3月9日晚，寧德時(shí)代發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年?duì)I業(yè)收入3285.94億元，同比增長(zhǎng)152.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)282.13億元，同比增長(zhǎng)109.88%。
與公司業(yè)績(jī)大漲形成鮮明對(duì)比的是，市場(chǎng)反應(yīng)較為冷淡，財(cái)報(bào)發(fā)布后首個(gè)交易日，公司股價(jià)小幅高開1.17%，盤中一度翻綠，全天收盤405.79元，漲幅2.21%。事實(shí)上，公司股價(jià)在2021年12月初達(dá)到高點(diǎn)后至今跌幅已經(jīng)超過(guò)42%。
寧德時(shí)代股價(jià)走勢(shì)在2022年5月之前與板塊走勢(shì)基本保持一致，但之后表現(xiàn)要明顯弱于板塊整體表現(xiàn)，尤其在回調(diào)過(guò)程中公司股價(jià)跌幅明顯大于板塊跌幅，顯示除市場(chǎng)影響因素外，公司自身因素也對(duì)股價(jià)造成較大不利影響。
資料來(lái)源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
分季度來(lái)看，2022年公司營(yíng)收與利潤(rùn)主要來(lái)自下半年的貢獻(xiàn)，下半年公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2156.23億元和211.62億元，分別占全年的65.62%和75.01%，其中僅四季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)就已分別達(dá)到2021年全年的90.72%和157.43%。
一季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑，主要由于上游原材料價(jià)格漲幅較大且公司未將成本壓力傳導(dǎo)到下游導(dǎo)致，隨著二季度公司將成本壓力傳導(dǎo)到下游，公司利潤(rùn)得到大幅改善。
2022年公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入2365.93億元，按銷量242GWh來(lái)算，電池價(jià)格為0.98元/Wh，均價(jià)達(dá)到2019年以來(lái)最高，較2021年0.78元/Wh價(jià)格提高25.64%。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從毛利率變化也可以看出，二季度隨著公司對(duì)電池價(jià)格進(jìn)行調(diào)整后，毛利率有較大幅度提高，2022年公司毛利率較2021年下降幅度較大，也顯示出上游原材料價(jià)格上漲對(duì)公司盈利能力造成一定壓力。
與行業(yè)內(nèi)其他二線鋰電池廠商相比，一季度公司毛利率基本與其他廠商差距較小，二季度之后公司毛利率明顯高于其他廠商，顯示出公司把上游原材料成本壓力更多的傳導(dǎo)到下游，同時(shí)也體現(xiàn)出公司在供應(yīng)鏈內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)地位。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
成本壓力轉(zhuǎn)移至下游雖然有助于提高公司業(yè)績(jī)，但下游車企面對(duì)公司的強(qiáng)勢(shì)地位勢(shì)必會(huì)加速尋找替代供應(yīng)商或者自建電池廠，來(lái)降低對(duì)公司的依賴。
其中作為2021年寧德時(shí)代裝機(jī)量第二大客戶蔚藍(lán)表示2023年將會(huì)引進(jìn)新的電池供應(yīng)商，與中創(chuàng)新航合作的電池也將上線，同時(shí)宣布將自建電池廠；理想表示將在新款車型上搭載蜂巢能源的電池；小鵬汽車也在與欣旺達(dá)進(jìn)行電池合作開發(fā)；曾經(jīng)的客戶廣汽也轉(zhuǎn)向中創(chuàng)新航。
這一點(diǎn)從寧德時(shí)代動(dòng)力電池市場(chǎng)份額變化也可以看出，雖然2022年公司國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量142.02GWh，市場(chǎng)份額48.2%，仍為國(guó)內(nèi)第一，但市場(chǎng)份額已降至2019年以來(lái)新低。
除了下游車企在加速擺脫對(duì)公司的依賴，公司另一個(gè)主要挑戰(zhàn)來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪，2022年比亞迪國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量69.1GWh，市場(chǎng)份額23.45%。
雖然距離寧德時(shí)代仍有較大差距，但單季度比亞迪動(dòng)力電池裝車量市場(chǎng)份額增長(zhǎng)迅速，兩者之間差距在逐漸縮小，2023年2月公司國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量9.6GWh，市場(chǎng)份額為43.77%，同期比亞迪國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量7.5GWh，市場(chǎng)份額為34.19%，與寧德時(shí)代市場(chǎng)份額差距進(jìn)一步縮小。
