（圖片系A(chǔ)I生成）
近日，哀鴻遍野的A股上演沸騰一幕，3月20日源杰科技（688498.SH）股價(jià)突破千元大關(guān)，成為年內(nèi)首只新晉千元股，總市值也來(lái)到千億關(guān)口。
就在市場(chǎng)驚嘆于其“1年漲超12倍”的資本神話時(shí)，公司一紙港股招股書揭開更大布局——科創(chuàng)板上市僅3年便擬赴港IPO，沖刺港交所主板。
公司觀察梳理發(fā)現(xiàn)，從科創(chuàng)板“新兵”到千元股“新貴”，再到跨境資本布局，源杰科技的每一步，似乎都踩在行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口上，但在接連的資本造富盛宴背后，實(shí)際是AI浪潮下產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)加碼的陽(yáng)謀。且隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這種謀劃帶上了“不得不”的意味。
于投資者而言，千元股的光環(huán)固然耀眼，但更需警惕高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)，理性看待這場(chǎng)AI造富與資本擴(kuò)張的雙重盛宴。
2022年12月21日，源杰科技登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)100.66元，首日市值近70億元，成為陜西第12家科創(chuàng)板上市企業(yè)。彼時(shí)，這家主營(yíng)光芯片的IDM（垂直整合制造商）企業(yè)，還只是光通信賽道的選手之一，并不太引人注目。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年。隨著AI算力需求爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心對(duì)800G、1.6T光模塊的需求井噴，作為光模塊核心的高速光芯片迎來(lái)黃金窗口期，相關(guān)板塊股價(jià)上行。其中，源杰科技股價(jià)從2025年4月9日的相對(duì)低點(diǎn)88.10元起步，一路狂飆至，2026年3月20日，公司股價(jià)首次突破1000元，當(dāng)日即超越寒武紀(jì)（688256.SH）成為A股第二高價(jià)股，僅次于貴州茅臺(tái)（600519.SH）；到3月26日盤中，股價(jià)最高摸至1212.49元，該輪行情區(qū)間累計(jì)最大漲幅達(dá)到1276.27%，同期月K線錄得11陽(yáng)1陰。截至3月27日收盤，報(bào)1100.11元，市值946億元。
（源杰科技周K線圖）
這場(chǎng)資本盛宴，讓一眾股東賺得盆滿缽滿，首先受益的必然是源杰科技實(shí)控人ZHANG XINGANG9張欣剛）及其妹張欣穎。
1970年出生的張欣剛，本科畢業(yè)于清華大學(xué)材料系，后赴美深造拿到南加州大學(xué)材料科學(xué)博士學(xué)位。畢業(yè)后，他先后于Luminent、Source Photonics等海外光通信企業(yè)任職研發(fā)崗。2010年，其首次回國(guó)創(chuàng)業(yè)，但因多種原因（可參看此前文章《陜西源杰科技股權(quán)代持迷霧：發(fā)小反目往事與早期創(chuàng)業(yè)“遺產(chǎn)”（二）》），以失敗告終；2013年，再次于陜西咸陽(yáng)重新創(chuàng)立源杰有限（源杰科技前身），開啟二次創(chuàng)業(yè)。
彼時(shí)，國(guó)內(nèi)光通信產(chǎn)業(yè)規(guī)模已位居全球前列，但高端激光器芯片90%以上依賴進(jìn)口，行業(yè)存在明確的國(guó)產(chǎn)替代缺口，源杰科技順勢(shì)切入。不過(guò)，由于ZHANG XINGANG為外籍自然人，且當(dāng)時(shí)其仍在Source Photonics任研發(fā)總監(jiān)，在源杰有限設(shè)立時(shí)，由張欣穎代ZHANG XINGANG持有源杰有限股權(quán)，參與注冊(cè)公司。直到2020年9月，錯(cuò)綜復(fù)雜的代持關(guān)系才還原，張欣穎也同時(shí)成為公司股東。截至目前，ZHANG XINGANG直接持股12.30%，并通過(guò)欣芯聚源（其持有欣芯聚源6.205%股權(quán)）間接持有少量公司股權(quán)；張欣穎直接持股3.43%。
（源杰科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來(lái)源：港股招股書）
據(jù)今年3月發(fā)布的《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》，張欣剛以85億元人民幣身家位列第3475位。若以最新市值計(jì)算，張欣剛、張欣穎兄妹二人合計(jì)持股市值約150億元。
無(wú)獨(dú)有偶，由于源杰科技成立后持續(xù)不斷的增資和股權(quán)融資，諸多投資機(jī)構(gòu)也共享了這場(chǎng)造富盛宴。
比如，2018年11月，寧波創(chuàng)澤云對(duì)源杰科技直接增資1125萬(wàn)元，又以3000萬(wàn)元的價(jià)格受讓了瞪羚創(chuàng)投的部分持股。寧波創(chuàng)澤云背后持股99.8%的LP就是中際旭創(chuàng)（300308.SZ）。2020年5月，由中科創(chuàng)星領(lǐng)投，工大科創(chuàng)、國(guó)投創(chuàng)業(yè)等共同完成源杰科技的第九次增資，中科創(chuàng)星背后又有中際旭創(chuàng)。目前，僅寧波創(chuàng)澤云持股的3.83%就對(duì)應(yīng)超36億元市值。
