圖1.百濟神州2021-2025年凈利潤變化情況（數(shù)據(jù)來源：年報）
特別以百濟神州為例，根據(jù)近期發(fā)布的業(yè)績快報顯示，其在2025年實現(xiàn)凈利潤14.22億元，大幅扭虧2024年高達近50億元的巨大虧損。作為一家創(chuàng)新藥企業(yè)，其從2021年科創(chuàng)板上市之后就一直處于虧損，并且虧損額高達上百億元，直到近一兩年，業(yè)績才逐漸出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)——2025年實現(xiàn)營收382.05億元，同比增長40.39%，成為其首度盈利的關(guān)鍵。
事實上，“盈利”已成為當前整個醫(yī)療行業(yè)最核心的價值標尺，它不僅直接決定了企業(yè)的生存，同時也影響著企業(yè)的估值邏輯和資本信心。
但想要盈利卻并不容易，首先對于創(chuàng)新藥企來說，漫長的研發(fā)周期以及高額的前期投入，決定了其在產(chǎn)品商業(yè)化之前往往要經(jīng)歷長達數(shù)年甚至十余年的虧損期；其次對于器械企業(yè)而言，面對集采以及同質(zhì)化競爭等影響，其利潤空間被大幅壓縮，盈利之路同樣充滿挑戰(zhàn)；最后是一些服務(wù)型醫(yī)療企業(yè)，隨著市場需求的逐步收縮以及行業(yè)競爭導(dǎo)致的價格內(nèi)卷，其在很多時候都是“賠本賺吆喝”，常常陷入“增收不增利”的生存困境。
于是，在“扭虧為盈”的另一邊，是大量醫(yī)療企業(yè)正處于虧損的泥潭。據(jù)動脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截至2026年3月15日，在已發(fā)布2025年年報或全年業(yè)績預(yù)告的近300家醫(yī)療企業(yè)中，仍有超過一半的凈利潤為負值，其中降幅達到兩位數(shù)的占比30%，最為夸張的是智飛生物，其在2025虧損106.98億元～137.26億元，同比下降630%～780%。
所以，在行業(yè)整體承壓、虧損面持續(xù)擴大的背景下，更能顯得這些“扭虧為盈”企業(yè)的難能可貴。那么，他們究竟靠什么打贏了這場“翻身仗”？未來又能否延續(xù)增長勢頭，真正實現(xiàn)從“止血”到“造血”的能力躍遷？為找到答案，動脈網(wǎng)對40家“上岸”醫(yī)療企業(yè)的盈利模式進行了拆解，希望能提煉出可復(fù)制的凈利潤改善方法論。
通過分析40家“扭虧為盈”醫(yī)療企業(yè)的具體財務(wù)數(shù)據(jù)，動脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)其盈利的核心路徑萬變不離其宗，主要是依靠核心產(chǎn)品在市場端的大幅增長，或出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，成為新增長曲線，再有就是通過一系列降本或者增效的方式，將產(chǎn)品毛利率大幅提升，從而改善盈利能力并最終實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。
先說產(chǎn)品放量，這是醫(yī)療企業(yè)扭轉(zhuǎn)虧損局面最為直接，同時也是最為根本的核心引擎。
以諾誠健華為例，2024年其虧損4.41億元，但進入2025年，其不僅迅速扭虧并且還將凈利潤大幅提升至6.33億，實現(xiàn)了凈利潤暴漲243.54%的驚人逆轉(zhuǎn)。這當然離不開兩款拳頭產(chǎn)品的市場放量：2025年4月，奧布替尼獲批一線治療CLL/SLL新適應(yīng)癥，并很快在第三季度實現(xiàn)10.1億元營收，突破去年全年業(yè)績；同年9月，坦昔妥單抗正式開啟商業(yè)化銷售，作為國內(nèi)首個獲批治療復(fù)發(fā)/難治性彌漫性大B細胞淋巴瘤的CD19單抗，其一經(jīng)推出便很快在全國30多個省份開出處方，為諾誠健華注入了強勁增長動力。根據(jù)業(yè)績預(yù)告顯示，2025年諾誠健華預(yù)計實現(xiàn)收入23.7億元，與上年同期相比大漲134%。
事實上，一款醫(yī)療產(chǎn)品想要實現(xiàn)規(guī)?；癄I收，無外乎兩種途徑：要么是擁有絕對的行業(yè)競爭力，能夠迅速搶占市場；要么就是成功進入醫(yī)保目錄，以價換量撬動龐大患者基數(shù)，最終實現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報和市場份額的快速擴張。
