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微信盈利模式目前仍在探索，但如何貨幣化，已有KakaoTalk和Line等韓日既成經(jīng)驗(yàn)可鑒。我們也可從此類應(yīng)用估值的幾個(gè)方面，給微信估估值，從各項(xiàng)指標(biāo)分析微信估值應(yīng)在53-105億美元之間，取中值80億美元

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（作者聲明：本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所就職的機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)，亦不構(gòu)成投資建議，文中所引用數(shù)據(jù)全部為公開渠道獲得）

?【Rain/鈦媒專欄】本文并非預(yù)測(cè)或猜想微信的未來(lái)，只因最近看了太多關(guān)于微信商業(yè)化的文章，很多想的有點(diǎn)偏，甚至有些觀點(diǎn)認(rèn)為微信商業(yè)化空間有限，所以嘗試去做一些微信類應(yīng)用商業(yè)化的現(xiàn)有成果的知識(shí)普及工作。

微信-3G時(shí)代的殺手級(jí)應(yīng)用

前兩日360的周老大給大家講了講互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式。所謂商業(yè)模式，就是你能提供一個(gè)什么樣的產(chǎn)品，給什么樣的用戶創(chuàng)造什么樣的價(jià)值，在創(chuàng)造用戶價(jià)值的過程中，用什么樣的方法獲得商業(yè)價(jià)值。沒有用戶價(jià)值，就沒有商業(yè)價(jià)值。

這個(gè)總結(jié)跟我在“互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式解構(gòu)”一文談到的商業(yè)模式框架非常切合——即商業(yè)模式的兩個(gè)核心是客戶模式（為客戶提供什么價(jià)值主張）和盈利模式（企業(yè)如何賺錢）。用這個(gè)商業(yè)模式模型可以分析很多問題，比如為什么當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)公司做手機(jī)很難成功，而運(yùn)營(yíng)商以通信服務(wù)的模式做互聯(lián)網(wǎng)為什么也很難成功。

對(duì)于微信，其客戶模式或說(shuō)用戶價(jià)值相對(duì)清晰，即在移動(dòng)智能終端上，為用戶提供簡(jiǎn)單便捷免費(fèi)的多媒體即時(shí)溝通服務(wù)。

有趣的是，移動(dòng)通信技術(shù)發(fā)展到現(xiàn)在經(jīng)歷了大概三代，第一代和第二代移動(dòng)通信的殺手級(jí)應(yīng)用是語(yǔ)音和短信。在3G上來(lái)之前，大家一直在討論什么是3G時(shí)代的殺手級(jí)應(yīng)用，到頭來(lái)，發(fā)現(xiàn)仍然是解決人們最基本的溝通需求的一個(gè)語(yǔ)音和短信的融合應(yīng)用，就是微信類應(yīng)用——中日韓市場(chǎng)微信類應(yīng)用的火爆都印證了這一點(diǎn)。

從滿足人需求的角度來(lái)說(shuō)，微信提供的用戶價(jià)值是其他移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用難以比擬的（即使是微博），這也就決定了它的用戶基數(shù)、發(fā)展空間，都將是最大的那類。

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類微信的貨幣化：韓日版微信已有經(jīng)驗(yàn)可循

微信的盈利模式目前仍在探索當(dāng)中，一些人認(rèn)為微信的商業(yè)化空間有限，一些人認(rèn)為O2O加支付是微信的未來(lái)。實(shí)際上，微信如何貨幣化，已經(jīng)有既成的經(jīng)驗(yàn)可鑒，沒必要過多的憑空猜想。

韓版微信KakaoTalk

KakaoTalk是韓國(guó)版的微信，2012年12月23日，Kakao宣布，“自2010年3月開始提供服務(wù)以來(lái)的第1000天，國(guó)內(nèi)外用戶人數(shù)突破了7000萬(wàn)名?！惫烙?jì)這其中大概有4500萬(wàn)韓國(guó)用戶（韓國(guó)人口大約5000萬(wàn)）。

KakaoTalk 11月日均發(fā)送短信量21億條（6月為14億條），是韓國(guó)3大運(yùn)營(yíng)商發(fā)送短信總和的3倍（數(shù)字有待進(jìn)一步驗(yàn)證，騰訊也未公布短信量數(shù)據(jù)）。對(duì)于電信運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，盡管短信業(yè)務(wù)的占收比不高，但是每比特單價(jià)在所有電信業(yè)務(wù)里最高，因此帶來(lái)的利潤(rùn)仍是比較可觀的。微信類業(yè)務(wù)替代短信業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)商只獲得了比特單價(jià)很低的數(shù)據(jù)通道費(fèi)，因此這類業(yè)務(wù)對(duì)運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)的沖擊，比對(duì)收入的沖擊更大。

