港股新規(guī)發(fā)布之后，小米有望成為港交所“同股不同權(quán)”第一股。
鈦媒體從港交所官網(wǎng)獲悉，小米已正式提交 IPO 申請(qǐng)文件，中信里昂、高盛與摩根士丹利為聯(lián)席保薦人。
據(jù)招股書(shū)披露（下載招股書(shū)全文，請(qǐng)登陸鈦媒體 Pro 專(zhuān)業(yè)版），小米2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元，2017年同比增長(zhǎng)67.5%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為13.73億元、37.85億元和122.15億元，2017年同比增長(zhǎng)222.7%。
不過(guò)，小米沒(méi)有公布具體上市時(shí)間。據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)昨日?qǐng)?bào)道，小米本周三（5月2日）遞交上市申請(qǐng)，最快6月底至7月初掛牌，亦即6月中招股。
小米料為“同股不同權(quán)”打頭陣，預(yù)料集資至少100億美元（785億港元），成為今年集資最大新股。報(bào)道指出，小米在香港上市后，會(huì)考慮以CDR（中國(guó)預(yù)托證券）在內(nèi)地上市。
一：收入結(jié)構(gòu)及最“值錢(qián)”的資產(chǎn)是什么？
小米2015年至2017年總收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元，2017年同比增長(zhǎng)67.5%。
招股書(shū)顯示，2015年、2016年、2017年，小米的海外市場(chǎng)收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元。截至2018年3月，小米用戶(hù)每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，MIUI月活用戶(hù)超過(guò)了1.9億，用戶(hù)規(guī)模、活躍度、使用時(shí)長(zhǎng)等指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際一流互聯(lián)網(wǎng)公司水平。
關(guān)鍵詞1：絕大部分收入來(lái)自智能手機(jī)業(yè)務(wù)板塊。
數(shù)據(jù)顯示，智能手機(jī)占總收入比在2015年達(dá)80.4%、2016年達(dá)71.3%、2017年達(dá)70.3%。
另外，因毛利率較高，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)已成為小米盈利的重要來(lái)源，但互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分占總收入比仍然比較低。
2015年、2016年、2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占總收入比分別達(dá)到4.9%、9.6%、8.6%，該部分收入主要來(lái)自于廣告服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（主要包括游戲）。
2015年、2016年、2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率74.7%。2015年、2016年、2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率分別為64.2%、64.4%、60.2%。
關(guān)鍵詞2：大客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)一般。
前五大客戶(hù)分別占總收入比：2015年、2016年、2017年分別占比29.7%、27%、32.0%。
最大客戶(hù)占總收入比：2015年、2016年、2017年分別占比10.4%、15.4%、13.5%。
針對(duì)收入結(jié)構(gòu)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)也向鈦媒體分析稱(chēng)，“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占小米營(yíng)收的8.6%，但是毛利率高達(dá)60%以上，顯然這是一塊非常值得期待的業(yè)務(wù)；然而，目前手機(jī)產(chǎn)品占營(yíng)收的比例一直在70%以上，是主要收入來(lái)源，雖然雷軍說(shuō)小米硬件凈利潤(rùn)率永不超過(guò)5%，但是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的獲客主要也是來(lái)自于它的硬件產(chǎn)品。”
也就是說(shuō)，如雷軍所期待，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將是小米估值的主要爆發(fā)點(diǎn)。但小米的手機(jī)業(yè)務(wù)，無(wú)論是對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)還是對(duì)于估值的影響，都是最被市場(chǎng)所擔(dān)心的。
二：如何解讀巨額虧損？
2015年小米凈虧損76.3億元，2016年凈利潤(rùn)4.9億元，而在2017年凈虧損438.9億元。
但值得注意的是，扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)和向員工發(fā)放股份等因素，小米2015年小米凈虧損3.0億元、2016年凈利潤(rùn)19.0億元，2017年凈利潤(rùn)53.6億元。
那么，上述巨額負(fù)債究竟是怎么回事？
小米在招股說(shuō)明書(shū)中表示，截止2017年12月31日，小米凈負(fù)債達(dá)到1272億元，累計(jì)虧損1290億元，主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價(jià)值虧損。
