益一項明顯增長，Wind顯示，2013年-2023年，該項收益合計近30億元，其中政府補助合計5.6億元。
即便如此，期間公司的歸母凈利潤之和依然是-17億元。2023年，公司由盈轉(zhuǎn)虧的局面也昭示著，“三板斧”已難以掩蓋經(jīng)營“四面漏風”的困境了。
在這種正常的業(yè)務困境之外，進一步將廈門信達拖入泥潭的是經(jīng)年的計提減值侵蝕。粗略計算，僅近十年公司計提的各項資產(chǎn)減值準備金額超過40億元，這樣驚人的計提規(guī)模離不開三起匪夷所思的投資失敗事件，而由此所帶來的減值陣痛也持續(xù)至今。
2013年-2014年，公司曾踩雷活牛貿(mào)易業(yè)務，在總共付了8.28億元的預付款后，賣方卻幾乎沒發(fā)貨。此外，2019年，公司與兩家公司分別進行的陰極銅交易和礦石交易同時爆雷，一方是賒銷逾期，一方是收到錢不發(fā)貨，兩項交易合計逾期款19億元，當年公司對此計提壞賬合計9億元。
2023年年報顯示，公司對活牛貿(mào)易相關(guān)貨款的計提比例已經(jīng)達到8成左右，截至2023年末，公司累計收回的金額和資產(chǎn)價值不足5000萬元。
而2019年的陰極銅和礦石交易逾期事件，據(jù)年報披露，兩樁訴訟案均在近期進入二審階段，截至2023年末，關(guān)于這兩項交易，公司已累計收到回款本金13億元及利息1.67億元。目前公司還有約10億元的款項和違約金問題仍懸而未決。
這樣規(guī)模的計提減值損失和漫長的訴訟，給公司財務運轉(zhuǎn)所帶來的壓力可想而知，更重要的是，由此陸續(xù)浮出的公開信息顯示，這三起投資失敗事件絕非簡單的業(yè)務失誤可以解釋，這也引發(fā)外界對于公司管理漏洞的程度和性質(zhì)的擔憂。
例如，與廈門信達進行前述礦石交易的格爾木勝華礦業(yè)有限責任公司（以下簡稱“格爾木”）曾提及，廈門信達與格爾木簽訂的購銷合同中，有些“名為買賣實為資金關(guān)系”。
來源：二審民事判決書（2021閩02民終400號）
此外，2019年這兩起爆雷事件中還穿插著錯綜復雜的交集，根據(jù)訴訟信息，賒賬采購陰極銅的青海華鵬能源發(fā)展有限公司（以下簡稱“青海華鵬”）與格爾木存在著某種關(guān)聯(lián)關(guān)系，青海華鵬的交易由格爾木的控股股東來作擔保。更令人疑惑的是，曾多次接盤廈門信達資產(chǎn)的福建三安集團有限公司（以下簡稱“三安集團”）的董事長林秀成也牽涉其中，不僅為無關(guān)方青海華鵬的交易承擔連帶責任，還在調(diào)解中一度愿意為這兩家公司的逾期“兜底”。
早年的肉牛貿(mào)易事件亦不乏蹊蹺之處。例如，廈門信達向多倫綠滿家生態(tài)養(yǎng)殖有限公司（以下簡稱“多倫綠滿”）及其關(guān)聯(lián)方進行的一系列采購中，不僅存在著100%預付款的情況，而且多倫綠滿向廈門信達提供作擔保的土地使用權(quán)抵押登記證書也被證實是偽造的，更離奇的是，發(fā)現(xiàn)證書造假的是數(shù)年后購買廈門信達債權(quán)的第三方，而非廈門信達。
粗略計算，僅以上三個投資失敗事件牽扯資金就超過27億元，這已經(jīng)相當于虧掉了公司1997年上市以來的所有利潤，從中不難看出公司近年面臨的經(jīng)營壓力。而當主營業(yè)務潰敗、投資爆雷、計提減值持續(xù)陣痛這一系列壓力落到廈門信達身上時，其資金鏈已危如累卵。
事實上，自1997年上市以來，廈門信達在轉(zhuǎn)型上不遺余力，瞄向的領(lǐng)域眾多，包括房地產(chǎn)、汽車經(jīng)銷、融資租賃、電子商務，以及LED、RFID、物聯(lián)網(wǎng)等，但持續(xù)的轉(zhuǎn)型投入并未換來經(jīng)營的堅實后盾，反而在上述一系列壓力下，廈門信達用足了財務杠桿。
年報顯示，截至2023年末，公司有息負債52億元（短期負債24億元），另有20億元的永續(xù)債，公司貨幣資金20.7億元。2023年，刨除永續(xù)債利息1.17億元后，公司歸母凈利潤虧損達到7.1億元。
需要關(guān)注的是，2023年公司利息費用3.9億元，加上永續(xù)債利息，合計超過5億元，這樣的負重對于基本面“四面漏風”的廈門信達而言，顯然是不可持續(xù)的。
而為了維持公司日常的資金周轉(zhuǎn)，背靠國資股東的廈門信達已經(jīng)連續(xù)10年每年穩(wěn)定接受股東的有償財務資助。資助金額也從最初的最高不超過5億元，逐漸演變?yōu)橐怨咀罡咴谑钟囝~不超過20億元、36億元等為限。
此外，縈繞在廈門信達身上的一些隱性的債務風險也不容忽視，年報顯示，截至2023年末，廈門信達實際擔保總額高達68億元，已經(jīng)是凈資產(chǎn)的2.7倍，其中，公司為資產(chǎn)負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保余額為23.7億元。
凡此種種，再談投資回報顯然是底氣不足。自1997年上市以來，廈門信達歸母凈利潤合計約-17億元，與此同時，公司在這27年的時間里通過IPO和定增融資合計35億元，累計分紅僅3.4億元，截至2023年，公司已連續(xù)5年未分紅。
頗具諷刺意味的是，至今公司仍在高喊打造“第二增長曲線”，并將因營收規(guī)模龐大而帶來的《財富》2023年中國上市公司第145位的排名放在顯要位置，只是，奈何對于耐心耗盡的投資者的提問“公司長期投資價值究竟體現(xiàn)在何處？”，公司沒有給出有說服力的答案。（本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者｜張孫明爍，編輯｜劉敏）
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公司自身的業(yè)務關(guān)系至關(guān)重要
資金鏈最關(guān)鍵了
廈門信達是沾了熱點的光
這種觀點不靠譜