5月27日，云從科技終于如愿登陸科創(chuàng)板，這也是“CV四小龍”中第二家上市企業(yè)。去年12月30日，商湯科技已經(jīng)在港股上市。
云從科技開盤報價24元，相較之前15.37的申購價大漲56%。截至今日收盤，云從科技報21.40元，漲幅39.23%，成交額11.96億元，振幅35.20%，總市值158.50億元。
2020年5月，云從科技完成C輪融資，拿到18億投資，當(dāng)時有媒體報道，云從科技的投后估值或超250億，與現(xiàn)在的158.50億相比，差了將近100億。
云從科技成立于2015年，這一年也被《彭博商業(yè)周刊》標(biāo)注為人工智能發(fā)展元年。但與其誕生的2015年相比，如今的商業(yè)潮流已大不相同。最大的問題是，AI潮水退去，平臺型的AI公司不再炙手可熱，投入大盈利難的問題不只困擾著云從科技，還有整個行業(yè)，資本市場是否還能認(rèn)下這個故事？
2013年，芬蘭的創(chuàng)業(yè)公司Uniqul推出了世界上第一款基于人臉識別的支付系統(tǒng)，這讓很多人看到了計算機視覺技術(shù)的應(yīng)用前景，其中就有周曦。
當(dāng)時，還在中科院的周曦帶領(lǐng)團隊開始著手做刷臉支付的研發(fā)。但在2014年做出來后，他突然發(fā)現(xiàn)國內(nèi)并沒有相應(yīng)的使用場景。
既然現(xiàn)有實驗室的規(guī)模無法承載技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，思忖許久的周曦，在2015年決定放棄在中科院穩(wěn)定的工作，帶領(lǐng)團隊創(chuàng)辦云從科技。
成立第五年，云從科技開始沖擊上市。2020年8月，云從科技在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，同年12月遞交招股書，但隨后又一次被美國列入制裁名單。為什么是又一次？因為在2020年5月，云從科技拿到C輪融資18億投資之后不久，就被美國商務(wù)部納入過一次"實體清單"。
但在經(jīng)歷證監(jiān)會問詢后，2021年3月底，云從科技因財務(wù)資料過期，上市申請被中止審核。一年后，也就是2022年4月6日，證監(jiān)會最終同意云從科技科創(chuàng)板IPO注冊。5月18日，正式在科創(chuàng)板啟動申購。不過，募資結(jié)果并不盡如人意。原擬募資37.5億，但實際募集資金連一半都不到，僅為17.28億。
云從科技的上市過程一波三折，這里面有大環(huán)境的影響，但更重要的還是自身盈利帶來的質(zhì)疑。
雖然周曦受到了Uniqul啟發(fā)，但云從科技一開始并沒有選擇類似的B2C的模式，它的第一單業(yè)務(wù)是為海通證券研發(fā)遠程開戶的身份認(rèn)證系統(tǒng)。
事實上，不只云從科技，很多AI公司的第一桶金都來自金融、安防領(lǐng)域。比如商湯科技的第一單是與融360聯(lián)合推出的名為“天機”的風(fēng)控系統(tǒng)，依圖科技的第一單來自于蘇州市公安局。
到目前為止，云從科技已經(jīng)先后布局了智慧金融、智慧治理、智慧出行及智慧商業(yè)四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
根據(jù)云從科技提交的招股書顯示，其產(chǎn)品及服務(wù)可劃分為人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案兩大類。
區(qū)別在哪里？人機協(xié)同軟件系統(tǒng)提供的主要是標(biāo)準(zhǔn)化的軟件產(chǎn)品，人工智能解決方案提供的則是軟硬件設(shè)備，以項目制為主。
根據(jù)營收占比數(shù)據(jù)來看，人工智能解決方案占比最大。2019-2021年，占營收比重分別為76.52%、68.50%和87.28%。
問題是，占比大但毛利率卻不高。招股書顯示，2019-2021年，人工智能解決方案業(yè)務(wù)的毛利率分別為23.4%、28.2%和31.3%。
說白了就是，依靠以項目制為主的人工智能解決方案帶來營收的增長并不能轉(zhuǎn)化為盈利能力的提升，賺的都是辛苦錢。
2021年，云從科技的第一和第二大客戶分別為四川天府新區(qū)行政審批局和廣州南沙區(qū)衛(wèi)生健康局，兩個都屬于智慧治理領(lǐng)域的人工智能解決方案業(yè)務(wù)，相關(guān)項目在2021年確認(rèn)收入合計約5.5億，占營收比重的50.93%。
2021年云從科技前五大客戶銷售情況
兩單業(yè)務(wù)也使得整個公司的營收應(yīng)聲提高，由2021年的7.5億元增長至2021年的10.8億元，但毛利率卻從43.21%降低到36.76%，單智慧治理領(lǐng)域的毛利率也同比下降6.45個百分點至37.01%。
為什么毛利率低？最主要原因就是以項目制為主的人工智能解決方案定制化程度高，其中的工作內(nèi)容、難度、工作量、交付周期等都會不同，需要外購大量設(shè)備、服務(wù)以及人力，因此成本就高。
以其中的銷售環(huán)節(jié)為例，落地場景碎片化就意味著要想獲得更多客戶就得鋪更多銷售人員，這點我們從銷售費用的增長趨勢不難看出，2019-2021年，銷售費用分別為2.3億元、2.7億元和2.8億元。
