大蕭條

鈦媒體注：在鈦媒體作者劉戈作者的上一篇文章《金融日漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，股市崩盤為什么不再帶來(lái)大蕭條？》中直接指出“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”其實(shí)是個(gè)偽命題，“從大蕭條之后，股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系就漸行漸遠(yuǎn)，20世紀(jì)80年代，全球化加速，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)越來(lái)越去制造業(yè)，主要工業(yè)化國(guó)家進(jìn)入到后工業(yè)化時(shí)代。金融日漸與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離”，股市崩盤已經(jīng)不會(huì)直接造成大蕭條。這篇文章的續(xù)篇，劉戈希望再進(jìn)一步探討一個(gè)問(wèn)題：股市如果崩盤需不需要救市？

股市如果崩盤需不需要救市？我們先來(lái)回顧一下1987年10月美國(guó)歷史上最深跌幅時(shí)美國(guó)的做法。

那次紐約股市創(chuàng)紀(jì)錄的大跌并沒(méi)有帶來(lái)如1929年的股災(zāi)和大蕭條。只經(jīng)歷了幾個(gè)月的修復(fù)，紐約股市就恢復(fù)了元?dú)?，并且一鼓作氣漲了10多年。盡管任何看似相似的歷史事件的后邊總是有著不同時(shí)代背景印記，并最終讓事件的結(jié)果走向不同，但歷史發(fā)展的方向其實(shí)永遠(yuǎn)決定于關(guān)鍵人物在關(guān)鍵時(shí)刻的關(guān)鍵選擇。1987年10月的關(guān)鍵選擇來(lái)自于格林斯潘——剛剛上任不久的美聯(lián)儲(chǔ)主席。

格林斯潘此時(shí)還不像他后來(lái)那么家喻戶曉，但他知道該怎么做。60年前，本杰明·斯特朗曾經(jīng)一語(yǔ)中的，“對(duì)付任何此類危機(jī)，你只需要開(kāi)閘放水，讓金錢充斥市場(chǎng)”。事實(shí)上這正是格林斯潘所做的。1987年10月20日，星期二的早晨，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上大量購(gòu)買政府債券，此舉的直接效果是增加了大約120億的銀行儲(chǔ)備。隨之，聯(lián)邦基金利率下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)——這是一個(gè)巨大的單日下降幅度。而一旦資金流動(dòng)得以恢復(fù)，市場(chǎng)恐慌也就很快結(jié)束了，這是自從漢密爾頓成功救市以來(lái)，美國(guó)中央銀行第一次成功阻止市場(chǎng)恐慌，使它沒(méi)有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

約翰·戈登在《偉大的博弈》一書中，對(duì)格林斯潘的果斷贊賞有加，

“就像我們所看到的1987年的情形那樣，如果監(jiān)管當(dāng)局密切關(guān)注事態(tài)的發(fā)展，及時(shí)采取強(qiáng)有力的行動(dòng)的話，股市崩盤的后果并不一定是災(zāi)難性的。”

格林斯潘改寫了歷史，并由此奠定了他執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)達(dá)20多年的良好開(kāi)端。

遭遇如此重大挑戰(zhàn)的時(shí)刻，距離格林斯潘接替沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席僅僅2個(gè)月。1987年6月2日，里根總統(tǒng)宣布任命格林斯潘為新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。里根給格林斯潘戴上了“一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的高帽子，希望這位兼有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和理論基礎(chǔ)的華爾街人能夠不辱使命。

上一任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克因?yàn)槌晒Φ仡I(lǐng)導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)勝了通貨膨脹而深受推崇，但其對(duì)華爾街近乎嚴(yán)苛的監(jiān)管卻不被里根喜歡，格林斯潘被選中成為沃爾克的繼任者。

1987年7月21日，在長(zhǎng)達(dá)3個(gè)半小時(shí)的參議院任命聽(tīng)證會(huì)上，格林斯潘面對(duì)參議院銀行委員會(huì)發(fā)布了他的施政綱領(lǐng)。他認(rèn)為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的首要工作是“實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步的、最大程度的增長(zhǎng)，同時(shí)又不讓通貨膨脹的惡魔從魔瓶里冒出來(lái)”。一個(gè)星期后，參議院銀行委員會(huì)以91比2的票數(shù)，通過(guò)了任命格林斯潘為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席決議。

格林斯潘化解股市危機(jī)

