鈦媒體注：本周三（5月21日）晚間，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝發(fā)布員工內(nèi)部郵件顯示，該公司已經(jīng)決定延緩赴美IPO計劃。核心原因是陳昊芝認(rèn)為估值被資本市場低估。而這其中主要是由于引擎故事不被認(rèn)可導(dǎo)致觸控整體估值的下降。就在5天前，觸控剛剛確定股票交易代碼確定為“NEXT”。
不過，鈦媒體小編細(xì)看這封內(nèi)部郵件，讀起來非常吃力，其中不僅涉及了多家其他互聯(lián)網(wǎng)公司的對比，還有些攻擊性語言，這讓很多投資者和同行也都頗為意外。小鈦不得不說，整封信看下來，陳昊芝字里行間都沒有了早前沖擊上市時的自信。
從招股書中可以看出，觸控在上市中努力淡化其是一家游戲公司，美國資本市場對純游戲公司的接受度有限；他希望觸控的上市概念是一家以游戲引擎為核心的平臺級公司，不過盡管Cocos系列引擎有較高的市占率，最終還是沒有被美國資本市場接受。（詳見鈦媒體此前文章《游戲股票成交量低迷，觸控科技靠什么打動資本市場？》）
“因為中概股在過去2個月中普跌40%，包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時間，我們看到非常多的投資人對我們平臺和引擎概念的認(rèn)可，但是沒有收入支撐，他們不可能給出超出市場普遍認(rèn)知的定價方式?！?/strong>
這應(yīng)該是對市場籌資做了摸底后的結(jié)果。
期間，他提到了暫緩上市對員工的好處，“以現(xiàn)在的估值上市，員工手里的股票很可能是4股合1股，盡管他相信公司上市后會大幅上漲(投行的判斷可能是6、7倍的超額認(rèn)購)”，而陳昊芝希望將估值做的更高，“這樣大家拿到的期權(quán)會在上市的時候有機會1:1轉(zhuǎn)換成公司股票，最不濟2:1，隨著股價的上漲現(xiàn)在的期權(quán)也是貨真價實的?！?
同時他還拿出獵豹的10股合1做了對比?！按?strong>家如果關(guān)注獵豹上市會發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權(quán)也就ADS，是按照10股合一股上市的，因為他們上市前總公司設(shè)定的股份數(shù)超過10億股，而現(xiàn)在上市了僅對外按照1.3億股核算，也就是說之前有10萬股期權(quán)的人，現(xiàn)在上市了變成1萬股，而這1萬股每股13美元。13萬美元和多數(shù)人期待的10萬股每股13美元天壤之別。這個游戲非常多的公司在上市前和上市過程中玩過，最終是員工有苦說不出。”
這很快遭到了獵豹移動傅盛的反擊，他在微信朋友圈中回?fù)粽f，觸控科技上不了市是好事，這是一家只會忽悠概念和燒錢的公司。他還在微博上回應(yīng)稱，“一個公司發(fā)給員工股份比例是額定的，合股比例不會影響公司分配給員工的總利益，獵豹移動拿出了10%以上的股權(quán)分配給了除我之外的團隊，價值2億美金。”
整個郵件都象做數(shù)學(xué)題一樣算計，然后到郵件最后部分，陳昊芝那句口號式的“我只要大贏”，更顯得像壯膽之語。
有意思的是，不少投資人開始在議論，都對陳昊芝這封郵件表達(dá)了不滿。
不過總的來說，上市與否都是時機問題，選擇合適的時機上市，就不用著急。
以下為觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝內(nèi)部郵件全文，由鈦媒體小編整理：
各位觸控的負(fù)責(zé)人
昨天我和Gary做了一個選擇，這里面和大家分享一下我們這個選擇的思考過程
1、可能有一些人關(guān)注到完美世界昨天公布季報Q1凈利潤2億人民幣，但下跌了9%。源于環(huán)比Q4有輕微下滑，同時Q2增長預(yù)期有限。但核心的問題是利潤質(zhì)量，即單純游戲收入的美國市場估值模型。也就是說一個年凈利潤6－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場給出的公司定價1億美元不到。相當(dāng)于2014年利潤1倍的PE
2、考慮前一點我們比完美幸運很多，因為我們的移動游戲業(yè)務(wù)利潤資本市場愿意給出2015年利潤8-10倍的PE，這已經(jīng)遠(yuǎn)高于端游公司的估值水平了。同時，我們以剛剛上市的聚美作為例子，資本市場給出2015年聚美利潤預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因為電商業(yè)務(wù)在游戲和平臺型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤、女性用戶群可持續(xù)消費的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場是老大。因此PE在游戲和平臺之間偏平臺定價