其次再聚焦到“出海”，這已成為當前很多醫(yī)療企業(yè)新的市場增量，據(jù)悉，2025年實現(xiàn)扭虧為盈的40家醫(yī)療企業(yè)中，有超過一半都是得益于出海業(yè)務(wù)的大幅增長。
圖2.扭虧為盈的40家醫(yī)療企業(yè)“扭虧”原因占比
具體而言，先聚焦到器械領(lǐng)域，其“出海”主要是將產(chǎn)品推向海外市場，并憑借高性價比或技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢實現(xiàn)銷售放量。以國產(chǎn)神經(jīng)介入龍頭之一的心瑋醫(yī)療為例，2025年其凈利潤大幅增長近800%，實現(xiàn)了自2021年上市以來的首次盈利，這很大程度上是基于其海外營收的大漲——根據(jù)年報顯示，2025年心瑋醫(yī)療海外銷售規(guī)模預(yù)計達200萬美元，同比增長超過200%。目前，心瑋醫(yī)療已在約21個國家或地區(qū)推進約100項產(chǎn)品注冊，國際銷售通路已逐步搭建完善，未來幾年其海外市場增速預(yù)計維持在50%～100%，這意味著出海業(yè)務(wù)還將繼續(xù)爆發(fā)。
根據(jù)中國醫(yī)藥保健品進出口協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年中國醫(yī)療器械出口總額達504.69億美元，同比增長3.54%，其中高端器械表現(xiàn)搶眼——手術(shù)機器人出口暴增368.1%，腎臟透析設(shè)備增長33%，內(nèi)窺鏡增長31.9%，有創(chuàng)呼吸機增長20.9%。這也因此帶動了一批國內(nèi)創(chuàng)新器械企業(yè)的海外業(yè)務(wù)增長，包括邁瑞、聯(lián)影、微創(chuàng)機器人、春立醫(yī)療、鍵凱科技、戴維、瑞邁特等，2025年海外收入均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，典型代表是邁瑞醫(yī)療，早在2025年上半年其海外收入就已經(jīng)與國內(nèi)市場平分秋色，并且還有逐步擴大的趨勢。
圖3.2022-2026年1月中國創(chuàng)新藥海外BD交易事件數(shù)及金額
不同于器械，創(chuàng)新藥的出海更多的依靠BD交易，據(jù)醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫顯示，2025年中國創(chuàng)新海藥海外BD交易事件數(shù)157起，交易總額1356.55億美元，兩項核心數(shù)據(jù)均刷新歷史新高。巨大的資金流入自然也為不少創(chuàng)新藥企帶來了最直觀的業(yè)績回報，比如信達生物，2025年其與武田制藥達成的一筆重磅合作，光首付款就高達12億美元，占到了其全年營收的近70%，推動信達生物完成了歷史上首次盈利。通過觀察年報，BD顯然已成為不少創(chuàng)新藥企主要甚至是唯一的資金來源。
進入2026年，這股熱潮仍在延續(xù)，據(jù)動脈智庫數(shù)據(jù)顯示，僅開年第一個月，中國創(chuàng)新藥海外BD交易總額就已達346億美元，體量已等同于去年一個季度。除單純的火熱之外，海外BD交易的綁定也更加深入，合作模式已逐漸從簡單的項目授權(quán)升級為全球聯(lián)合開發(fā)與利益共享，這無疑會為國內(nèi)創(chuàng)新藥企爭取更大的利潤空間，并推動更多里程碑付款的到賬。
對此，某BD領(lǐng)域資深人士談道，“目前國內(nèi)藥企整體正從出海‘2.0’加速向‘3.0’階段過度，多數(shù)藥企雖仍以授權(quán)合作為主，但參與度明顯提高，此外一些頭部企業(yè)已開始自建海外團隊，從‘借船出海’邁向自主全球化，海外收益顯著提高。”
最后要提到的就是“降本增效”，這其實是兩個層面，其中“降本”主要是通過砍管線、減少非核心業(yè)務(wù)支出等放松，從源頭上控制成本支出。以雍禾醫(yī)療為例，其“天網(wǎng)+地網(wǎng)”閉環(huán)生態(tài)與精細化運營戰(zhàn)略縮減營銷及推廣投入，2025年上半年其銷售及營銷開支從4.63億驟降至3.81億元，為其帶來近億元的利潤空間。而在一系列“減法”操作之后，最終使雍禾醫(yī)療2025年凈利潤超過7000萬元，時隔四年后再度實現(xiàn)盈利。
