圖片來源@視覺中國
受中美發(fā)布新氣候聯(lián)合聲明的影響，11月15日，萬億光伏賽道直線拉升，“沾光”的皇氏集團（002329.SZ）封板漲停。不過漲停只限“一日游”，16日收盤皇氏集團下跌5.57%。
隨著光伏業(yè)務的出表、光伏靈魂人物的減持退場，皇氏集團光伏概念股成色不足已然坐實。事實上，皇氏集團原本主營的是水牛奶，但除了光伏外，在十多年的上市生涯中已先后涉足過影視、信息、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)，跨界領域多如牛毛，但結局卻多以潦草收場。
不僅如此，如今聚焦主業(yè)的皇氏，仍在受多年并購后遺癥的拖累：主營業(yè)務持續(xù)虧損、負債累累、不得不賣子償債，導致公司西南地區(qū)經(jīng)銷商斷崖式下跌。前不久，由于出讓重要乳業(yè)子公司及電池項目公司控制權，皇氏大幅下調(diào)了營收目標，不禁引發(fā)投資者質疑：百億營收目標如何實現(xiàn)？
扣非凈利表現(xiàn)，來源：Wind
目前，乳制品行業(yè)早已駛入慢車道，市場競爭激烈。多年戰(zhàn)略失焦、頻繁跨界對品牌消耗嚴重，使得皇氏水牛奶在一眾單品競爭中存在感極低。如今驟然失去渠道護城河，皇氏的處境將更加艱難。
無論是過去跨界多元化，還是如今“劍指”百億乳企，皇氏的故事都說得很動聽。奈何每每股價大漲，大股東減持套現(xiàn)卻頗為積極?，F(xiàn)在的皇氏是否還有長期堅持做實業(yè)的決心，這點值得懷疑。
財報顯示，皇氏集團前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入約為25.68億元，同比增長24.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤約為1.75億元，同比增長203.41%。扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤虧損約3643.33萬元。
皇氏三季報盈利，主要靠“賣子”實現(xiàn)。報告期內(nèi)，皇氏集團原子公司“來思爾智能化乳業(yè)”轉讓“來思爾物流”10%股權，取得投資收益約303.12萬元；轉讓子公司“來思爾乳業(yè)”和“來思爾智能化乳業(yè)”各約32.90%股權，取得投資收益約2.11億元；子公司“農(nóng)光互補（廣西）”轉讓“綠能科技”80%股權，取得投資收益約677.19萬元。
皇氏是如何淪落到“賣子償債”的地步？一切還要從其長達數(shù)十年的多元化說起。
成立于2001年的皇氏乳業(yè)，有著“水牛奶大王”的稱號。2010年，皇氏在深交所掛牌上市，成為國內(nèi)A股第四家上市的乳品企業(yè)。但上市不久后公司業(yè)績開始下滑。
2014年，皇氏乳業(yè)更名為皇氏集團，加快多元化發(fā)展步伐。通過收購御嘉影視、盛世驕陽、完美在線等公司股權，并入股母嬰跨境電商臻品悅動和SAAS平臺易聯(lián)視訊，皇氏將業(yè)范圍從乳制品延伸至影視娛樂、幼教、互聯(lián)網(wǎng)渠道、信息服務產(chǎn)業(yè)等眾多領域。連番并購催動下，公司股價一度暴漲，并在2016年迎來業(yè)績巔峰。
鈦媒體App制表，數(shù)據(jù)來源：Wind及公開渠道
然而，業(yè)績爆發(fā)終究只是曇花一現(xiàn)。2018年，伴隨著并購來的影視業(yè)務商譽爆雷，皇氏迎來上市以來首次虧損。此后影視業(yè)務于2019年年底被剝離出上市公司體系，正式宣告，皇氏集團文化產(chǎn)業(yè)布局失敗。
接踵而來的，是信息業(yè)務的折戟。2019年，皇氏集團成立皇氏數(shù)智有限公司（以下簡稱“皇氏數(shù)智”），作為信息服務業(yè)務重要運營主體，與完美在線、筑望科技一起構成皇氏集團信息服務板塊。由于連續(xù)虧損，皇氏數(shù)智不久就淪為上市公司剝離負面資產(chǎn)的持股平臺。
