作為國內(nèi)汽車精密管件領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擁有專精特新“小巨人”子公司加持的浙江永勵精密制造股份有限公司（以下簡稱“永勵精密”），正全力沖擊北交所IPO，試圖通過3.8億元募資擴產(chǎn)鞏固行業(yè)地位。
然而，筆者翻閱其招股書及相關(guān)披露文件發(fā)現(xiàn)，這家看似具備技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，正被業(yè)績下滑、大客戶深度綁定、家族治理集中等多重隱憂裹挾。光鮮的IPO申報材料背后，暗藏著增長動能衰竭的苗頭，更堆積著諸多亟待破解的治理與經(jīng)營難題。
從穩(wěn)步增長到下滑預(yù)警
回顧近四年業(yè)績表現(xiàn)，永勵精密的增長曲線呈現(xiàn)出明顯的“先揚后抑”特征：2022至2024年的階段性增長更似強弩之末，2025年的財務(wù)數(shù)據(jù)已清晰顯露業(yè)績下滑端倪，2026年一季度的業(yè)績預(yù)告，則進(jìn)一步印證了這一趨勢。
2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為4.16億元、5.08億元和5.68億元，實現(xiàn)逐年穩(wěn)健增長；同期凈利潤亦保持同步攀升，分別為6039萬元、9295萬元和9481萬元。
這一階段的增長，主要得益于公司對頭部客戶的持續(xù)滲透、汽車零部件行業(yè)的階段性復(fù)蘇，疊加原材料價格波動帶來的成本紅利，多重因素之下，公司得以維持營收與利潤的雙增態(tài)勢。
但增長的腳步在2025年戛然而止。受新能源汽車行業(yè)競爭加劇影響，永勵精密不得不下調(diào)產(chǎn)品價格以換取訂單；與此同時，公司核心原材料鋼材卷板的價格跌幅大于產(chǎn)品售價跌幅，最終形成營收下滑但凈利潤增長的特殊局面。
2025年，公司營收僅為5.4億元，同比下滑約4.9%；扣非凈利潤則增至1.02億元，實現(xiàn)同比增長。需要注意的是，這一凈利潤增長并非由營收規(guī)模擴張帶來的實質(zhì)性增長，缺乏可持續(xù)性。
汽車零部件行業(yè)存在明顯的淡旺季特征，通常上半年為淡季、下半年為旺季，而永勵精密2026年一季度的業(yè)績預(yù)告，卻讓市場看到了“淡季更淡”的風(fēng)險。公司預(yù)計，2026年前三個月營業(yè)收入為11782.80萬元至12315.69萬元，較2025年同期下滑7.56%至11.56%，降幅進(jìn)一步擴大；扣非凈利潤為2201.77萬元至2423.05萬元，同比下滑8.02%至16.42%。
對于業(yè)績下滑，公司將原因歸結(jié)為新能源汽車購置稅政策切換、消費需求提前釋放，以及核心客戶比亞迪產(chǎn)量階段性下滑等行業(yè)與客戶層面的因素。
比亞迪成“甜蜜枷鎖”
面對業(yè)績下滑的現(xiàn)狀，永勵精密在招股書及問詢回復(fù)用均以在手訂單規(guī)模及中國汽車行業(yè)的發(fā)展前景為佐證，試圖證明公司未來仍能保持業(yè)績增長。但深入剖析其客戶結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績的成長性高度依賴前五大客戶，客戶集中度逐年攀升，其中比亞迪的快速崛起，更是讓公司陷入“綁定越深、風(fēng)險越大”的困境。
2022年至2024年，永勵精密對前五大客戶的銷售占比分別為63.07%、69.56%和77.47%，2025年上半年進(jìn)一步升至78.73%，客戶集中風(fēng)險持續(xù)走高。
作為二級供應(yīng)商，永勵精密此前的產(chǎn)品主要面向天納克等傳統(tǒng)汽車零部件一級供應(yīng)商，2023年之前，其前五大客戶中并無整車企業(yè)。這一格局自比亞迪2021年進(jìn)入公司客戶名單后開始改變。
2022年，公司對比亞迪的銷售收入僅為1474.01萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入的3.54%，對業(yè)績影響微乎其微；但隨著合作深化，比亞迪的營收貢獻(xiàn)呈爆發(fā)式增長：2023年銷售收入增至6318.31萬元，占比提升至12.43%，一躍成為公司第二大客戶；2024年進(jìn)一步增至12989.85萬元，占比升至22.88%；2025年1-6月，對比亞迪銷售收入達(dá)6927.76萬元，占比攀升至27.21%，無限接近第一大客戶天納克（30.94%）。
比亞迪的快速滲透，確實為永勵精密帶來了實打?qū)嵉臓I收增長動力。以核心產(chǎn)品雙筒減震器管件為例，比亞迪已成為該產(chǎn)品的絕對主力客戶，相關(guān)產(chǎn)品銷售收入從2022年的674.23萬元增至2024年的5509.40萬元，三年間增長近7倍。