當(dāng)然，源杰科技的“12倍牛股”之路，并非單純的資本炒作，而是踩中了產(chǎn)業(yè)風(fēng)口。
一是AI 算力剛需：AI 大模型訓(xùn)練與推理需要海量算力支撐，數(shù)據(jù)中心光互聯(lián)技術(shù)迭代加速，800G、1.6T光模塊成為標(biāo)配。光芯片作為光模塊的“心臟”，海外巨頭Lumentum、博通產(chǎn)能緊缺，給國(guó)產(chǎn)替代打開空間。源杰科技率先攻克25G、50G激光器芯片，CW 70mW、100mW 大功率產(chǎn)品批量出貨，直接切入中際旭創(chuàng)、海信寬帶等頭部光模塊廠商供應(yīng)鏈，間接進(jìn)入谷歌、微軟、亞馬遜等北美云巨頭體系。
二是IDM 模式壁壘：作為國(guó)內(nèi)首家規(guī)模化量產(chǎn)DFB芯片的IDM企業(yè)，源杰科技從芯片設(shè)計(jì)、制造到封測(cè)全鏈條自主可控，工藝迭代快、良率高，供應(yīng)鏈安全成為核心護(hù)城河。2025 年，公司數(shù)據(jù)中心類產(chǎn)品收入3.93億元，占總營(yíng)收超65%，毛利率近70%，亮眼的數(shù)據(jù)讓投資者相信，公司已經(jīng)從周期股轉(zhuǎn)型為成長(zhǎng)股。
疊加業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，進(jìn)一步推升市場(chǎng)預(yù)期：2025年，源杰科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.01億元，同比增長(zhǎng)138.50%；歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比扭虧為盈，2024年虧損613.39萬(wàn)元。
科創(chuàng)板造富神話仍在高潮，源杰科技便快速啟動(dòng)港股IPO，為什么？邏輯很簡(jiǎn)單，看似“操之過(guò)急”，實(shí)則是IDM模式下不得不的產(chǎn)能擴(kuò)張。
公司采取的IDM模式，覆蓋研發(fā)、晶圓制造、芯片加工、封裝及測(cè)試等整個(gè)價(jià)值鏈。該模式優(yōu)點(diǎn)很明顯，即能夠縮短產(chǎn)品開發(fā)周期，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立可控的激光器芯片制造，快速響應(yīng)客戶需求并有效提供相應(yīng)的解決方案；但需要大量資本開支及產(chǎn)生高昂的固定成本，產(chǎn)能利用率的任何下降或產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)需求之間的錯(cuò)配均可能對(duì)我們的盈利能力造成重大不利影響。
換句話說(shuō)，技術(shù)之后，產(chǎn)能即絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。在行業(yè)景氣周期下，源杰科技必須重金擴(kuò)張產(chǎn)能。
公司觀察梳理發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，源杰科技的產(chǎn)能擴(kuò)張明顯按下“加速鍵”。2023年6月，公司公告設(shè)立新加坡全資子公司源杰新加坡，2024年11月再公告向源杰新加坡增資不超過(guò)5000萬(wàn)美元，用于其全資子公司YST Semiconductor Technology Corporation（源杰美國(guó)）建設(shè)美國(guó)生產(chǎn)基地，搶占海外市場(chǎng)。
2026年2月，公司又連發(fā)兩則重磅公告：擬投資12.51億元建設(shè)光電通訊半導(dǎo)體芯片和器件研發(fā)生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目，新建高速光芯片產(chǎn)線；將IPO募投項(xiàng)目“50G光芯片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”投資額從4.87億元（2025年3月已經(jīng)上調(diào)一次，最初為1.29億元）上調(diào)至7.57億元。
短短1年多，擴(kuò)產(chǎn)預(yù)算從億級(jí)暴增至十億級(jí)，資金需求急劇攀升。此次港股招股書明確，募資將主要用于強(qiáng)化研發(fā)測(cè)試、提升高速光芯片產(chǎn)能、戰(zhàn)略投資、全球銷售網(wǎng)絡(luò)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等，本質(zhì)是用跨境融資支撐全球產(chǎn)能布局，鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位。
不過(guò)，就目前的數(shù)據(jù)看，源杰科技并不“差錢”。截至2025年末，公司總資產(chǎn)25.77億元，總負(fù)債僅2.45億元，資產(chǎn)負(fù)債率不足10%；手握8.22億元貨幣資金，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.50億元，資金充裕。