“增效”則是另一個維度，主要是通過數(shù)字化與智能化技術(shù)重構(gòu)生產(chǎn)及運營體系，從而達到生產(chǎn)效率與資源效益的最大化。這其中最為普遍的就是借助AI，以迪安診斷為例，2025年其凈利潤最高4200萬元，大幅扭轉(zhuǎn)2024年3.57億的虧損局面，這與其AI驅(qū)動的增效息息相關(guān)。據(jù)悉，在實驗室場景，迪安通過部署革蘭氏染色AI識別系統(tǒng)使單張涂片處理時間縮短90%，白細胞識別率超95%；而病理AI篩查系統(tǒng)則使實驗室效能提升了40%以上、醫(yī)生個體效能100%以上，這都為其爭取了一定的利潤空間。
整體來看，2025年的扭虧為盈，絕不是簡單的財務(wù)報表粉飾，而是企業(yè)在生死線上完成“蛻變”并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值后的結(jié)果。但仍需理性面對的是，扭虧為盈只是暫時的，后續(xù)如何將階段性盈利轉(zhuǎn)化為長期能力才是關(guān)鍵。
事實上，在2025年實現(xiàn)扭虧為盈的40家醫(yī)療企業(yè)中，有不少其實已經(jīng)站在了“生死邊緣”。
比如雙成藥業(yè)，過去幾年因為連續(xù)虧損且營業(yè)收入低于3億元，其在2025年4月已被實施退市風(fēng)險警示，并打上了“ST”標簽，如果2026年的財報仍不滿足“凈利潤為正值，且扣除后的營業(yè)收入不低于3億元”的條件，公司將被面臨強制退市。好在近期發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中，雙成藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤1600萬至2300萬元，不僅完成了扭虧為盈，同時也為其“保殼之戰(zhàn)”迎來了關(guān)鍵曙光。
除了被強制退市，持續(xù)的虧損還會造成融資渠道大幅收窄，進而導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，使企業(yè)徹底喪失市場競爭力與生存根基。這其中最具代表性的就是一批還未盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)，過去，他們可以依靠賽道的想象力和管線的潛在價值，在資本市場持續(xù)獲得“輸血”，但隨著融資環(huán)境趨冷以及IPO收緊，這種“燒錢換未來”的模式當前已難以為繼，市場資金將更多地流向那些能持續(xù)盈利或者盈利時間表清晰的創(chuàng)新藥企業(yè)。
不難看出，當前整個醫(yī)療行業(yè)都在從“講故事”加速向“交答卷”的關(guān)鍵階段加速轉(zhuǎn)變，而盈利能力則是其中的重要指標，它是檢驗企業(yè)商業(yè)模式是否真正跑通的“試金石”，同時也是行業(yè)殘酷洗牌的“分水嶺”。
這一方面是因為資本市場的顯著變化，隨著行業(yè)遇冷以及市場波動加劇，他們比以往更加追求確定性，投資標的也更多的集中于已有穩(wěn)定盈利能力的成熟項目，或者具備核心硬科技實力的頭部醫(yī)療企業(yè)。
這在近幾年的二級市場上體現(xiàn)地尤為明顯，甚至已經(jīng)成為企業(yè)能否成功IPO的關(guān)鍵門檻。以近期剛上市的北芯生命為例，作為一家專注于心血管疾病精準診療的創(chuàng)新器械企業(yè)，其在2021-2024四年間累計虧損超過9億元，直到2025年才開始擺脫虧損局面——全年實現(xiàn)歸母凈利潤8062.19萬元，同比增長285%。這一業(yè)績的逆轉(zhuǎn)，不僅使北芯在三闖IPO之后終于“修成正果”，同時也使其在上市首日即暴漲183%，展現(xiàn)出資本市場對其商業(yè)化能力的高度認可。據(jù)悉，在2025年成功上市的37家醫(yī)療企業(yè)中，實現(xiàn)盈利的多達24家，這更加驗證了資本市場對于“盈利”指標的重視與推崇。
圖4.2026年1月-3月15日腦機接口部分融資案例（數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