2023年2月，皇氏集團以4732.81萬元轉讓全資子公司皇氏數(shù)智100%股權，以此方式剝離信息服務業(yè)務。截至今年3月，皇氏數(shù)智對上市公司欠款達到5.89億元。
2020年，皇氏集團曾意圖進軍進軍人工智能領域，與上海商湯智能科技有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，稱將在人工智能關鍵領域開展深度、立體的合作。最新公告顯示，該合作因疫情影響暫無進展。
連番跨界失敗后，皇氏又將目標瞄準了光伏。在2021年報里，皇氏集團首次提出了涉足光伏的設想。2022年初成立皇氏農(nóng)光正式進軍光伏行業(yè)，同年8月宣布在安徽阜陽建設20GW TOPCon超高效太陽能電池組和2GW組件項目，項目總投資約100億元。消息一出，皇氏集團股票漲停，而此前一個月，公司股價累計上漲54.05%。
彼時，令廣大投資者疑惑的是，市值80億且連續(xù)2年虧損的皇氏集團，如何撬動百億級項目。深交所也隨即發(fā)出關注函，要求公司詳細說明相關項目投資、銷售金額的測算依據(jù)，以及是否存在利用信息披露配合二級市場炒作的情形。
時隔僅一年，隨著光伏產(chǎn)能階段性過剩、產(chǎn)品價格劇烈波動，皇氏跨界光伏已萌生退意。2023年8月，皇氏集團一紙公告，出讓了負責TOPCon電池業(yè)務公司安徽綠能的控制權，對外稱“未來發(fā)展重點在聚焦主業(yè)”。
然而多元化破產(chǎn)終究給皇氏留下了一地雞毛：截至三季度末，皇氏集團資產(chǎn)負債率已升至64.79%；今年前三季度，皇氏集團貨幣資金為5.11億元，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債合計19.25億元，貨幣資金已無法覆蓋短期債務。
“皇氏回歸主業(yè)肯定是個好事。這些年如果專心搞主業(yè)的話，也不會到如今的地步。”一位行業(yè)人士直言，現(xiàn)在的市場環(huán)境并不樂觀，加上水牛奶的品牌多了，競爭激烈，皇氏面臨的困難和挑戰(zhàn)還很大。
事實上，上市后的皇氏乳業(yè)曾開啟全國性的擴張，在深圳、云南、貴州等地設立了全資子公司開展市場營銷，同時針對北京、上海、深圳等一線城市開發(fā)的高端水牛奶品牌摩拉菲爾，也于2011年正式推向市場。
但這場突圍出師不利，摩拉菲爾剛進入一線城市不久，就被迅速卷入一場“虛假宣傳”風波，損失慘重。2014年，皇氏乳業(yè)將乳業(yè)板塊市場重新收縮回西南地區(qū)。
時移世易。如今乳品行業(yè)早已過了黃金增長期，行業(yè)整體面臨產(chǎn)能過剩問題。尼爾森市場研究公司的數(shù)據(jù)顯示，2022年7月-2023年6月的全國液態(tài)奶消費數(shù)據(jù)較同期下滑了5%?；适咸寡裕?ldquo;行業(yè)市場環(huán)境的變化使公司的業(yè)務增長難度加大。”
不僅如此，在皇氏集團實施多元化的幾年，公司乳業(yè)主業(yè)增長緩慢，而全國各大乳企加速拓展勢力范圍。同樣位居西南的新乳業(yè)（002946.SZ），2022年營收已突破100億元，儼然成為新的區(qū)域龍頭。
經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，水牛奶賽道玩家逐漸增多。除了皇氏以外，市面上涌現(xiàn)出百菲酪、隔壁劉奶奶、桂牛等水牛奶品牌。業(yè)內(nèi)人士表示，盡管一些網(wǎng)紅品牌得了消費者的認可，但是作為小眾奶產(chǎn)品，水牛奶的全國性擴張仍然艱難。