1926年，格林斯潘出生于紐約市一個(gè)金融世家，是家中獨(dú)子。雖然在孩童時(shí)期他對(duì)音樂(lè)表現(xiàn)出異乎尋常的興趣，但作為股票經(jīng)紀(jì)人的父親最終帶領(lǐng)他進(jìn)入了金融行業(yè)。1948年他從紐約州立大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，之后又在紐約大學(xué)繼續(xù)深造獲得碩士學(xué)位。1954年，格林斯潘加盟一家紐約的咨詢公司。五年后他因?yàn)槌錾臉I(yè)績(jī)獲得了該公司一半的股份，并出任總裁，一干就是30年。在華爾街，格林斯潘的名聲越來(lái)越響亮，成為尼克松總統(tǒng)的非正式顧問(wèn)。

1987年9月4日，上任僅僅24天的格林斯潘宣布，將聯(lián)邦優(yōu)惠利率從5.5%提高到6%。格林斯潘之所以提高利率是因?yàn)樗吹搅送ㄘ浥蛎浿匦绿ь^的苗頭，想給市場(chǎng)打一劑預(yù)防針。然而“黑色星期一”的到來(lái)，讓格林斯潘的決策顯得不合時(shí)宜。

怎么對(duì)付這個(gè)棘手局面？經(jīng)過(guò)反復(fù)思考，格林斯潘做出了可以稱為他這一生中最重要的決定——開(kāi)閘放水。

“聯(lián)邦儲(chǔ)備體系，本著它作為這個(gè)國(guó)家中央銀行的責(zé)任，在這里宣布，它會(huì)作為一個(gè)流通貨幣的來(lái)源，對(duì)所有經(jīng)濟(jì)和金融體系提供援助。”

星期二股市開(kāi)盤前50分鐘，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了清晰的救市信號(hào)。

對(duì)格林斯潘來(lái)說(shuō)這是一個(gè)艱難的決定，這意味著他要否定掉自己在一個(gè)月前剛剛推行的緊縮政策，轉(zhuǎn)為向市場(chǎng)提供充足的資金，“向市場(chǎng)打開(kāi)了貨幣水龍頭”。

到1987年，全美國(guó)股民人數(shù)也就是直接持有至少一種股票的人數(shù)，已經(jīng)達(dá)到4800萬(wàn)，占美國(guó)人口總數(shù)的20%。但總體而言，機(jī)構(gòu)投資已經(jīng)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，私人投資的股份僅占 10%。在華爾街起決定作用的是大型基金公司和投資公司。這些機(jī)構(gòu)很多都有銀行貸款，危機(jī)發(fā)生后，銀行一般會(huì)限制向證券公司的貸款，導(dǎo)致其中一些公司違約，并形成連鎖反應(yīng)，逼迫機(jī)構(gòu)投資者在非常差的時(shí)間和位置減倉(cāng)，甚至砍倉(cāng)，反過(guò)來(lái)再次打壓指數(shù)。

10月20日星期二的早晨，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上開(kāi)始大量吃進(jìn)政府債券，此舉的直接效果是增加了大約120億的銀行儲(chǔ)備。隨之，聯(lián)邦基金利率下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行馬上領(lǐng)會(huì)了格林斯潘的意圖，幾家銀行相繼宣布降低利率，信托公司也表示在任何情況下都會(huì)保證客戶的資金需求。美聯(lián)儲(chǔ)的承諾也使那些在交易所掛牌的上市公司恢復(fù)了信心，開(kāi)始回購(gòu)自己公司的股票。到10月20日收盤，道瓊斯股票指數(shù)上升了102.27點(diǎn)，10月21日比20日又回升了186.94點(diǎn)。市場(chǎng)的流動(dòng)性一旦得以恢復(fù)，市場(chǎng)的恐慌也就很快結(jié)束了。

健康的證券市場(chǎng)是化解股市危機(jī)的基礎(chǔ)

需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然格林斯潘在關(guān)鍵時(shí)刻的審時(shí)度勢(shì)，敢于自我否定，及時(shí)扭轉(zhuǎn)貨幣政策在制止危機(jī)發(fā)生中起了決定性作用。但證券市場(chǎng)的整體健康才是股市信心得以很快恢復(fù)的基礎(chǔ)。