值得一提的是，赴港融資之前，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的源杰科技慷慨分紅。2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案顯示，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元(含稅，下同) 轉(zhuǎn)增4.5股，預(yù)計(jì)合計(jì)派現(xiàn)5997.08萬(wàn)元，加上2025半年度已分配的2564.87萬(wàn)元，總額達(dá)8561.95萬(wàn)元，占年度歸母凈利潤(rùn)的44.84%；甚至，在盈利1947.98萬(wàn)元和虧損613.39萬(wàn)元的2023年度和2024年度，公司還分別分紅850.10萬(wàn)元和1705.06萬(wàn)元。
時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，A股上市以來(lái)，公司累計(jì)分紅6次分紅1.51億元，占累計(jì)凈利潤(rùn)的近50%。
左手分紅，右手赴港IPO，這意味著，源杰科技的資本陽(yáng)謀不是因?yàn)?ldquo;缺錢”，而是“要大錢、要快錢、要全球錢”，用資本杠桿撬動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張。
如上所述，AI算力催生光模塊需求，尤其是CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)，能夠大幅提升傳輸效率、降低功耗，國(guó)內(nèi)以“易中天”為代表的光模塊賽道已經(jīng)兌現(xiàn)成業(yè)績(jī)，連帶著包括光芯片在內(nèi)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都迎來(lái)價(jià)值重估。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2026-2028年，全球高速光芯片市場(chǎng)規(guī)模將保持30%以上增速。
但繁榮背后，是愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
就在日前，英偉達(dá)還與Lumentum和Coherent達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，分別向這兩家光學(xué)技術(shù)公司投資20億美元，包括數(shù)十億美元的采購(gòu)承諾及未來(lái)先進(jìn)激光組件的產(chǎn)能使用權(quán)。
聚焦國(guó)內(nèi)，中際旭創(chuàng)、新易盛（300502.SZ）、光迅科技（002281.SZ）等光模塊廠商向上游延伸布局光芯片；長(zhǎng)芯博創(chuàng)（300548.SZ）、長(zhǎng)光華芯（688048.SH）等同行也在高速光芯片領(lǐng)域發(fā)力，紛紛啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)。
反觀源杰科技，其雖在25G、50G產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)突破，但100G、200G及以上高端產(chǎn)品仍處于客戶驗(yàn)證階段，技術(shù)差距尚未完全抹平。若行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮疊加需求波動(dòng)，公司將面臨“產(chǎn)能釋放即價(jià)格戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，當(dāng)前源杰科技市盈率（TTM）495倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，而支撐高估值的業(yè)績(jī)雖大幅增長(zhǎng)，但由于業(yè)績(jī)基數(shù)低，2025年盈利1.91億元仍處較低水平。正如公司在異動(dòng)公告中直言：“公司目前整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，抵御市場(chǎng)波動(dòng)和行業(yè)變化的能力仍相對(duì)有限。”
（源杰科技業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）
同時(shí)，公司客戶集中度高，前五大客戶收入占比超70%，大客戶依賴明顯，若核心客戶訂單波動(dòng)，將直接影響業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
值得一提的是，A股歷史上，千元股多為短期炒作產(chǎn)物，從全通教育到安碩信息，多數(shù)千元股最終股價(jià)“打回原形”。源杰科技作為新晉千元股，能否擺脫“漲得快、跌得也快”的魔咒，取決于業(yè)績(jī)能否持續(xù)兌現(xiàn)高增長(zhǎng)。
赴港 IPO，是源杰科技的“陽(yáng)謀”——用A股高估值賦能國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，用港股平臺(tái)支撐全球擴(kuò)張，在AI算力浪潮中完成從“國(guó)內(nèi)龍頭”到“全球選手”的跨越。但這場(chǎng)資本陽(yáng)謀能否成功，最終仍要回歸到技術(shù)、產(chǎn)能與業(yè)績(jī)的本質(zhì)去觀察。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）
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