另一方面則是因為很多細分領(lǐng)域當前已經(jīng)處于商業(yè)化的關(guān)鍵節(jié)點。以今年來相當火爆的腦機接口為例，據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，截至2026年3月15日，國內(nèi)腦機接口已完成15起融資，融資總額超過50億元，而之所以如此受追捧，最為關(guān)鍵的就是大量創(chuàng)新產(chǎn)品已經(jīng)來到上市窗口。2026年3月13日，博?？?ldquo;植入式腦機接口手部運動功能代償系統(tǒng)”正式獲批NMPA，成為全球首款進入臨床應(yīng)用階段的植入式腦機接口器械。目前，國內(nèi)還有多款腦機接口產(chǎn)品正處于獲批的關(guān)鍵階段，包括階梯醫(yī)療的NEO非植入式腦機接口、微靈醫(yī)療的醫(yī)療級腦機接口產(chǎn)品以及腦陸科技的便攜式腦電采集設(shè)備等。
根據(jù)藥智醫(yī)械數(shù)據(jù)顯示，2025年共有109款創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市，其中Ⅲ類創(chuàng)新器械數(shù)量創(chuàng)下歷年新高，同比增長19.67%；另外在創(chuàng)新藥方面，2025年我國共批準上市創(chuàng)新藥76個，較2024年同樣大幅增長，且主要聚焦于腫瘤、自免、代謝性疾病等前沿領(lǐng)域。這意味著，當前的醫(yī)療行業(yè)正在從概念驗證走向產(chǎn)業(yè)落地的關(guān)鍵臨界點，怎么把技術(shù)變成產(chǎn)品，再把產(chǎn)品變成生意成為當前醫(yī)療企業(yè)的共同課題。
正如文章開頭所說，在已發(fā)布2025年完整年報或全年業(yè)績預(yù)告的近300家上市醫(yī)療企業(yè)中，仍有超過一半還處于虧損狀態(tài)，且有相當一部分的虧損還在持續(xù)擴大，據(jù)悉，2025年凈利潤降幅超過100%的就有多達35家。他們虧損的原因主要在兩方面，一方面是針對未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)，因為還沒有實現(xiàn)商業(yè)化，再疊加高額的研發(fā)投入，其虧損金額自然水漲船高。
圖5.2021-2025年智飛生物營收及凈利潤變化情況（數(shù)據(jù)來源：年報）
另一方面則是受市場需求變化或政策層面的影響，導(dǎo)致其產(chǎn)品價格和銷量都大幅下跌，最終使企業(yè)凈利潤收窄。據(jù)悉，在2025年虧損的近150家醫(yī)療企業(yè)中，至少有30家都在年報里明確提及了這方面的影響。比如智飛生物，其之所以在2025年虧損高達百億元，最直接的“導(dǎo)火索”就是疫苗接種意愿的明顯下降以及在激烈的市場競爭中，其不得不大幅降價以消化庫存，最終引發(fā)了財務(wù)層面的巨額虧損。
但即便如此，他們也并沒有放棄，仍在通過各種手段寄希望于盡早扭虧為盈。
于是，透過此次年報季，動脈網(wǎng)不僅看到了40家已經(jīng)成功“上岸”的醫(yī)療企業(yè)，同時還有一些企業(yè)的凈利潤大幅減虧，已經(jīng)站在從虧損到盈利的邊緣。據(jù)動脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計，在已發(fā)布2025年完整年報或全年業(yè)績預(yù)告的近300家上市醫(yī)療企業(yè)中，實現(xiàn)減虧的醫(yī)療企業(yè)多達53家，其中減虧比例超過100%的占到近一半。
這其中最具代表性的就是傳奇生物。3月10日，傳奇生物發(fā)布2025年業(yè)績報告，全年實現(xiàn)總收入10.29億美元，較2024年大幅增長64%，另外在凈利潤虧損方面，已收窄至1.37億美元。這一虧損有望在2026年被抹平，這主要是基于CAR-T細胞療法西達基奧侖賽注射液的銷售放量，據(jù)悉，該產(chǎn)品在2025年實現(xiàn)收入18.88億美元，較上年同期增長95.9%。對此，傳奇生物首席執(zhí)行官黃穎博士在日前表示，“公司有望在2026年實現(xiàn)變革式增長，將通過推動西達基奧侖賽在全球范圍內(nèi)的應(yīng)用，力爭在今年實現(xiàn)盈利。”
這絕不會是個例，隨著更多國產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品進入獲批關(guān)鍵階段，再加上出海如火如荼以及AI進一步的嵌入到生產(chǎn)和運營體系，2026年必定將有更多醫(yī)療企業(yè)將因此扭虧為盈，并最終成功“上岸”。
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