“目前，市場上水牛奶基本以地域性品牌為主，水牛奶作為細分牛奶品類一直沒能走出兩廣，也尚未形成全國性的大品牌。”一位行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，從乳業(yè)整體發(fā)展大背景來看，伊利、蒙牛對全國市場的快速席卷，令許多小眾地方乳企很難走出其所在的區(qū)域，水牛奶作為更細分的品類也受到其影響，很難展示出競爭力。
皇氏集團近年來實施大單品戰(zhàn)略，打造“一只水牛”、“濃醇”系列、低溫“秒秒鮮”、低溫“水牛鮮語”等產(chǎn)品。2023年度半年報中也提到，低溫“秒秒鮮”產(chǎn)品成功進入上海，依靠獨特的口感，在上海巴氏鮮奶競爭激烈的市場中脫穎而出。
從實際調(diào)研走訪得到的數(shù)據(jù)來看，皇氏的大單品戰(zhàn)略效果似乎不盡人意。
鈦媒體APP隨機走訪上海的幾家生鮮超市，均未找到皇氏相關乳品。而其它水牛奶品牌也是寥寥無幾。部分銷售人員甚至表示，“沒有聽過水牛奶這類產(chǎn)品”。鈦媒體APP僅在盒馬鮮生找到一款名為“水牛專研所”的原醇牛乳，該店銷售人員稱，“僅賣過這一款水牛奶，銷量一般。”
鈦媒體App實拍
不僅如此，在各大電商平臺搜索發(fā)現(xiàn)，皇氏乳品的銷量也不及競品。以天貓為例，截至11月15日21點，天貓水牛奶熱銷榜中第一名、第三名為百菲洛，第二名為樂純，此外前十名上榜較多的還有隔壁劉奶奶、左江、億小瓶，皇氏乳品未能擠進該榜單前二十。
“一方面，產(chǎn)品推廣高舉高打，沒有循序漸進的逐步推廣，另一方面，產(chǎn)品定價太高，導致早期市場接受度低；最后，品牌沒有長期堅持做下去，中途把資金挪去做了其它業(yè)務，這些都是皇氏大單品這么多年不成功的原因。”乳業(yè)專家宋亮對鈦媒體APP表示。
近日有投資者在互動平臺提問：公司今年轉讓安徽電池廠出資權，是今年才發(fā)現(xiàn)重資產(chǎn)投資需要很多錢的嗎？去年宣布百億投資時候有沒有做過投資可行性分析和資金拼盤的規(guī)劃？
對此，皇氏集團表示：“公司結合宏觀經(jīng)濟發(fā)展以及行業(yè)發(fā)展環(huán)境變化等因素，決定將有限的資源投入到保障公司未來持續(xù)發(fā)展的核心主業(yè)上。”
從“有限的資源”一詞，足以看出公司當下的尷尬處境：重回主業(yè)，皇氏手中能打的牌并不多。
2021年底，皇氏集團正式發(fā)布百億級乳企戰(zhàn)略規(guī)劃。公司曾公開表示，百億計劃的實現(xiàn)，原料是一個重要的環(huán)節(jié)，“公司業(yè)務的拓展主要受制于國內(nèi)水牛奶奶源的稀缺”。
為此，皇氏加速奶水牛種源芯片戰(zhàn)略的落地。而為了解決資金問題，2022年2月，皇氏集團向君樂寶借款2.6億元，并以持有的云南皇氏來思爾乳業(yè)有限公司（以下簡稱“皇氏來思爾”）及云南皇氏來思爾智能化乳業(yè)有限公司（以下簡稱“來思爾智能化”）各32.9%的股權作為貸款質押擔保。
然而，時隔一年后，皇氏集團只能賣“子”償債。2023年5月，皇氏集團將所持有的全部來思爾乳業(yè)（皇氏來思爾、來思爾智能化合并簡稱）以總價款3.29億元轉讓給君樂寶，用于支付貸款本金。
鈦媒體APP注意到，來思爾乳業(yè)近三年及一期的營收約占公司總營收的三成左右，成長空間極大。此外，來思爾乳業(yè)還掌握著西南地區(qū)大量經(jīng)銷商，股權轉讓導致公司經(jīng)銷商數(shù)量減少了1387家。
來思爾乳業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，來源：公告
來思爾乳業(yè)對皇氏的重要性不言而喻。
據(jù)悉，皇氏集團主要集中在西南片區(qū)。今年年初公司經(jīng)銷商總數(shù)是4300家（其中西南地區(qū)3501家，其他地區(qū)799家），到今年6月30日，該公司的經(jīng)銷商數(shù)量是2243家（其中西南地區(qū)是1702家，其他地區(qū)為541家）。相較之下，今年上半年該公司的經(jīng)銷商數(shù)量減少了2057家，其中西南地區(qū)減少了1799家，其他地區(qū)減少了258家。