KakaoTalk目前有4中盈利模式：1）移動(dòng)商務(wù)；2）虛擬物品；3）“Plus Friend”廣告；4）游戲平臺(tái)。因?yàn)橛泻芏辔恼掠休^大的篇幅介紹，這里就做個(gè)簡(jiǎn)要的總結(jié)，做一下普及工作（關(guān)于營(yíng)收數(shù)字的準(zhǔn)確性，并沒有做一一驗(yàn)證）。

移動(dòng)商務(wù)：Kakao在韓國(guó)提供“Gift服務(wù)”，是一種類O2O業(yè)務(wù)。用戶可以在線上購(gòu)買一些優(yōu)惠券/兌換券送給KakaoTalk的好友，好友可以憑此券到實(shí)體店去兌換。該業(yè)務(wù)在情人節(jié)的單月營(yíng)收可以達(dá)到20億韓元（約1150萬(wàn)人民幣）。目前有320個(gè)品牌商的7000多種商品使用了該服務(wù)。

虛擬物品：付費(fèi)的表情貼圖、主題等，在這方面日韓一直都是領(lǐng)導(dǎo)者。第三方開發(fā)者、企業(yè)都可以制作付費(fèi)表情提供下載，KakaoTalk與其分成。7月數(shù)據(jù)顯示，付費(fèi)表情單日收入約為1億韓元（約58萬(wàn)元）。

Plus-Friend：就是公眾賬戶，包括明星、企業(yè)等，用戶可以訂閱感興趣的公眾賬戶的信息，這些公眾賬戶可以給它的粉絲推送一些廣告信息。目前Kakao的Plus Friend廣告主有大概200家，他們每個(gè)月給Kakao付1000萬(wàn)韓元的月費(fèi)。

游戲平臺(tái)：是商業(yè)化效果最顯著的模式（互聯(lián)網(wǎng)界最快最好的變現(xiàn)模式始終還是游戲），KaKaoTalk在今年7月推出移動(dòng)游戲平臺(tái)，9月份該平臺(tái)就幫助KakaoTalk實(shí)現(xiàn)了月度的盈利。10月份，KaKao游戲的總銷售收入達(dá)到3530萬(wàn)美元。上線三個(gè)月，總收入接近5160萬(wàn)美元。KaKao游戲平臺(tái)上最成功的案例Anipang是一款類似寶石迷陣的游戲。上線不到三個(gè)月獲得近1600萬(wàn)用戶下載，每日產(chǎn)生近2億韓元（約115萬(wàn)元）的收入。KakaoTalk的游戲在iOS App Store和Google Play里都占據(jù)了榜首和榜單的多個(gè)位置。

日版微信Line

Line是日本版的微信，2011年6月才推出，比KakaoTalk晚了1年多，但是今年10月用戶已達(dá)7000萬(wàn)。Line的目標(biāo)是在年底達(dá)到1億注冊(cè)用戶。Line所屬的公司是KakaoTalk創(chuàng)始人的老東家，韓國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)公司NHN的日本分公司。由于KakaoTalk在韓國(guó)已經(jīng)非常流行，Line首先從日本發(fā)力，迅速取得了成功——KakaoTalk、Line和微信的流行，說(shuō)明一個(gè)廣受歡迎的產(chǎn)品，它首先應(yīng)當(dāng)是滿足人們一個(gè)基本需求的。

Line在商業(yè)化上的探索很大程度上借鑒了KakaoTalk的經(jīng)驗(yàn)（日韓市場(chǎng)在通信業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)確有很多相似之處）。

虛擬物品：Line今年4月推出表情貼圖商店，據(jù)NHN透露，8月份就帶來(lái)了3億日元（約2200萬(wàn)元）的銷售收入。

公眾賬戶/廣告：Line也推出了類似Plus Friend的官方賬戶，初期大概有20個(gè)賬戶，每個(gè)官方賬戶會(huì)付給Line一筆200萬(wàn)日元（15萬(wàn)元）的簽約費(fèi)，以及每月最少150萬(wàn)日元（11萬(wàn)元）的廣告費(fèi)。Line也吸引了很多名人開通公眾賬戶。

游戲平臺(tái)：看到KakaoTalk在游戲上取得的成功，Line也緊隨其后推出了游戲平臺(tái)。目前Line已經(jīng)推出了數(shù)款移動(dòng)游戲，并且可以接入Line的好友關(guān)系鏈。Line推出的第一款游戲Line Birzzle上線首日就坐到了日本和臺(tái)灣App Store免費(fèi)榜第一名。