實(shí)際上，“優(yōu)先股公允價(jià)值虧損”并非真的虧損，在小米正式上市后，此前所產(chǎn)生的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將會(huì)轉(zhuǎn)換成普通股，由債券轉(zhuǎn)為股權(quán)，因此不會(huì)發(fā)生任何公允價(jià)值虧損。
針對(duì)小米招股書(shū)中出現(xiàn)負(fù)債、虧損等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，和港股實(shí)行的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有很大的關(guān)系，即部分負(fù)債（計(jì)入“虧損”）來(lái)自于“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”的發(fā)行。
對(duì)此，有關(guān)專(zhuān)業(yè)人士第一時(shí)間向鈦媒體回應(yīng)稱(chēng)：
“我們不能只從字面上去理解，我們要看到‘負(fù)債’、‘虧損’產(chǎn)生的原因?；ヂ?lián)網(wǎng)公司通常會(huì)有多輪融資發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這種優(yōu)先股會(huì)體現(xiàn)為‘對(duì)股東的負(fù)債’，其公允價(jià)值的上升會(huì)記錄于公司賬面的虧損。但實(shí)際上，公司并未沒(méi)有這樣的虧損發(fā)生，對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)也沒(méi)有影響，這筆所謂的‘負(fù)債’數(shù)字在上市那一刻就會(huì)消失。”
小米在招股說(shuō)明書(shū)中也解釋道，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股于合并資產(chǎn)負(fù)債表指定為負(fù)債，而公允價(jià)值增加于合并損益表確認(rèn)為公允價(jià)值虧損。由于所有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將于后轉(zhuǎn)換成普通股，因此不會(huì)產(chǎn)生任何公允價(jià)值虧損。
也就是說(shuō)，隨著小米公司的不斷增值，優(yōu)先股也不斷增值，而這些增值的部分，在財(cái)務(wù)里面就記為了虧損。2017年的虧損是由于港交所對(duì)于優(yōu)先股權(quán)益的計(jì)算規(guī)則所致，并非實(shí)際虧損。
這是港交所的規(guī)定，把這些公司上市后必須要贖回的優(yōu)先股作為負(fù)債?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人常用的投資入股方式，這樣可以保證投資者利益，保證成本絕對(duì)覆蓋，也能保證繼續(xù)持有公司上市后的普通股票。
這筆所謂的“負(fù)債”數(shù)字在上市那一刻就會(huì)消失，優(yōu)先股會(huì)轉(zhuǎn)換成普通股，就不是債權(quán)而是股權(quán)了，上市就是專(zhuān)成普通股的過(guò)程。這種虧損的數(shù)字越大，其實(shí)越說(shuō)明這家公司的被大家認(rèn)可的價(jià)值高。
美圖2016年上市也遇到過(guò)這個(gè)問(wèn)題，被外界看成是巨額虧損而被市場(chǎng)各種質(zhì)疑。美股就沒(méi)有這樣的規(guī)定。
三：通過(guò)雙重股權(quán)架構(gòu)，雷軍表決權(quán)比例超過(guò)50%
小米披露了上市前的持股比例情況。當(dāng)前，小米的四位自然人股東分別是小米公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁林斌，聯(lián)合創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略官黎萬(wàn)強(qiáng)，聯(lián)合創(chuàng)始人、副總裁、生態(tài)鏈負(fù)責(zé)人劉德和聯(lián)合創(chuàng)始人、副總裁、MIUI 負(fù)責(zé)人洪峰。董事會(huì)主要成員為雷軍、林斌、黎萬(wàn)強(qiáng)、許達(dá)來(lái)、劉芹。
具體數(shù)據(jù)上，雷軍持有31.4124%的股份、林斌持有13.3286%、黎萬(wàn)強(qiáng)持3.2375%、黃江吉（已離職）持3.2375%、洪鋒持3.2207%、許達(dá)來(lái)持2.9312%、劉德持1.5494%、周光平持1.4317%（已離職）、王川（小米電視掌舵人）持1.1149%、晨興集團(tuán)持股17.1931%，其他投資者持有21.3430%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官雷軍持股比例為31.4%，如計(jì)入總股本ESOP員工持股計(jì)劃的期權(quán)池，則雷軍的持股比例為28%。
按照港交所新政，小米董事長(zhǎng)雷軍和小米總裁林斌擁有“超級(jí)投票權(quán)”的A類(lèi)股票，相比普通股，投票權(quán)最高可達(dá)一股10票。而其他人持有的為B類(lèi)股，每份可以投1票。對(duì)于保留事項(xiàng)，均按一股一票計(jì)算。
通過(guò)雙重股權(quán)架構(gòu)，雷軍的表決權(quán)比例超過(guò)50%，為小米集團(tuán)控股股東。
“同股不同權(quán)”也叫做AB股結(jié)構(gòu)，公司管理層持A股，擁有高投票權(quán)；一般股東持B股，擁有低投票權(quán)（一股一票或無(wú)投票權(quán)）。作為補(bǔ)償，高投票權(quán)的股票一般流通性較差，一旦流通出售，即從A類(lèi)股轉(zhuǎn)為B類(lèi)股。（本文首發(fā)鈦媒體，作者/趙宇航）
-------------------
# 鈦媒體專(zhuān)業(yè)版用戶(hù)，可登陸專(zhuān)業(yè)版后，下載「小米招股書(shū)」全文 #
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論
劍走偏鋒，彎道超車(chē)