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回看今年互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，F(xiàn)intech是個避不開的話題。在金融圈，大都是社會相對精英的階層，也避免不了羊群效應。只要有一只領頭羊提出一個新的概念，互聯(lián)網(wǎng)金融公司全然不顧，一哄而上。而繼P2P、金融科技消費金融、大數(shù)據(jù)風控等，概念之后，“智能金融”成為互聯(lián)網(wǎng)金融圈的“新貴”。
截至目前，市場中已經(jīng)形成了彌財、愛理不理、京東智投、錢景私人理財?shù)榷嗉覚C構爭相布局。正如其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的成長路徑，資本涌入引發(fā)智能投顧行業(yè)的迅速擴張，掛羊頭賣狗肉、同質(zhì)化競爭等現(xiàn)象層出不窮，讓本不成熟的市場愈發(fā)混亂。
去偽存真，在討論的開始，有必要為智能投顧做一個準確的定義。如何識別智能投顧？在這一問題上，理財魔方合伙人周維給出了很完善的總結。
- 通過大數(shù)據(jù)獲得用戶個性化的風險偏好及其變化規(guī)律
- 根據(jù)用戶個性化的風險偏好結合算法模型定制個性化的資產(chǎn)配置方案
- 利用互聯(lián)網(wǎng)對用戶個性化的資產(chǎn)配置方案進行實時跟蹤調(diào)整
- 不追求不顧風險的高收益，在用戶可以承受的風險范圍內(nèi)實現(xiàn)收益最大化
與中國市場的躊躇不同，近幾年，以美國為代表的海外市場涌現(xiàn)出不少知名的智能投顧平臺，如Wealthfront、Betterment、Motif、Personal Capital、Schwab Intelligent Portfolio等?；ㄆ祛A計在未來十年內(nèi)，智能投顧的市場總額將達到5萬億美元。
新事物的產(chǎn)生和繁榮必尤其根源。了解一個行業(yè)，需要了解一個行業(yè)在不同環(huán)境下發(fā)展的驅動力。與其不斷爭論智能投顧的優(yōu)缺點，想明白其為何能在美國一路乘風破浪,再以此為標準反觀自己，或許會是個更有意義的命題。
美國：從技術的成熟度到市場的接受度，智能投顧行業(yè)萬事俱備
（一）ETF市場發(fā)展成熟，為智能投顧定制化服務提供支持
在美國，被動投資被廣泛接受。獲得超越市場表現(xiàn)得阿爾法收益越來越難，以etf\fof為代表的被動性產(chǎn)品迅速崛起，成為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展趨勢。投資管理公司貝萊德（BlackRock）1月3日最新發(fā)布的報告指出，在 2016 年，投資者注入了近 3750 億美元的資金進入 ETF 基金，創(chuàng)下新紀錄。
而被動性產(chǎn)品的意義，在于只要通過調(diào)節(jié)投資組合中的現(xiàn)金和股票指數(shù)基金(或者股指期貨)的比率，就可以實現(xiàn)對基金的有效管理，這為使用機器對被動指數(shù)進行有效跟蹤提供可能。
（二）大數(shù)據(jù)為智能投顧發(fā)展奠定基礎
智能投顧所涉及的大數(shù)據(jù)主要包括客戶行為大數(shù)據(jù)和金融交易大數(shù)據(jù)兩大類。一方面，資產(chǎn)配置決策都是建立在用戶行為數(shù)據(jù)的基礎上，以實現(xiàn)個性化、精準化匹配用戶風險偏好的目的；另一方面，投資組合的構建以及再平衡的過程都依靠對金融交易大數(shù)據(jù)進行分析處理。