大蕭條的慘痛經(jīng)歷讓美國(guó)政府意識(shí)到，一個(gè)被嚴(yán)格監(jiān)管的市場(chǎng)才能經(jīng)得起風(fēng)浪，一個(gè)能夠被從業(yè)者操縱的證券市場(chǎng)只能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難。從那時(shí)起的50多年來(lái)，針對(duì)股市的法案不斷出臺(tái)，華爾街經(jīng)紀(jì)人們的行為被不斷規(guī)范：1934年，美國(guó)證券交易委員會(huì)通過(guò)法令，禁止聯(lián)手坐莊，禁止透露內(nèi)幕信息，禁止經(jīng)紀(jì)人購(gòu)買其做市股票的期權(quán)；1938年，紐交所制定了新的章程，加強(qiáng)了它的公共職責(zé)，而不再僅僅是一家以盈利為目的的公司。在新的章程里，交易所的總裁成為一名拿薪水的雇員而不再是交易所會(huì)員。交易所對(duì)會(huì)員公司也增加了更頻繁和嚴(yán)格的審查制度，會(huì)員公司的債務(wù)上限被確定為其運(yùn)營(yíng)資本的15倍以內(nèi)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與承銷業(yè)務(wù)必須分離，客戶的賬戶必須與公司自營(yíng)賬戶分開(kāi)。為了防止賣空在股市恐慌性下跌時(shí)打壓市場(chǎng)，賣空單只有在股價(jià)上升時(shí)才被認(rèn)定為有效。

監(jiān)管法律的不斷完善讓那些鋌而走險(xiǎn)的投機(jī)者不斷地落入法網(wǎng)。在1987年的股市危機(jī)前不久還有一位投機(jī)者被抓了個(gè)正著。20世紀(jì)80年代，華爾街經(jīng)紀(jì)人博斯基靠風(fēng)險(xiǎn)套利來(lái)賺錢，他首先買入一個(gè)潛在被收購(gòu)公司的股票，一旦收購(gòu)?fù)瓿?，他就把股票賣掉狠賺一筆。為了提高成功的概率，博斯基編織了一張為他提供內(nèi)部消息的經(jīng)紀(jì)人和銀行家的網(wǎng)絡(luò)，他用裝滿現(xiàn)金的箱子去交換他所需要的信息。1986年11月14日，證券交易委員會(huì)宣布，博斯基已經(jīng)承認(rèn)了他的很多行為觸犯了證券法。最后，博斯基被判入獄3年。道格拉斯主演的電影《華爾街》的原型就是這個(gè)家伙。

1987年的股市危機(jī)之后

1987年的股市危機(jī)化解之后，華爾街的牛市又持續(xù)了10多年。“道指昨天終于跨越了10000點(diǎn)大關(guān)。雖然10000點(diǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)只是一種心理上的障礙，但市場(chǎng)活躍表現(xiàn)的重要意義在于它所反映的實(shí)質(zhì)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)前所未有的堅(jiān)挺以及美國(guó)公司統(tǒng)治世界經(jīng)濟(jì)的階段。道指在不到4年的時(shí)間里翻了一番，從1995年11月的5000點(diǎn)到現(xiàn)在超過(guò)10000點(diǎn)。而從1982年以來(lái)，它已經(jīng)漲了9倍。” 1999年3月30日的《紐約時(shí)報(bào)》這樣寫道。

約翰·戈登在其著名的《偉大的博弈》一書中寫道：“正是證券交易委員會(huì)的有效監(jiān)管給華爾街帶來(lái)了60年的穩(wěn)定和巨大的繁榮，使美國(guó)得以坐享全球最大的、最有效率的證券市場(chǎng)所帶來(lái)的巨大經(jīng)濟(jì)利益。”

而因?yàn)樵谄淙紊系年P(guān)鍵時(shí)刻做了正確選擇，使得艾倫·格林斯潘的任期跨越了6屆美國(guó)總統(tǒng)。他被稱為全球的“經(jīng)濟(jì)沙皇”，人們稱他為偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師、預(yù)言家、魔術(shù)師……格林斯潘卸任兩年后，金融危機(jī)爆發(fā)，不少人把其歸結(jié)為他在任期后期的失策，人們指責(zé)他和美聯(lián)儲(chǔ)未能有效監(jiān)管問(wèn)題信貸，他們應(yīng)該為此承擔(dān)歷史責(zé)任。但實(shí)事求是地說(shuō)，又有誰(shuí)能將市場(chǎng)上還沒(méi)有發(fā)生的事預(yù)料準(zhǔn)確呢，能夠在大船即將觸礁的時(shí)刻，做出正確的判斷，及時(shí)的調(diào)整航向的船長(zhǎng)已經(jīng)堪稱偉人。【本文來(lái)自BT傳媒?《商業(yè)價(jià)值》雜志5月刊，網(wǎng)絡(luò)獨(dú)家首發(fā)鈦媒體】

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