當(dāng)然，困在項目制里的不只是云從科技，還有整個AI行業(yè)的公司，翻翻其他家的招股書也能看得清楚。硅谷知名創(chuàng)投 a16z 曾調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全球 AI 公司毛利率通常在50-60％，遠低于SaaS業(yè)務(wù)60-80％以上的毛利率。
不過，困境雖在，也能夠看到兩個好消息。
其一，在招股書中能看到人工智能解決方案的毛利率雖然低，但也顯示出了逐年上升的趨勢。
其二，云從科技也在嘗試加大規(guī)模化落地的可能。招股書中顯示，本次募資主要用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目與人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目。其中，輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目就是面向市場大量的智能化需求，提供通用化、標(biāo)準(zhǔn)化的人工智能服務(wù)。
質(zhì)疑聲中，云從科技給自己立下了個Flag——預(yù)計2025年扭虧為盈。
不過，F(xiàn)lag一出，就有媒體算了一筆賬，云從科技要想實現(xiàn)這一目標(biāo)需要滿足三個條件： 2022-2025年營業(yè)收入的復(fù)合增長率要達到33.6%、綜合毛利率水平保持在50%左右、未來兩年期間費用增幅低于收入和毛利增長率。
至于能不能實現(xiàn)，先看下云從科技現(xiàn)在的情況。2019-2021年云從科技的復(fù)合增長率僅為15.42%，距離33.6%尚遠。毛利率部分，2018-2021年分別為21.7%、40.9%、43.5% 和37.0%，2019年以后都在40%左右徘徊，整體來看還有下降趨勢。
綜合毛利率這點則是目前看起來最容易實現(xiàn)的，2019-2021年，云從科技的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用四項費用之和分別為9.41億元、11.84億元、11.44億元，復(fù)合增幅約為6%，低于營收的增幅。
當(dāng)然，云從科技能不能實現(xiàn)這一目標(biāo)，除了自身之外，還會受制于行業(yè)的整體發(fā)展。
在招股書中，有這么一段：公司所處人工智能行業(yè)一方面面臨著商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業(yè)的競爭；另一方面也面臨著?？低暤纫曈X設(shè)備廠商推進對產(chǎn)品進行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。
根據(jù)公布的最新財報顯示，2021年商湯科技營業(yè)收入47億元，同比增長36%，虧損擴大至172億元，經(jīng)調(diào)整凈虧14.2億元，同比擴大61.5%。創(chuàng)新奇智2021年全年營業(yè)收入為8.61億元，同比增長86.3%，經(jīng)調(diào)整后凈虧損1.42億元，較上年虧損率收窄近5成。
與AI企業(yè)的虧損狀態(tài)相比，傳統(tǒng)安防企業(yè)的盈利能力不容小覷。海康威視2021年營收是商湯科技的17.3倍，凈利潤167.84億元。大華股份2021年前三季度營收214.9億元，凈利潤24億元。
由此不難看出，整個AI行業(yè)都還籠罩在虧損的狀態(tài)下，AI四小龍本身業(yè)務(wù)間又交織重疊，再加上盈利能力強悍的傳統(tǒng)安防龍頭跨界競爭，云從科技能不能快速走出一條盈利大路還有待觀察。
虧損困擾、商業(yè)化前景不明的背景下，如何提振信心很重要。在云從科技的官網(wǎng)上掛著一張5月5日周曦在2022年首屆天府元宇宙大會上演講的PPT主題圖：元宇宙與AI精靈。
在演講中，周曦表示，在元宇宙的世界里，AI精靈能發(fā)揮重大作用。因此，云從設(shè)計了一套cwos人機協(xié)同操作系統(tǒng)，從三個層級，逐步實現(xiàn)“AI精靈像人一樣思考和行為”。
就在幾個月前，Meta也公布了一些AI工具，比如語音生成元宇宙場景的Builder Bot、超級AI助手CAIRaoke等。從Meta的一系列動作中不難看到AI在元宇宙創(chuàng)造復(fù)雜3D環(huán)境與新世界的潛力。
但看上元宇宙的不只云從科技一家。早在上市前，商湯科技就在招股書中表示，募資60%將用于增強研發(fā)能力，其中與元宇宙概念相關(guān)的投入占比達40%，更有媒體統(tǒng)計商湯科技的招股書中提及“元宇宙”的次數(shù)高達47次。
不過，2021年商湯科技包含元宇宙的智慧生活業(yè)務(wù)全年收入4.15億元，同比下滑4.26%。也就是說，潛力歸潛力，眼前的商業(yè)表現(xiàn)并不盡如人意。
從AI四小龍的成立時間來看，最早的已經(jīng)成立了10年，即使從2016年Alpha Go帶動整個AI熱潮開始，也已經(jīng)過去了6年時間，觀察AI的發(fā)展，其實不只是某家公司在戰(zhàn)斗，而是整個行業(yè)都在戰(zhàn)斗，雖然質(zhì)疑聲音不斷，但站在發(fā)展的角度，我更愿意看到這里面真的有某家公司能趟出一條路來。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者/韓敬嫻，編輯/張敏）
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