但這份增長的背后，是公司市場話語權(quán)的逐步旁落與財務(wù)風(fēng)險的持續(xù)累積。為獲取更高的供應(yīng)份額，永勵精密對供應(yīng)比亞迪的部分產(chǎn)品進(jìn)行策略性降價，直接導(dǎo)致2024年相關(guān)產(chǎn)品毛利率下滑。
更關(guān)鍵的是，比亞迪的信用賬期遠(yuǎn)長于公司其他核心客戶：公司給予天納克等客戶的信用期通常為3-4個月，而對比亞迪則采取“2個月賬期+6個月迪鏈承兌期”的信用政策，合計賬期長達(dá)8個月。
賬期拉長直接引發(fā)公司應(yīng)收賬款高企。2022年末至2025年6月末，公司對比亞迪的應(yīng)收賬款余額從1511.23萬元飆升至11891.33萬元，增長近7倍；同期，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例從37.58%升至83.26%，而剔除比亞迪的影響后，該比例基本保持穩(wěn)定，可見比亞迪對公司資金占用的影響尤為顯著。
此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也持續(xù)低于行業(yè)平均水平，2024年周轉(zhuǎn)率僅為2.43，2025年上半年進(jìn)一步降至1.08，資金被大量占用，現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)惡化，為日常經(jīng)營埋下不小隱患。
此時的永勵精密，已陷入對比亞迪的深度綁定中難以抽身：若拒絕比亞迪的訂單，公司營收增長將快速崩塌；若繼續(xù)合作，則需持續(xù)承受降價、長賬期帶來的雙重壓力，此時的比亞迪儼然成為公司發(fā)展中“甜蜜的負(fù)擔(dān)”。
家族治理集權(quán)等多重隱憂疊加
如果說大客戶依賴是永勵精密IPO路上的“外部枷鎖”，那么家族治理高度集權(quán)與募投項目可行性不足，便是其難以回避的“內(nèi)部硬傷”，多重問題疊加，進(jìn)一步加劇了公司未來發(fā)展的不確定性。
永勵精密是典型的家族企業(yè)，股權(quán)與管理權(quán)高度集中于王興海家族。根據(jù)披露，王興海及其3個女兒、2個女婿等直屬親屬與直系姻親直接持股90%，合計控制公司95.00%的股份表決權(quán)，形成絕對控股格局。在公司治理層面，6名非獨立董事中家族成員占4席，董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等核心管理崗位均由家族成員擔(dān)任，營業(yè)部等核心業(yè)務(wù)崗位也被家族成員把控。
這種高度集權(quán)的家族治理模式，極易導(dǎo)致決策缺乏多元化制衡，影響經(jīng)營決策的科學(xué)性與合理性，這一問題也成為北交所兩輪問詢中，監(jiān)管重點關(guān)注的核心問題之一。
除家族治理的隱憂外，公司本次IPO擬募資3.8億元的募投項目，其可行性也受到監(jiān)管質(zhì)疑，核心癥結(jié)在于當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率未達(dá)飽和，大規(guī)模擴產(chǎn)恐面臨產(chǎn)能消化難題。
根據(jù)披露，報告期內(nèi)公司焊管工序產(chǎn)能利用率分別為83.09%、83.33%、96.13%和91.86%，盡管2023年和2024年利用率較高，但2025年上半年已回落至91.86%；熱處理工序的產(chǎn)能利用率波動更為明顯，2022年為77.30%，2023年升至97.76%，2024年降至91.76%，2025年上半年更是大幅下滑至61.57%，產(chǎn)能閑置問題已較為突出。
在此背景下，公司擬將3.8億元募資中的2.5億元用于擴建“年產(chǎn)1500萬套底盤系統(tǒng)配套用管項目”，1.3億元用于新增“年產(chǎn)360萬套汽車轉(zhuǎn)向管柱系統(tǒng)項目”，大規(guī)模擴產(chǎn)的合理性與必要性均存疑。
若未來下游汽車行業(yè)需求不及預(yù)期，或公司無法有效拓展新客戶，新增產(chǎn)能將難以消化，不僅會加劇行業(yè)產(chǎn)能過剩局面，項目建成后每年還將新增約3370萬元的折舊費用，進(jìn)一步壓制公司毛利率與凈利潤，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。
永勵精密的 IPO 闖關(guān)之路，正站在業(yè)績、客戶、治理的三重考驗關(guān)口。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )
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