一般來說，擁有金融交易大數(shù)據(jù)積累的公司主要以傳統(tǒng)金融機構為數(shù)，擁有客戶行為大數(shù)據(jù)積累的公司主要以2C的互聯(lián)網(wǎng)公司為主。而在美國，法律保障個人授權使用任何跟自己有關的金融數(shù)據(jù)的權利，這在最大程度上打通了數(shù)據(jù)間的流通壁壘，讓智能投顧的運轉成為可能。
（三）分散管理的養(yǎng)老金模式催生托管需求
當我們不厭其煩地討論智能投顧的各種優(yōu)勢時，必須認識到，在美國，資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速，有其特殊的社會性根源——分散管理的養(yǎng)老金模式。
出于賦稅、社會保障等原因，在美國每個工作的人（多指全日工）必須把至少收入的3%放進退休帳戶，并且不能提現(xiàn)，不能轉移，被“逼”著存養(yǎng)老金。雖然不能直接用來消費，但政府鼓勵個人根據(jù)自身的風險收益喜好，自主、靈活地配置賬戶資產(chǎn)，催生了賬戶管理需求。
以美國的401（K）為例來說，401（K）計劃賦予個人投資選擇權，并提供豐富的投資選擇。對于大部分工薪階層來說，缺乏理財經(jīng)驗，且外部理財服務費用高昂，而智能投顧低門檻、低收費的特征很好地解決了上述問題。
（四）投顧平臺資產(chǎn)配置和再調(diào)整的高效性
如前文所說，目前美國智能投顧平臺的大量業(yè)務是個人客戶委托的養(yǎng)老金賬戶投資。從美國開設個人退休賬戶以來，隨著金融市場結構的變化、資本市場的成熟、投資者教育的普及，個人退休賬戶資產(chǎn)呈現(xiàn)專業(yè)化管理趨勢。
美國的個人退休賬戶一般在美國金融機構開設并托管，客戶一旦將其個人賬戶交予金融投顧機構進行全權管理后，投顧平臺可以很便利地代替客戶操作，使高效率的賬戶實時調(diào)整成為可能。
中國：并不存在引爆智能金融行業(yè)的能力，強行復制恐淪為邯鄲學步
摸清楚了老師傅的“套路”，我們再回來審視一下中國本土市場。一一對照后會發(fā)現(xiàn)，中國這個多變且不成熟的資本市場，并不存在引爆智能投顧行業(yè)的能力。
（一）缺乏成熟的投資品種
定投標的很關鍵，但在中國這個變化很快的市場上，你很難找到成熟的投資品種。中國缺乏被動投資金融工具，幾乎是所有智能投顧分析文都會提到的“硬傷”。據(jù)wind的不完全統(tǒng)計，截至3月初大約有120只ETF，規(guī)模不到2000億元，而且主要是傳統(tǒng)的指數(shù)型ETF，債券型ETF、商品型ETF等較少。
在中國，能夠經(jīng)常買入贖回，又具備多樣性收益特征的品種，主要是各類公募基金。然而，即使如此，你也很難找到一種公募基金，讓你能夠長期投資。我國的基金行業(yè)還處于產(chǎn)品營銷競爭階段，并未能根據(jù)投資者偏好和自身資源能力開發(fā)出獨具特色的產(chǎn)品。同時，激烈的競爭逼迫基金管理公司和基金經(jīng)理專注于短期業(yè)績指標而忽視長遠的發(fā)展和創(chuàng)新，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。
另外，中國市場的波動巨大，長期來看，在美國都很難跑贏市場平均收益率的主動投資，在中國更是難有持續(xù)良好的表現(xiàn)。
（二）未完成多維度+高頻度的數(shù)據(jù)積累
一篇文章中曾經(jīng)提到，國內(nèi)理財市場，包括智能投顧的前身——量化投資，一直做得不溫不火，產(chǎn)品單一，參與人數(shù)不多、且集中在高凈值客戶中。這意味著，國內(nèi)智能投顧市場，沒有完備的用戶數(shù)據(jù)沉淀，談何“千人千時千面”的個性化管理？