資料來(lái)源：電池聯(lián)盟，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從目前新能源汽車整個(gè)行業(yè)來(lái)看，比亞迪新能源汽車在核心技術(shù)方面較其他車企優(yōu)勢(shì)明顯，且產(chǎn)品在不同價(jià)位區(qū)間覆蓋度已經(jīng)較為完善，市占率仍在持續(xù)擴(kuò)大，2023年前兩個(gè)月市場(chǎng)占有率已從2022年的27.06%提高至36.98%，依靠自身新能源汽車滲透率的提升也拉動(dòng)了其動(dòng)力電池裝車量的市占率。
另外，比亞迪目前旗下弗迪電池廠仍主要供應(yīng)比亞迪自身，考慮到公司目前在大幅進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，僅在2022年比亞迪已在長(zhǎng)春、武漢等13地布局新產(chǎn)能，已投產(chǎn)和在建動(dòng)力產(chǎn)能已達(dá)到286GWh，未來(lái)不排除擴(kuò)大外供規(guī)模，屆時(shí)寧德時(shí)代市場(chǎng)份額將會(huì)進(jìn)一步受到擠壓。
當(dāng)然寧德時(shí)代也不會(huì)對(duì)自身處境毫無(wú)察覺(jué)，不久前推出的“鋰礦返利”計(jì)劃就被認(rèn)為是為了挽留核心客戶，保證產(chǎn)品出貨量，從而維持自己的市場(chǎng)份額。
該計(jì)劃面向理想、蔚來(lái)等戰(zhàn)略客戶，核心條款在于未來(lái)三年公司動(dòng)力電池碳酸鋰價(jià)格以20萬(wàn)元/噸價(jià)格結(jié)算，但簽署協(xié)議的車企，需將約80%的電池采購(gòu)量下單給寧德時(shí)代，并且提前支付一定比例的預(yù)付款。
對(duì)于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，一方面由于其通過(guò)對(duì)上游鋰礦進(jìn)行參股和并購(gòu)等方式已進(jìn)行深度布局，自身可以獲得一部分低成本的碳酸鋰，返利計(jì)劃不會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)造成較大影響，公司在2022年財(cái)報(bào)中新增電池礦產(chǎn)業(yè)務(wù)，營(yíng)收達(dá)到45億元。
另一方面，由于上游碳酸鋰新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，碳酸鋰價(jià)格在持續(xù)走低，目前電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已降至32萬(wàn)元/噸，較2022年11月高點(diǎn)降幅達(dá)到43.47%，與其跟隨市場(chǎng)價(jià)格被動(dòng)下調(diào)價(jià)格，不如主動(dòng)出擊，對(duì)客戶顯示自己的誠(chéng)意。
當(dāng)然對(duì)于車企來(lái)說(shuō)，接受寧德時(shí)代的條件意味著進(jìn)一步加深對(duì)寧德時(shí)代的依賴，未來(lái)恐將喪失更多話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)在上游碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌的背景下也讓車企持觀望態(tài)度；此外，一些二線廠商如蜂巢能源等也推出自己的降價(jià)計(jì)劃，寧德時(shí)代的“鋰礦返利”計(jì)劃成效如何，仍有待進(jìn)一步觀察。
國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量從2019年120.6萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2022年688.66萬(wàn)輛，滲透率也從4.68%大幅增長(zhǎng)至25.64%，滲透率經(jīng)過(guò)前期快速增長(zhǎng)已開始出現(xiàn)放緩，2023年前兩個(gè)月新能源汽車滲透率僅小幅增加至25.74%，而國(guó)內(nèi)汽車每年銷量近幾年基本維持在2600萬(wàn)輛左右，滲透率增速放緩也意味著新能源汽車的銷量增速也將放緩。
從目前國(guó)內(nèi)主流動(dòng)力電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，到2025年產(chǎn)能總和將超過(guò)2500GWh，通常新能源汽車100km續(xù)航耗電量為15KWh，按一輛車500km續(xù)航里程來(lái)計(jì)算，每輛車搭載電池為75KWh，屆時(shí)產(chǎn)能規(guī)模可滿足超3000萬(wàn)輛新能源汽車需求，動(dòng)力電池行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，作為行業(yè)龍頭的寧德時(shí)代，業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)受到很大影響。
目前公司PE（TTM）為30.61倍，公司估值隨著股價(jià)下跌較之前已有較大幅度下降，雖然2022年公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但考慮未來(lái)幾年公司面臨挑戰(zhàn)增多，對(duì)公司盈利會(huì)造成較大壓力，我們用PEG方法來(lái)對(duì)公司進(jìn)行一下估值，根據(jù)wind一致預(yù)期，未來(lái)三年公司利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為36.98%，PEG小于1，顯示公司股價(jià)經(jīng)過(guò)前期大幅下跌后，目前已到較為合理區(qū)間，未有明顯高估。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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