3、假設(shè)按照我們2015年利潤預(yù)期6000萬美金，投行根據(jù)他們的預(yù)測給我們打個折，按照90%完成度算5400萬美金，給予我們8-10倍的PE我們上市按照10倍是5.4億美金的市值。
如果以2014年Q1作為可比數(shù)據(jù)，我們僅游戲業(yè)務(wù)有3500萬以上的凈利潤，超過中手游（這是攤消了人員、辦公、行政、一切成本后的凈利潤）我們的市值怎么會低于現(xiàn)在中國手游呢？因為我們還有引擎及開發(fā)者平臺的業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入成本，這部分成本對沖了游戲業(yè)務(wù)的利潤。又因為我們目前基于引擎的平臺化還沒有實際收入體現(xiàn)，所以無論2014年還是2015年都無法計入我們平臺收入作為財務(wù)預(yù)測，這是我們非常難受或者說吃虧的。
也就是僅游戲業(yè)務(wù)我們大于中手游超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當(dāng)時我們還不是全球第一），兩個部分相加有超過13億美金的公司價值，我們卻只能被認(rèn)定為純游戲公司，且利潤低于同行，按5.4億的定價上市。
同樣假設(shè)我們現(xiàn)在上市，會發(fā)生什么呢？大家如果關(guān)注獵豹上市會發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權(quán)也就ADS，是按照10股合一股上市的，因為他們上市前總公司設(shè)定的股份數(shù)超過10億股，而現(xiàn)在上市了僅對外按照1.3億股核算，也就是說之前有10萬股期權(quán)的人，現(xiàn)在上市了變成1萬股，而這1萬股每股13美元。13萬美元和多數(shù)人期待的10萬股每股13美元天壤之別。這個游戲非常多的公司在上市前和上市過程中玩過，最終是員工有苦說不出。
我和Gary可能的確不喜歡忽悠，所以觸控的公司股權(quán)一直是很控制的，雖然我們期權(quán)的授予量看起來不大。但是對于至今總共只設(shè)定了1.6億股的觸控，我和Gary在過去路演和上市準(zhǔn)備過程中一直期望公司在10億美金以上上市，甚至是15億美金以上，這樣大家拿到的期權(quán)會在上市的時候有機會1:1轉(zhuǎn)換成公司股票，最不濟2:1，隨著股價的上漲現(xiàn)在的期權(quán)也是貨真價實的。
如果我們現(xiàn)在上市這個比值很可能是4股合1股，的確我們相信公司上市后會大幅上漲（投行也這么看，因為我們還沒有開始路演已經(jīng)錄得1.5倍左右的募資規(guī)模，而途牛、金山是在香港路演結(jié)束也不過這個水平上下。理論上京東這一兩天上市，將會有10倍左右的認(rèn)購，投行對我們的判斷可能是6、7倍的超額認(rèn)購。將是上半年僅次于京東的一家公司。我們?nèi)绻肷鲜幸呀?jīng)具備了所有條件。
我和Gary還是決定暫緩上市，保持F1即公開遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個Q的時間把業(yè)務(wù)和利潤質(zhì)量進行一個梳理。
給大家兩個參考
A公司
2014年 目標(biāo)收入規(guī)模23億人民幣 2200萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入（預(yù)測）
2015年 目標(biāo)收入規(guī)模40億人民幣 6000萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入（預(yù)測）
上市估值，以游戲業(yè)務(wù)定位2015年P(guān)E10倍 投行打折 5400萬美金凈利潤上市估值5.4億
B公司
2014年 目標(biāo)收入18億人民幣
其中僅游戲業(yè)務(wù)年度凈利潤有2億人民幣 但是Q1 Q2刨除平臺投入僅剩2500萬人民幣
其中4月份單月游戲業(yè)務(wù)凈利潤1500萬，但Q2總利潤只有1000萬人民幣
這家公司運營到2014年Q4，游戲業(yè)務(wù)月均凈利潤2000萬，僅游戲業(yè)務(wù)當(dāng)季度6000萬凈利潤
Q3開始發(fā)力外部平臺業(yè)務(wù)合作如向WP8、Facebook甚至騰訊通過引擎和工具幫開發(fā)者輸出產(chǎn)品，引擎為基礎(chǔ)接入第三方云服務(wù)、廣告、支付分賬，用戶平臺提升用戶多次轉(zhuǎn)化，廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤
在Q4基于平臺業(yè)務(wù)的毛利潤5000萬，凈利潤1800萬，即平臺業(yè)務(wù)自付盈虧的同時還有300萬美金利潤
2015年 收入目標(biāo)30億人民幣
其中游戲業(yè)務(wù)規(guī)模24億，平臺業(yè)務(wù)規(guī)模6億（含各大平臺分賬、廣告?zhèn)蚪?、用戶平臺收入）
游戲業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤3億人民幣即5000萬美金
平臺業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤2.4億人民幣即4000萬美金（因為平臺業(yè)務(wù)僅計入分賬收入屬于高毛利高利潤業(yè)務(wù)）
該公司按照2015年估值 游戲業(yè)務(wù)5000萬美金＊10 ＋平臺業(yè)務(wù)4000萬美金乘以20
公司上市估值13億美金。如果是一年后的這個時候上市將按照2016年的預(yù)期上市
2016年平臺業(yè)務(wù)利潤將從2015年的40%占比提高到60%，公司總利潤預(yù)期可能是2.5億美金
這個可以自己去算了。
A公司是我們現(xiàn)在 B公司是我期望我們在Q4最晚明年Q1達(dá)到的起步狀態(tài)。
到香港10天的時間，我增加了對于資本市場的敬畏和理解，但同時也去除了對于IPO過程的恐懼。剛到香港的時候?qū)τ谌绱藧毫拥氖袌霏h(huán)境感到悲觀。
因為中概股在過去2個月中普跌40%，包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時間，我們看到非常多的投資人對我們平臺和引擎概念的認(rèn)可，但是沒有收入支撐，他們不可能給出超出市場普遍認(rèn)知的定價方式。
這里包括我們現(xiàn)有投資人及一些策略投資人都爭先恐后的下單，給我們最大的支持。
而另一方面如果按照這個價格上市，我們將成為過去5年來成長速度比利潤規(guī)模比公司業(yè)務(wù)的長期PE最便宜的公司（什么比例呢，假設(shè)騰訊今天的估值方式是1，京東是0.7，京東的估值就具備不錯的性價比有30%以上的成長空間，我們的估值比實際價值是0.05，所以我和Gary之前是通過招商銀行貸款1000萬美金希望購入自己的股票，因為太便宜了），買入即意味高額回報，可他們告訴我，市場環(huán)境和公司的階段就是這樣，你們沒有準(zhǔn)備好，就必須面對。
我和Gary在這種環(huán)境下選擇延緩上市，但這個選擇需要能得到大家的理解和支持。
汽車之家 2012年上市時4億美金沒有承銷商解盤，2013年上市30億美金還在哄搶。
去哪兒網(wǎng)幾次路演的準(zhǔn)備 最后上市還是延后了近1年 我們首先要面對的是我們是否已經(jīng)有充分可以預(yù)期的業(yè)務(wù)增長，有良好的管理，有平臺業(yè)務(wù)的收入體現(xiàn)。其他的已經(jīng)不那么重要了
如果按照B公司的模型，我們現(xiàn)在和投行重新核算我們的預(yù)期，一方面是平臺業(yè)務(wù)預(yù)期無法計入，因為還沒有財務(wù)體現(xiàn)，一方面是目前上市的過程需要延后1個月，但估值不一定會提升多少。只是年內(nèi)的收入規(guī)模壓力下調(diào)后我們有更多空間推動平臺業(yè)務(wù)。慘勝如敗
我只要大贏
按照Gary的說法，我們終于搞明白競技場的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩。
我和Gary回來之后，會集中資金和資源在游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)團隊上，同時會拆分游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)，平臺業(yè)務(wù)提高研發(fā)、運營、產(chǎn)品的有效性和效率，實現(xiàn)收入模式的突破和快速增長。游戲業(yè)務(wù)我們已經(jīng)摸索到一些有效并且可持續(xù)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，我希望觸控游戲真的可以讓用戶認(rèn)可，讓我們自己為之驕傲。
在上述的過程中，我希望可以讓有利潤的團隊獲得更高的回報，讓有預(yù)期的業(yè)務(wù)及團隊獲得更有效的資源和支持。
昊芝
2014年5月21日
快報
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