同時，不成熟的數(shù)據(jù)管理體制在數(shù)據(jù)共享方面也造成了很大障礙。目前國內(nèi)各個銀行，各個平臺各自為營，為了自身利益不會輕易共享客戶數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)流轉不起來，也就難以打通智能投顧的仍督二脈。
（三）低門檻、低收費的優(yōu)勢并不足以吸引國內(nèi)投資者
美國有養(yǎng)老金賬戶管理的“剛需”，而中國投資者并沒有這樣的需求。那么，智能投顧平臺何以吸引投資者呢？這里就出現(xiàn)了一個悖論。
智能投顧的核心，在于根據(jù)用戶個性化的風險偏好結合算法模型定制“最優(yōu)”的資產(chǎn)配置方案。那么何為“最優(yōu)”？金融產(chǎn)品除了考慮收益率，回撤是非常重要的考量標準。對于理性投資人來說，回撤峰值波動大意味著較高風險，在這種情況下，即使產(chǎn)品擁有極高的絕對收益，也并不是最優(yōu)選擇。所以，“最優(yōu)”組合意味著平衡風險，在此基礎上取得稍微超額的收益。這意味著，無論你采用多么智能、多么好的算法，得出的提升都是特別有限的。
既不是剛需，又沒法用智能算法建立競爭優(yōu)勢，憑什么說服投資者改變其已有的投資習慣？這樣一來智能投顧的位置就很尷尬了。
（四）投顧平臺資產(chǎn)配置和再調(diào)整的高效性有待商榷
咨詢和資產(chǎn)管理的無縫連接可以突顯智能投顧高效率低成本的特點，這就涉及到投顧平臺在決策之后如何進入資金管理環(huán)節(jié)的問題。而在國內(nèi)，投資顧問與資產(chǎn)管理兩塊業(yè)務是分開管理的，這導致個人賬戶的全權托管存在障礙，未做到智能的高效配置及調(diào)整。
智能理財?shù)默F(xiàn)實與未來
總體而言，2016年的智能投顧市場高開低走，在上半年各種概念熱炒之后，智能投顧在下半年一下子陷入泥潭。法律怎么監(jiān)管？用戶如何培養(yǎng)？如何化解中美市場巨大的投資差異？智能投顧并沒有順著科技金融大潮牛氣沖天，而是在一堆問題的狂轟濫炸下顯得有些無所適從。
陳天橋有句話，“其實世界上沒有做錯的事情，永遠是時間不恰當?！泵媾R困境，誰也不知道下一塊巧克力是什么滋味，但是探討是有意義的。
可以肯定的是，機器越來越多地取代人工是大勢所趨，投顧行業(yè)亦然。《FOF管理手冊》作者馬永諳提到，投資顧問存在的意義，是了解客戶應該要什么，他的心理底線是什么，并確保投資組合在心理底線之上運行，不要擊穿心理底線。而要把風險精確地控制在某個客戶某時刻的心理底線之上，除卻人工智能別無他途。
一如《為什么說智能投顧沒有光明的未來》此文所說，雖然智能投顧過往的發(fā)展有特殊的市場條件，但它有足夠的創(chuàng)新空間，并且切中了傳統(tǒng)金融機構存在轉型需求這一痛點。
怎么做？個人認為，既然算法的優(yōu)劣很難做出直觀比較，且無法保證能為用戶帶來更多超額收益，若想從眾多同類公司中脫穎而出，智能投顧平臺只能在用戶體驗上多下功夫。
比如，在合規(guī)范圍內(nèi)進行創(chuàng)新，改變原本應長期持有的投資規(guī)則，增加產(chǎn)品的流動性，擴大可投資標的?；蛘咴谥悄芡额櫟幕A上提供人工投顧服務，將傳統(tǒng)投顧和智能投顧相結合。另外，也可以通過簡化流程等方式降低管理費，采取靈活化的分層收費模式。
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養(yǎng)老金管理需求的不同確實是一大問題