賣掉乳業(yè)核心資產(chǎn)，放棄西南大量經(jīng)銷渠道，此舉怎么看都與“百億乳企”的戰(zhàn)略目標背道而馳。皇氏集團對此的解釋是，進行資產(chǎn)優(yōu)化整合，為開拓華東市場做準備。
在宋亮看來，皇氏突圍的首要難題并非原料短缺，而是品牌屬性不強。“要解決這個問題，就必須加強渠道建設，這也是皇氏所要解決的核心問題。”
“這兩年，由于更多乳企涌入水牛奶賽道，使得水牛奶原料供應不足，但這只是一個短期問題。”宋亮表示，只有在銷量提升的基礎上，才談得上加強供應鏈體系建設，來提高生乳產(chǎn)量。
業(yè)內(nèi)人士指出，乳品屬于高頻剛需品類，需要與消費者多次見面，盡管線上渠道有助于消費者快速了解產(chǎn)品，但想出量，線下渠道必不可少，如果想要擴大認知度，必須在線下渠道尋求滲透。
股價高漲之際，大股東突擊減持不斷，引發(fā)投資者擔憂。
根據(jù)皇氏集團公告披露，實控人黃嘉棣在今年6-7月多次密集減持公司股份，合計減持1690萬股，累計套現(xiàn)金額近1億元。
減持明細，來源：wind
鈦媒體APP注意到，密集減持發(fā)生在披露優(yōu)化光伏板塊信息之前，此時減持正值股價上升期。
不過隨著8月底證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)，要求三年未分紅企業(yè)不得減持，黃嘉棣的減持之路已被堵死。
事實上，早在去年第四季度，皇氏負責光伏業(yè)務的“靈魂人物”魯嚴飛便已大舉減持。
2022年8月3日，實控人黃嘉棣與海通證券等簽訂《股份轉讓協(xié)議》，將其所持有的公司30,800,000股股份（占公司股份總數(shù)的3.677%）轉讓給魯嚴飛，轉讓價款為1.63億元，即每股5.31元/股。
魯嚴飛正是后來皇氏光伏板塊的主要業(yè)務負責人，子公司農(nóng)光互補的重要股東，也是皇氏集團進軍光伏的底氣所在。
根據(jù)公開資料顯示，魯嚴飛做硅料貿(mào)易出身，曾創(chuàng)立江蘇第一陽光光伏科技有限公司、中冠投資、晶飛能源等企業(yè)。他的入局，為皇氏集團提供了業(yè)界資源。在魯嚴飛的撮合下，皇氏農(nóng)光在光伏領域連簽數(shù)張協(xié)議。
值得注意的是，就在股權轉讓消息披露后不久，8月下旬，皇氏披露了斥資百億投建光伏項目的消息。而當月股價一度站上11.2元的年內(nèi)新高。
耐人尋味的是，魯嚴飛在拿到皇氏股份后，幾乎是立刻“趁熱打鐵”來了一波減持。
根據(jù)皇氏披露的十大股東明細，截至2022年年底，魯嚴飛持股比例降至0.39%；到2023年一季度，十大股東已不見魯嚴飛的蹤跡?？梢娖浯笈e減持主要發(fā)生在去年四季度。
魯嚴飛的大舉減持，令不少對皇氏進軍光伏抱有期待的投資者直接傻眼。有投資者直接在互動平臺質問：魯嚴飛基本上全部清倉了持股，是不是有抽屜協(xié)議？為什么這么不看好公司？他是代替董事長減持，規(guī)避股東減持規(guī)定嗎?
來源：互動平臺
對此，皇氏集團以“減持系魯嚴飛個人行為”予以回應。
曾有業(yè)內(nèi)分析人士指出，從近幾年皇氏集團大手筆跨界來看，其大股東的目標或許不在經(jīng)營實業(yè)。無論是跨界影視還是跨界光伏產(chǎn)業(yè)，皇氏集團并沒有基礎優(yōu)勢，也沒有產(chǎn)業(yè)鏈接協(xié)同，這種操作或許能帶來短期收益，但無法長久維持。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜馬瓊，編輯｜劉敏）
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