此外，鑒于日韓市場(chǎng)在數(shù)字內(nèi)容方面，與虛擬物品、游戲一樣有豐富的成功經(jīng)驗(yàn)，我們有理由相信，數(shù)字內(nèi)容的發(fā)行在未來(lái)也很有可能整合到KakaoTalk和Line中來(lái)，成為一種盈利模式。

概括下來(lái)，微信類應(yīng)用的盈利模式大概有5種：1）游戲；2）虛擬物品；3）公眾賬戶/廣告；4）移動(dòng)商務(wù)；5）數(shù)字內(nèi)容。

微信的盈利模式選擇：借鑒韓日在情理之中

問題隨之而來(lái)，騰訊會(huì)模仿和借鑒KakaoTalk和Line的變現(xiàn)方式嗎？可能性非常大。

首先，中日韓三國(guó)市場(chǎng)的形態(tài)相似性非常高，當(dāng)年中國(guó)移動(dòng)就曾借鑒日本NTT Docomo打造了紅極一時(shí)的移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)模式。日韓的很多網(wǎng)游在中國(guó)都有極成功的表現(xiàn)（包括騰訊最大的現(xiàn)金牛游戲CF和DNF都是韓國(guó)開發(fā)的）

其次，無(wú)論誰(shuí)在先誰(shuí)在后，誰(shuí)模仿誰(shuí)，KakaoTalk、Line和微信在功能上實(shí)在是非常相似，包括短信、語(yǔ)音對(duì)講、表情貼圖、公眾賬戶、朋友動(dòng)態(tài)等。KakaoTalk已經(jīng)領(lǐng)先一步打造了一個(gè)較為成功的商業(yè)生態(tài)模式，Line在變現(xiàn)上也在模仿KakaoTalk，成績(jī)也不錯(cuò)，微信沒有必要去憑空創(chuàng)新走一條沒有被驗(yàn)證過的路。

此外，騰訊在借鑒和引進(jìn)韓國(guó)互聯(lián)網(wǎng)成功經(jīng)驗(yàn)上，早就嘗過甜頭了。當(dāng)年騰訊員工去韓國(guó)考察，發(fā)現(xiàn)Avatar游戲在韓國(guó)很流行，回國(guó)后幫助騰訊創(chuàng)造了以虛擬形象為基礎(chǔ)的QQ秀，讓騰訊擺脫了對(duì)運(yùn)營(yíng)商無(wú)線增值業(yè)務(wù)的依賴。更為重要的是，這個(gè)虛擬形象創(chuàng)造了騰訊第一個(gè)真正讓用戶愿意付費(fèi)的業(yè)務(wù)，成為騰訊用戶在虛擬世界的一種情感寄托，可謂財(cái)情兼收。騰訊后期與韓國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的合作非常之多，韓國(guó)在互動(dòng)娛樂上確有很多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)值得學(xué)習(xí)的地方。

最后，也是非常重要的一點(diǎn)，就是騰訊今年4月投資了Kakao，獲得了13.84%的股份。騰訊投資的意圖明顯，就是要深入借鑒KaKaoTalk的成功經(jīng)驗(yàn)，KaKaoTalk的商業(yè)化探索就是探路石，在為騰訊微信指明方向。

在這些個(gè)盈利模式中，游戲仍然是最為重要的，本身也是騰訊的優(yōu)勢(shì)所在。今年，無(wú)論是馬化騰、周鴻祎還是陳一舟，都在各種會(huì)議上一再?gòu)?qiáng)調(diào)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的第一波商業(yè)化應(yīng)該來(lái)自于游戲。因此我們有理由相信，微信初期的商業(yè)化嘗試，很可能也是來(lái)自于游戲的。當(dāng)然，我們也有理由相信，騰訊這家產(chǎn)品導(dǎo)向的公司，在對(duì)待微信變現(xiàn)的問題上，會(huì)在純粹的導(dǎo)流量工具和移動(dòng)社交平臺(tái)以及客戶體驗(yàn)之間做出平衡。

值得注意的是，對(duì)于比較熱門的O2O，我們并沒有在日韓版微信中看到特別成功的經(jīng)驗(yàn)?？紤]到日韓的智能手機(jī)滲透率比中國(guó)高很多，移動(dòng)支付、二維碼的應(yīng)用也比中國(guó)要普及的多，零售業(yè)又比中國(guó)更加成熟，如果基礎(chǔ)設(shè)施比中國(guó)完善很多的日韓在二維碼和O2O與微信類業(yè)務(wù)的結(jié)合中還沒找到很好的模式，我不認(rèn)為在中國(guó)微信與O2O業(yè)務(wù)的結(jié)合短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)質(zhì)的變化。O2O的線下整合仍然有很長(zhǎng)的路要走，而O2O本身的市場(chǎng)前景和潛力，也需要我們重新來(lái)進(jìn)行審視，后面我會(huì)用一篇文章專門分析。

微信價(jià)值幾何：百億美元俱樂部不是夢(mèng)

價(jià)值為何？收入，估值。

KakaoTalk的價(jià)值

前面大致介紹了KakaoTalk的四種盈利模式和大概的銷售收入規(guī)模，目前分成后KakaoTalk每日的營(yíng)收大概為2-3億韓元，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了月度的盈虧平衡。

騰訊在今年4月投資Kakao的時(shí)候，用720億韓元獲得了13.84%的股份，相當(dāng)于對(duì)Kakao的估值是5200億韓元（4.9億美元）?？紤]到今年6月KakaoTalk的用戶剛突破5000萬(wàn)，投資當(dāng)時(shí)給每個(gè)用戶的估值大概是10美元。

Line的價(jià)值

由于NHN是上市公司，所以一些投行和券商在給NHN評(píng)級(jí)定價(jià)的時(shí)候，也給出了Line的估值。雖然Line目前的用戶數(shù)跟KakaoTalk差不多，但是考慮到日本的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模大概是韓國(guó)的10-15倍，韓國(guó)券商TongYang Security為L(zhǎng)ine給出了6.5萬(wàn)億韓元（60億美元）的估值，是KakaoTalk的12.5倍。以今年年底1億用戶數(shù)來(lái)看，大概每個(gè)用戶價(jià)值60美元。

該券商根據(jù)不同盈利模式對(duì)應(yīng)的日本市場(chǎng)的總體規(guī)模和Line可獲得的市場(chǎng)份額假設(shè)，估算出Line年收入可達(dá)7400億韓元（43億人民幣/6.9億美元），Line為NHN的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)大約為2590億韓元（15億人民幣/2.4億美元，凈利潤(rùn)率35%）。

微信的價(jià)值

我們根據(jù)KakaoTalk的收入，做一個(gè)非常粗略的微信營(yíng)收預(yù)估。

1）KakaoTalk上線游戲平臺(tái)后，日凈收入大概2-3億韓元（115-175萬(wàn)人民幣）；2）KakaoTalk 12月底用戶達(dá)到7000萬(wàn)，微信明年1月3億用戶，為KakaoTalk的4.3倍；3）騰訊過往的分成慣例為騰訊與開發(fā)者7：3，則App Store、騰訊和開發(fā)者的分成比例大概為3：5：2，而App Store、KakaoTalk和開發(fā)者的分成比例大概為3：2：5（KakaoTalk與開發(fā)者3：7）。

如果簡(jiǎn)單類推，則騰訊微信貨幣化的初期可以實(shí)現(xiàn)的年凈收入大概可以為：（115-175）萬(wàn)人民幣×30×12×4.3×5/2=44-68億人民幣（7-11億美元）。

對(duì)于微信的估值，可以有從幾個(gè)角度去考慮：

1）取KakaoTalk的10美元/用戶和Line的60美元/用戶的中值35美元/用戶，騰訊的3億用戶估值35美元/用戶×3億=105億美元。

2）騰訊給KakaoTalk估值5億美元，日本移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)容量大概是韓國(guó)的10-15倍，Line的估值60億美元（為KakaoTalk的12.5倍）。2013年，中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)容量同日本相當(dāng)，網(wǎng)游市場(chǎng)規(guī)模（660億人民幣）保守估計(jì)是日本網(wǎng)游市場(chǎng)規(guī)模的1.5倍。盡管目前中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)整體市場(chǎng)規(guī)模還不及日本，但市場(chǎng)潛力為日本的1-1.5倍應(yīng)該不成問題，取中值，微信估值75億美元。

3）基于騰訊未來(lái)一年貨幣化的凈收入7-11億美元，假設(shè)30%的凈利潤(rùn)率（這一假設(shè)在合理區(qū)間且較保守，騰訊2011年的凈利潤(rùn)率36%，其中游戲的毛利率最高，2012年有所下降，是被電商拖了后腿），微信的凈利貢獻(xiàn)為2.1-3.3億美元，以25倍PE算，估值53-83億美元。

以上是非常粗略的分析，微信估值在53-105億美元之間，取中值80億美元。如果微信明年仍然快速發(fā)展，突破4億用戶規(guī)模，則單微信跨入百億美元俱樂部也并非是個(gè)夢(mèng)，這將意味著微信會(huì)成為中國(guó)第四大互聯(lián)網(wǎng)公司，排名騰訊、阿里和百度之后。

癡人說(shuō)夢(mèng)？Twitter高峰時(shí)的估值也達(dá)到80-100億美元。微信下一步如何發(fā)展？拭目以待。